تحليل Ethena على المستوى التجاري: الانتعاش بعد big dump، هل يستحق ENA الشراء؟
إيثينا هو أحد المشاريع النادرة في هذا الدورة والذي يعتبر ظاهرة في عالم DeFi، حيث تجاوزت القيمة السوقية للرمز المميز الخاص به بعد الإدراج 20 مليار دولار. ومع ذلك، منذ دخولنا في أبريل من هذا العام، انخفض سعر الرمز المميز بسرعة، حيث تراجع القيمة السوقية لإيثينا بنسبة تزيد عن 80% من أعلى نقطة، وتراجع سعر الرمز المميز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول سبتمبر، تسارعت Ethena في وتيرة التعاون مع مختلف المشاريع، موسعةً استخدامات عملتها المستقرة USDE، كما بدأت حجم العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفعت قيمتها السوقية المتداولة من أدنى نقطة لها في سبتمبر البالغة 400 مليون دولار إلى حوالي مليار دولار حالياً.
سيركز هذا المقال على القضايا الثلاث التالية:
المستوى الحالي للأعمال: تشمل المؤشرات الأساسية لأعمال Ethena الحالية، الحجم، الإيرادات، التكاليف الشاملة ومستوى الأرباح الفعلي.
آفاق الأعمال المستقبلية: السرد المتوقع لـ Ethena وتطوراته المستقبلية
مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة ضرب منخفضة التقييم؟
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لـ Ethena
1.1 نموذج أعمال Ethena
إيثينا تحدد عملها كمشروع الدولار الاصطناعي الذي يتمتع ب"عائد أصلي"، ويقع في نفس المجال مع MakerDAO وFrax وcrvUSD وGHO، وهو مجال العملات المستقرة.
تشبه نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في سوق العملات الرقمية حاليًا بشكل أساسي:
جمع الأموال، إصدار الديون (العملات المستقرة)، توسيع الميزانية العمومية للمشروع
استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية لتحقيق العوائد المالية
عندما تكون العوائد الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من الأموال المجمعة لتشغيل المشروع والتكاليف الإجمالية المدفوعة، يكون المشروع مربحاً.
تعتبر Ethena كمشروع عملة مستقرة متأخر في السوق، من الواضح أنها في وضع غير مواتٍ مقارنة بمشاريع قديمة مثل USDT و DAI من حيث التأثير الشبكي والموثوقية العلامة التجارية، وهذا يتجلى تحديدًا في تكاليف التمويل الأعلى، لأنه فقط عندما تكون التوقعات العائدة مرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE. الطريقة التي تتبناها Ethena هي تقديم حوافز للمستخدمين من خلال رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى عوائد العملات المستقرة (المستمدة من الإيرادات المالية الناتجة عن تشغيل المشروع) لجمع الأموال.
1.2 بيانات الأعمال الأساسية لـ Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE والتوزيع
بعد أن بلغ حجم إصدار USDE 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر الحجم في الانخفاض حتى وصل إلى 24.1 مليار منتصف أكتوبر، والآن بدأ في التعافي تدريجياً، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار حتى 31 أكتوبر.
من بين الحجم الذي يزيد عن 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي المقابل حاليًا هو 13% (بيانات الموقع الرسمي).
من هنا، يتضح أن الهدف الرئيسي لمعظم المستخدمين من امتلاك USDE هو الحصول على دخل استثماري، حيث إن 13% هو "عائد خالي من المخاطر" بالاعتماد على USDE، وهو أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمعها من المستخدمين.
وفي نفس الفترة، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25% (بيانات 24 أكتوبر)، ومعدل الفائدة على إيداعات USDT في Aave كان 3.9%، بينما USDC كان 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة إلى حد ما من أجل توسيع نطاق جمع الأموال.
تم إصدار USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، ولكن أيضًا يتم توسيعه على العديد من L2 و L1، حيث يبلغ حجم USDE المصدرة على سلاسل أخرى 226 مليون، وهو ما يعادل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر منصة تداول معينة مستثمرًا رئيسيًا ومنصة تعاون مهمة لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المخزنة في هذه المنصة (انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى). لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE (أكثر من 400 مليون في ذروتها).
