El tamaño y la importancia del mercado de stablecoins continúan creciendo de manera explosiva, impulsados por el entusiasmo del mercado de criptomonedas y la expansión de aplicaciones en escenarios mainstream. A mediados de 2025, su capitalización total habrá superado los 250 mil millones de dólares, un aumento de más del 22% desde principios de año. Un informe de Morgan Stanley muestra que estos tokens vinculados al dólar tienen un volumen de transacciones diario superior a los 100 mil millones de dólares, y se espera que en 2024 impulsen un volumen total de transacciones en cadena de hasta 27.6 billones de dólares. Según datos de Nasdaq, este volumen de transacciones ha superado la suma de Visa y Mastercard. Sin embargo, detrás de este panorama próspero se esconden una serie de riesgos, siendo particularmente crítico el modelo de negocio de los emisores y la estabilidad de sus tokens, que están estrechamente atados a los cambios en las tasas de interés en Estados Unidos. Con la próxima decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) acercándose, este estudio se centra en las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria (como USDT, USDC), adoptando una perspectiva global para explorar cómo el ciclo de tasas de interés de la Reserva Federal y otros riesgos potenciales remodelarán el panorama de la industria.
Stablecoins 101: Crecimiento entre la euforia y la regulación
Definición de stablecoin:
Las stablecoins son un tipo de activo criptográfico diseñado para mantener un valor constante, donde cada token generalmente está anclado al dólar a una razón de 1:1. Su mecanismo de estabilidad de valor se logra principalmente a través de dos métodos: respaldado por activos de reserva suficientes (como efectivo y valores a corto plazo), o dependiendo de algoritmos específicos para regular la oferta de tokens. Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, representadas por Tether (USDT) y Circle (USDC), ofrecen garantía de colateral completo para cada unidad de token emitida mediante la posesión de efectivo y valores a corto plazo. Este mecanismo de garantía es el núcleo de su estabilidad de precios. Según datos del Atlantic Council, actualmente aproximadamente el 99% del volumen de circulación de stablecoins está dominado por tipos valorados en dólares.
Significado e estado de la industria:
En 2025, las stablecoins están saltando las barreras del ámbito criptográfico, acelerando su integración en escenarios financieros y comerciales convencionales. El gigante de pagos internacional Visa lanzó una plataforma que apoya la emisión de stablecoins por parte de los bancos, Stripe integró funciones de pago con stablecoins, y Amazon y Walmart también están considerando emitir sus propias stablecoins. Al mismo tiempo, el marco regulatorio global está tomando forma. En junio de 2025, el Senado de EE. UU. aprobó la histórica "Ley de Claridad de Pagos con Stablecoins" (GENIUS Act), convirtiéndose en la primera ley federal que regula las stablecoins; sus requisitos clave incluyen: los emisores deben mantener un soporte estable de 1:1 mediante activos de alta calidad y liquidez (efectivo o bonos del gobierno a corto plazo que vencen en tres meses) y garantizar explícitamente los derechos de los tenedores de monedas. En el mercado transatlántico europeo, la implementación del marco de la "Ley de Regulación de Activos Criptográficos" (MiCA) establece regulaciones más estrictas, otorgando a las autoridades el poder de restringir la circulación de stablecoins no euro en caso de que amenacen la estabilidad monetaria de la zona euro. En el ámbito del mercado, las stablecoins muestran un fuerte impulso de crecimiento: hasta junio de 2025, su valor total en circulación ya supera los 255 mil millones de dólares. Citigroup pronostica que el tamaño de este mercado podría aumentar a 1.6 billones de dólares antes de 2030, logrando un crecimiento de aproximadamente siete veces. Esto indica claramente que las stablecoins están en camino de convertirse en algo mainstream, pero su rápido crecimiento también conlleva nuevos riesgos y fricciones.
