Sumber: On-Chain Mind, diterjemahkan oleh Shaw Jinse Caijing
Dalam bidang keuangan, ada beberapa konsep yang sebagian besar dari kita terima tanpa benar-benar mempertanyakannya. Misalnya, rasio harga terhadap laba, indikator "nilai wajar", bahkan anggapan bahwa nilai mata uang itu sendiri akan tetap stabil. Namun, ketika Anda mundur sejenak untuk berpikir, beberapa pandangan tersebut mulai terlihat bukan sebagai hukum alam yang tak terubah, melainkan lebih sebagai kepercayaan kolektif yang didukung oleh tradisi.
Artikel ini membahas secara mendalam konsep Strategi (MSTR), rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih (mNAV), serta bagaimana konsep-konsep ini beradaptasi dengan dunia perusahaan yang terus berkembang dengan Bitcoin sebagai inti. Ini adalah sudut pandang yang lebih mendasar dan lebih filosofis dalam menilai perusahaan baru ini, yang mengaitkan ide-ide yang familiar dari keuangan tradisional (TradFi) sambil mempertanyakan banyak asumsi yang menjadi kebiasaan bagi banyak investor.
Akhirnya, Anda akan memahami bahwa perusahaan seperti MSTR tidak hanya "membeli Bitcoin" - mereka sedang membentuk kemungkinan nilai saham untuk dekade berikutnya.
Mari kita mulai.
Ikhtisar Poin
Menantang Indikator Tradisional: Arus Kas Bebas per Saham (FCF/Saham) adalah "Bintang Utara" dalam investasi saham tradisional, dan memiliki kemiripan yang erat dengan setiap Saham Bitcoin pada perusahaan yang memiliki cadangan Bitcoin.
Kekuatan Narasi Pertumbuhan: Investor bertaruh pada pertumbuhan jangka panjang, meskipun ada banyak faktor yang tidak diketahui, hal ini sejalan dengan suku bunga majemuk Bitcoin yang luar biasa.
mNAV adalah "Price Earnings Ratio Baru": Ini bukan hanya alat penilaian, tetapi juga menunjukkan kekuatan operasional, kemampuan pembiayaan, dan kepercayaan investor terhadap kepemilikan Bitcoin.
Sinyal Teknis MSTR: Indikator seperti grafik 200 hari dan probabilitas Z-score menunjukkan bahwa harga sekitar 350 dolar saat ini adalah titik masuk yang sangat menarik.
FCF/Saham: Polar Utama Investasi Tradisional
Jika kita menyederhanakan esensi investasi saham, satu indikator sering kali menonjol: arus kas bebas per saham (FCF/Saham).
Mengapa? Karena arus kas bebas mewakili uang tunai yang dihasilkan perusahaan setelah membayar biaya operasional dan investasi modal.
Arus kas bebas per saham biasanya dianggap sebagai indikator akhir untuk mengukur efektivitas suatu saham dalam mengembalikan modal kepada pemegang saham, baik melalui dividen, pembelian kembali, atau reinvestasi. Pertumbuhan arus kas bebas per saham yang berkelanjutan sebesar 15% per tahun biasanya disebut "unggul", karena dengan kecepatan seperti itu, nilai saham akan berlipat ganda sekitar setiap 5 tahun—ini adalah prestasi yang jarang dapat dicapai oleh perusahaan di dunia.
Inilah mengapa pasar memberikan nilai premium kepada perusahaan-perusahaan semacam ini, biasanya dengan rasio harga terhadap laba (P/E) antara 25 hingga 30 kali. Dalam beberapa kasus, investor bahkan dapat menerima P/E lebih dari 100 kali. Sekilas, ini tampak sangat konyol — banyak perusahaan tidak akan bertahan hingga melihat periode pengembalian yang diharapkan. Namun alasan itu sangat sederhana: pertumbuhan. Jika ceritanya cukup menarik, investor akan bersedia membayar harga tinggi.
Kegilaan Rasio Harga terhadap Laba Tinggi
Bersedia membayar rasio harga terhadap laba yang sangat tinggi untuk keuntungan adalah salah satu keanehan yang diterima secara luas di bidang investasi. Sangat sedikit orang yang berhenti untuk memikirkan alasannya. Namun, jika Anda melangkah mundur, orang sebenarnya sedang bertaruh pada masa depan yang tidak pasti.
