El mercado de criptomonedas entra en la era "P/E en cadena": reestructuración de valor impulsada por el flujo de efectivo

A principios de 2025, la contracción de la liquidez en el mercado secundario provocó la ruptura de la burbuja de numerosas criptomonedas pequeñas que se centraban en la especulación y los airdrops. El precio de muchos altcoins continuó cayendo, mientras que la participación de mercado de Bitcoin alcanzó un nuevo máximo en cinco años, con un 62.1%. El índice de temporada de altcoins incluso cayó a un mínimo histórico de 4 puntos en mayo de 2023.

Sin embargo, algunos tokens con valor práctico han subido a contracorriente, con precios e ingresos en cadena en aumento. La característica común de estos tokens es que cuentan con flujos de efectivo de protocolo reales y auditables, y devuelven valor a los poseedores a través de recompra, reparto de beneficios o staking.

Este artículo analizará la lógica del flujo de fondos en el mercado de criptomonedas y explorará cómo la "era P/E on-chain" está remodelando el sistema de valoración de los activos encriptación a través de cuatro proyectos representativos.

Contexto del mercado: la narrativa se desvanece, el flujo de caja se convierte en un bien escaso

• Reducción de capital de riesgo: En el segundo trimestre de 2025, el financiamiento global en el mercado de criptomonedas cayó drásticamente a 4,99 mil millones de dólares, una caída del 21% en comparación con el trimestre anterior, alcanzando un nuevo mínimo trimestral desde 2020, los inversores se muestran más cautelosos con respecto a la especulación de conceptos.
• Flujo de capital hacia proyectos DeFi de calidad: Bitcoin continúa fortaleciéndose, pero dentro del sector DeFi hay una fuerte diferenciación; la cantidad de capital bloqueado en los protocolos con un cierre "ingreso-distribución" y el volumen de transacciones siguen aumentando.
• Cambio en los estándares de valoración: en períodos de disminución de la aversión al riesgo, los inversores tienden a pagar por flujos de efectivo cuantificables en lugar de simplemente por una prima de concepto.

Definición y patrones típicos de los tokens de utilidad

Los tokens de utilidad se refieren a aquellos cuyos poseedores pueden compartir los ingresos del protocolo, o aumentar indirectamente el "EPS on-chain" (ganancia verificable por token) a través de recompra/destrucción, participación en beneficios, entre otros.

Los patrones típicos incluyen:

1. Participación en las ganancias de la transacción: Devolver o recomprar la tarifa del protocolo en proporción.
2. Margen de interés de préstamos y tarifas de liquidación: utilizar el diferencial de tasas de interés y las recompensas de liquidación para recomprar.
3. Tokenización de rendimientos: dividir y negociar futuros rendimientos, comisión del protocolo
4. Combustible de infraestructura: recompra instantánea y destrucción de tarifas de transacción de alta frecuencia.

Análisis de los cuatro casos

1. Un token de gobernanza:

   • Incremento anual: 127%
   • Mecanismo de retorno de valor: propuesta de conversión de tarifas (aún no implementada)
   • Catalizador clave: la fundación a través de un plan de inversión de 165.5 millones de dólares.

2. Token de una plataforma de préstamos:

   • Aumento en el año: 157%
   • Mecanismo de recompra de valor: recompra de 1 millón de dólares en tokens cada semana y depósito en la reserva ecológica
   • Catalizador clave: el plan de recompra fue aprobado en junio

3. Una plataforma de tokenización de rendimiento:

   • Aumento anual: 148%
   • Mecanismo de retorno de valor: el protocolo toma un 5% de los ingresos y un 0,05% de tarifa de transacción
   • Catalizador clave: el volumen de fondos bloqueados supera los 5.5 mil millones de dólares, el rendimiento anualizado de un determinado token alcanza el 11.11%

4. Token de una plataforma de trading de alta frecuencia:

   • Aumento anual: 376%
   • Mecanismo de recompra de valor: 30% de la tarifa de transacción se recomprará y se destruirá en tiempo real
   • Catalizador clave: actualización del sistema central el 5 de julio

Mecanismo de reparación de la valoración impulsado por el flujo de caja

1. Un token de gobernanza:

   • La fundación propuso asignar 165.5 millones de dólares para el programa de desarrolladores, contribuyentes clave, validadores, expansión del equipo, desarrollo de herramientas de gobernanza e incentivos de liquidez.
   • Actualmente, el token no tiene un plan de captura de valor y recompra real.

2. Token de una plataforma de préstamos:

   • El protocolo recompra aproximadamente 1 millón de dólares en tokens cada semana y los bloquea.
   • La ejecución de la primera semana impulsó un incremento diario del 13%, y el volumen de transacciones se duplicó.
   • El diferencial de tasas de interés de préstamos y las tarifas de liquidación proporcionan un flujo de caja estable, además de que la cantidad de fondos bloqueados ha aumentado un 32% anual, lo que hace que el plan de recompra tenga sostenibilidad a largo plazo.

3. Plataforma de tokenización de rendimiento:

   • Hacer realidad el concepto de "ganancias futuras" en el mercado de comercio real.
   • Extraer un 5% de ingresos y un 0.05% de comisiones de transacción, generando ingresos diarios auditables.
   • Las estrategias de alto rendimiento son más atractivas en un entorno de bajas tasas de interés, lo que sigue atrayendo flujos de capital.

4. Token de una plataforma de trading de alta frecuencia:

   • En julio se lanzará la función de precompilación, que permitirá la creación de órdenes, liquidaciones y emparejamiento en la cadena.
   • Después de la actualización, las direcciones activas en la cadena y el volumen de transacciones alcanzaron un máximo histórico.
   • El retorno de valor instantáneo y la escala de tarifas de trading de alta frecuencia hacen de este token un representante típico del concepto de "flujo de efectivo on-chain".

Tres ventajas para atravesar un mercado bajista

1. Flujo de efectivo determinista: los ingresos y gastos en la cadena son auditables, el proceso de toma de decisiones es transparente, lo que reduce la asimetría de información.
2. Recompra/Cierre de beneficios: integrar en el contrato inteligente un mecanismo que convierta los ingresos del protocolo en valor de token, similar a la recompra de acciones o dividendos.
3. Amigable para instituciones: los indicadores de rendimiento cuantificables reducen la incertidumbre en la valoración, facilitando la creación de mercado y el diseño de productos estructurados.

Conclusión

Con el auge del capital de riesgo disminuyendo, el mercado está reevaluando el valor del "flujo de efectivo verificable". Los tokens de utilidad combinan ingresos on-chain, valor de tokens y derechos de gobernanza, convirtiéndose en activos escasos que atraviesan ciclos. A medida que los principales protocolos DeFi implementan gradualmente mecanismos de conversión de tarifas, recompra o distribución de excedentes, la lógica de valoración del mercado de criptomonedas está pasando de ser "impulsada por conceptos" a "impulsada por flujo de efectivo".