Figura 1: Comparación de la adopción de stablecoins de Ethereum y análisis de la actividad del mercado (últimos 30 días)
El soporte de moneda fiduciaria para stablecoins y modelos sensibles a las tasas de interés
A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales que generan intereses para los clientes, los tenedores de stablecoins generalmente no disfrutan de ningún rendimiento. Según la Ley de Clarificación de Pagos de Stablecoins (GENIUS Act), el saldo de la cuenta de los usuarios de stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria está claramente establecido en un estado sin intereses (0%). Este arreglo regulatorio permite a los emisores retener todos los ingresos generados por la inversión de las reservas. En el actual entorno de tasas de interés en niveles altos, este mecanismo ha llevado a que empresas como Tether y Circle (emisor de USD Coin) se conviertan en entidades de alta rentabilidad. Sin embargo, este modelo también les hace enfrentar una alta vulnerabilidad durante los ciclos de descenso de tasas de interés.
Estructura de inversión de reserva:
Para garantizar la liquidez y mantener el valor vinculado de la moneda estable, los principales emisores asignan la mayor parte de sus reservas a bonos del Tesoro de EE. UU. (U.S. Treasury bills) y otros instrumentos financieros a corto plazo. A principios de 2025, la deuda del gobierno de EE. UU. que posee Tether asciende a entre 113 mil millones y 120 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 80% de sus reservas totales, colocándola entre los 20 principales tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial. La siguiente imagen muestra la composición detallada de los activos de reserva de Tether, indicando claramente que sus activos están altamente concentrados en bonos del Tesoro y activos en efectivo, mientras que otros valores, oro y activos no tradicionales como Bitcoin representan una proporción significativamente menor en la cartera.
Figura 2. Composición de los activos de reserva de Tether en 2025 (principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU.), que refleja la alta dependencia de las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria en los activos gubernamentales que devengan intereses.
Los activos de reserva de alta calidad, al mantener el valor vinculado y aumentar la confianza del usuario, también generan ingresos de intereses sustanciales, que son la línea de vida del modelo comercial de las stablecoins. Entre 2022 y 2023, la agresiva política de aumento de tasas de la Reserva Federal (Federal Reserve) impulsó los rendimientos de los bonos del tesoro a corto plazo (T-bills) y las tasas de interés de los depósitos bancarios a niveles máximos en años, amplificando directamente el retorno de inversión de las reservas de stablecoins. Tomando como ejemplo el informe financiero de Circle, de sus ingresos totales de 1.68 mil millones de dólares en 2024, hasta 1.67 mil millones de dólares (99%) provienen de los ingresos por intereses de los activos de reserva. Por otro lado, según Techxplore, se informa que las ganancias de Tether en 2024 alcanzarán los 13 mil millones de dólares, lo que es suficiente para igualar o superar el tamaño de las ganancias de los principales bancos de Wall Street como Goldman Sachs. Este tamaño de ganancias (creado por un equipo operativo de alrededor de 100 personas en Tether) resalta especialmente el fuerte efecto de impulso que un entorno de altas tasas de interés tiene en los ingresos de los emisores de stablecoins. Esencialmente, los emisores de stablecoins operan una "transacción de diferencial de intereses" (Carry Trade) de alto rendimiento, que implica asignar los fondos de los usuarios a activos de bonos del tesoro con un rendimiento superior al 5%, y obtener la totalidad de esa ganancia de diferencial debido a que los usuarios aceptan una tasa de interés cero. Esto revela la vulnerabilidad a las fluctuaciones de tasas de interés.
Exposición al riesgo de fluctuación de tasas de interés
El modelo de ingresos de los emisores de stablecoins es altamente sensible a los cambios en las tasas de interés de la Reserva Federal. Por ejemplo, una reducción de solo 50 puntos básicos (0.50%) podría resultar en una caída drástica de aproximadamente 600 millones de dólares en los ingresos por intereses anuales de Tether. Como advierte la firma de análisis Nasdaq: "La dependencia excesiva de los ingresos por intereses pondrá a emisores como Circle en una posición vulnerable durante los ciclos de reducción de tasas."
La figura 3 a continuación muestra la curva de tasas de fondos federales trazada por la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) basada en las expectativas del mercado para el 23 de julio de 2025 (con un período de pronóstico hasta finales de 2026); la figura 4, a través de un análisis cuantitativo en millones de dólares, explica específicamente el mecanismo de impacto de las variaciones de tasas en los ingresos de reservas de la empresa Circle.
