Au cours de l'année passée, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins dans le courant principal :
Tether a généré près de 13 milliards de dollars de profits avec moins de 200 employés ;
L'inauguration de Trump et le changement d'attitude de la régulation américaine;
Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure de stablecoin Bridge.
Lorsque un écosystème permet aux participants de gagner des fortunes, la réglementation deviendra également progressivement claire.
Si vous émettez ou utilisez un stablecoin, ce guide vous aidera à comprendre les points de vue des vétérans de l'industrie. Nous avons interviewé de nombreux pionniers dans le domaine des stablecoins pour offrir des perspectives diversifiées.
Commençons!
Définir le stablecoin
Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur équivalente ou supérieure.
Il existe principalement deux types :
• Support des monnaies fiduciaires : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des équivalents de liquidités à faible risque ( tels que des obligations d'État ) en garantie.
• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement sur-garantie par des actifs cryptographiques ( tels que ETH ou BTC ).
La clé de l'utilité des stablecoins réside dans leur "couplage" avec le dollar. Ce couplage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, peut-on racheter immédiatement une quantité équivalente de réserves ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable pour échanger au taux de couplage ?
En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat de premier niveau est un mécanisme de liaison plus fiable. De plus, il existe certaines tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, mais nous n'en discuterons pas ici.
Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Tout comme votre dépôt en dollars à JPMorgan, les stablecoins s'appuient sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctions essentielles.
Définir la blockchain
La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et conditions de transaction.
Par exemple, l'USDC de Circle est émis selon la norme ERC-20, qui définit les règles de transfert de jetons : soustraction du montant du compte de l'expéditeur, ajout du même montant au compte du destinataire. Ces règles, combinées aux mécanismes de consensus de la blockchain, garantissent que les utilisateurs ne peuvent pas transférer plus d'USDC que ce qu'ils détiennent, ce qui correspond au problème de la double dépense (. En d'autres termes, la blockchain fonctionne comme une base de données qui ne fait qu'augmenter ou un grand livre de comptes, avec un état initial, enregistrant chaque transaction dans un réseau fermé.
Tous les actifs sur la blockchain, y compris l'USDC, sont détenus par le compte Ethereum )EOA ou le portefeuille ( ou un contrat intelligent, ce dernier pouvant recevoir et transférer des actifs sous certaines conditions. La propriété de l'EOA est réalisée par un schéma de chiffrement de clé publique et privée sous-jacent à la blockchain, associant chaque adresse de clé publique à une clé privée. Posséder la clé privée équivaut à posséder les actifs dans l'adresse de clé publique ) "pas vos clés, pas vos jetons" (. Les contrats intelligents détiennent et échangent des stablecoins selon une logique transparente prédéfinie, permettant aux organisations sur la chaîne ) comme les DAO ou les agents IA ( d'échanger des stablecoins de manière programmée, sans intervention humaine.
La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution et du mécanisme de consensus de la blockchain sous-jacente ), comme la machine virtuelle Ethereum (EVM) et la preuve d'enjeu (. L'exactitude peut être vérifiée par l'état initial de la blockchain et l'historique public et vérifiable de chaque transaction subséquente. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau de opérateurs de nœuds répartis dans le monde entier, ce qui permet aux règlements de stablecoin de ne pas être limités par les heures d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont prélevés lors du traitement des transactions )Gas(, généralement en utilisant la monnaie native de la blockchain sous-jacente ), comme l'ETH (.
Ces définitions peuvent sembler un peu académiques, voire rebelles pour certaines personnes, mais ce bref aperçu pratique offre aux lecteurs une base commune appropriée. Alors, entrons dans la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?
![Comprendre le passé et le présent, guide des praticiens des stablecoins])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(
Histoire des stablecoins
Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, l'émetteur du deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le document S-1 de Circle fournit des informations de première main du fondateur de l'USDC, Jeremy Allaire, racontant l'histoire de la création de l'USDC.
Nous avons invité les fondateurs de la plus grande stablecoin mondiale )USDT( et de la troisième plus grande stablecoin )DAI(, Phil Potter et Rune Christensen, à partager leurs histoires d'entrepreneuriat.
) Tether: naissance d'un roi
En 2013, le marché des Cryptoactifs était à l'ère du Far West, les principaux lieux d'échange étant des échanges comme Mt.Gox et BitFinex. À l'époque, l'environnement réglementaire était plus flou : il était conseillé aux échanges d'accepter uniquement les dépôts et retraits de Cryptoactifs ### comme le BTC. Cela a contraint les traders à échanger eux-mêmes des dollars contre des Cryptoactifs, ce qui a freiné la diffusion des Cryptoactifs. De plus, les traders avaient besoin d'outils de couverture pour faire face à la volatilité des prix.