Apakah perusahaan ini masih akan ada setelah 25 tahun?
Apakah itu akan mendominasi industrinya?
Apakah pertumbuhan kompaun pendapatan akan berlanjut tanpa henti?
Meskipun ada ketidakpastian ini, narasi pertumbuhan itu sendiri telah menjadi sebuah mata uang. Pasar menjadikannya sebagai panutan.
Alasannya adalah, jika banyak orang percaya pada pertumbuhan sebuah perusahaan, pernyataan ini dapat mendorong harga sahamnya naik selama bertahun-tahun ke depan. Konsep ini diterima secara luas di dunia investasi, tetapi ketika Anda menganalisisnya secara sederhana, melakukan sedikit pemikiran filosofis, dan memikirkan situasi sebenarnya, Anda akan menyadari bahwa ini sebenarnya cukup gila.
Kebangkitan mNAV
Saat ini, terapkan logika ini pada perusahaan cadangan Bitcoin. Saat ini, konsep yang sama sedang terjadi di bidang perusahaan cadangan Bitcoin. mNAV (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih) adalah "premium" yang dibayar investor untuk sebuah perusahaan, agar perusahaan tersebut dapat memperoleh lebih banyak Bitcoin dengan cara yang lebih efisien daripada yang dapat mereka capai sendiri.
Saya suka membandingkannya dengan rasio harga terhadap laba (price to earnings ratio) "era baru". Sebenarnya, secara konsep, itu lebih mirip dengan rasio harga terhadap nilai buku (price to book ratio), meskipun istilah ini kurang dikenal oleh investor umum. Menariknya, rasio harga terhadap nilai buku saat ini untuk indeks S&P 500 sekitar 5,4 kali, dengan rentang fluktuasi historis antara 1,5 hingga 5,5, yang sangat mirip dengan rata-rata mNAV historis MSTR.
Rasio harga terhadap buku mengukur hubungan antara nilai pasar perusahaan dan nilai bukunya (aset dikurangi kewajiban). Ini menunjukkan berapa banyak yang dibayar investor untuk setiap dolar aset bersih.
Melihat banyak investor mempertanyakan mengapa kita harus membayar premium untuk aset Bitcoin dasar, alih-alih menerima konsep ini secara membabi buta seperti banyak aspek di keuangan tradisional, benar-benar menyegarkan. Kita harus mempertanyakan mengapa barang-barang dinilai dengan harga seperti itu. Saya percaya ini adalah keuntungan besar bagi investor Bitcoin biasa: kemampuan untuk mempertanyakan pandangan yang diterima luas hanya karena "selalu dilakukan seperti itu."
Mengapa ada premi Bitcoin?
Rencana Pertumbuhan Kepercayaan——Perusahaan akan mencari cara agar pertumbuhan portofolio asetnya melebihi individu.
Mendapatkan dana murah——ini adalah sesuatu yang tidak pernah bisa dicapai oleh investor biasa.
Leverage Operasi——Menggunakan struktur seperti obligasi konversi atau pendanaan ekuitas untuk mencapai ekspansi yang lebih cepat.
Apakah Anda dapat memperoleh pinjaman dengan suku bunga sekitar 0% untuk mengakumulasi lebih banyak Bitcoin? Hampir tidak mungkin. Inilah kekuatan perusahaan cadangan Bitcoin yang paling luar biasa—terutama bagi perusahaan besar dan berkomitmen seperti Strategy (MSTR).
Secara spesifik, perusahaan seperti MSTR menggunakan obligasi konversi, di mana pemberi pinjaman menerima suku bunga yang lebih rendah sebagai imbalan untuk hak konversi ekuitas. Ini sebenarnya mensubsidi akumulasi Bitcoin. Dalam bidang keuangan tradisional, ini mirip dengan praktik perusahaan teknologi yang berkembang yang menggunakan leverage untuk memperbesar skala tanpa segera mengurangi ekuitas.