Gráfico 3. Perspectiva de la tasa de fondos federales para diciembre de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4. Sensibilidad de los ingresos de reserva de Circle a los cambios en las tasas de interés
Tomando como ejemplo el año 2024, los ingresos por intereses de los activos de reserva de Circle alcanzaron 1.67 mil millones de dólares, representando el 99% de sus ingresos totales (1.68 mil millones de dólares). Basado en el modelo de datos de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (hasta el 23 de julio de 2025), si la tasa de fondos federales cae entre 2.25% y 2.50% en diciembre de 2026 (con una probabilidad de aproximadamente 90%), Circle espera perder alrededor de 882 millones de dólares en ingresos por intereses, lo que supera el 50% de su total de ingresos relacionados en 2024. Para compensar esta brecha de ingresos, la compañía deberá duplicar su suministro circulante de monedas estables USDC antes de finales de 2026.
Otros riesgos clave además de las tasas de interés: los múltiples desafíos del sistema de stablecoins
A pesar de que la dinámica de las tasas de interés ocupa un lugar central en la industria de las stablecoins, dentro de este sistema aún existen varios otros riesgos y desafíos clave. En el contexto de un optimismo generalizado en la industria, es urgente realizar un resumen sistemático de estos factores de riesgo para proporcionar un análisis completo y sereno:
Incertidumbre regulatoria y legal
La operación de las stablecoins actualmente se ve restringida por marcos regulatorios fragmentados como la Ley de Claridad en los Pagos de Stablecoins de EE. UU. (GENIUS Act) y la Ley de Regulación de Mercados de Activos Cripto de la UE (MiCA). Aunque este marco otorga legitimidad a algunos emisores, también conlleva altos costos de cumplimiento y restricciones de acceso al mercado imprevistas. Las autoridades regulatorias imponen medidas coercitivas debido a la falta de transparencia en las reservas, la evasión de sanciones (por ejemplo, las transacciones por miles de millones de dólares de Tether en regiones sancionadas) o violaciones de los derechos de los consumidores, lo que puede llevar rápidamente a la suspensión de la función de redención de ciertas stablecoins o a su expulsión del mercado principal.
Riesgos de concentración de liquidez y cooperación bancaria
Los servicios de custodia de reservas y de canales de moneda fiduciaria (depósitos / retiros) de las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria dependen en gran medida de bancos colaboradores limitados. Una crisis inesperada en un banco colaborador (como el colapso del Silicon Valley Bank, que llevó a la congelación de reservas de USDC por un valor de 3.3 mil millones de dólares) o un retiro masivo concentrado puede agotar rápidamente las reservas de depósitos bancarios, provocando la desvinculación de los tokens y amenazando la estabilidad de liquidez del sistema bancario más amplio cuando la presión de redención al por mayor atraviese el colchón de efectivo del banco.
Estabilidad anclada y riesgo de desanclaje
Incluso al afirmar que están completamente respaldados, las stablecoins pueden experimentar y de hecho han experimentado colapsos en sus mecanismos de vinculación cuando la confianza del mercado se tambalea (como ocurrió en marzo de 2023, cuando la preocupación por la accesibilidad de los activos de reserva hizo que el precio del USDC cayera a 0.88 dólares). La curva de robustez de las stablecoins algorítmicas es aún más pronunciada, y el colapso de TerraUSD (UST) en 2022 es un ejemplo significativo de esto.
Transparencia y riesgo contraparte
Los usuarios dependen de los informes de prueba de reservas (Attestations) publicados por los emisores, generalmente de forma trimestral, para evaluar la autenticidad y liquidez de los activos. Sin embargo, la falta de auditorías públicas completas genera dudas sobre la credibilidad. Ya sea efectivo depositado en bancos, participaciones en fondos del mercado monetario o activos de acuerdos de recompra, los activos de reserva contienen riesgos de contraparte y riesgos crediticios, que pueden perjudicar sustancialmente la capacidad de reembolso en situaciones de presión.
Riesgos de seguridad operativa y técnica
Las stablecoins centralizadas pueden congelar o confiscar tokens para hacer frente a ataques, pero también presentan riesgos de gobernanza de un solo punto; la versión DeFi, por otro lado, es susceptible a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques en puentes entre cadenas y amenazas de instituciones de custodia que han sido hackeadas. Al mismo tiempo, errores operativos de los usuarios, phishing y la irreversibilidad de las transacciones en blockchain también constituyen desafíos de seguridad diarios para los poseedores de tokens.