Phil Potter, avec un bagage de Wall Street, entre dans le domaine des Cryptoactifs et perçoit avec acuité les goulets d'étranglement du marché. Sa solution est simple : un "stablecoin" --- une dette en crypto-monnaie d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face à la volatilité grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a amené cette idée à l'une des plus grandes bourses de l'époque, BitFinex. Il a finalement collaboré avec BitFinex pour fonder Tether, obtenant les licences de transmission de monnaie nécessaires en tant qu'institution indépendante, afin d'intégrer un réseau financier bancaire, d'audit et de réglementation plus large. Ces fournisseurs sont essentiels pour la gestion des actifs de réserve de Tether et le traitement en arrière-plan des transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir un positionnement "pure crypto".
Le produit est simple, mais la structure est radicale : Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), seules les entités de confiance certifiées par KYC peuvent directement frapper ou racheter des USDT pour obtenir des actifs de réserve. Cependant, les USDT fonctionnent sur une blockchain sans permission, tout détenteur peut librement transférer des USDT et échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.
Pendant deux ans, ce concept semble être mort-né.
Jusqu'en 2017, Phil a découvert que l'adoption de l'USDT augmentait dans des régions comme l'Asie du Sud-Est. Une enquête a révélé que les entreprises exportatrices commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins coûteuse au réseau de paiement en dollars régionaux. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme garantie pour les importations et les exportations. Pendant ce temps, les natifs du chiffrement ont remarqué la liquidité croissante de l'USDT et ont commencé à l'utiliser comme marge pour l'arbitrage entre les échanges. Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèle en dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24h/24.
Une fois que le volant d'inertie commence à tourner, il ne ralentit jamais. L'émission et le rachat se déroulent toujours dans un cadre réglementé, tandis que les jetons circulent librement sur des blockchains telles que Tron et Ethereum, et que le USDT atteint la vitesse de fuite. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange acceptant le USDT ne fera qu'améliorer son effet de réseau, augmentant ainsi l'utilité du USDT en tant que moyen de stockage de valeur et de paiement.
Aujourd'hui, la circulation de l'USDT est proche de 150 milliards de dollars, bien au-delà des 61 milliards de dollars de l'USDC, et beaucoup disent que Tether est l'entreprise avec le plus haut bénéfice par habitant au monde.
Phil Potter est une figure éminente dans le domaine du chiffrement, avec des idées uniques. Cependant, il n'est pas un "outsider" du secteur financier traditionnel ; il est la personne que l'on pourrait s'attendre à voir créer le plus grand stablecoin mondial. En revanche, Rune Christensen n'est pas ce type de personne.
( DAI: premier stablecoin décentralisé
Rune a découvert les cryptoactifs tôt et s'est rapidement autoproclamé "grand chef Bitcoin". C'est un adoptant typique du chiffrement, considérant le BTC et la blockchain comme un billet pour échapper à un ordre financier exclusif et injuste. En 2013, le BTC est passé de 13 dollars à 700 dollars, les premiers adoptants croyaient que les cryptoactifs pouvaient réellement remplacer le système financier.
Cependant, la récession économique qui a suivi a fait prendre conscience à Rune que l'utilité finale des Cryptoactifs dépend de la gestion de la volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, une nouvelle idée a ainsi germé.
En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin indexée sur le dollar. Mais il manquait à la fois de connexions pour exécuter la stratégie de Tether et n'avait pas l'intention de créer une solution dépendant du système financier traditionnel. Ethereum a émergé comme une alternative programmable à Bitcoin, permettant d'incorporer la logique dans le réseau via des contrats intelligents, offrant à Rune une plateforme de création. Pourrait-il émettre une stablecoin basée sur l'ETH ? Si la volatilité de l'actif sous-jacent, l'ETH, est aussi grande que celle du BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?
La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, lancé sur Ethereum en décembre 2017. MakerDAO permet aux utilisateurs de déposer 100 dollars d'ETH pour obtenir un montant fixe de DAI) comme 50 dollars###, créant une dette de stablecoin surcollatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, le contrat intelligent fixe un seuil de liquidation(, comme un prix de l'ETH à 70 dollars) ; une fois dépassé, des liquidateurs tiers peuvent vendre les actifs sous-jacents en ETH, exonérant la dette DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont vu le jour, simplifiant le processus d'enchères et réglant les taux d'intérêt pour ajuster l'émission de DAI, incitant davantage les liquidateurs tiers à agir dans un but lucratif.