1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena الحالية هي ثلاثة:
عائدات ETH المرهونة من الأصول الأساسية؛
الرسوم المالية الناتجة عن التحكيم في المشتقات بالإضافة إلى دخل الفرق;
عوائد الاستثمار: الاحتفاظ بها على شكل عملات مستقرة، والحصول على فوائد الإيداع أو حوافز الدعم، مثل الحصول على مكافآت برنامج الولاء عند وضعها في شكل USDC في بورصة معينة؛ وكذلك وجود sUSDS في Spark.
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena بواسطة Token terminal، شهدت إيرادات Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوياتها في الشهر السابق، حيث بلغت إيرادات البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
في الإيرادات الحالية للبروتوكول، يتم تخصيص جزء منها لمُقرضي USDE، بينما يدخل جزء آخر في صندوق الاحتياطي (Reserve Fund) لمواجهة النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، فضلاً عن مختلف أحداث المخاطر.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن تمر قيمة إيرادات البروتوكول المخصصة لصندوق الاحتياطي بقرار حكومي". ومع ذلك، لم يتمكن الكاتب من العثور على أي اقتراحات محددة حول نسبة توزيع صندوق الاحتياطي في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الحقيقة هي أن نسبة توزيع إيرادات بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد خضعت للعديد من التعديلات بعد الإطلاق، وخلال عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
يمكن أيضًا رؤية أن نسبة تقسيم إيرادات Ethena بين إيرادات المودعين بالدولار الأمريكي والاحتياطي تتغير بشكل كبير من خلال بيانات Token terminal.
عندما كانت إيرادات البروتوكول مرتفعة في المرحلة الأولى من إطلاق المشروع، تم تخصيص الجزء الأكبر من إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي بدأ في 11 مارس. ومع دخول أبريل، ومع بدء سعر ENA في الانخفاض السريع، لم يكن لعائدات رموز ENA تأثير كافٍ على الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المراهنين على USDE، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر من الإيرادات لمستخدمي المراهنة على USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية في الارتفاع بشكل ملحوظ مقارنة بالنفقات المخصصة لمستخدمي المراهنة على USDE (دون النظر إلى حوافز رموز ENA).
وبالنظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena حاليًا، فإن 52% هي مراكز أرباح BTC، و21% هي مراكز أرباح ETH، و11% هي مراكز أرباح أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي stablecoins. لذلك، المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز الأرباح التي تركز على BTC، بينما كانت إيرادات ETH Staking التي كانت تعتبر ذات أهمية في السابق ذات نسبة مساهمة صغيرة بسبب نسبة الأصول المنخفضة.
من حيث اتجاه العائد المتوسط لصفقات المشتقات الدائمة على BTC، فقد خرج العائد المتوسط حتى الآن في الربع الرابع من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ معدل العائد السنوي المتوسط حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان الإجمالي المتوسط للعائد السنوي على صفقات المشتقات الدائمة على BTC أكثر من 5%.
عائدات تداول العقود الآجلة الدائمة لـ ETH بشكل عام مشابهة لـ BTC، وقد عادت الآن إلى مستوى يزيد عن 8%.
دعونا نلقي نظرة على حجم عقد السوق الخاص بـ Sol الذي سيتم إدراجه كأصل أساسي في Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، زادت كمية عقود Sol بشكل كبير، حيث وصلت الآن إلى 3.4 مليار دولار، ولكن لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC (دون احتساب بيانات CME).
من حيث تكاليف التمويل الخاصة بـ Sol، ومن خلال النظر إلى أكبر منصات التداول من حيث حجم المراكز، فإن معدل التمويل السنوي الخاص بها في الأيام القليلة الماضية يتقارب مع BTC و ETH، حيث يبلغ حاليًا حوالي 11٪.
أي أنه حتى لو تم إدخال Sol لاحقًا كأداة للتحكيم في عقود Ethena، فإن حجمه وعائده لا يزالان ليسا لهما ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق الكثير من الدخل الإضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى الإنفاق والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية، يتم الدفع بواسطة USDE، والمستفيدون هم المقرضون لـ USDE، ومصدر العائدات هو دخل بروتوكول Ethena (التحكيم في المشتقات وETH المرهونة، بالإضافة إلى إدارة الأموال المستقرة).
