L'essor des stablecoins : formation et impact du système monétaire fantôme
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système monétaire général sur la chaîne. Actuellement, le volume de circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % de la M2 américaine. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable aux avoirs de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principaux réseaux de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre d'obligations d'État ;
Les réglementations à venir établiront clairement les obligations d'État américaines comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins.
Comment les stablecoins étendent la monnaie au sens large
Le processus d'émission de stablecoin est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et crée des stablecoins à valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actif de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement similaire à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la monnaie au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
La quantité totale de stablecoins devrait atteindre 20000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'investissement en actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de titres du Trésor prévues par le Trésor pour l'exercice 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, on prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux bons du Trésor américain ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des bons du Trésor équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à taux d'adoption élevé, cela peut exacerber la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également formé un marché d'acheteurs stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart bill-OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoins, il pourrait être nécessaire d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt politiques plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'ampleur des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts sur la chaîne a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les T-bills tokenisés - un outil on-chain générant des revenus et suivant les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un système de "dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le trading et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi des inquiétudes concernant la migration de la chaîne de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa corrélation.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et allouez des fonds inactifs dans des produits de T-bill tokenisés pour obtenir des revenus ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions de l'émetteur de stablecoins et les billets structurés liés aux rendements des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des pensions. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, restructurant la structure des taux d'intérêt et redéfinissant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance est devenu une priorité urgente.
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MEVHunter
· 08-01 17:04
just another day watching stablecoins eat tradfi's lunch... survival of the most optimized
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AlphaLeaker
· 08-01 10:29
Les stablecoins sont si puissants.
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ForeverBuyingDips
· 07-31 21:06
Continue à buy the dip, fais-le simplement.
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SelfCustodyIssues
· 07-30 19:06
L'argent est vraiment roi.
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NeverPresent
· 07-29 18:55
Peu importe si c'est vrai ou faux, de toute façon j'ai déjà perdu.
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consensus_failure
· 07-29 18:48
La stabilité est le changement. Faites attention.
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GasFeeCrybaby
· 07-29 18:41
Je suis mort de rire, c'est encore pour chercher des problèmes avec les banques.
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digital_archaeologist
· 07-29 18:31
Un marché de cent milliards, qui ne serait pas tenté ?
L'essor des stablecoins : un système monétaire de 20 000 milliards de dollars remodelant le paysage financier
L'essor des stablecoins : formation et impact du système monétaire fantôme
Les stablecoins sont en train de construire discrètement un système monétaire général sur la chaîne. Actuellement, le volume de circulation des stablecoins principaux a atteint 2200 à 2560 milliards de dollars, représentant environ 1 % de la M2 américaine. Environ 80 % des réserves sont allouées à des obligations d'État américaines à court terme et à des accords de rachat, faisant des émetteurs des acteurs importants sur le marché de la dette souveraine.
Cette tendance a un impact large :
Les émetteurs de stablecoins sont devenus les principaux acheteurs de bons du Trésor à court terme, détenant au total entre 1500 et 2000 milliards de dollars, ce qui est comparable aux avoirs de pays de taille moyenne ;
Le volume des transactions sur la chaîne a explosé, atteignant 27,6 billions de dollars en 2024, et devrait atteindre 33 billions de dollars en 2025, dépassant le total des principaux réseaux de cartes de crédit ;
La nouvelle politique budgétaire devrait entraîner une augmentation de la dette publique d'environ 3,3 billions de dollars, les stablecoins devraient absorber cette nouvelle offre d'obligations d'État ;
Les réglementations à venir établiront clairement les obligations d'État américaines comme des actifs de réserve légaux, institutionnalisant ainsi l'expansion budgétaire et la base d'approvisionnement des stablecoins.
Comment les stablecoins étendent la monnaie au sens large
Le processus d'émission de stablecoin est simple mais a des impacts macroéconomiques importants :
L'utilisateur envoie des dollars américains à l'émetteur de stablecoin ;
L'émetteur utilise les fonds reçus pour acheter des obligations d'État américaines et crée des stablecoins à valeur équivalente ;
Les obligations d'État sont conservées en tant qu'actif de garantie sur le bilan de l'émetteur, tandis que les stablecoins circulent librement sur la chaîne.
Ce processus a formé une sorte de "mécanisme de duplication de la monnaie". La monnaie de base a été utilisée pour acheter des obligations d'État, tandis que le stablecoin lui-même a été utilisé comme un outil de paiement similaire à un dépôt à vue. Ainsi, bien que la monnaie de base n'ait pas changé, la monnaie au sens large a en réalité connu une expansion en dehors du système bancaire.
La quantité totale de stablecoins devrait atteindre 20000 milliards de dollars d'ici 2028. Si M2 reste inchangé, cette taille représentera environ 9 % de M2, ce qui est à peu près équivalent à la taille actuelle des fonds du marché monétaire réservés aux institutions.
Impact sur le portefeuille d'investissement
Pour un portefeuille d'investissement en actifs numériques, les stablecoins constituent la couche de liquidité fondamentale du marché des cryptomonnaies. Ils dominent les paires de trading sur les échanges, sont les principaux collatéraux du marché de prêt DeFi, et servent également d'unité de compte par défaut. Leur offre totale peut servir d'indicateur en temps réel de l'humeur des investisseurs et de leur appétit pour le risque.
