صعود العملات المستقرة: تشكيل وتأثير نظام العملة الظل

تقوم العملات المستقرة بهدوء ببناء نظام نقدي موسع على سلسلة الكتل. لقد بلغ حجم التداول الحالي للعملات المستقرة الرئيسية 2200-2560 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكية. تم تخصيص حوالي 80% من الاحتياطيات في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الهيئات المصدرة من المشاركين الرئيسيين في سوق السندات السيادية.

تؤثر هذه الاتجاهات بشكل واسع:

1. أصبحت جهات إصدار العملات المستقرة من المشترين الرئيسيين للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تمتلك ما مجموعه 1500-2000 مليار دولار، وهو ما يمكن مقارنته بحجم حيازة الدول المتوسطة.

2. شهدت معاملات على السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن تصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن تصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزة المجموع الكلي لشبكات بطاقات الائتمان الرئيسية؛

3. من المتوقع أن تؤدي السياسة المالية الجديدة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية؛

4. ستحدد اللوائح القادمة سندات الخزينة الأمريكية كأصول احتياطية قانونية، مما سيؤسس نظامًا أساسيًا لتوسيع المالية وعرض عملة مستقرة.

كيف توسع عملة مستقرة النقود العامة

عملية إصدار العملة المستقرة بسيطة ولكن لها تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال العملة الورقية الدولار الأمريكي إلى جهة إصدار العملة المستقرة؛

2. يقوم الجهة المصدرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية باستخدام الأموال المستلمة ، ومن ثم يصدر عملة مستقرة بما يعادل قيمتها؛

3. يتم الاحتفاظ بالسندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول عملة مستقرة بحرية على السلسلة.

تشكلت آلية "نسخ العملة" في هذه العملية. تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. وبالتالي، على الرغم من أن العملة الأساسية لم تتغير، إلا أن العملة بشكل عام حققت فعليًا توسعًا خارج نظام البنوك.

من المتوقع أن يصل إجمالي عملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتًا، فسيشكل هذا الحجم حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المخصصة للمؤسسات الحالية.

تأثير على المحفظة الاستثمارية

بالنسبة لمحفظة استثمار الأصول الرقمية، تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية للسيولة في سوق التشفير. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات، وتعتبر الضمانات الرئيسية في سوق الإقراض اللامركزي، وفي الوقت نفسه، هي وحدة الحساب الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي المعروض منها مؤشراً حياً لمشاعر المستثمرين ورغباتهم في المخاطرة.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملة المستقرة مصدر الطلب المستمر على سندات الخزانة قصيرة الأجل. الاحتياطات الحالية التي تتراوح بين 1500 و2000 مليار دولار تقريبًا يمكن أن تستوعب ربع كمية السندات التي تتوقع وزارة الخزانة إصدارها في السنة المالية 2025. إذا توسع طلب العملة المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فمن المتوقع أن تنخفض عوائد سندات الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

تقدم العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزينة الأمريكية قناة لتوسيع المعروض النقدي تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من العملات المستقرة المدعومة بالسندات تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى لو لم يتم تحرير احتياطياتها الأساسية بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 150 مرة. في المناطق ذات معدلات الاستخدام العالية، قد يضاعف هذا الضغط التضخمي، حتى لو لم يحدث أي زيادة في العملة الأساسية. حالياً، يخفف تفضيل العالم للرقم الدولار من انتقال التضخم على المدى القصير، لكنه أيضًا يقوم بتراكم ديون الدولار الخارجية طويلة الأجل للولايات المتحدة.

إن الطلب على العملات المستقرة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 3-6 أشهر قد ساهم أيضًا في تشكيل منحنى عائد مستقر مع طلب غير حساس للأسعار في الجزء الأمامي. هذا الطلب المستمر قد ضغط على فارق bill-OIS، مما قلل من فعالية أدوات السياسة النقدية. مع زيادة حجم تداول العملات المستقرة، قد يكون من الضروري اتخاذ تدابير أكثر تشددًا في السياسة النقدية أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التشديد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

حجم بنية تحتية للعملة المستقرة أصبح الآن لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي التحويلات على السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي الشبكات الائتمانية الرئيسية. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية للبرمجة، وتكاليف منخفضة جدًا للمعاملات عبر الحدود (أدنى مستوى 0.05%)، وهي أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملات المستقرة هي الأصول المفضلة للضمان في الإقراض DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكولات. تُعتبر سندات الخزينة المرمزة - أداة على السلسلة تتابع السندات الحكومية قصيرة الأجل وتحقق عائدًا - تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الظاهرة تخلق نظامًا ثنائي الدولار: عملات بدون فائدة للتداول وعملات ذات فائدة للاستثمار، مما يزيد من الغموض بين النقد والأوراق المالية.

بدأت الأنظمة المصرفية التقليدية أيضًا في الاستجابة. وقد أعربت بعض البنوك الكبرى عن استعدادها لإصدار عملة مستقرة مصرفية بمجرد السماح القانون بذلك، مما يدل على القلق بشأن انتقال سلسلة أموال العملاء.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في حالات الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع سندات خزينة بقيمة مئات المليارات من الدولارات في نفس اليوم. لم يشهد سوق سندات الخزانة الأمريكية اختبار ضغط في مثل هذه البيئة التي تتعرض لضغوط البيع الفورية، مما يمثل تحديًا لمرونته وترابطه.

! العملات المستقرة المدعومة بالسندات الأمريكية: النسخ المتماثل على السلسلة لإعادة بناء الأموال والنظام المالي على نطاق واسع

النقاط الاستراتيجية والمراقبة اللاحقة

1. إعادة هيكلة الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - نظام مالي بعيد عن التنظيم، يصعب إحصاؤه، لكنه يتمتع بتأثير قوي على السيولة العالمية للدولار؛

2. معدلات الفائدة وإصدار السندات الحكومية: أصبحت معدلات الفائدة قصيرة الأجل للسندات الأمريكية تتأثر بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُوصى بمراقبة الزيادة الصافية الرئيسية في إصدار العملات المستقرة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لاكتشاف الشذوذ في المعدلات والتشويه في التسعير؛

3. تكوين المحفظة الاستثمارية：

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم عملة مستقرة بدون فائدة للتداول اليومي، وخصص الأموال غير المستثمرة في منتجات السندات الحكومية المشفرة لتحقيق الأرباح؛

   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على ملكية جهة إصدار العملة المستقرة وهيكل السندات المهيكلة المرتبطة بعائدات الأصول الاحتياطية؛

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد الكبير مباشرة إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الحكومية، وشح الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات ملائمة للتداول في عالم التشفير. فهي تتطور بسرعة لتصبح "عملات ظل" ذات تأثير ماكرو - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة بناء طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الماكرو، أصبح فهم هذا الاتجاه والتعامل معه أمرًا ملحًا.