نفقات التسويق، تُدفع بواسطة عملة ENA، وهي موجهة للمستخدمين المشاركين في مختلف أنشطة النمو لـ Ethena (Campaign)، هؤلاء المستخدمون يكسبون نقاطًا من خلال المشاركة في الأنشطة (تتمتع الأنشطة في مراحل مختلفة بأسماء نقاط مختلفة، مثل Shards في البداية، ثم Sats لاحقًا)، وبعد انتهاء كل نشاط في كل موسم، يمكنهم استبدال النقاط بمكافآت من عملة ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة لمستخدمي USDE المودع، لديهم توقعات واضحة للعائد، وقد قامت الجهة الرسمية بتحديد معدل العائد الحالي لـ USDE بشكل واضح على الصفحة الرئيسية:
العائد على USDE المرهونة حاليا هو 13%.
المعقد هو أن Ethena بدأت حملات تسويقية متنوعة مستمرة منذ إطلاق المشروع، حيث أن لديها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين من خلال نقاط مكافأة على سلوكيات معينة، كما أنها أدخلت آلية الوزن، والتي تشمل حسابات شاملة للأنشطة المتعددة على منصات التعاون.
دعونا نستعرض بإيجاز سلسلة من أنشطة النمو بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2 (الموسم 1)
الوقت: 2024.2.19-4.1 (أقل من شهر ونصف)
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: توفير سيولة العملات المستقرة لـ USDE على منصة معينة.
السلوك التحفيزي الثانوي: سك USDE، الاحتفاظ بـ sUSDE، إيداع USDE و sUSDE في منصة معينة، الاحتفاظ بـ USDE على مختلف L2 التعاونية.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، نما حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق للفعالية: إجمالي 7.5 مليار، نسبة 5%. من بين ذلك، يمكن لـ 50% من ENA في أكبر 2000 محفظة استلامها على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية على مدار 6 أشهر بشكل خطي. بينما لا توجد قيود على فتح المحفظات الصغيرة الأخرى. وفقًا للوحة البيانات التي أنشأها أحد المحللين، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، قبل يونيو كان السعر الأعلى لـ ENA حوالي 1.5$، والأدنى حوالي 0.67$، لذا فإن متوسط السعر يبلغ حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض السريع من 1$ ليصل إلى أدنى مستوى حوالي 0.2$، وكان متوسط السعر حوالي 0.6$، وتم استلام 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي خلال هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة بشكل تقريبي، حيث أن قيمة 750 مليون ENA تعادل = 51 + 2.50.6، مما يعني أنها حوالي 650 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زادت قيمة USDE بحوالي 1 مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق 650 مليون دولار، ولم تشمل هذه النفقات التكاليف المالية المدفوعة لـ USDE.
بالطبع، كأول توزيع هوائي لـ ENA، فإن الإنفاق التسويقي الضخم في هذه المرحلة له خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم 2
الوقت: 2024.4.2-9.2 (5 أشهر)
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: قفل ENA، توفير السيولة لـ USDE، استخدام USDE كضمان للإقراض، إيداع USDE في منصة معينة، إيداع USDE في بروتوكول Restaking،
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل أعمال Ethena: الانتعاش في حجم USD وقيمة ENA
تحليل Ethena على المستوى التجاري: الانتعاش بعد big dump، هل يستحق ENA الشراء؟
إيثينا هو أحد المشاريع النادرة في هذا الدورة والذي يعتبر ظاهرة في عالم DeFi، حيث تجاوزت القيمة السوقية للرمز المميز الخاص به بعد الإدراج 20 مليار دولار. ومع ذلك، منذ دخولنا في أبريل من هذا العام، انخفض سعر الرمز المميز بسرعة، حيث تراجع القيمة السوقية لإيثينا بنسبة تزيد عن 80% من أعلى نقطة، وتراجع سعر الرمز المميز بنسبة تصل إلى 87%.
منذ دخول سبتمبر، تسارعت Ethena في وتيرة التعاون مع مختلف المشاريع، موسعةً استخدامات عملتها المستقرة USDE، كما بدأت حجم العملة المستقرة في التعافي، حيث ارتفعت قيمتها السوقية المتداولة من أدنى نقطة لها في سبتمبر البالغة 400 مليون دولار إلى حوالي مليار دولار حالياً.
سيركز هذا المقال على القضايا الثلاث التالية:
1. مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لـ Ethena
1.1 نموذج أعمال Ethena
إيثينا تحدد عملها كمشروع الدولار الاصطناعي الذي يتمتع ب"عائد أصلي"، ويقع في نفس المجال مع MakerDAO وFrax وcrvUSD وGHO، وهو مجال العملات المستقرة.
