Analyse de l'IPO de Circle : un potentiel de hausse énorme derrière un taux de profit apparemment contradictoire et bas
Dans un hiver crypto, Circle choisit de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine de potentiel. Bien que la marge bénéficiaire nette continue de baisser, l'entreprise montre néanmoins des perspectives de croissance solides. D'une part, Circle dispose d'un modèle opérationnel hautement transparent et strictement conforme, ainsi que de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge bénéficiaire nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente n'est pas le reflet d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'expansion de la part de marché et le renforcement des avantages réglementaires.
1. Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Trois tentatives de capitalisation reflètent l'évolution de l'environnement réglementaire (2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un exemple typique du jeu dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et les cadres réglementaires. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'ambiguïté de la SEC américaine sur la qualification des cryptomonnaies, l'entreprise ayant attiré de nombreux investissements grâce à l'intégration de services de paiement et de trading, mais la valeur a considérablement chuté en raison des doutes réglementaires et des turbulences du marché. Le plan SPAC de 2021, bien qu'il ait évité l'examen strict d'une IPO traditionnelle, a échoué en raison de problèmes de réglementation des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à évoluer vers une stratégie de "stablecoin en tant que service". Le choix d'introduire l'entreprise sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie, en dévoilant pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves, construisant en substance un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la construction écosystémique à des relations subtiles
Au début, Circle a promu l'USDC en alliance avec une plateforme de trading. En 2023, Circle a acquis le reste des parts de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, redéfinissant ainsi l'accord de partage des revenus. Le modèle de partage dynamique actuel est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme de trading. Les données montrent que cette plateforme détient environ 20 % du total de l'USDC en circulation, mais partage environ 55 % des revenus de réserve, ce qui crée un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure du capital de l'entreprise
2.1 Stratégie de gestion par couches des réserves
La réserve USDC est gérée par "stratification de liquidité" :
15% de liquidités déposées dans des institutions financières systématiquement importantes, pour faire face à des rachats imprévus.
85% de l'allocation du fonds de réserve Circle géré par une société de gestion d'actifs
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux liquidités bancaires et aux fonds de réserve, principalement investis dans des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat au jour le jour, en contrôlant strictement la durée moyenne pondérée et la durée de vie du portefeuille d'actifs.
2.2 conception d'une structure de capital en trois niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Actions de catégorie A : actions ordinaires, une voix par action
Actions de classe B : détenues par les fondateurs, chaque action ayant cinq voix de droit de vote, mais le plafond total des droits de vote est de 30 %.
Actions de classe C : sans droit de vote, convertibles sous certaines conditions
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité stratégique à long terme, tout en garantissant le contrôle des décisions clés par l'équipe dirigeante.
2.3 Situation de la détention d'actions par les cadres et les institutions
L'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, plusieurs grandes sociétés de capital-risque détiennent au total plus de 130 millions d'actions, et l'introduction en bourse valorisée à 5 milliards de dollars leur apportera un retour considérable.
3. Analyse du modèle de profit
3.1 Sources de revenus et indicateurs d'exploitation
Revenu principal : les revenus de réserve représentent 99 % du revenu total, environ 1,661 milliard de dollars en 2024.
Mécanisme de partage : partage d'environ 50 % des revenus de réserve avec une plateforme de trading en fonction de la quantité de USDC détenue.
Autres revenus : les services aux entreprises, les activités de frappe de pièces, etc. contribuent peu, seulement 1516 millions de dollars.
3.2 Hausse des revenus et facteurs structurels de contraction des bénéfices (2022-2024)
Structure des revenus unifiée : la part des revenus de réserve est passée de 95,3 % à 99,1 %
Coût de distribution en forte hausse : augmentation de 253 % en trois ans, comprimant l'espace de marge brute
Réalisation des bénéfices mais ralentissement des marges : bénéfice net de 155 millions de dollars en 2024, marge bénéficiaire réduite à 9,28 %
Coût rigide : Les dépenses liées à la conformité continuent de croître, reflétant la stratégie "priorité à la conformité".
La structure financière de Circle s'approche progressivement des institutions financières traditionnelles, mais son modèle de revenus, qui dépend fortement des écarts d'intérêts et de l'échelle des transactions, fait face à des risques cycliques.
