Ethena, Pendle y Aave: Riesgos y oportunidades de la cadena de arbitraje en Finanzas descentralizadas
Con el creciente interés en Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando rápidamente: colateralizando (e/s)USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de una DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a suministrar PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena como incentivos adicionales. El resultado es evidente, la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, y la utilización de stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema se vuelva más frágil.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, las vías de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que ignoramos cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr - primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: de la "parte de ingresos" a la "parte del sistema"
Este camino de arbitraje es aproximadamente el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral para eUSDe, generando rendimientos nativos), prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los rendimientos futuros, mientras que PT, al haberse despojado de los rendimientos, siempre se puede comprar a un precio con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, lo realmente "importante" son los incentivos adicionales como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede ser utilizado como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo circular: "Garantía de PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-garantizar". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento y obtener puntos Ethena, que son un tipo de retorno altamente elástico, sobre una rentabilidad relativamente segura.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y los efectos de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en garantía principal, alcanzando una participación de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Congestión en el lado de los préstamos: Después de introducir USDe eMode como garantía para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se utilizan para estrategias de apalancamiento de PT, y la utilización ha aumentado de aproximadamente 50% a alrededor de 80%.
Concentración y rehipoteca: La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, los dos principales actores representan más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más llena está la trampa, y el sistema en su conjunto se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué "salir" se vuelve difícil: las restricciones estructurales de DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, cambiar por stablecoins para reembolsar y deshacer el colateral.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjeando 1:1 el activo subyacente para el reembolso. Este camino es más lento, pero más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la fluctuación de precios.
"Rango de rendimiento implícito" de AMM: el AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado hace que la fijación de precios del rendimiento supere este rango, el AMM puede "inactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, los protocolos de préstamos han desplegado oráculos de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que te será difícil vender PT a corto plazo, solo podrás esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta su vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a revalorizarse y la liquidez se vuelve apretada, salir se convierte en el principal punto de fricción, y se necesita preparar un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlado
Frente a esta fricción estructural, ¿cómo controla el riesgo el protocolo de préstamo? Incorpora un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: Si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, seguido de una liquidación/desbloqueo seguro, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez provocados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en etapas: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta el vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con escasa liquidez en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es temporalmente tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se necesita un margen más adecuado.
"Base adaptativa" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
El protocolo de préstamo tiene un "freno", mientras que el lado del soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de apoyo y las tasas de financiamiento: cuando las tasas de financiamiento disminuyen o se vuelven negativas, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, que sigue siendo alta en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión de manera proactiva durante ciclos de financiamiento negativos.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, la estimación del impacto neto sobre el soporte general de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos (, lo que representa solo alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial en la anclaje y el reembolso es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y se aíslan a través de un custodio tercero. Esto significa que, incluso si el intercambio mismo tiene problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño al soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición por capas; lo que realmente se necesita prevenir son los eventos extremos de daño al lado de soporte.
Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con la plataforma de préstamos, DEX y Ethena, y pueden ser utilizadas como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente, el período del informe sube del ~50% al ~80%.
Exposición de plataformas de préstamos y efecto de segundo orden de las monedas estables: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales ( de aproximadamente el 43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las monedas estables principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener precaución respecto a la posible presión de liquidez causada por operaciones en la misma dirección. El pico durante el período del informe fue >61%(.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o exceder el rango significa que la eficiencia de la coincidencia disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. La variación en el porcentaje de stablecoins ), como el retroceso de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a las tasas de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Más allá, puedes establecer umbrales de activación para cada señal y planificar con anticipación las acciones a tomar ), por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el múltiplo de ciclos (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: Múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ) junto con incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el máximo de ciclos y el mínimo de margen de redundancia ) como el límite inferior de LTV/Factor de Salud (.
Desencadenar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamos en monedas estables sube rápidamente / Aumento de la proximidad del intervalo.
Acción: reducir multiplicador, añadir margen, pausar nuevas circulaciones; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de plazo )PT(
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, "Mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una vía regular y no como una solución temporal.
Límite: Establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Activar: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae en picada / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase de desaceleración ordenada de desapalancamiento.
Límite: la diferencia mínima de precio con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Disparar: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Disparo de señal de congelación.
Acción: reducción por tramos de posiciones, aumento de la advertencia de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, etc. son efectivos durante períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: el monto disponible de la herramienta / ventana de tiempo y el deslizamiento máximo y costo aceptables.