Cette solution ingénieuse est aujourd'hui connue sous le nom de "position de dette de garantie (CDP)" stablecoin, le concept original ayant inspiré des dizaines d'imitateurs. La clé du fonctionnement du système sans gardien centralisé réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence de la blockchain : tous les actifs de réserve, les passifs, les paramètres de liquidation et la logique sont accessibles à tous les participants du marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela a permis de réaliser une "résolution de conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles pour maintenir la solvabilité du système.
Avec la circulation de DAI( et de son projet sœur USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier d'importance systémique dans le DeFi. Cependant, dans un paysage concurrentiel en rapide évolution, il devient de plus en plus difficile de gérer les revendications idéologiques pour échapper à un système en déroute ; l'efficacité du capital CDP est faible et il manque un mécanisme de rachat direct efficace, ce qui entrave l'évolutivité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 à se tourner vers des actifs de réserve traditionnels( tels que USDC), et en 2025 vers le fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock(BUIDL). Pendant ce temps, MakerDAO( est désormais Sky) à travers des compétitions de jetons, un RFP de fonds de marché monétaire tokenisé de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial et un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge, établissant sa position en tant que fournisseur clé de liquidité d'actifs tokenisés.
stablecoin: Produits actuels
L'engagement fondamental des stablecoins est le suivant : tout détenteur doit pouvoir échanger un stablecoin contre un dollar à tout moment, sans décote et avec un minimum de friction transactionnelle. La pierre angulaire de cet engagement d'équivalence repose sur une gestion d'actifs solide, une transparence des réserves, une opération d'excellence, une liquidité, une intégration de la conservation, une accessibilité pour les développeurs et un permis réglementaire difficile à obtenir. Tether, Circle et Maker sont nés à l'ère des espaces verts, ce qui leur a permis de réussir dans leur développement ; il est difficile d'imaginer que de nouveaux entrants puissent atteindre l'échelle de Tether tout en investissant les réserves dans des billets commerciaux chinois à haut rendement.
Étant donné le grand succès des premiers émetteurs de stablecoins, la concurrence sur le marché est désormais plus intense. Il existe actuellement au moins 200 types de stablecoins, et des milliers d'autres pourraient encore émerger à l'avenir. Cette forte concurrence pourrait disperser la liquidité, réduire l'expérience utilisateur et entraîner l'évaporation des fonds de capital-risque à la recherche de la prochaine grande réussite. Pour rivaliser efficacement avec les entreprises existantes et les nouveaux venus, il est nécessaire de formuler de nouvelles stratégies dès le départ et de proposer des produits cohérents. En ce qui concerne les stablecoins soutenus par des monnaies fiat, les éléments de base du succès incluent, mais ne se limitent pas à :
• Gestion des réserves professionnelle:
"À moins que vous ne soyez prêt à constituer une équipe de trading professionnelle," a déclaré Austin Campbell( ancien directeur des risques de Paxos), "ne gérez pas vous-même les réserves sous-jacentes." Le maintien du peg dépend de la solvabilité, une gestion professionnelle est le minimum requis pour un stablecoin soutenu par une grande monnaie fiduciaire. Les émetteurs de plus petite taille pourraient être plus enclins à commencer par des fonds du marché monétaire tokenisés existants(MMF), pour finalement passer d'un fardeau de frais relativement élevé à des solutions moins coûteuses.
• Couverture de garde:
Bien que les consommateurs puissent conserver des stablecoins dans des portefeuilles de navigateur comme MetaMask, les institutions déposent des actifs numériques chez des fournisseurs tels que Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper et Anchorage. Certaines institutions peuvent facturer aux émetteurs d'actifs des frais d'inscription.
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NFTDreamer
· Il y a 23h
Un bénéfice de 13 milliards, c'est vraiment incroyable !
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SerLiquidated
· 08-05 08:38
Imprimer de l'argent, qui ne sait pas faire ça !
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ChainSauceMaster
· 08-05 08:36
Cet argent est trop facile à gagner.
Voir l'originalRépondre0
SilentObserver
· 08-05 08:31
200 personnes gagnent 13 milliards, c'est vraiment compter de l'argent en étant allongé.