Namun, jika tingkat pertumbuhan arus kas bebas tahunan per saham dari saham keuangan tradisional dianggap "sangat baik" pada 15%, mengapa kita memberikan premium 1,5 kali (atau 4 hingga 5 kali) untuk perusahaan seperti MSTR yang memiliki Bitcoin, padahal kita tahu bahwa tingkat pertumbuhan tahunan majemuk Bitcoin dalam 5 hingga 10 tahun terakhir mencapai 60% hingga 80%.
Saya pikir, ini adalah konsep utama yang belum dipahami oleh banyak orang di dunia investasi, mereka masih umumnya tidak menyadari bahwa Bitcoin adalah salah satu dari lima aset teratas di dunia dan secara bertahap menyerap nilai modal global. Inilah juga alasan utama saya untuk memiliki pandangan positif jangka panjang terhadap perusahaan seperti MSTR.
Diskon mNAV: Perangkap dan Sinyal Nyata
Jadi, apakah perusahaan dapat diperdagangkan di bawah 1 mNAV? Tentu saja bisa. Menurut statistik Bitcoin Treasuries, dari 167 perusahaan yang terdaftar, 21 di antaranya (sekitar 13%) diperdagangkan dengan diskon mNAV.
Ini sangat mirip dengan alasan mengapa beberapa saham diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba yang sangat rendah, seperti rasio 5 kali. Banyak investor keuangan tradisional terjebak dalam "perangkap nilai" ini, karena mereka percaya bahwa mereka telah membeli barang murah dengan harga yang sangat rendah, karena harga saham yang rendah. Namun, pada kenyataannya, sebagian besar waktu, alasan harga saham yang murah adalah karena perusahaan gagal memenuhi janji kinerja yang diharapkan oleh para investor.
Saya percaya bahwa konsep perangkap nilai ini juga berlaku untuk perusahaan cadangan Bitcoin. Bagi perusahaan yang diperdagangkan dengan diskon mNAV, ini menunjukkan sikap skeptis pasar, yang mungkin terkait dengan faktor-faktor berikut:
Kelemahan dalam pemerintahan;
Model pembiayaan yang rentan;
Risiko operasional bisnis saat ini.
Sebenarnya, ini juga bisa menunjukkan bahwa para investor sangat percaya pada kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk memegang Bitcoin. Karena, dari sudut pandang matematis, ketika mNAV di bawah 1, sebenarnya praktik yang menguntungkan bagi pemegang saham perusahaan adalah menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham.
Namun, perusahaan seperti MSTR menolak godaan ini. Bahkan selama pasar bearish tahun 2022 ketika mNAV mereka turun di bawah 1, mereka tetap mempertahankan seluruh kepemilikan Bitcoin mereka melalui restrukturisasi utang. Itulah mengapa saya cukup yakin MSTR tidak akan termasuk dalam kategori ini. Saya tidak ragu bahwa bahkan dalam situasi yang kurang menguntungkan, mereka akan terus memegang semua Bitcoin. Ideologi memegang jangka panjang ini berasal dari visi Michael Saylor yang melihat Bitcoin sebagai murni sebagai jaminan.
Saya tidak memiliki kepercayaan yang cukup terhadap 166 perusahaan publik lainnya. Satu-satunya perusahaan yang saya masukkan ke dalam kategori "HODL jangka panjang" adalah perusahaan Jepang, Metaplanet.
Oleh karena itu, mNAV bukanlah sekadar sinyal beli atau jual—ini adalah sebuah perspektif. Premi mungkin menunjukkan kepercayaan diri yang tinggi, atau bisa jadi hanya spekulasi, sementara diskon mungkin mencerminkan kesulitan, atau bisa saja mengandung nilai. Kuncinya terletak pada situasi spesifik:
Seberapa besar peningkatan per saham Bitcoin perusahaan ini?
Apakah ada sumber pendapatan lain yang mendukung valuasi?
Bagaimana kemampuan model pendanaannya dalam mengatasi risiko selama siklus pasar?
Sihir Keuangan MSTR
Perbedaan nyata antara MSTR dan banyak perusahaan cadangan Bitcoin lainnya terletak pada kemampuan pendanaan mata uang fiat yang terdiversifikasi, yang memungkinkan mereka untuk secara efektif membeli aset Bitcoin yang mereka miliki. Alat pendanaan berbiaya rendah, seperti obligasi konversi, serta daftar penerbitan saham preferen yang terus berkembang, memungkinkan mereka untuk memperluas kepemilikan Bitcoin dengan lebih cepat, tanpa mengurangi hak pemegang saham biasa MSTR.