3.3 faible taux de marge bénéficiaire derrière la hausse potentielle
Bien que le taux de profit net en 2024 ne soit que de 9,3 %, le modèle commercial recèle encore de multiples moteurs de hausse :
Hausse continue du volume en circulation : la capitalisation boursière de l'USDC devrait atteindre 90 milliards de dollars d'ici la fin de l'année, avec un TCAC de plus de 160 %
Optimisation de la structure des coûts de distribution : les accords avec de nouveaux partenaires ont considérablement réduit le coût d'acquisition par unité.
Prime de rareté de marché : en tant que seul actif de stablecoin pur et stable sur le marché américain, le système de valorisation n'a pas encore pleinement reflété sa rareté.
Capacité anti-cyclique : par rapport à d'autres actions liées aux cryptomonnaies, USDC a montré une plus grande résilience pendant le marché baissier.
4. Facteurs de risque
4.1 vulnérabilité du réseau de relations institutionnelles
Mécanisme de répartition asymétrique entraînant des coûts de distribution élevés
La dépendance aux canaux peut entraîner une "hausse des coûts de distribution"
4.2 L'impact bilatéral de la loi sur les stablecoins
Les exigences de localisation des actifs de réserve peuvent entraîner des coûts d'ajustement importants.
Les coûts de conformité pourraient encore réduire la marge bénéficiaire.
5. Direction de développement stratégique
5.1 Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
Avantage capital grâce à la construction d'un système de licences réglementaires dans plusieurs régions
Solutions de paiement transfrontalier pour développer le marché en hausse
Scénarios d'application approfondis des infrastructures financières B2B
5.2 hausse du flywheel de construction
La substitution des monnaies des marchés émergents accélère la hausse de la circulation.
Expansion des canaux de financement pour le retour des dollars offshore
La tokenisation des actifs RWA crée de nouvelles sources de revenus
Saisir le marché des clients institutionnels pendant la période de vide réglementaire
Suite de services aux entreprises pour approfondir les revenus non réservés
Le faible taux de marge nette de Circle reflète en réalité son choix stratégique de "changer le profit pour la taille". Lorsque l'écosystème USDC atteindra une taille critique, sa logique d'évaluation passera de "l'émetteur de stablecoins" à "l'opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Ce changement nécessite que les investisseurs réévaluent, sur un horizon temporel plus long, la prime de monopole résultant de ses effets de réseau. À l'intersection de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon pour l'entreprise, mais aussi un signe important de la réévaluation de la valeur de toute l'industrie.
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just_another_wallet
· 08-04 04:58
La stabilité est un avantage à long terme.
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LootboxPhobia
· 08-01 16:24
La stabilité est la clé pour naviguer loin.
Voir l'originalRépondre0
LiquidityWitch
· 08-01 05:36
Les faibles intérêts finiront par rapporter.
Voir l'originalRépondre0
MetaMisery
· 08-01 05:22
Échapper à la faim est plus important que de prendre du poids rapidement.
Analyse de l'IPO de Circle : opportunités de hausse des stablecoins derrière des bénéfices faibles
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Dans un hiver crypto, Circle choisit de s'introduire en bourse, révélant une histoire apparemment contradictoire mais pleine de potentiel. Bien que la marge bénéficiaire nette continue de baisser, l'entreprise montre néanmoins des perspectives de croissance solides. D'une part, Circle dispose d'un modèle opérationnel hautement transparent et strictement conforme, ainsi que de revenus de réserve stables ; d'autre part, sa rentabilité semble relativement modérée, avec une marge bénéficiaire nette de seulement 9,3 % en 2024. Cette "inefficacité" apparente n'est pas le reflet d'un échec du modèle commercial, mais révèle plutôt une logique de croissance plus profonde : dans un contexte où le dividende des taux d'intérêt s'estompe progressivement et où la structure des coûts de distribution est complexe, Circle construit une infrastructure de stablecoin hautement évolutive et conforme, dont les bénéfices sont stratégiquement "réinvestis" dans l'expansion de la part de marché et le renforcement des avantages réglementaires.