L'essor des stablecoins : d'un concept innovant à un pilier de l'écosystème des cryptoactifs
Cryptoactifs de l'ultime produit : stablecoin
Au cours de l'année passée, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins dans le courant principal :
Tether a généré près de 13 milliards de dollars de profits avec moins de 200 employés ;
L'inauguration de Trump et le changement d'attitude de la régulation américaine;
Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure de stablecoin Bridge.
Lorsque un écosystème permet aux participants de gagner des fortunes, la réglementation deviendra également progressivement claire.
Si vous émettez ou utilisez un stablecoin, ce guide vous aidera à comprendre les points de vue des vétérans de l'industrie. Nous avons interviewé de nombreux pionniers dans le domaine des stablecoins pour offrir des perspectives diversifiées.
Commençons!
Définir le stablecoin
Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur équivalente ou supérieure.
Il existe principalement deux types :
• Support des monnaies fiduciaires : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des équivalents de liquidités à faible risque ( tels que des obligations d'État ) en garantie.
• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement sur-garantie par des actifs cryptographiques ( tels que ETH ou BTC ).
La clé de l'utilité des stablecoins réside dans leur "couplage" avec le dollar. Ce couplage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, peut-on racheter immédiatement une quantité équivalente de réserves ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable pour échanger au taux de couplage ?
En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, le rachat de premier niveau est un mécanisme de liaison plus fiable. De plus, il existe certaines tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, mais nous n'en discuterons pas ici.
Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Tout comme votre dépôt en dollars à JPMorgan, les stablecoins s'appuient sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctions essentielles.
Définir la blockchain
La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et conditions de transaction.
Par exemple, l'USDC de Circle est émis selon la norme ERC-20, qui définit les règles de transfert de jetons : soustraction du montant du compte de l'expéditeur, ajout du même montant au compte du destinataire. Ces règles, combinées aux mécanismes de consensus de la blockchain, garantissent que les utilisateurs ne peuvent pas transférer plus d'USDC que ce qu'ils détiennent, ce qui correspond au problème de la double dépense (. En d'autres termes, la blockchain fonctionne comme une base de données qui ne fait qu'augmenter ou un grand livre de comptes, avec un état initial, enregistrant chaque transaction dans un réseau fermé.
Tous les actifs sur la blockchain, y compris l'USDC, sont détenus par le compte Ethereum )EOA ou le portefeuille ( ou un contrat intelligent, ce dernier pouvant recevoir et transférer des actifs sous certaines conditions. La propriété de l'EOA est réalisée par un schéma de chiffrement de clé publique et privée sous-jacent à la blockchain, associant chaque adresse de clé publique à une clé privée. Posséder la clé privée équivaut à posséder les actifs dans l'adresse de clé publique ) "pas vos clés, pas vos jetons" (. Les contrats intelligents détiennent et échangent des stablecoins selon une logique transparente prédéfinie, permettant aux organisations sur la chaîne ) comme les DAO ou les agents IA ( d'échanger des stablecoins de manière programmée, sans intervention humaine.
La "confiance" dans l'exactitude du système provient de l'exécution et du mécanisme de consensus de la blockchain sous-jacente ), comme la machine virtuelle Ethereum (EVM) et la preuve d'enjeu (. L'exactitude peut être vérifiée par l'état initial de la blockchain et l'historique public et vérifiable de chaque transaction subséquente. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau de opérateurs de nœuds répartis dans le monde entier, ce qui permet aux règlements de stablecoin de ne pas être limités par les heures d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont prélevés lors du traitement des transactions )Gas(, généralement en utilisant la monnaie native de la blockchain sous-jacente ), comme l'ETH (.
Ces définitions peuvent sembler un peu académiques, voire rebelles pour certaines personnes, mais ce bref aperçu pratique offre aux lecteurs une base commune appropriée. Alors, entrons dans la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?
![Comprendre le passé et le présent, guide des praticiens des stablecoins])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(
Histoire des stablecoins
Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, l'émetteur du deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le document S-1 de Circle fournit des informations de première main du fondateur de l'USDC, Jeremy Allaire, racontant l'histoire de la création de l'USDC.
Nous avons invité les fondateurs de la plus grande stablecoin mondiale )USDT( et de la troisième plus grande stablecoin )DAI(, Phil Potter et Rune Christensen, à partager leurs histoires d'entrepreneuriat.
