La taille et l'importance du marché des stablecoins continuent d'augmenter de manière significative, alimentées par l'engouement du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. D'ici la mi-2025, sa capitalisation totale atteindra plus de 250 milliards de dollars, avec une croissance de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley indique que ces tokens adossés au dollar connaissent actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et devraient générer un volume total de transactions sur la chaîne atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024. Selon des données de Nasdaq, cette échelle transactionnelle dépasse la somme totale de Visa et Mastercard. Cependant, derrière ce tableau florissant, se cachent une série de risques, parmi lesquels il est particulièrement crucial de noter que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs tokens sont étroitement liés aux fluctuations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'ouverture du marché (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (comme USDT, USDC) et adopte une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels redéfiniront le paysage de cette industrie.
Stablecoins 101 : Croissance dans l'engouement et la réglementation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement ancré au dollar à un ratio de 1:1. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé de deux manières : en étant soutenu par des actifs de réserve adéquats (comme des liquidités et des titres à court terme), ou en s'appuyant sur des algorithmes spécifiques pour réguler l'offre de jetons. Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, représentés par Tether (USDT) et Circle (USDC), fournissent une garantie de couverture complète pour chaque unité de jeton émise en détenant des liquidités et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon les données du Conseil Atlantique (Atlantic Council), environ 99 % du volume en circulation des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état actuel de l'industrie :
En 2025, les stablecoins commencent à sortir des barrières du domaine cryptographique, accélérant leur intégration dans les scénarios financiers et commerciaux traditionnels. Le géant international des paiements, Visa, lance une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe intègre des fonctionnalités de paiement en stablecoin, et Amazon ainsi que Walmart envisagent également d'émettre leurs propres stablecoins. Parallèlement, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain adopte la loi historique sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première loi de réglementation des stablecoins au niveau fédéral ; ses exigences principales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs liquides de haute qualité (liquidités ou obligations d'État à court terme arrivant à échéance dans les trois mois) et garantir clairement les droits des détenteurs. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles encore plus strictes, donnant aux autorités le pouvoir de restreindre la circulation des stablecoins non euro lorsque ceux-ci menacent la stabilité monétaire de la zone euro. Au niveau du marché, les stablecoins montrent une dynamique de croissance forte : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prédit que cette taille de marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant environ sept fois la croissance. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la mainstream, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse de l'adoption des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
Les monnaies fiduciaires soutiennent les stablecoins et les modèles sensibles aux taux d'intérêt.
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui rapportent des intérêts aux clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun rendement. Selon la "Loi sur la clarté des paiements en stablecoins" (GENIUS Act), le solde des comptes des utilisateurs de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires est clairement établi à un statut sans intérêts (0 %). Cette réglementation permet aux émetteurs de conserver l'intégralité des revenus générés par les investissements de réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a conduit des entreprises telles que Tether et Circle (l'émetteur de l'USD Coin) à devenir des acteurs à forte rentabilité. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables lors des périodes de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement de réserve :
Pour assurer la liquidité et maintenir la valeur des stablecoins liée, les principaux émetteurs allouent la majorité de leurs réserves en bons du Trésor américain à court terme (U.S. Treasury bills) et autres instruments financiers à court terme. Au début de 2025, la dette publique américaine détenue par Tether atteindra entre 113 milliards et 120 milliards de dollars, représentant environ 80 % de ses réserves totales, faisant de Tether l'un des 20 plus grands détenteurs de bons du Trésor américain dans le monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont hautement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et les actifs non traditionnels comme le bitcoin représentent une proportion significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2. Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement des bons du Trésor américain), reflétant la forte dépendance des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires aux actifs gouvernementaux rémunérés.