Riesgos de estabilidad financiera macroeconómica
Miles de millones de dólares en reservas de stablecoins están concentrados en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, y su gran comportamiento de rescate afectará directamente la estructura de demanda de los bonos del Tesoro y la volatilidad de los rendimientos. Un escenario de salida extrema podría desencadenar una venta masiva en el mercado de bonos del Tesoro (Fire-sales); mientras que la amplia aplicación de la dolarización de las stablecoins podría debilitar la efectividad de la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal (Fed), acelerando así el desarrollo de la moneda digital del banco central de Estados Unidos (CBDC) o el establecimiento de regulaciones más estrictas.
Conclusión
A medida que se acerca la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), aunque el mercado espera en general que se mantengan las tasas de interés sin cambios, las actas de la próxima reunión y la orientación futura serán el foco de atención. El notable crecimiento de las stablecoins colateralizadas en fiat como USDT y USDC oculta la naturaleza de su modelo comercial profundamente vinculado a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. Mirando hacia el futuro, incluso una leve reducción de tasas (por ejemplo, de 25 a 50 puntos básicos) podría erosionar ingresos por intereses de cientos de millones de dólares, obligando a los emisores a reevaluar sus trayectorias de crecimiento o a ceder parte de sus ganancias a los tenedores para mantener la tasa de adopción en el mercado.
Además de la sensibilidad a las tasas de interés, las stablecoins también deben enfrentarse a un entorno regulatorio en constante evolución, a los riesgos de concentración de bancos y liquidez, a los desafíos de la integridad del anclaje, así como a los riesgos operativos que van desde vulnerabilidades en contratos inteligentes hasta la falta de transparencia en las reservas. Es especialmente crítico que, cuando estos tokens se conviertan en emisores de deuda sistemáticamente importantes de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, sus comportamientos de redención puedan impactar el mecanismo de precios del mercado global de bonos y perturbar el camino de transmisión de la efectividad de la política monetaria.
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Perspectivas de decisiones de la Reserva Federal: ¿Cómo afecta la tasa de interés de EE.UU. a la industria de moneda estable?
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
El tamaño y la importancia del mercado de stablecoins continúan creciendo de manera explosiva, impulsados por el entusiasmo del mercado de criptomonedas y la expansión de aplicaciones en escenarios mainstream. A mediados de 2025, su capitalización total habrá superado los 250 mil millones de dólares, un aumento de más del 22% desde principios de año. Un informe de Morgan Stanley muestra que estos tokens vinculados al dólar tienen un volumen de transacciones diario superior a los 100 mil millones de dólares, y se espera que en 2024 impulsen un volumen total de transacciones en cadena de hasta 27.6 billones de dólares. Según datos de Nasdaq, este volumen de transacciones ha superado la suma de Visa y Mastercard. Sin embargo, detrás de este panorama próspero se esconden una serie de riesgos, siendo particularmente crítico el modelo de negocio de los emisores y la estabilidad de sus tokens, que están estrechamente atados a los cambios en las tasas de interés en Estados Unidos. Con la próxima decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) acercándose, este estudio se centra en las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria (como USDT, USDC), adoptando una perspectiva global para explorar cómo el ciclo de tasas de interés de la Reserva Federal y otros riesgos potenciales remodelarán el panorama de la industria.
Stablecoins 101: Crecimiento entre la euforia y la regulación
Definición de stablecoin:
Las stablecoins son un tipo de activo criptográfico diseñado para mantener un valor constante, donde cada token generalmente está anclado al dólar a una razón de 1:1. Su mecanismo de estabilidad de valor se logra principalmente a través de dos métodos: respaldado por activos de reserva suficientes (como efectivo y valores a corto plazo), o dependiendo de algoritmos específicos para regular la oferta de tokens. Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, representadas por Tether (USDT) y Circle (USDC), ofrecen garantía de colateral completo para cada unidad de token emitida mediante la posesión de efectivo y valores a corto plazo. Este mecanismo de garantía es el núcleo de su estabilidad de precios. Según datos del Atlantic Council, actualmente aproximadamente el 99% del volumen de circulación de stablecoins está dominado por tipos valorados en dólares.