Pour les investisseurs traditionnels en actifs libellés en dollars, les stablecoins deviennent une source de demande continue pour les obligations d'État à court terme. Les réserves actuelles de 150 à 200 milliards de dollars peuvent presque absorber un quart des émissions de titres du Trésor prévues par le Trésor pour l'exercice 2025. Si la demande de stablecoins s'étend de 1000 milliards de dollars avant 2028, on prévoit que le rendement des obligations d'État à 3 mois baissera de 6 à 12 points de base.
L'impact des stablecoins sur l'économie macroéconomique
Les stablecoins adossés aux bons du Trésor américain ont introduit un canal d'expansion monétaire contournant les mécanismes bancaires traditionnels. Chaque unité de stablecoin soutenue par des bons du Trésor équivaut à l'introduction d'un pouvoir d'achat disponible, même si ses réserves sous-jacentes n'ont pas encore été libérées.
De plus, la vitesse de circulation des stablecoins dépasse de loin celle des comptes de dépôt traditionnels - environ 150 fois par an. Dans les régions à taux d'adoption élevé, cela peut exacerber la pression inflationniste, même si la monnaie de base n'a pas augmenté. Actuellement, la préférence mondiale pour le stockage du dollar numérique freine la transmission de l'inflation à court terme, mais elle accumule également des dettes extérieures en dollars à long terme pour les États-Unis.
La demande de stablecoins pour les obligations américaines à 3-6 mois a également formé un marché d'acheteurs stable et insensible aux prix sur la courbe des rendements à court terme. Cette demande continue a compressé l'écart bill-OIS, réduisant l'efficacité des outils de politique monétaire. Avec l'augmentation de l'offre de stablecoins, il pourrait être nécessaire d'adopter un resserrement quantitatif plus agressif ou des taux d'intérêt politiques plus élevés pour obtenir le même effet de resserrement.
Transformation structurelle des infrastructures financières
L'ampleur des infrastructures de stablecoin ne peut plus être ignorée aujourd'hui. Au cours de l'année passée, le montant total des transferts sur la chaîne a atteint 33 billions de dollars, dépassant le montant total des principaux réseaux de cartes de crédit. Les stablecoins offrent une capacité de règlement presque instantanée, une programmabilité et des transactions transfrontalières à coût ultra-bas (minimum 0,05 %), bien supérieures aux canaux de transfert traditionnels (6-14 %).
En même temps, les stablecoins sont devenus l'actif de garantie privilégié pour les prêts DeFi, soutenant plus de 65 % des prêts des protocoles. Les T-bills tokenisés - un outil on-chain générant des revenus et suivant les obligations d'État à court terme - connaissent une expansion rapide, avec une croissance annuelle de plus de 400 %. Cette tendance engendre un système de "dollar binaire" : des jetons sans intérêt pour le trading et des jetons avec intérêt pour la détention, brouillant davantage la frontière entre liquidités et titres.
Les systèmes bancaires traditionnels commencent également à réagir. Certaines grandes banques ont déclaré qu'elles étaient prêtes à émettre des stablecoins bancaires dès que la loi le permettra, montrant ainsi des inquiétudes concernant la migration de la chaîne de fonds des clients.
Un risque systémique plus important provient du mécanisme de rachat. Contrairement aux fonds monétaires, les stablecoins peuvent être liquidés en quelques minutes. Dans des situations de pression telles que le décrochage, l'émetteur peut vendre des centaines de milliards de dollars d'obligations d'État le jour même. Le marché des obligations d'État américaines n'a pas encore été soumis à des tests de résistance dans un environnement de pression de vente en temps réel, ce qui pose des défis à sa résilience et à sa corrélation.
Points stratégiques et observations futures
Reconnaissance monétaire restructurée : Les stablecoins doivent être considérés comme une nouvelle génération d'euros et de dollars - échappant à la réglementation, difficiles à quantifier, mais ayant une forte influence sur la liquidité mondiale en dollars.
Taux d'intérêt et émission d'obligations d'État : Les taux d'intérêt à court terme des obligations américaines sont de plus en plus influencés par le rythme d'émission des stablecoins. Il est conseillé de suivre simultanément l'augmentation nette des principaux stablecoins et les enchères de premier niveau des obligations d'État afin d'identifier les anomalies de taux d'intérêt et les distorsions de prix ;
Configuration du portefeuille :
Pour les investisseurs en cryptomonnaie : utilisez des stablecoins à zéro intérêt pour le trading quotidien, et allouez des fonds inactifs dans des produits de T-bill tokenisés pour obtenir des revenus ;
Pour les investisseurs traditionnels : se concentrer sur les actions de l'émetteur de stablecoins et les billets structurés liés aux rendements des actifs de réserve ;
Prévention des risques systémiques : Les fluctuations de rachat à grande échelle peuvent se transmettre directement aux marchés des obligations souveraines et des pensions. Le département de gestion des risques doit simuler des scénarios pertinents, y compris une forte augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État, une tension sur les garanties et une crise de liquidité intrajournalière.
Les stablecoins adossés à la dette publique américaine ne sont plus simplement des outils pratiques pour les transactions cryptographiques. Ils évoluent rapidement pour devenir des "monnaies de l'ombre" ayant un impact macroéconomique - finançant les déficits budgétaires, restructurant la structure des taux d'intérêt et redéfinissant la manière dont le dollar circule à l'échelle mondiale. Pour les investisseurs multi-actifs et les décideurs en stratégie macroéconomique, comprendre et répondre à cette tendance est devenu une priorité urgente.