Les actifs de réserve de haute qualité, tout en maintenant la valeur de l'ancrage et en renforçant la confiance des utilisateurs, génèrent également des revenus d'intérêts substantiels – la ligne de vie du modèle commercial des stablecoins actuel. Entre 2022 et 2023, la politique de hausse de taux d'intérêt agressive de la Réserve fédérale a propulsé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves des stablecoins. Prenons l'exemple des rapports financiers divulgués par Circle, dont les revenus totaux de 1,68 milliard de dollars pour 2024 proviennent à hauteur de 1,67 milliard de dollars (soit 99 %) des revenus d'intérêts des actifs de réserve. D'autre part, selon un rapport de Techxplore, les bénéfices de Tether pour 2024 seraient de 13 milliards de dollars, rivalisant ou dépassant les bénéfices des grandes banques de Wall Street, telles que Goldman Sachs. Cette ampleur de profit (générée par une équipe opérationnelle d'environ 100 personnes chez Tether) met particulièrement en évidence l'effet de soutien puissant d'un environnement de taux d'intérêt élevé sur les revenus des émetteurs de stablecoins. En essence, les émetteurs de stablecoins exploitent un "carry trade" à rendement élevé, en allouant les fonds des utilisateurs à des actifs de bons du Trésor offrant des rendements supérieurs à 5 %, et en captant l'intégralité de ce revenu d'écart en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. Cela met en évidence la vulnérabilité aux fluctuations des taux d'intérêt.
Exposition au risque de fluctuation des taux d'intérêt
Le modèle de revenus des émetteurs de stablecoins est très sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Par exemple, une réduction de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une diminution d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti une agence d'analyse de Nasdaq : « Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position fragile pendant les cycles de baisse des taux d'intérêt. »
Le graphique 3 ci-dessous montre l'évolution de la courbe des taux des fonds fédéraux, tracée par le Chicago Mercantile Exchange (CME) sur la base des attentes du marché au 23 juillet 2025 (prévision jusqu'à la fin de 2026) ; le graphique 4 clarifie, à travers une analyse quantitative de l'ordre du million de dollars, le mécanisme d'impact des variations des taux sur les revenus de réserve de la société Circle.
Figure 3. Perspectives sur les taux d'intérêt des fonds fédéraux de décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4. Sensibilité des revenus de réserve de Circle aux variations des taux d'intérêt
Prenons l'année 2024 comme exemple, les revenus d'intérêts sur les actifs de réserve de la société Circle s'élèvent à 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de ses revenus totaux (1,68 milliard de dollars). Sur la base du modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (à partir du 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe entre 2,25 % et 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, soit plus de la moitié de son total de revenus pertinents en 2024. Pour compenser ce manque à gagner, la société devra doubler son offre en circulation de son stablecoin USDC avant la fin de l'année 2026.
Risques clés autres que les taux d'intérêt : les multiples défis des systèmes de stablecoins
Bien que la dynamique des taux d'intérêt occupe une place centrale dans l'industrie des stablecoins, il existe néanmoins plusieurs autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte où un optimisme ambiant prévaut dans l'industrie, il est urgent de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et apaisée :
Incertitude réglementaire et juridique
L'opération des stablecoins est actuellement entravée par des cadres réglementaires fragmentés tels que la loi américaine sur la clarté des paiements en stablecoins (GENIUS Act) et la loi européenne sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques (MiCA). Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les régulateurs mettent en œuvre des mesures coercitives en raison d'un manque de transparence des réserves, de l'évasion des sanctions (par exemple, les transactions de plusieurs milliards de dollars impliquant Tether dans des régions sous sanctions) ou de violations des droits des consommateurs, ce qui peut rapidement conduire à l'interruption de la fonctionnalité de rachat de certains stablecoins ou à leur exclusion des marchés clés.
Risques de concentration de la liquidité et de coopération bancaire
Les services de conservation des réserves et de canaux fiat (dépôt / retrait) des stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires dépendent fortement de banques partenaires limitées. Une crise soudaine dans une banque partenaire (comme la faillite de la Silicon Valley Bank SVB qui a entraîné le gel de réserves de 3,3 milliards de dollars de USDC) ou une vague de rachats massifs peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un décrochage des tokens, et lorsque la pression de rachat en gros perce le coussin de liquidité de la banque, cela menace la stabilité de la liquidité de l'ensemble du système bancaire.