Misalnya, obligasi konversi memungkinkan peminjaman dengan suku bunga efektif mendekati nol saat dikonversi menjadi ekuitas selama pasar bullish. Ini membentuk roda gila: lebih banyak Bitcoin meningkatkan nilai jaminan, sehingga dapat meminjam lebih banyak dana. Menurut saya, sihir keuangan ini seharusnya mendapatkan premi yang cukup besar. Sama seperti di bidang keuangan tradisional, Nvidia mendapatkan rasio P/E yang wajar karena pertumbuhan arus kas bebas per sahamnya jauh melampaui hampir semua perusahaan lainnya.
Bagi sebagian besar orang, ini adalah konsep yang sepenuhnya baru. Perusahaan cadangan Bitcoin ingin menambah jumlah Bitcoin per saham dengan kecepatan tercepat, sementara perusahaan keuangan tradisional ingin menambah jumlah arus kas bebas per saham dengan kecepatan tercepat. Ini adalah ide yang sama. Hanya saja, satu pihak ingin meningkatkan jenis modal murni, yang nilainya setidaknya meningkat 30% hingga 50% setiap tahun dalam jangka waktu yang dapat diperkirakan di masa depan, sementara pihak lainnya berusaha mengumpulkan mata uang fiat favorit mereka, yang nilainya setiap tahun mengalami depresiasi sebesar 8% hingga 10%.
Saya tahu bahwa dalam sepuluh tahun ke depan, berdasarkan strategi pengembangan masing-masing, perusahaan mana yang lebih mungkin menciptakan lebih banyak nilai bagi pemegang saham.
Sinyal Pasar
Terakhir, mari kita melihat beberapa grafik dengan cepat untuk menemukan beberapa peluang nilai yang potensial.
Sinyal Grafik 200 Hari Menunjukkan Kekuatan: MSTR diharapkan dapat menampilkan titik sinyal hijau untuk kedua kalinya dalam siklus ini pada grafik 200 hari, dengan harga perdagangannya berada di level 353 dolar, yang merupakan rata-rata bergerak 200 hari. Level ini adalah level dukungan kunci bagi para bulls, menandakan awal dari momentum kenaikan kali ini. Jika dapat stabil di level harga ini, mungkin menandakan potensi kenaikan yang kuat.
Gelombang Probabilitas Z-Score: Harga saham MSTR telah jatuh ke level 2 standar deviasi negatif, yaitu 353 dolar. Dari sejarah, dalam bull market kali ini, harga saham yang jatuh di bawah 1 standar deviasi negatif sering kali menandakan bahwa harga akan mengalami volatilitas besar; jika kondisi makro tetap optimis, maka harga saham kemungkinan besar akan kembali ke rata-rata.
Kondisi Jual Berlebihan: Indikator Fluktuasi Rata-Rata Saya (yang logikanya mirip dengan RSI atau Indeks Kekuatan Relatif) menunjukkan bahwa MSTR berada di zona jual berlebihan yang dalam. Situasi yang pernah berada pada level ini seringkali menyebabkan pemulihan jangka pendek, bahkan terkadang terjadi kenaikan yang signifikan.
Peluang Investasi MSTR yang Dihargakan dalam Bitcoin: Ketika dihargakan dalam Bitcoin, indikator volatilitas risiko MSTR berada di salah satu nilai terendah, yang merupakan sinyal kuat bagi para investor di lingkungan pajak rendah untuk beralih dari Bitcoin ke MSTR. Dari perspektif historis, keterlambatan harga saham MSTR relatif terhadap Bitcoin biasanya dengan cepat diperbaiki.
Mengapa penurunan harga saham MSTR tidak membuat saya khawatir
Secara keseluruhan, apakah saya khawatir bahwa harga saham MSTR tertinggal dari kenaikan harga Bitcoin saat ini? Tidak sama sekali. Saat ini mNAV mungkin telah terkompresi menjadi sekitar 1,5, tetapi ukuran sebenarnya dari strategi Bitcoin-nya tetap utuh: jumlah Bitcoin per sahamnya masih meningkat setiap minggu. Dalam banyak hal, ini adalah keseluruhan yang saya khawatirkan.