Significado e estado de la industria:
En 2025, las stablecoins están saltando las barreras del ámbito criptográfico, acelerando su integración en escenarios financieros y comerciales convencionales. El gigante de pagos internacional Visa lanzó una plataforma que apoya la emisión de stablecoins por parte de los bancos, Stripe integró funciones de pago con stablecoins, y Amazon y Walmart también están considerando emitir sus propias stablecoins. Al mismo tiempo, el marco regulatorio global está tomando forma. En junio de 2025, el Senado de EE. UU. aprobó la histórica "Ley de Claridad de Pagos con Stablecoins" (GENIUS Act), convirtiéndose en la primera ley federal que regula las stablecoins; sus requisitos clave incluyen: los emisores deben mantener un soporte estable de 1:1 mediante activos de alta calidad y liquidez (efectivo o bonos del gobierno a corto plazo que vencen en tres meses) y garantizar explícitamente los derechos de los tenedores de monedas. En el mercado transatlántico europeo, la implementación del marco de la "Ley de Regulación de Activos Criptográficos" (MiCA) establece regulaciones más estrictas, otorgando a las autoridades el poder de restringir la circulación de stablecoins no euro en caso de que amenacen la estabilidad monetaria de la zona euro. En el ámbito del mercado, las stablecoins muestran un fuerte impulso de crecimiento: hasta junio de 2025, su valor total en circulación ya supera los 255 mil millones de dólares. Citigroup pronostica que el tamaño de este mercado podría aumentar a 1.6 billones de dólares antes de 2030, logrando un crecimiento de aproximadamente siete veces. Esto indica claramente que las stablecoins están en camino de convertirse en algo mainstream, pero su rápido crecimiento también conlleva nuevos riesgos y fricciones.
Figura 1: Comparación de la adopción de stablecoins de Ethereum y análisis de la actividad del mercado (últimos 30 días)
El soporte de moneda fiduciaria para stablecoins y modelos sensibles a las tasas de interés
A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales que generan intereses para los clientes, los tenedores de stablecoins generalmente no disfrutan de ningún rendimiento. Según la Ley de Clarificación de Pagos de Stablecoins (GENIUS Act), el saldo de la cuenta de los usuarios de stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria está claramente establecido en un estado sin intereses (0%). Este arreglo regulatorio permite a los emisores retener todos los ingresos generados por la inversión de las reservas. En el actual entorno de tasas de interés en niveles altos, este mecanismo ha llevado a que empresas como Tether y Circle (emisor de USD Coin) se conviertan en entidades de alta rentabilidad. Sin embargo, este modelo también les hace enfrentar una alta vulnerabilidad durante los ciclos de descenso de tasas de interés.
Estructura de inversión de reserva:
Para garantizar la liquidez y mantener el valor vinculado de la moneda estable, los principales emisores asignan la mayor parte de sus reservas a bonos del Tesoro de EE. UU. (U.S. Treasury bills) y otros instrumentos financieros a corto plazo. A principios de 2025, la deuda del gobierno de EE. UU. que posee Tether asciende a entre 113 mil millones y 120 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 80% de sus reservas totales, colocándola entre los 20 principales tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial. La siguiente imagen muestra la composición detallada de los activos de reserva de Tether, indicando claramente que sus activos están altamente concentrados en bonos del Tesoro y activos en efectivo, mientras que otros valores, oro y activos no tradicionales como Bitcoin representan una proporción significativamente menor en la cartera.
Figura 2. Composición de los activos de reserva de Tether en 2025 (principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU.), que refleja la alta dependencia de las monedas estables respaldadas por moneda fiduciaria en los activos gubernamentales que devengan intereses.