Stabilité ancrée et risque de désancrage
Même en affirmant être entièrement garantis, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de leur mécanisme de parité lorsque la confiance du marché est ébranlée (par exemple, en mars 2023, en raison de préoccupations concernant l'accessibilité des actifs de réserve, le prix de l'USDC a chuté jusqu'à 0,88 dollar). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en est un exemple significatif.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriels) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, l'absence d'audits publics complets soulève des doutes sur leur crédibilité. Que ce soit pour les liquidités détenues dans des banques, les parts de fonds du marché monétaire ou les actifs liés aux accords de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, pouvant substantiellement nuire à la capacité de rachat en cas de scénario de stress.
Risques de sécurité opérationnelle et technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face aux attaques, mais cela entraîne également un risque de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles de contrats intelligents, aux attaques de ponts inter-chaînes et aux piratages d'institutions de garde. En même temps, des erreurs de manipulation par les utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain représentent également des défis de sécurité quotidiens pour les détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins pouvant atteindre des milliers de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État américaines à court terme, et leur rachat massif aura un impact direct sur la structure de la demande des obligations d'État et la volatilité des rendements. Un scénario de sortie extrême pourrait déclencher une vente panique sur le marché des obligations d'État (Fire-sales) ; tandis que l'application généralisée de la dollarisation des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), accélérant ainsi le développement des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) aux États-Unis ou l'établissement de garde-fous réglementaires plus stricts.
Conclusion
Avec la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) qui approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, le procès-verbal de la prochaine réunion et les indications prospectives seront au centre des préoccupations. La croissance significative des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires comme USDT et USDC masque la nature intrinsèque de leur modèle commercial profondément lié aux fluctuations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux (par exemple, de 25 à 50 points de base) pourrait éroder des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leur voie de croissance ou à céder une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir le taux d'adoption sur le marché.
En plus de la sensibilité aux taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux risques opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à un manque de transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que lorsque ces jetons deviennent des acteurs systématiquement importants dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leurs comportements de rachat pourraient perturber le mécanisme de tarification du marché obligataire mondial et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.
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Prévisions des décisions de la Réserve fédérale : comment les taux d'intérêt américains influencent-ils l'industrie des stablecoins ?
Rédigé par : 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
La taille et l'importance du marché des stablecoins continuent d'augmenter de manière significative, alimentées par l'engouement du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. D'ici la mi-2025, sa capitalisation totale atteindra plus de 250 milliards de dollars, avec une croissance de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley indique que ces tokens adossés au dollar connaissent actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et devraient générer un volume total de transactions sur la chaîne atteignant 27,6 trillions de dollars en 2024. Selon des données de Nasdaq, cette échelle transactionnelle dépasse la somme totale de Visa et Mastercard. Cependant, derrière ce tableau florissant, se cachent une série de risques, parmi lesquels il est particulièrement crucial de noter que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs tokens sont étroitement liés aux fluctuations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'ouverture du marché (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (comme USDT, USDC) et adopte une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels redéfiniront le paysage de cette industrie.
Stablecoins 101 : Croissance dans l'engouement et la réglementation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement ancré au dollar à un ratio de 1:1. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé de deux manières : en étant soutenu par des actifs de réserve adéquats (comme des liquidités et des titres à court terme), ou en s'appuyant sur des algorithmes spécifiques pour réguler l'offre de jetons. Les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, représentés par Tether (USDT) et Circle (USDC), fournissent une garantie de couverture complète pour chaque unité de jeton émise en détenant des liquidités et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon les données du Conseil Atlantique (Atlantic Council), environ 99 % du volume en circulation des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état actuel de l'industrie :
En 2025, les stablecoins commencent à sortir des barrières du domaine cryptographique, accélérant leur intégration dans les scénarios financiers et commerciaux traditionnels. Le géant international des paiements, Visa, lance une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe intègre des fonctionnalités de paiement en stablecoin, et Amazon ainsi que Walmart envisagent également d'émettre leurs propres stablecoins. Parallèlement, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain adopte la loi historique sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première loi de réglementation des stablecoins au niveau fédéral ; ses exigences principales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs liquides de haute qualité (liquidités ou obligations d'État à court terme arrivant à échéance dans les trois mois) et garantir clairement les droits des détenteurs. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la réglementation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles encore plus strictes, donnant aux autorités le pouvoir de restreindre la circulation des stablecoins non euro lorsque ceux-ci menacent la stabilité monétaire de la zone euro. Au niveau du marché, les stablecoins montrent une dynamique de croissance forte : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prédit que cette taille de marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant environ sept fois la croissance. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la mainstream, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse de l'adoption des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
Les monnaies fiduciaires soutiennent les stablecoins et les modèles sensibles aux taux d'intérêt.