تشبه نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في سوق العملات الرقمية حاليًا بشكل أساسي:
عندما تكون العوائد الناتجة عن تشغيل المشروع أعلى من الأموال المجمعة لتشغيل المشروع والتكاليف الإجمالية المدفوعة، يكون المشروع مربحاً.
تعتبر Ethena كمشروع عملة مستقرة متأخر في السوق، من الواضح أنها في وضع غير مواتٍ مقارنة بمشاريع قديمة مثل USDT و DAI من حيث التأثير الشبكي والموثوقية العلامة التجارية، وهذا يتجلى تحديدًا في تكاليف التمويل الأعلى، لأنه فقط عندما تكون التوقعات العائدة مرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ Ethena مقابل USDE. الطريقة التي تتبناها Ethena هي تقديم حوافز للمستخدمين من خلال رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى عوائد العملات المستقرة (المستمدة من الإيرادات المالية الناتجة عن تشغيل المشروع) لجمع الأموال.
1.2 بيانات الأعمال الأساسية لـ Ethena
1.2.1 حجم وإصدار USDE والتوزيع
بعد أن بلغ حجم إصدار USDE 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمر الحجم في الانخفاض حتى وصل إلى 24.1 مليار منتصف أكتوبر، والآن بدأ في التعافي تدريجياً، حيث بلغ حوالي 27.2 مليار حتى 31 أكتوبر.
من بين الحجم الذي يزيد عن 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي المقابل حاليًا هو 13% (بيانات الموقع الرسمي).
من هنا، يتضح أن الهدف الرئيسي لمعظم المستخدمين من امتلاك USDE هو الحصول على دخل استثماري، حيث إن 13% هو "عائد خالي من المخاطر" بالاعتماد على USDE، وهو أيضاً تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمعها من المستخدمين.
وفي نفس الفترة، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25% (بيانات 24 أكتوبر)، ومعدل الفائدة على إيداعات USDT في Aave كان 3.9%، بينما USDC كان 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل مرتفعة إلى حد ما من أجل توسيع نطاق جمع الأموال.
تم إصدار USDE ليس فقط على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، ولكن أيضًا يتم توسيعه على العديد من L2 و L1، حيث يبلغ حجم USDE المصدرة على سلاسل أخرى 226 مليون، وهو ما يعادل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر منصة تداول معينة مستثمرًا رئيسيًا ومنصة تعاون مهمة لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان للتداول في المشتقات، كما تقدم عوائد تصل إلى 20% على USDE المخزنة في هذه المنصة (انخفضت في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى). لذلك، تعتبر هذه المنصة أيضًا واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE (أكثر من 400 مليون في ذروتها).
1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
مصادر دخل بروتوكول Ethena الحالية هي ثلاثة:
وفقًا للبيانات المعتمدة من Ethena بواسطة Token terminal، شهدت إيرادات Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوياتها في الشهر السابق، حيث بلغت إيرادات البروتوكول في أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة قدرها 84.5% على أساس شهري.
في الإيرادات الحالية للبروتوكول، يتم تخصيص جزء منها لمُقرضي USDE، بينما يدخل جزء آخر في صندوق الاحتياطي (Reserve Fund) لمواجهة النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، فضلاً عن مختلف أحداث المخاطر.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن تمر قيمة إيرادات البروتوكول المخصصة لصندوق الاحتياطي بقرار حكومي". ومع ذلك، لم يتمكن الكاتب من العثور على أي اقتراحات محددة حول نسبة توزيع صندوق الاحتياطي في المنتدى الرسمي، وكانت التغييرات في النسبة المحددة قد تم الإعلان عنها فقط في مدونتهم الرسمية في البداية. الحقيقة هي أن نسبة توزيع إيرادات بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد خضعت للعديد من التعديلات بعد الإطلاق، وخلال عملية التعديل، كانت الإدارة تستمع في البداية إلى آراء المجتمع، لكن خطة التوزيع المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
يمكن أيضًا رؤية أن نسبة تقسيم إيرادات Ethena بين إيرادات المودعين بالدولار الأمريكي والاحتياطي تتغير بشكل كبير من خلال بيانات Token terminal.
عندما كانت إيرادات البروتوكول مرتفعة في المرحلة الأولى من إطلاق المشروع، تم تخصيص الجزء الأكبر من إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي بدأ في 11 مارس. ومع دخول أبريل، ومع بدء سعر ENA في الانخفاض السريع، لم يكن لعائدات رموز ENA تأثير كافٍ على الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المراهنين على USDE، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر من الإيرادات لمستخدمي المراهنة على USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية في الارتفاع بشكل ملحوظ مقارنة بالنفقات المخصصة لمستخدمي المراهنة على USDE (دون النظر إلى حوافز رموز ENA).