Los activos de reserva de alta calidad, al mantener el valor vinculado y aumentar la confianza del usuario, también generan ingresos de intereses sustanciales, que son la línea de vida del modelo comercial de las stablecoins. Entre 2022 y 2023, la agresiva política de aumento de tasas de la Reserva Federal (Federal Reserve) impulsó los rendimientos de los bonos del tesoro a corto plazo (T-bills) y las tasas de interés de los depósitos bancarios a niveles máximos en años, amplificando directamente el retorno de inversión de las reservas de stablecoins. Tomando como ejemplo el informe financiero de Circle, de sus ingresos totales de 1.68 mil millones de dólares en 2024, hasta 1.67 mil millones de dólares (99%) provienen de los ingresos por intereses de los activos de reserva. Por otro lado, según Techxplore, se informa que las ganancias de Tether en 2024 alcanzarán los 13 mil millones de dólares, lo que es suficiente para igualar o superar el tamaño de las ganancias de los principales bancos de Wall Street como Goldman Sachs. Este tamaño de ganancias (creado por un equipo operativo de alrededor de 100 personas en Tether) resalta especialmente el fuerte efecto de impulso que un entorno de altas tasas de interés tiene en los ingresos de los emisores de stablecoins. Esencialmente, los emisores de stablecoins operan una "transacción de diferencial de intereses" (Carry Trade) de alto rendimiento, que implica asignar los fondos de los usuarios a activos de bonos del tesoro con un rendimiento superior al 5%, y obtener la totalidad de esa ganancia de diferencial debido a que los usuarios aceptan una tasa de interés cero. Esto revela la vulnerabilidad a las fluctuaciones de tasas de interés.
Exposición al riesgo de fluctuación de tasas de interés
El modelo de ingresos de los emisores de stablecoins es altamente sensible a los cambios en las tasas de interés de la Reserva Federal. Por ejemplo, una reducción de solo 50 puntos básicos (0.50%) podría resultar en una caída drástica de aproximadamente 600 millones de dólares en los ingresos por intereses anuales de Tether. Como advierte la firma de análisis Nasdaq: "La dependencia excesiva de los ingresos por intereses pondrá a emisores como Circle en una posición vulnerable durante los ciclos de reducción de tasas."
La figura 3 a continuación muestra la curva de tasas de fondos federales trazada por la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) basada en las expectativas del mercado para el 23 de julio de 2025 (con un período de pronóstico hasta finales de 2026); la figura 4, a través de un análisis cuantitativo en millones de dólares, explica específicamente el mecanismo de impacto de las variaciones de tasas en los ingresos de reservas de la empresa Circle.
Gráfico 3. Perspectiva de la tasa de fondos federales para diciembre de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4. Sensibilidad de los ingresos de reserva de Circle a los cambios en las tasas de interés
Tomando como ejemplo el año 2024, los ingresos por intereses de los activos de reserva de Circle alcanzaron 1.67 mil millones de dólares, representando el 99% de sus ingresos totales (1.68 mil millones de dólares). Basado en el modelo de datos de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (hasta el 23 de julio de 2025), si la tasa de fondos federales cae entre 2.25% y 2.50% en diciembre de 2026 (con una probabilidad de aproximadamente 90%), Circle espera perder alrededor de 882 millones de dólares en ingresos por intereses, lo que supera el 50% de su total de ingresos relacionados en 2024. Para compensar esta brecha de ingresos, la compañía deberá duplicar su suministro circulante de monedas estables USDC antes de finales de 2026.
Otros riesgos clave además de las tasas de interés: los múltiples desafíos del sistema de stablecoins
A pesar de que la dinámica de las tasas de interés ocupa un lugar central en la industria de las stablecoins, dentro de este sistema aún existen varios otros riesgos y desafíos clave. En el contexto de un optimismo generalizado en la industria, es urgente realizar un resumen sistemático de estos factores de riesgo para proporcionar un análisis completo y sereno:
Incertidumbre regulatoria y legal
La operación de las stablecoins actualmente se ve restringida por marcos regulatorios fragmentados como la Ley de Claridad en los Pagos de Stablecoins de EE. UU. (GENIUS Act) y la Ley de Regulación de Mercados de Activos Cripto de la UE (MiCA). Aunque este marco otorga legitimidad a algunos emisores, también conlleva altos costos de cumplimiento y restricciones de acceso al mercado imprevistas. Las autoridades regulatorias imponen medidas coercitivas debido a la falta de transparencia en las reservas, la evasión de sanciones (por ejemplo, las transacciones por miles de millones de dólares de Tether en regiones sancionadas) o violaciones de los derechos de los consumidores, lo que puede llevar rápidamente a la suspensión de la función de redención de ciertas stablecoins o a su expulsión del mercado principal.