1. Sept ans de parcours en bourse : un reflet de l'évolution de la réglementation des cryptomonnaies
1.1 Trois tentatives de capitalisation reflètent l'évolution de l'environnement réglementaire (2018-2025)
Le parcours de l'introduction en bourse de Circle est un exemple typique du jeu dynamique entre les entreprises de cryptomonnaie et les cadres réglementaires. La première tentative d'IPO en 2018 a coïncidé avec une période d'ambiguïté de la SEC américaine sur la qualification des cryptomonnaies, l'entreprise ayant attiré de nombreux investissements grâce à l'intégration de services de paiement et de trading, mais la valeur a considérablement chuté en raison des doutes réglementaires et des turbulences du marché. Le plan SPAC de 2021, bien qu'il ait évité l'examen strict d'une IPO traditionnelle, a échoué en raison de problèmes de réglementation des stablecoins, mais a poussé l'entreprise à évoluer vers une stratégie de "stablecoin en tant que service". Le choix d'introduire l'entreprise sur le NYSE en 2025 marque la maturité du chemin de capitalisation des entreprises de cryptomonnaie, en dévoilant pour la première fois en détail le mécanisme de gestion des réserves, construisant en substance un cadre réglementaire équivalent à celui des fonds de marché monétaire traditionnels.
1.2 Collaboration avec une plateforme de trading : de la construction écosystémique à des relations subtiles
Au début, Circle a promu l'USDC en alliance avec une plateforme de trading. En 2023, Circle a acquis le reste des parts de l'alliance pour 210 millions de dollars en actions, redéfinissant ainsi l'accord de partage des revenus. Le modèle de partage dynamique actuel est lié à la quantité d'USDC fournie par cette plateforme de trading. Les données montrent que cette plateforme détient environ 20 % du total de l'USDC en circulation, mais partage environ 55 % des revenus de réserve, ce qui crée un risque pour Circle : lorsque l'USDC s'étend en dehors de l'écosystème de cette plateforme, le coût marginal augmentera de manière non linéaire.
2. Gestion des réserves USDC et structure du capital de l'entreprise
2.1 Stratégie de gestion par couches des réserves
La réserve USDC est gérée par "stratification de liquidité" :
À partir de 2023, les réserves de l'USDC se limiteront aux liquidités bancaires et aux fonds de réserve, principalement investis dans des obligations d'État américaines à court terme et des accords de rachat au jour le jour, en contrôlant strictement la durée moyenne pondérée et la durée de vie du portefeuille d'actifs.
2.2 conception d'une structure de capital en trois niveaux
Après son introduction en bourse, Circle adoptera une structure de capital en trois niveaux :
Cette structure vise à équilibrer le financement sur le marché public avec la stabilité stratégique à long terme, tout en garantissant le contrôle des décisions clés par l'équipe dirigeante.
2.3 Situation de la détention d'actions par les cadres et les institutions
L'équipe de direction détient une grande quantité d'actions, plusieurs grandes sociétés de capital-risque détiennent au total plus de 130 millions d'actions, et l'introduction en bourse valorisée à 5 milliards de dollars leur apportera un retour considérable.
3. Analyse du modèle de profit
3.1 Sources de revenus et indicateurs d'exploitation
3.2 Hausse des revenus et facteurs structurels de contraction des bénéfices (2022-2024)
La structure financière de Circle s'approche progressivement des institutions financières traditionnelles, mais son modèle de revenus, qui dépend fortement des écarts d'intérêts et de l'échelle des transactions, fait face à des risques cycliques.
3.3 faible taux de marge bénéficiaire derrière la hausse potentielle
Bien que le taux de profit net en 2024 ne soit que de 9,3 %, le modèle commercial recèle encore de multiples moteurs de hausse :
4. Facteurs de risque
4.1 vulnérabilité du réseau de relations institutionnelles
4.2 L'impact bilatéral de la loi sur les stablecoins
5. Direction de développement stratégique
5.1 Positionnement sur le marché à l'ère de la conformité
5.2 hausse du flywheel de construction
Le faible taux de marge nette de Circle reflète en réalité son choix stratégique de "changer le profit pour la taille". Lorsque l'écosystème USDC atteindra une taille critique, sa logique d'évaluation passera de "l'émetteur de stablecoins" à "l'opérateur d'infrastructure du dollar numérique". Ce changement nécessite que les investisseurs réévaluent, sur un horizon temporel plus long, la prime de monopole résultant de ses effets de réseau. À l'intersection de la finance traditionnelle et de l'économie cryptographique, l'introduction en bourse de Circle n'est pas seulement un jalon pour l'entreprise, mais aussi un signe important de la réévaluation de la valeur de toute l'industrie.