وبالنظر إلى الأصول الأساسية لـ Ethena حاليًا، فإن 52% هي مراكز أرباح BTC، و21% هي مراكز أرباح ETH، و11% هي مراكز أرباح أصول ETH المرهونة، و16% المتبقية هي stablecoins. لذلك، المصدر الرئيسي للإيرادات الحالية لـ Ethena هو مراكز الأرباح التي تركز على BTC، بينما كانت إيرادات ETH Staking التي كانت تعتبر ذات أهمية في السابق ذات نسبة مساهمة صغيرة بسبب نسبة الأصول المنخفضة.
من حيث اتجاه العائد المتوسط لصفقات المشتقات الدائمة على BTC، فقد خرج العائد المتوسط حتى الآن في الربع الرابع من نطاق الركود في الربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ معدل العائد السنوي المتوسط حتى الآن في هذا الربع أكثر من 8%، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان الإجمالي المتوسط للعائد السنوي على صفقات المشتقات الدائمة على BTC أكثر من 5%.
عائدات تداول العقود الآجلة الدائمة لـ ETH بشكل عام مشابهة لـ BTC، وقد عادت الآن إلى مستوى يزيد عن 8%.
دعونا نلقي نظرة على حجم عقد السوق الخاص بـ Sol الذي سيتم إدراجه كأصل أساسي في Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، زادت كمية عقود Sol بشكل كبير، حيث وصلت الآن إلى 3.4 مليار دولار، ولكن لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC (دون احتساب بيانات CME).
من حيث تكاليف التمويل الخاصة بـ Sol، ومن خلال النظر إلى أكبر منصات التداول من حيث حجم المراكز، فإن معدل التمويل السنوي الخاص بها في الأيام القليلة الماضية يتقارب مع BTC و ETH، حيث يبلغ حاليًا حوالي 11٪.
أي أنه حتى لو تم إدخال Sol لاحقًا كأداة للتحكيم في عقود Ethena، فإن حجمه وعائده لا يزالان ليسا لهما ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق الكثير من الدخل الإضافي على المدى القصير.
1.2.3 مستوى الإنفاق والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة لمستخدمي USDE المودع، لديهم توقعات واضحة للعائد، وقد قامت الجهة الرسمية بتحديد معدل العائد الحالي لـ USDE بشكل واضح على الصفحة الرئيسية:
العائد على USDE المرهونة حاليا هو 13%.
المعقد هو أن Ethena بدأت حملات تسويقية متنوعة مستمرة منذ إطلاق المشروع، حيث أن لديها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين من خلال نقاط مكافأة على سلوكيات معينة، كما أنها أدخلت آلية الوزن، والتي تشمل حسابات شاملة للأنشطة المتعددة على منصات التعاون.
دعونا نستعرض بإيجاز سلسلة من أنشطة النمو بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2 (الموسم 1)
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق للفعالية: إجمالي 7.5 مليار، نسبة 5%. من بين ذلك، يمكن لـ 50% من ENA في أكبر 2000 محفظة استلامها على الفور، بينما يتم توزيع الـ 50% المتبقية على مدار 6 أشهر بشكل خطي. بينما لا توجد قيود على فتح المحفظات الصغيرة الأخرى. وفقًا للوحة البيانات التي أنشأها أحد المحللين، تم استلام ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، قبل يونيو كان السعر الأعلى لـ ENA حوالي 1.5$، والأدنى حوالي 0.67$، لذا فإن متوسط السعر يبلغ حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض السريع من 1$ ليصل إلى أدنى مستوى حوالي 0.2$، وكان متوسط السعر حوالي 0.6$، وتم استلام 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي خلال هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة بشكل تقريبي، حيث أن قيمة 750 مليون ENA تعادل = 51 + 2.50.6، مما يعني أنها حوالي 650 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زادت قيمة USDE بحوالي 1 مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق 650 مليون دولار، ولم تشمل هذه النفقات التكاليف المالية المدفوعة لـ USDE.
بالطبع، كأول توزيع هوائي لـ ENA، فإن الإنفاق التسويقي الضخم في هذه المرحلة له خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم 2