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui rapportent des intérêts aux clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun rendement. Selon la "Loi sur la clarté des paiements en stablecoins" (GENIUS Act), le solde des comptes des utilisateurs de stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires est clairement établi à un statut sans intérêts (0 %). Cette réglementation permet aux émetteurs de conserver l'intégralité des revenus générés par les investissements de réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a conduit des entreprises telles que Tether et Circle (l'émetteur de l'USD Coin) à devenir des acteurs à forte rentabilité. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables lors des périodes de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement de réserve :
Pour assurer la liquidité et maintenir la valeur des stablecoins liée, les principaux émetteurs allouent la majorité de leurs réserves en bons du Trésor américain à court terme (U.S. Treasury bills) et autres instruments financiers à court terme. Au début de 2025, la dette publique américaine détenue par Tether atteindra entre 113 milliards et 120 milliards de dollars, représentant environ 80 % de ses réserves totales, faisant de Tether l'un des 20 plus grands détenteurs de bons du Trésor américain dans le monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont hautement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et les actifs non traditionnels comme le bitcoin représentent une proportion significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2. Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement des bons du Trésor américain), reflétant la forte dépendance des stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires aux actifs gouvernementaux rémunérés.
Les actifs de réserve de haute qualité, tout en maintenant la valeur de l'ancrage et en renforçant la confiance des utilisateurs, génèrent également des revenus d'intérêts substantiels – la ligne de vie du modèle commercial des stablecoins actuel. Entre 2022 et 2023, la politique de hausse de taux d'intérêt agressive de la Réserve fédérale a propulsé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves des stablecoins. Prenons l'exemple des rapports financiers divulgués par Circle, dont les revenus totaux de 1,68 milliard de dollars pour 2024 proviennent à hauteur de 1,67 milliard de dollars (soit 99 %) des revenus d'intérêts des actifs de réserve. D'autre part, selon un rapport de Techxplore, les bénéfices de Tether pour 2024 seraient de 13 milliards de dollars, rivalisant ou dépassant les bénéfices des grandes banques de Wall Street, telles que Goldman Sachs. Cette ampleur de profit (générée par une équipe opérationnelle d'environ 100 personnes chez Tether) met particulièrement en évidence l'effet de soutien puissant d'un environnement de taux d'intérêt élevé sur les revenus des émetteurs de stablecoins. En essence, les émetteurs de stablecoins exploitent un "carry trade" à rendement élevé, en allouant les fonds des utilisateurs à des actifs de bons du Trésor offrant des rendements supérieurs à 5 %, et en captant l'intégralité de ce revenu d'écart en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. Cela met en évidence la vulnérabilité aux fluctuations des taux d'intérêt.
Exposition au risque de fluctuation des taux d'intérêt
Le modèle de revenus des émetteurs de stablecoins est très sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Par exemple, une réduction de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une diminution d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti une agence d'analyse de Nasdaq : « Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position fragile pendant les cycles de baisse des taux d'intérêt. »
Le graphique 3 ci-dessous montre l'évolution de la courbe des taux des fonds fédéraux, tracée par le Chicago Mercantile Exchange (CME) sur la base des attentes du marché au 23 juillet 2025 (prévision jusqu'à la fin de 2026) ; le graphique 4 clarifie, à travers une analyse quantitative de l'ordre du million de dollars, le mécanisme d'impact des variations des taux sur les revenus de réserve de la société Circle.