Activar: la tasa de interés de los préstamos o el tiempo de espera superan el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar el canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente/mantener hasta el vencimiento/redención en la lista blanca (, y suspender la expansión de la estrategia.
Conclusión y dirección futura
En general, el arbitraje relacionado con Ethena conecta plataformas de préstamo, DEX y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de rendimiento" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos eleva la sensibilidad, las restricciones estructurales en el extremo del mercado aumentan el umbral de salida, y el protocolo proporciona un colchón a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el campo de las Finanzas descentralizadas, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades sistémicas como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en colapsos sistémicos dinámicos cuando se presente una tormenta en el mercado.
Para ver claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir su camino de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas - esto es justo lo que
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MetaverseLandlord
· 08-06 01:55
Solo es aprovechar la popularidad para hacer dinero.
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RebaseVictim
· 08-04 12:34
El partido de arbitraje ha comenzado a agitarse de nuevo, ¿verdad?
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rugdoc.eth
· 08-04 01:11
El riesgo de un colapso directo es un poco alto.
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WalletDivorcer
· 08-03 06:00
tomar a la gente por tonta就割吧 冲了
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DeFiAlchemist
· 08-03 05:59
observando cómo se desarrollan los patrones de transmutación de rendimiento de ethena... fascinante pero aterrador, la verdad
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CoinN92
· 08-03 05:59
FUD
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CoinN92
· 08-03 05:59
HODL chặt 💪
Responder0
StablecoinAnxiety
· 08-03 05:59
Otra vez la trampa de tomar a la gente por tonta, el que sube es un tonto.
Análisis profundo de la cadena de arbitraje de Ethena: señales de riesgo, mecanismos de salida y límites de control de riesgos
Ethena, Pendle y Aave: Riesgos y oportunidades de la cadena de arbitraje en Finanzas descentralizadas
Con el creciente interés en Ethena, una compleja cadena de arbitraje está funcionando rápidamente: colateralizando (e/s)USDe en plataformas de préstamos para prestar stablecoins, comprando YT/PT de una DEX para obtener rendimientos, y parte de la posición vuelve a suministrar PT a la plataforma de préstamos para apalancarse, obteniendo así puntos de Ethena como incentivos adicionales. El resultado es evidente, la exposición de colateral de PT en la plataforma de préstamos ha aumentado drásticamente, y la utilización de stablecoins principales ha sido empujada a más del 80%, haciendo que todo el sistema se vuelva más frágil.
Este artículo analizará en profundidad el mecanismo de operación de esta cadena de fondos, las vías de salida y el diseño de gestión de riesgos de las plataformas relacionadas. Pero entender el mecanismo es solo el primer paso; el verdadero avance de los expertos radica en analizar la mejora del marco. A menudo estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", mientras que ignoramos cómo prever las diversas posibilidades del "futuro" y realmente lograr - primero delimitar los límites de riesgo, y luego discutir los beneficios.
Arbitraje cómo funciona: de la "parte de ingresos" a la "parte del sistema"
Este camino de arbitraje es aproximadamente el siguiente: depositar eUSDe o sUSDe( en una plataforma de préstamos como colateral para eUSDe, generando rendimientos nativos), prestar stablecoins, y luego comprar YT/PT en algún DEX. YT corresponde a los rendimientos futuros, mientras que PT, al haberse despojado de los rendimientos, siempre se puede comprar a un precio con descuento, manteniéndolo hasta el vencimiento para canjearlo a 1:1, obteniendo así la diferencia. Por supuesto, lo realmente "importante" son los incentivos adicionales como los puntos de Ethena.
El PT obtenido, debido a que puede ser utilizado como garantía en la plataforma de préstamos, se convierte en el punto de partida perfecto para un préstamo circular: "Garantía de PT → Prestar stablecoins → Comprar PT/YT → Re-garantizar". Hacer esto es para aprovechar el apalancamiento y obtener puntos Ethena, que son un tipo de retorno altamente elástico, sobre una rentabilidad relativamente segura.
¿Cómo ha reescrito esta cadena de fondos el mercado de préstamos?
La exposición de las plataformas de préstamos y los efectos de segundo orden: los activos respaldados por USDe se están convirtiendo gradualmente en garantía principal, alcanzando una participación de aproximadamente 43.5%, lo que ha impulsado directamente la tasa de utilización de las stablecoins principales.