Sama seperti saham tradisional, arus kas bebas per saham mereka mungkin meningkat dari tahun ke tahun, tetapi harga saham bisa sangat fluktuatif. Ini adalah keajaiban dari psikologi investor yang tidak rasional. Namun, jika fundamental terus membaik (seperti jumlah Bitcoin per saham yang terus meningkat), saya akan sangat ingin mengambil kesempatan untuk membeli perusahaan ini dengan harga diskon. Karena seperti yang kita ketahui, ketika sentimen investor berubah, rasio harga terhadap laba (P/E) pada akhirnya akan mengembang lagi, saham ini memiliki kemampuan untuk memberikan keuntungan besar.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
MSTR, mNAV, dan masa depan cadangan aset Bitcoin
Sumber: On-Chain Mind, diterjemahkan oleh Shaw Jinse Caijing
Dalam bidang keuangan, ada beberapa konsep yang sebagian besar dari kita terima tanpa benar-benar mempertanyakannya. Misalnya, rasio harga terhadap laba, indikator "nilai wajar", bahkan anggapan bahwa nilai mata uang itu sendiri akan tetap stabil. Namun, ketika Anda mundur sejenak untuk berpikir, beberapa pandangan tersebut mulai terlihat bukan sebagai hukum alam yang tak terubah, melainkan lebih sebagai kepercayaan kolektif yang didukung oleh tradisi.
Artikel ini membahas secara mendalam konsep Strategi (MSTR), rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih (mNAV), serta bagaimana konsep-konsep ini beradaptasi dengan dunia perusahaan yang terus berkembang dengan Bitcoin sebagai inti. Ini adalah sudut pandang yang lebih mendasar dan lebih filosofis dalam menilai perusahaan baru ini, yang mengaitkan ide-ide yang familiar dari keuangan tradisional (TradFi) sambil mempertanyakan banyak asumsi yang menjadi kebiasaan bagi banyak investor.
Akhirnya, Anda akan memahami bahwa perusahaan seperti MSTR tidak hanya "membeli Bitcoin" - mereka sedang membentuk kemungkinan nilai saham untuk dekade berikutnya.
Mari kita mulai.
Ikhtisar Poin
FCF/Saham: Polar Utama Investasi Tradisional
Jika kita menyederhanakan esensi investasi saham, satu indikator sering kali menonjol: arus kas bebas per saham (FCF/Saham).
Mengapa? Karena arus kas bebas mewakili uang tunai yang dihasilkan perusahaan setelah membayar biaya operasional dan investasi modal.
Arus kas bebas per saham biasanya dianggap sebagai indikator akhir untuk mengukur efektivitas suatu saham dalam mengembalikan modal kepada pemegang saham, baik melalui dividen, pembelian kembali, atau reinvestasi. Pertumbuhan arus kas bebas per saham yang berkelanjutan sebesar 15% per tahun biasanya disebut "unggul", karena dengan kecepatan seperti itu, nilai saham akan berlipat ganda sekitar setiap 5 tahun—ini adalah prestasi yang jarang dapat dicapai oleh perusahaan di dunia.
Inilah mengapa pasar memberikan nilai premium kepada perusahaan-perusahaan semacam ini, biasanya dengan rasio harga terhadap laba (P/E) antara 25 hingga 30 kali. Dalam beberapa kasus, investor bahkan dapat menerima P/E lebih dari 100 kali. Sekilas, ini tampak sangat konyol — banyak perusahaan tidak akan bertahan hingga melihat periode pengembalian yang diharapkan. Namun alasan itu sangat sederhana: pertumbuhan. Jika ceritanya cukup menarik, investor akan bersedia membayar harga tinggi.
Kegilaan Rasio Harga terhadap Laba Tinggi
Bersedia membayar rasio harga terhadap laba yang sangat tinggi untuk keuntungan adalah salah satu keanehan yang diterima secara luas di bidang investasi. Sangat sedikit orang yang berhenti untuk memikirkan alasannya. Namun, jika Anda melangkah mundur, orang sebenarnya sedang bertaruh pada masa depan yang tidak pasti.
Meskipun ada ketidakpastian ini, narasi pertumbuhan itu sendiri telah menjadi sebuah mata uang. Pasar menjadikannya sebagai panutan.