) Tether: naissance d'un roi
En 2013, le marché des Cryptoactifs était à l'ère du Far West, les principaux lieux d'échange étant des échanges comme Mt.Gox et BitFinex. À l'époque, l'environnement réglementaire était plus flou : il était conseillé aux échanges d'accepter uniquement les dépôts et retraits de Cryptoactifs ### comme le BTC. Cela a contraint les traders à échanger eux-mêmes des dollars contre des Cryptoactifs, ce qui a freiné la diffusion des Cryptoactifs. De plus, les traders avaient besoin d'outils de couverture pour faire face à la volatilité des prix.
Phil Potter, avec un bagage de Wall Street, entre dans le domaine des Cryptoactifs et perçoit avec acuité les goulets d'étranglement du marché. Sa solution est simple : un "stablecoin" --- une dette en crypto-monnaie d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar --- permettant aux traders de faire face à la volatilité grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a amené cette idée à l'une des plus grandes bourses de l'époque, BitFinex. Il a finalement collaboré avec BitFinex pour fonder Tether, obtenant les licences de transmission de monnaie nécessaires en tant qu'institution indépendante, afin d'intégrer un réseau financier bancaire, d'audit et de réglementation plus large. Ces fournisseurs sont essentiels pour la gestion des actifs de réserve de Tether et le traitement en arrière-plan des transactions complexes en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir un positionnement "pure crypto".
Le produit est simple, mais la structure est radicale : Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), seules les entités de confiance certifiées par KYC peuvent directement frapper ou racheter des USDT pour obtenir des actifs de réserve. Cependant, les USDT fonctionnent sur une blockchain sans permission, tout détenteur peut librement transférer des USDT et échanger d'autres actifs sur le marché secondaire ouvert.
Pendant deux ans, ce concept semble être mort-né.
Jusqu'en 2017, Phil a découvert que l'adoption de l'USDT augmentait dans des régions comme l'Asie du Sud-Est. Une enquête a révélé que les entreprises exportatrices commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins coûteuse au réseau de paiement en dollars régionaux. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme garantie pour les importations et les exportations. Pendant ce temps, les natifs du chiffrement ont remarqué la liquidité croissante de l'USDT et ont commencé à l'utiliser comme marge pour l'arbitrage entre les échanges. Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèle en dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24h/24.
Une fois que le volant d'inertie commence à tourner, il ne ralentit jamais. L'émission et le rachat se déroulent toujours dans un cadre réglementé, tandis que les jetons circulent librement sur des blockchains telles que Tron et Ethereum, et que le USDT atteint la vitesse de fuite. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange acceptant le USDT ne fera qu'améliorer son effet de réseau, augmentant ainsi l'utilité du USDT en tant que moyen de stockage de valeur et de paiement.
Aujourd'hui, la circulation de l'USDT est proche de 150 milliards de dollars, bien au-delà des 61 milliards de dollars de l'USDC, et beaucoup disent que Tether est l'entreprise avec le plus haut bénéfice par habitant au monde.
Phil Potter est une figure éminente dans le domaine du chiffrement, avec des idées uniques. Cependant, il n'est pas un "outsider" du secteur financier traditionnel ; il est la personne que l'on pourrait s'attendre à voir créer le plus grand stablecoin mondial. En revanche, Rune Christensen n'est pas ce type de personne.
( DAI: premier stablecoin décentralisé
Rune a découvert les cryptoactifs tôt et s'est rapidement autoproclamé "grand chef Bitcoin". C'est un adoptant typique du chiffrement, considérant le BTC et la blockchain comme un billet pour échapper à un ordre financier exclusif et injuste. En 2013, le BTC est passé de 13 dollars à 700 dollars, les premiers adoptants croyaient que les cryptoactifs pouvaient réellement remplacer le système financier.
Cependant, la récession économique qui a suivi a fait prendre conscience à Rune que l'utilité finale des Cryptoactifs dépend de la gestion de la volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, une nouvelle idée a ainsi germé.
En 2015, après avoir été témoin de l'échec de la "première" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire une stablecoin indexée sur le dollar. Mais il manquait à la fois de connexions pour exécuter la stratégie de Tether et n'avait pas l'intention de créer une solution dépendant du système financier traditionnel. Ethereum a émergé comme une alternative programmable à Bitcoin, permettant d'incorporer la logique dans le réseau via des contrats intelligents, offrant à Rune une plateforme de création. Pourrait-il émettre une stablecoin basée sur l'ETH ? Si la volatilité de l'actif sous-jacent, l'ETH, est aussi grande que celle du BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?