Congestión en el lado de los préstamos: Después de introducir USDe eMode como garantía para PT, el volumen de préstamos de USDe es de aproximadamente 370 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 220 millones (≈60%) se utilizan para estrategias de apalancamiento de PT, y la utilización ha aumentado de aproximadamente 50% a alrededor de 80%.
Concentración y rehipoteca: La oferta de USDe en la plataforma de préstamos está altamente concentrada, los dos principales actores representan más del 61%. Esta concentración, junto con el apalancamiento cíclico, amplifica los rendimientos y también agrava la vulnerabilidad del sistema.
La regla es muy simple: cuanto más atractivos son los rendimientos, más llena está la trampa, y el sistema en su conjunto se vuelve más sensible. Cualquier pequeña fluctuación en los precios, tasas de interés o liquidez será amplificada sin piedad por esta cadena de apalancamiento.
Por qué "salir" se vuelve difícil: las restricciones estructurales de DEX
Al reducir el apalancamiento o cerrar la posición del ciclo mencionado, hay principalmente dos caminos:
Salida del mercado: vender PT / YT antes de la fecha de vencimiento, cambiar por stablecoins para reembolsar y deshacer el colateral.
Mantener hasta el vencimiento: mantener PT hasta el vencimiento, canjeando 1:1 el activo subyacente para el reembolso. Este camino es más lento, pero más seguro durante la volatilidad del mercado.
La dificultad para salir proviene principalmente de dos restricciones estructurales de los DEX:
Plazo fijo: No se puede redimir directamente antes del vencimiento de PT, solo se puede vender en el mercado secundario. Si quieres "reducir rápidamente el apalancamiento", debes estar atento al mercado secundario y soportar la doble prueba de la profundidad y la fluctuación de precios.
"Rango de rendimiento implícito" de AMM: el AMM de DEX es más eficiente dentro del rango de rendimiento implícito preestablecido. Una vez que el cambio en el sentimiento del mercado hace que la fijación de precios del rendimiento supere este rango, el AMM puede "inactivarse", y las transacciones solo pueden realizarse en un libro de órdenes más delgado, lo que provoca un aumento drástico en el deslizamiento y el riesgo de liquidación. Para prevenir la propagación de riesgos, los protocolos de préstamos han desplegado oráculos de riesgo de PT: cuando el precio de PT cae por debajo de un cierto precio mínimo, el mercado se congela directamente. Esto puede evitar cuentas incobrables, pero también significa que te será difícil vender PT a corto plazo, solo podrás esperar a que el mercado se recupere o mantenerlo hasta su vencimiento.
Por lo tanto, salir cuando el mercado está estable generalmente no es difícil, pero cuando el mercado comienza a revalorizarse y la liquidez se vuelve apretada, salir se convierte en el principal punto de fricción, y se necesita preparar un plan con anticipación.
"Frenos y amortiguadores" de la plataforma de préstamos: permitir que el desapalancamiento sea ordenado y controlado
Frente a esta fricción estructural, ¿cómo controla el riesgo el protocolo de préstamo? Incorpora un mecanismo de "freno y amortiguación":
Mecanismo de congelación y precio base: Si el precio de PT alcanza el precio base del oráculo y se mantiene, el mercado relacionado puede congelarse hasta el vencimiento; después del vencimiento, PT se descompondrá naturalmente en activos subyacentes, seguido de una liquidación/desbloqueo seguro, tratando de evitar la fuga de desajustes de liquidez provocados por estructuras de plazo fijo.
Liquidación interna: en situaciones extremas, la recompensa de liquidación se establece en 0, primero se forma un colchón y luego se dispone de los colaterales en etapas: USDe se venderá en el mercado secundario una vez que se recupere la liquidez, mientras que PT se mantendrá hasta el vencimiento, evitando la venta pasiva en un libro de órdenes con escasa liquidez en el mercado secundario, lo que amplificaría el deslizamiento.
Redención en la lista blanca: si el protocolo de préstamo obtiene la lista blanca de Ethena, se puede eludir el mercado secundario y redimir directamente la moneda estable subyacente con USDe, reduciendo el impacto y mejorando la recuperación.
Límites de las herramientas complementarias: Cuando la liquidez de USDe es temporalmente tensa, Debt Swap puede convertir la deuda valorada en USDe en USDT/USDC; sin embargo, está sujeto a las restricciones de configuración de E-mode, la migración tiene umbrales y pasos, y se necesita un margen más adecuado.