Alasannya adalah, jika banyak orang percaya pada pertumbuhan sebuah perusahaan, pernyataan ini dapat mendorong harga sahamnya naik selama bertahun-tahun ke depan. Konsep ini diterima secara luas di dunia investasi, tetapi ketika Anda menganalisisnya secara sederhana, melakukan sedikit pemikiran filosofis, dan memikirkan situasi sebenarnya, Anda akan menyadari bahwa ini sebenarnya cukup gila.
Kebangkitan mNAV
Saat ini, terapkan logika ini pada perusahaan cadangan Bitcoin. Saat ini, konsep yang sama sedang terjadi di bidang perusahaan cadangan Bitcoin. mNAV (rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih) adalah "premium" yang dibayar investor untuk sebuah perusahaan, agar perusahaan tersebut dapat memperoleh lebih banyak Bitcoin dengan cara yang lebih efisien daripada yang dapat mereka capai sendiri.
Saya suka membandingkannya dengan rasio harga terhadap laba (price to earnings ratio) "era baru". Sebenarnya, secara konsep, itu lebih mirip dengan rasio harga terhadap nilai buku (price to book ratio), meskipun istilah ini kurang dikenal oleh investor umum. Menariknya, rasio harga terhadap nilai buku saat ini untuk indeks S&P 500 sekitar 5,4 kali, dengan rentang fluktuasi historis antara 1,5 hingga 5,5, yang sangat mirip dengan rata-rata mNAV historis MSTR.
Melihat banyak investor mempertanyakan mengapa kita harus membayar premium untuk aset Bitcoin dasar, alih-alih menerima konsep ini secara membabi buta seperti banyak aspek di keuangan tradisional, benar-benar menyegarkan. Kita harus mempertanyakan mengapa barang-barang dinilai dengan harga seperti itu. Saya percaya ini adalah keuntungan besar bagi investor Bitcoin biasa: kemampuan untuk mempertanyakan pandangan yang diterima luas hanya karena "selalu dilakukan seperti itu."
Mengapa ada premi Bitcoin?
Apakah Anda dapat memperoleh pinjaman dengan suku bunga sekitar 0% untuk mengakumulasi lebih banyak Bitcoin? Hampir tidak mungkin. Inilah kekuatan perusahaan cadangan Bitcoin yang paling luar biasa—terutama bagi perusahaan besar dan berkomitmen seperti Strategy (MSTR).
Secara spesifik, perusahaan seperti MSTR menggunakan obligasi konversi, di mana pemberi pinjaman menerima suku bunga yang lebih rendah sebagai imbalan untuk hak konversi ekuitas. Ini sebenarnya mensubsidi akumulasi Bitcoin. Dalam bidang keuangan tradisional, ini mirip dengan praktik perusahaan teknologi yang berkembang yang menggunakan leverage untuk memperbesar skala tanpa segera mengurangi ekuitas.
Namun, jika tingkat pertumbuhan arus kas bebas tahunan per saham dari saham keuangan tradisional dianggap "sangat baik" pada 15%, mengapa kita memberikan premium 1,5 kali (atau 4 hingga 5 kali) untuk perusahaan seperti MSTR yang memiliki Bitcoin, padahal kita tahu bahwa tingkat pertumbuhan tahunan majemuk Bitcoin dalam 5 hingga 10 tahun terakhir mencapai 60% hingga 80%.
Saya pikir, ini adalah konsep utama yang belum dipahami oleh banyak orang di dunia investasi, mereka masih umumnya tidak menyadari bahwa Bitcoin adalah salah satu dari lima aset teratas di dunia dan secara bertahap menyerap nilai modal global. Inilah juga alasan utama saya untuk memiliki pandangan positif jangka panjang terhadap perusahaan seperti MSTR.
Diskon mNAV: Perangkap dan Sinyal Nyata
Jadi, apakah perusahaan dapat diperdagangkan di bawah 1 mNAV? Tentu saja bisa. Menurut statistik Bitcoin Treasuries, dari 167 perusahaan yang terdaftar, 21 di antaranya (sekitar 13%) diperdagangkan dengan diskon mNAV.
