marché des cryptomonnaies entre dans l'"ère P/E on-chain" : reconstruction de la valorisation basée sur les flux de trésorerie

Début 2025, le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire a entraîné l'éclatement de la bulle de nombreuses petites cryptomonnaies principalement spéculatives et basées sur des airdrops. Les prix de nombreuses altcoins continuent de chuter, tandis que la part de marché du Bitcoin atteint 62,1 %, un nouveau sommet en cinq ans. L'indice saisonnier des petites cryptomonnaies a même chuté à un niveau historique de 4 points en mai 23.

Cependant, certains tokens ayant une valeur d'application réelle ont connu une hausse contre la tendance, avec des prix et des revenus off-chain en augmentation. Ces tokens partagent une caractéristique commune : ils possèdent des flux de trésorerie de protocole réels et vérifiables, et restituent de la valeur aux détenteurs par le biais de rachats, de partage des bénéfices ou de jalonnement.

Cet article analysera la logique de flux de fonds sur le marché des cryptomonnaies et explorera comment l'ère "P/E on-chain" redéfinit le système d'évaluation des actifs cryptographiques à travers quatre projets représentatifs.

Contexte du marché : la narration se retire, la liquidité devient une denrée rare

• Réduction des financements de capital-risque : au deuxième trimestre 2025, le montant global du financement en cryptomonnaies a chuté à 4,99 milliards de dollars, en baisse de 21 % par rapport au trimestre précédent, atteignant un niveau record bas depuis 2020, les investisseurs devenant plus prudents face à la spéculation sur les concepts.
• Retour des fonds vers des projets DeFi de qualité : le Bitcoin continue de se renforcer, mais il y a une forte disparité au sein du secteur DeFi ; le montant des fonds verrouillés et le volume des transactions des protocoles ayant un "cercle fermé de revenus et de distribution" continuent d'augmenter.
• Transformation des critères de valorisation : dans une période de baisse de l'appétit pour le risque, les investisseurs sont plus enclins à payer pour des flux de trésorerie quantifiables, plutôt que pour une simple prime conceptuelle.

Définition et modèles typiques des tokens utilitaires

Les tokens utilitaires désignent des jetons dont les détenteurs peuvent partager les revenus du protocole, ou indirectement augmenter le "EPS on-chain" (revenu vérifiable par jeton) par le biais de rachats/destructions, de staking, et de partage des bénéfices.

Les modèles typiques incluent :

1. Partage des bénéfices : Remboursement ou rachat des frais de protocole en fonction d'un pourcentage.
2. Différentiel de prêt et frais de liquidation : utiliser le différentiel et les récompenses de liquidation pour le rachat
3. Tokenisation des rendements : fractionner les transactions des rendements futurs, le protocole prélève une commission.
4. Carburant d'infrastructure : rachat instantané et destruction des frais de transaction haute fréquence

Quatre études de cas

1. Un jeton de gouvernance :

   • Augmentation annuelle : 127%
   • Mécanisme de retour de valeur : Proposition de conversion des frais (non encore mise en œuvre)
   • Catalyseur clé : la fondation à travers un plan d'investissement de 165,5 millions de dollars

2. Jeton de plateforme de prêt :

   • Augmentation annuelle : 157%
   • Mécanisme de récupération de valeur : rachat de 1 million de dollars de jetons chaque semaine et dépôt dans la réserve écologique.
   • Catalyseur clé : le plan de rachat a été approuvé en juin

3. Une plateforme de tokenisation des rendements :

   • Augmentation annuelle : 148%
   • Mécanisme de retour de valeur : le protocole prend une commission de 5 % sur les revenus et de 0,05 % sur les frais de transaction
   • Catalyseur clé : le montant des fonds verrouillés dépasse 5,5 milliards de dollars, le rendement annualisé d'un certain jeton atteint 11,11 %

4. Token d'une plateforme de trading haute fréquence :

   • Augmentation annuelle : 376%
   • Mécanisme de retour de valeur : 30 % des frais de transaction rachetés et détruits en temps réel
   • Catalyseur clé : mise à niveau du système central le 5 juillet

Mécanisme de correction de l'évaluation basé sur le flux de trésorerie

1. Un jeton de gouvernance :

   • La fondation propose d'allouer 165,5 millions de dollars pour le programme des développeurs, les contributeurs principaux, les validateurs, l'expansion de l'équipe, le développement d'outils de gouvernance et les incitations à la liquidité.
   • Actuellement, ce jeton n'a pas de plan de capture de valeur et de rachat réel.

2. Jeton d'une plateforme de prêt :

   • Le surplus du protocole rachète environ 1 million de dollars de jetons chaque semaine et les verrouille.
   • La première semaine d'exécution a entraîné une hausse intrajournalière de 13 %, avec un doublement du volume des transactions.
   • L'écart de taux d'intérêt des prêts et les frais de liquidation offrent un flux de trésorerie stable, et avec une augmentation annuelle de 32 % du montant des fonds verrouillés, le plan de rachat présente une durabilité à long terme.

3. Une plateforme de tokenisation des rendements :

   • Mettre en œuvre le concept de "revenus futurs" dans un marché de trading réel.
   • Extraction de 5 % de revenus et de 0,05 % de frais de transaction, générant des revenus quotidiens auditables.
   • Les stratégies à haut rendement sont plus attrayantes dans un environnement de faibles taux d'intérêt, attirant continuellement des flux de capitaux.

4. Jeton d'une plateforme de trading haute fréquence :

   • Lancement de la fonctionnalité de précompilation en juillet, permettant des commandes, des règlements et des appariements off-chain.
   • Après la mise à niveau, le nombre d'adresses actives sur la chaîne et le volume des transactions ont atteint un niveau historique.
   • La récupération de valeur instantanée et l'ampleur des frais de trading haute fréquence font de ce jeton un représentant typique du concept de "flux de trésorerie off-chain".

Les trois avantages de traverser un marché baissier

1. Flux de trésorerie déterministe : les revenus et dépenses off-chain sont audibles, le processus de décision est transparent, ce qui réduit l'asymétrie d'information.
2. Rachat/partage des bénéfices en boucle fermée : intégrer un mécanisme de conversion des revenus du protocole en valeur de jeton dans le contrat intelligent, similaire au rachat d'actions ou aux dividendes.
3. Amical pour les institutions : Des indicateurs de rendement quantifiables réduisent l'incertitude de valorisation, facilitant ainsi le market-making et la conception de produits structurés.

Conclusion

Avec le retrait de l'engouement pour le capital-risque, le marché est en train de réévaluer la valeur des "flux de trésorerie vérifiables". Les tokens utilitaires combinent les revenus on-chain, la valeur des tokens et les droits de gouvernance, devenant des actifs rares à travers les cycles. Alors que les protocoles DeFi grand public introduisent progressivement des mécanismes de conversion des frais, de rachat ou de distribution des excédents, la logique d'évaluation du marché des cryptomonnaies évolue d'un modèle "axé sur le concept" à un modèle "axé sur les flux de trésorerie".