Figure 3. Perspectives sur les taux d'intérêt des fonds fédéraux de décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4. Sensibilité des revenus de réserve de Circle aux variations des taux d'intérêt
Prenons l'année 2024 comme exemple, les revenus d'intérêts sur les actifs de réserve de la société Circle s'élèvent à 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de ses revenus totaux (1,68 milliard de dollars). Sur la base du modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (à partir du 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe entre 2,25 % et 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, soit plus de la moitié de son total de revenus pertinents en 2024. Pour compenser ce manque à gagner, la société devra doubler son offre en circulation de son stablecoin USDC avant la fin de l'année 2026.
Risques clés autres que les taux d'intérêt : les multiples défis des systèmes de stablecoins
Bien que la dynamique des taux d'intérêt occupe une place centrale dans l'industrie des stablecoins, il existe néanmoins plusieurs autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte où un optimisme ambiant prévaut dans l'industrie, il est urgent de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et apaisée :
Incertitude réglementaire et juridique
L'opération des stablecoins est actuellement entravée par des cadres réglementaires fragmentés tels que la loi américaine sur la clarté des paiements en stablecoins (GENIUS Act) et la loi européenne sur la réglementation des marchés des actifs cryptographiques (MiCA). Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les régulateurs mettent en œuvre des mesures coercitives en raison d'un manque de transparence des réserves, de l'évasion des sanctions (par exemple, les transactions de plusieurs milliards de dollars impliquant Tether dans des régions sous sanctions) ou de violations des droits des consommateurs, ce qui peut rapidement conduire à l'interruption de la fonctionnalité de rachat de certains stablecoins ou à leur exclusion des marchés clés.
Risques de concentration de la liquidité et de coopération bancaire
Les services de conservation des réserves et de canaux fiat (dépôt / retrait) des stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires dépendent fortement de banques partenaires limitées. Une crise soudaine dans une banque partenaire (comme la faillite de la Silicon Valley Bank SVB qui a entraîné le gel de réserves de 3,3 milliards de dollars de USDC) ou une vague de rachats massifs peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un décrochage des tokens, et lorsque la pression de rachat en gros perce le coussin de liquidité de la banque, cela menace la stabilité de la liquidité de l'ensemble du système bancaire.
Stabilité ancrée et risque de désancrage
Même en affirmant être entièrement garantis, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de leur mécanisme de parité lorsque la confiance du marché est ébranlée (par exemple, en mars 2023, en raison de préoccupations concernant l'accessibilité des actifs de réserve, le prix de l'USDC a chuté jusqu'à 0,88 dollar). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en est un exemple significatif.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriels) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, l'absence d'audits publics complets soulève des doutes sur leur crédibilité. Que ce soit pour les liquidités détenues dans des banques, les parts de fonds du marché monétaire ou les actifs liés aux accords de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, pouvant substantiellement nuire à la capacité de rachat en cas de scénario de stress.
Risques de sécurité opérationnelle et technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face aux attaques, mais cela entraîne également un risque de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles de contrats intelligents, aux attaques de ponts inter-chaînes et aux piratages d'institutions de garde. En même temps, des erreurs de manipulation par les utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain représentent également des défis de sécurité quotidiens pour les détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins pouvant atteindre des milliers de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État américaines à court terme, et leur rachat massif aura un impact direct sur la structure de la demande des obligations d'État et la volatilité des rendements. Un scénario de sortie extrême pourrait déclencher une vente panique sur le marché des obligations d'État (Fire-sales) ; tandis que l'application généralisée de la dollarisation des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), accélérant ainsi le développement des monnaies numériques de banque centrale (CBDC) aux États-Unis ou l'établissement de garde-fous réglementaires plus stricts.
Conclusion
Avec la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) qui approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, le procès-verbal de la prochaine réunion et les indications prospectives seront au centre des préoccupations. La croissance significative des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires comme USDT et USDC masque la nature intrinsèque de leur modèle commercial profondément lié aux fluctuations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux (par exemple, de 25 à 50 points de base) pourrait éroder des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leur voie de croissance ou à céder une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir le taux d'adoption sur le marché.
En plus de la sensibilité aux taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux risques opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à un manque de transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que lorsque ces jetons deviennent des acteurs systématiquement importants dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leurs comportements de rachat pourraient perturber le mécanisme de tarification du marché obligataire mondial et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.