"Base adaptativa" de Ethena: soporte para la separación de estructuras y custodia
El protocolo de préstamo tiene un "freno", mientras que el lado del soporte de activos necesita la "transmisión automática" de Ethena para absorber el impacto.
En cuanto al estado de la estructura de apoyo y las tasas de financiamiento: cuando las tasas de financiamiento disminuyen o se vuelven negativas, Ethena reduce la exposición de cobertura y aumenta el soporte para las stablecoins; a mediados de mayo de 2024, la proporción de stablecoins alcanzó un ~76.3%, luego retrocedió a la región de ~50%, que sigue siendo alta en comparación con años anteriores, pudiendo reducir la presión de manera proactiva durante ciclos de financiamiento negativos.
Más allá, desde la perspectiva de la capacidad de amortiguación: en escenarios extremos de confiscación de LST, la estimación del impacto neto sobre el soporte general de USDe es de aproximadamente 0.304%; 60 millones de dólares en reservas son suficientes para absorber este tipo de impactos (, lo que representa solo alrededor del 27% ), por lo tanto, el impacto sustancial en la anclaje y el reembolso es controlable.
La custodia y el aislamiento de los activos son un eslabón clave: los activos de Ethena no se almacenan directamente en el intercambio, sino que se liquidan y se aíslan a través de un custodio tercero. Esto significa que, incluso si el intercambio mismo tiene problemas operativos o de pago, estos activos que sirven como colateral son independientes y están protegidos en términos de propiedad. En esta arquitectura de aislamiento, se pueden implementar procesos de emergencia eficientes: si hay una interrupción en el intercambio, el custodio puede anular las posiciones no liquidadas después de perder ciertos ciclos de liquidación, liberar el colateral y ayudar a Ethena a trasladar rápidamente las posiciones de cobertura a otros intercambios, lo que reduce significativamente la ventana de exposición al riesgo.
Cuando la desalineación proviene principalmente de "revalorización de la tasa de rendimiento implícita" en lugar de un daño al soporte de USDe, el riesgo de cuentas incobrables es controlable bajo la protección de la congelación de oráculos y la disposición por capas; lo que realmente se necesita prevenir son los eventos extremos de daño al lado de soporte.
Qué debes tener en cuenta: 6 señales de riesgo
Los 6 señales resumidas a continuación están altamente relacionadas con la plataforma de préstamos, DEX y Ethena, y pueden ser utilizadas como un panel de control diario para monitorear.
Préstamos y tasa de utilización de USDe: seguimiento continuo del volumen total de préstamos de USDe, proporción de estrategias de apalancamiento PT y curva de tasa de utilización. La tasa de utilización se mantiene por encima del ~80% a largo plazo, la sensibilidad del sistema aumenta significativamente, el período del informe sube del ~50% al ~80%.
Exposición de plataformas de préstamos y efecto de segundo orden de las monedas estables: prestar atención a la proporción de activos respaldados por USDe en el total de colaterales ( de aproximadamente el 43.5% ), así como al efecto de transmisión sobre la tasa de utilización de las monedas estables principales.
Concentración y rehipoteca: monitorear la proporción de depósitos de las direcciones principales; cuando la concentración de direcciones principales (, como la suma de las dos más grandes ), supera el 50-60%, se debe tener precaución respecto a la posible presión de liquidez causada por operaciones en la misma dirección. El pico durante el período del informe fue >61%(.
Grado de cercanía del rango de rendimiento implícito: verificar si el rendimiento implícito del objetivo PT/YT se acerca a los límites del rango preestablecido por AMM; acercarse o exceder el rango significa que la eficiencia de la coincidencia disminuye y la fricción de salida aumenta.
Estado del oráculo de riesgo de PT: Presta atención a la distancia entre el precio de mercado de PT y el umbral de precio mínimo del oráculo de riesgo de la plataforma de préstamos; acercarse al umbral es una señal fuerte de que la cadena de apalancamiento necesita "desacelerar de manera ordenada".
Estado de soporte de Ethena: revisar periódicamente la composición de reservas publicada por Ethena. La variación en el porcentaje de stablecoins ), como el retroceso de ~76.3% a ~50% (, refleja su estrategia de adaptación a las tasas de financiación y la capacidad de amortiguación del sistema.