Riesgos de concentración de liquidez y cooperación bancaria
Los servicios de custodia de reservas y de canales de moneda fiduciaria (depósitos / retiros) de las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria dependen en gran medida de bancos colaboradores limitados. Una crisis inesperada en un banco colaborador (como el colapso del Silicon Valley Bank, que llevó a la congelación de reservas de USDC por un valor de 3.3 mil millones de dólares) o un retiro masivo concentrado puede agotar rápidamente las reservas de depósitos bancarios, provocando la desvinculación de los tokens y amenazando la estabilidad de liquidez del sistema bancario más amplio cuando la presión de redención al por mayor atraviese el colchón de efectivo del banco.
Estabilidad anclada y riesgo de desanclaje
Incluso al afirmar que están completamente respaldados, las stablecoins pueden experimentar y de hecho han experimentado colapsos en sus mecanismos de vinculación cuando la confianza del mercado se tambalea (como ocurrió en marzo de 2023, cuando la preocupación por la accesibilidad de los activos de reserva hizo que el precio del USDC cayera a 0.88 dólares). La curva de robustez de las stablecoins algorítmicas es aún más pronunciada, y el colapso de TerraUSD (UST) en 2022 es un ejemplo significativo de esto.
Transparencia y riesgo contraparte
Los usuarios dependen de los informes de prueba de reservas (Attestations) publicados por los emisores, generalmente de forma trimestral, para evaluar la autenticidad y liquidez de los activos. Sin embargo, la falta de auditorías públicas completas genera dudas sobre la credibilidad. Ya sea efectivo depositado en bancos, participaciones en fondos del mercado monetario o activos de acuerdos de recompra, los activos de reserva contienen riesgos de contraparte y riesgos crediticios, que pueden perjudicar sustancialmente la capacidad de reembolso en situaciones de presión.
Riesgos de seguridad operativa y técnica
Las stablecoins centralizadas pueden congelar o confiscar tokens para hacer frente a ataques, pero también presentan riesgos de gobernanza de un solo punto; la versión DeFi, por otro lado, es susceptible a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques en puentes entre cadenas y amenazas de instituciones de custodia que han sido hackeadas. Al mismo tiempo, errores operativos de los usuarios, phishing y la irreversibilidad de las transacciones en blockchain también constituyen desafíos de seguridad diarios para los poseedores de tokens.
Riesgos de estabilidad financiera macroeconómica
Miles de millones de dólares en reservas de stablecoins están concentrados en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, y su gran comportamiento de rescate afectará directamente la estructura de demanda de los bonos del Tesoro y la volatilidad de los rendimientos. Un escenario de salida extrema podría desencadenar una venta masiva en el mercado de bonos del Tesoro (Fire-sales); mientras que la amplia aplicación de la dolarización de las stablecoins podría debilitar la efectividad de la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal (Fed), acelerando así el desarrollo de la moneda digital del banco central de Estados Unidos (CBDC) o el establecimiento de regulaciones más estrictas.
Conclusión
A medida que se acerca la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), aunque el mercado espera en general que se mantengan las tasas de interés sin cambios, las actas de la próxima reunión y la orientación futura serán el foco de atención. El notable crecimiento de las stablecoins colateralizadas en fiat como USDT y USDC oculta la naturaleza de su modelo comercial profundamente vinculado a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. Mirando hacia el futuro, incluso una leve reducción de tasas (por ejemplo, de 25 a 50 puntos básicos) podría erosionar ingresos por intereses de cientos de millones de dólares, obligando a los emisores a reevaluar sus trayectorias de crecimiento o a ceder parte de sus ganancias a los tenedores para mantener la tasa de adopción en el mercado.
Además de la sensibilidad a las tasas de interés, las stablecoins también deben enfrentarse a un entorno regulatorio en constante evolución, a los riesgos de concentración de bancos y liquidez, a los desafíos de la integridad del anclaje, así como a los riesgos operativos que van desde vulnerabilidades en contratos inteligentes hasta la falta de transparencia en las reservas. Es especialmente crítico que, cuando estos tokens se conviertan en emisores de deuda sistemáticamente importantes de bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, sus comportamientos de redención puedan impactar el mecanismo de precios del mercado global de bonos y perturbar el camino de transmisión de la efectividad de la política monetaria.