استكشاف العوائد المستقرة في عالم التشفير: تحليل ثلاثة أنواع من الأصول المدرة للعائد

في ظل تزايد عدم اليقين في الاقتصاد العالمي اليوم، يبحث المستثمرون عن أصول مستقرة يمكنها تجاوز تقلبات السوق. أصبحت الأصول المدرة للعائد في مجال التشفير محور اهتمام المستثمرين بشكل متزايد، حيث تعد بتقديم عائد ثابت أو متغير، لتكون بمثابة نقطة للبحث عن عوائد مستقرة في أوقات الاضطراب. ومع ذلك، فإن مفهوم "الفائدة" في عالم التشفير أكثر تعقيدًا بكثير مما هو عليه في المالية التقليدية. فهي لا تمثل فقط القيمة الزمنية للرأسمال، بل هي أيضًا نتيجة لتصميم البروتوكول وتوقعات السوق.

منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، أصبحت "أسعار الفائدة على السلسلة" تدريجياً في بؤرة اهتمام الجمهور. في مواجهة معدل الفائدة الخالي من المخاطر الذي يظل بين 4-5% في العالم الحقيقي، بدأ المستثمرون في التشفير في إعادة تقييم مصادر العائدات وهيكل المخاطر للأصول على السلسلة. وُلِد مفهوم جديد - الأصول المدرة للدخل في التشفير، الذي يحاول بناء منتجات مالية قادرة على المنافسة مع بيئة أسعار الفائدة الكلية على السلسلة.

يمكن تصنيف الأصول المدرة للعائدات في التطبيقات اللامركزية الحالية (DApp) إلى ثلاث فئات رئيسية: العوائد الخارجية، العوائد الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).

العائدات الخارجية: استراتيجيات قصيرة الأجل مدفوعة بالتحفيز

العوائد الخارجية هي تجسيد للنمو السريع في أوائل DeFi. في ظل نقص الطلب الناضج للمستخدمين وتدفقات نقدية حقيقية، استخدم السوق "وهم الحوافز" كبديل. حاولت العديد من البروتوكولات جذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال تقديم حوافز رمزية ضخمة على شكل "عائدات متداولة".

ومع ذلك، فإن هذا النموذج من الدعم يشبه في جوهره عملية قصيرة الأجل حيث "يدفع" سوق رأس المال مقابل مؤشرات النمو، وليس نموذج عائد مستدام. لقد أصبح في وقت ما معيارًا لتشغيل البروتوكولات الجديدة، لكن هيكله يشبه "احتيال بونزي": يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز للحفاظ على العوائد المرتفعة.

إن انهيار مشروع عملة مستقرة في عام 2022 هو مثال نموذجي: جذب المستخدمين من خلال تقديم عائد سنوي يصل إلى 20% على ودائع العملات المستقرة، ولكن العائد يعتمد في الغالب على الحوافز الخارجية وليس على الإيرادات الحقيقية من داخل النظام البيئي. تُظهر التجارب التاريخية أنه بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، يتم بيع كميات كبيرة من رموز الدعم، مما يؤدي غالبًا إلى دوامة الموت بين حجم القفل (TVL) وسعر الرمز.

العوائد الذاتية: خلق القيمة من البروتوكول نفسه

تأتي العوائد الداخلية من قدرة "إنتاج الدم" الخاصة بالبروتوكول نفسه، ولا تعتمد على إصدار العملات لجذب الناس أو الدعم الخارجي، بل تتولد بشكل طبيعي من الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض ورسوم المعاملات. تشبه هذه العوائد "الأرباح الموزعة" في التمويل التقليدي، وبالتالي تُعرف أيضًا باسم "التدفقات النقدية المشابهة للأرباح" في مجال التشفير.

الميزة الرئيسية لعائدات الاستدامة الذاتية هي دورتها المغلقة واستدامتها: طالما أن البروتوكول يعمل ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن تستمر في توليد الإيرادات دون الحاجة للاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.

يمكن تقسيم العائد الذاتي إلى ثلاثة أنواع:

1. نوع الفائدة على الاقتراض والإقراض: يشبه نموذج الإيداع والإقراض للبنوك التقليدية، حيث يحقق البروتوكول أرباحاً من الفرق في الفائدة بين طرفي الإقراض.

2. نموذج استرداد الرسوم: إعادة جزء من إيرادات التشغيل (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد للبروتوكول.

3. خدمة البروتوكول: يحصل البروتوكول على عوائد من خلال تقديم خدمات أساسية لأنظمة أخرى، مما يعكس القيمة السوقية للبنية التحتية على السلسلة.

RWA و العملات المستقرة ذات الفائدة: ربط أسعار الفائدة في العالم الحقيقي

يزداد عدد رؤوس الأموال التي تسعى إلى آلية عائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ: ربط الأصول على السلسلة بأسعار الفائدة في العالم الحقيقي. تقوم هذه الممارسة بربط العملات المستقرة على السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال، أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح تحقيق أسعار فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي مع الحفاظ على مرونة الأصول المشفرة.

في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات العائد في جذب الانتباه كشكل مشتق من الأصول الحقيقية. هذه الأصول لا ترتبط بالدولار بشكل سلبي، بل تقوم بنشاط بدمج العوائد خارج السلسلة في الرمز نفسه، حيث يتم احتساب الفائدة يوميًا، وتكون مصادر العائد بشكل رئيسي من السندات الحكومية قصيرة الأجل. إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، ليبدو أكثر مثل "حساب فائدة" على السلسلة.

إن إدخال RWA خلق أيضًا إمكانية لمشهد RWA+PayFi، حيث يتم دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". وهذا لا يعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل يفتح أيضًا مشاهد استخدام جديدة للعملات المستقرة.

تقييم ثلاثة مؤشرات للأصول المستدامة ذات العائد

1. هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأعمال الخاصة بالبروتوكول للأصول المدرة للدخل التي تتمتع بميزة تنافسية حقيقية.

2. هل هيكل النظام شفاف؟ الثقة على السلسلة تأتي من الشفافية العامة، يجب أن تكون تدفقات الأموال وتوزيع الفوائد واضحة وقابلة للتحقق.

3. هل العائدات تستحق تكلفة الفرصة البديلة الحقيقية؟ في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، يجب أن تكون عوائد المنتجات على السلسلة متناسبة أو أعلى من المعايير الحقيقية (مثل عائدات السندات الحكومية) لتكون جذابة.

ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للعائد" ليست خالية تمامًا من المخاطر. يجب على المستثمرين أن يكونوا يقظين تجاه المخاطر التقنية والامتثال والسيولة في الهيكل القائم على السلسلة. من كفاية منطق التسوية، إلى درجة اللامركزية في حوكمة البروتوكول، وصولاً إلى شفافية الحفظ للأصول وراء الأصول الحقيقية، تحدد هذه العوامل ما إذا كانت "العائدات المؤكدة" قابلة للتحقق حقًا.

في المستقبل، قد تتطور سوق الأصول المدرة للعائد إلى إعادة هيكلة "هيكل سوق المال" على السلسلة. مع إقامة عالم السلسلة تدريجياً لمفاهيم "مؤشر السعر" و"العائد الخالي من المخاطر" الخاصة به، يتم تشكيل نظام مالي أكثر عمقًا.