Más allá, puedes establecer umbrales de activación para cada señal y planificar con anticipación las acciones a tomar ), por ejemplo: Utilización ≥80% → Reducir el múltiplo de ciclos (.
De la observación a los límites: gestión de riesgos y liquidez
Estas señales deben servir finalmente para el control de riesgos. Podemos consolidarlas en 4 "límites" claros y operar en torno al ciclo cerrado de "límite de riesgo → umbral de activación → acción de disposición".
Límite 1: Múltiplo de ciclo
El apalancamiento cíclico, al aumentar los rendimientos ) junto con incentivos externos, ( también amplifica la sensibilidad a los precios, tasas de interés y liquidez; cuanto mayor es el múltiplo, menor es el margen de salida.
Límite: establecer el máximo de ciclos y el mínimo de margen de redundancia ) como el límite inferior de LTV/Factor de Salud (.
Desencadenar: Utilización ≥ 80% / Tasa de interés de préstamos en monedas estables sube rápidamente / Aumento de la proximidad del intervalo.
Acción: reducir multiplicador, añadir margen, pausar nuevas circulaciones; cambiar a "mantener hasta el vencimiento" si es necesario.
Límite 2: restricción de plazo )PT(
No se puede redimir antes del vencimiento de PT, "Mantener hasta el vencimiento" debe considerarse como una vía regular y no como una solución temporal.
Límite: Establecer un límite de tamaño para las posiciones que dependen de "vender antes del vencimiento".
Activar: la tasa de rendimiento implícita supera el rango / la profundidad del mercado cae en picada / el precio base del oráculo se acerca.
Acción: aumentar la proporción de efectivo y margen, ajustar la prioridad de salida; establecer un período de congelación de "solo reducción" si es necesario.
Límite 3: Estado del oráculo
El precio se acerca al umbral del precio mínimo o activa el congelamiento, lo que significa que la cadena entra en una fase de desaceleración ordenada de desapalancamiento.
Límite: la diferencia mínima de precio con el precio base del oráculo )buffer( y la ventana de observación más corta.
Disparar: diferencia de precio ≤ umbral preestablecido / Disparo de señal de congelación.
Acción: reducción por tramos de posiciones, aumento de la advertencia de liquidación, ejecución de Debt Swap / SOP de reducción de apalancamiento y aumento de la frecuencia de sondeo de datos.
Límite 4: Fricción de herramientas
El intercambio de deuda, la migración de eMode, etc. son efectivos durante períodos de tensión, pero existen fricciones como umbrales, esperas, márgenes adicionales y deslizamientos.
Límite: el monto disponible de la herramienta / ventana de tiempo y el deslizamiento máximo y costo aceptables.
Activar: la tasa de interés de los préstamos o el tiempo de espera superan el umbral / la profundidad de la transacción cae por debajo del límite.
Acción: reservar fondos en exceso, cambiar el canal alternativo ) para cerrar posiciones gradualmente/mantener hasta el vencimiento/redención en la lista blanca (, y suspender la expansión de la estrategia.
Conclusión y dirección futura
En general, el arbitraje relacionado con Ethena conecta plataformas de préstamo, DEX y Ethena en una cadena de transmisión que va de "magnetismo de rendimiento" a "elasticidad del sistema". El ciclo en el extremo de los fondos eleva la sensibilidad, las restricciones estructurales en el extremo del mercado aumentan el umbral de salida, y el protocolo proporciona un colchón a través de sus respectivos diseños de gestión de riesgos.
En el campo de las Finanzas descentralizadas, la evolución de la capacidad de análisis se refleja en cómo se observa y utiliza la data. Estamos acostumbrados a utilizar herramientas de análisis de datos para revisar el "pasado", como rastrear los cambios en las posiciones de las direcciones principales o las tendencias en la tasa de utilización de protocolos, etc. Esto es importante, ya que nos ayuda a identificar vulnerabilidades sistémicas como el alto apalancamiento y la concentración. Pero sus limitaciones también son evidentes: los datos históricos muestran una "instantánea estática" del riesgo, pero no pueden decirnos cómo estos riesgos estáticos se transformarán en colapsos sistémicos dinámicos cuando se presente una tormenta en el mercado.
Para ver claramente estos riesgos ocultos de cola y deducir su camino de transmisión, es necesario introducir "pruebas de estrés" prospectivas - esto es justo lo que