La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, lancé sur Ethereum en décembre 2017. MakerDAO permet aux utilisateurs de déposer 100 dollars d'ETH pour obtenir un montant fixe de DAI) comme 50 dollars###, créant une dette de stablecoin surcollatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, le contrat intelligent fixe un seuil de liquidation(, comme un prix de l'ETH à 70 dollars) ; une fois dépassé, des liquidateurs tiers peuvent vendre les actifs sous-jacents en ETH, exonérant la dette DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont vu le jour, simplifiant le processus d'enchères et réglant les taux d'intérêt pour ajuster l'émission de DAI, incitant davantage les liquidateurs tiers à agir dans un but lucratif.
Cette solution ingénieuse est aujourd'hui connue sous le nom de "position de dette de garantie (CDP)" stablecoin, le concept original ayant inspiré des dizaines d'imitateurs. La clé du fonctionnement du système sans gardien centralisé réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence de la blockchain : tous les actifs de réserve, les passifs, les paramètres de liquidation et la logique sont accessibles à tous les participants du marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela a permis de réaliser une "résolution de conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprend les règles pour maintenir la solvabilité du système.
Avec la circulation de DAI( et de son projet sœur USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier d'importance systémique dans le DeFi. Cependant, dans un paysage concurrentiel en rapide évolution, il devient de plus en plus difficile de gérer les revendications idéologiques pour échapper à un système en déroute ; l'efficacité du capital CDP est faible et il manque un mécanisme de rachat direct efficace, ce qui entrave l'évolutivité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 à se tourner vers des actifs de réserve traditionnels( tels que USDC), et en 2025 vers le fonds du marché monétaire tokenisé de BlackRock(BUIDL). Pendant ce temps, MakerDAO( est désormais Sky) à travers des compétitions de jetons, un RFP de fonds de marché monétaire tokenisé de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial et un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge, établissant sa position en tant que fournisseur clé de liquidité d'actifs tokenisés.
stablecoin: Produits actuels
L'engagement fondamental des stablecoins est le suivant : tout détenteur doit pouvoir échanger un stablecoin contre un dollar à tout moment, sans décote et avec un minimum de friction transactionnelle. La pierre angulaire de cet engagement d'équivalence repose sur une gestion d'actifs solide, une transparence des réserves, une opération d'excellence, une liquidité, une intégration de la conservation, une accessibilité pour les développeurs et un permis réglementaire difficile à obtenir. Tether, Circle et Maker sont nés à l'ère des espaces verts, ce qui leur a permis de réussir dans leur développement ; il est difficile d'imaginer que de nouveaux entrants puissent atteindre l'échelle de Tether tout en investissant les réserves dans des billets commerciaux chinois à haut rendement.
Étant donné le grand succès des premiers émetteurs de stablecoins, la concurrence sur le marché est désormais plus intense. Il existe actuellement au moins 200 types de stablecoins, et des milliers d'autres pourraient encore émerger à l'avenir. Cette forte concurrence pourrait disperser la liquidité, réduire l'expérience utilisateur et entraîner l'évaporation des fonds de capital-risque à la recherche de la prochaine grande réussite. Pour rivaliser efficacement avec les entreprises existantes et les nouveaux venus, il est nécessaire de formuler de nouvelles stratégies dès le départ et de proposer des produits cohérents. En ce qui concerne les stablecoins soutenus par des monnaies fiat, les éléments de base du succès incluent, mais ne se limitent pas à :
• Gestion des réserves professionnelle: "À moins que vous ne soyez prêt à constituer une équipe de trading professionnelle," a déclaré Austin Campbell( ancien directeur des risques de Paxos), "ne gérez pas vous-même les réserves sous-jacentes." Le maintien du peg dépend de la solvabilité, une gestion professionnelle est le minimum requis pour un stablecoin soutenu par une grande monnaie fiduciaire. Les émetteurs de plus petite taille pourraient être plus enclins à commencer par des fonds du marché monétaire tokenisés existants(MMF), pour finalement passer d'un fardeau de frais relativement élevé à des solutions moins coûteuses.
• Couverture de garde: Bien que les consommateurs puissent conserver des stablecoins dans des portefeuilles de navigateur comme MetaMask, les institutions déposent des actifs numériques chez des fournisseurs tels que Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper et Anchorage. Certaines institutions peuvent facturer aux émetteurs d'actifs des frais d'inscription.