Ini sangat mirip dengan alasan mengapa beberapa saham diperdagangkan dengan rasio harga terhadap laba yang sangat rendah, seperti rasio 5 kali. Banyak investor keuangan tradisional terjebak dalam "perangkap nilai" ini, karena mereka percaya bahwa mereka telah membeli barang murah dengan harga yang sangat rendah, karena harga saham yang rendah. Namun, pada kenyataannya, sebagian besar waktu, alasan harga saham yang murah adalah karena perusahaan gagal memenuhi janji kinerja yang diharapkan oleh para investor.
Saya percaya bahwa konsep perangkap nilai ini juga berlaku untuk perusahaan cadangan Bitcoin. Bagi perusahaan yang diperdagangkan dengan diskon mNAV, ini menunjukkan sikap skeptis pasar, yang mungkin terkait dengan faktor-faktor berikut:
Sebenarnya, ini juga bisa menunjukkan bahwa para investor sangat percaya pada kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk memegang Bitcoin. Karena, dari sudut pandang matematis, ketika mNAV di bawah 1, sebenarnya praktik yang menguntungkan bagi pemegang saham perusahaan adalah menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham.
Namun, perusahaan seperti MSTR menolak godaan ini. Bahkan selama pasar bearish tahun 2022 ketika mNAV mereka turun di bawah 1, mereka tetap mempertahankan seluruh kepemilikan Bitcoin mereka melalui restrukturisasi utang. Itulah mengapa saya cukup yakin MSTR tidak akan termasuk dalam kategori ini. Saya tidak ragu bahwa bahkan dalam situasi yang kurang menguntungkan, mereka akan terus memegang semua Bitcoin. Ideologi memegang jangka panjang ini berasal dari visi Michael Saylor yang melihat Bitcoin sebagai murni sebagai jaminan.
Saya tidak memiliki kepercayaan yang cukup terhadap 166 perusahaan publik lainnya. Satu-satunya perusahaan yang saya masukkan ke dalam kategori "HODL jangka panjang" adalah perusahaan Jepang, Metaplanet.
Oleh karena itu, mNAV bukanlah sekadar sinyal beli atau jual—ini adalah sebuah perspektif. Premi mungkin menunjukkan kepercayaan diri yang tinggi, atau bisa jadi hanya spekulasi, sementara diskon mungkin mencerminkan kesulitan, atau bisa saja mengandung nilai. Kuncinya terletak pada situasi spesifik:
Sihir Keuangan MSTR
Perbedaan nyata antara MSTR dan banyak perusahaan cadangan Bitcoin lainnya terletak pada kemampuan pendanaan mata uang fiat yang terdiversifikasi, yang memungkinkan mereka untuk secara efektif membeli aset Bitcoin yang mereka miliki. Alat pendanaan berbiaya rendah, seperti obligasi konversi, serta daftar penerbitan saham preferen yang terus berkembang, memungkinkan mereka untuk memperluas kepemilikan Bitcoin dengan lebih cepat, tanpa mengurangi hak pemegang saham biasa MSTR.
Misalnya, obligasi konversi memungkinkan peminjaman dengan suku bunga efektif mendekati nol saat dikonversi menjadi ekuitas selama pasar bullish. Ini membentuk roda gila: lebih banyak Bitcoin meningkatkan nilai jaminan, sehingga dapat meminjam lebih banyak dana. Menurut saya, sihir keuangan ini seharusnya mendapatkan premi yang cukup besar. Sama seperti di bidang keuangan tradisional, Nvidia mendapatkan rasio P/E yang wajar karena pertumbuhan arus kas bebas per sahamnya jauh melampaui hampir semua perusahaan lainnya.
Bagi sebagian besar orang, ini adalah konsep yang sepenuhnya baru. Perusahaan cadangan Bitcoin ingin menambah jumlah Bitcoin per saham dengan kecepatan tercepat, sementara perusahaan keuangan tradisional ingin menambah jumlah arus kas bebas per saham dengan kecepatan tercepat. Ini adalah ide yang sama. Hanya saja, satu pihak ingin meningkatkan jenis modal murni, yang nilainya setidaknya meningkat 30% hingga 50% setiap tahun dalam jangka waktu yang dapat diperkirakan di masa depan, sementara pihak lainnya berusaha mengumpulkan mata uang fiat favorit mereka, yang nilainya setiap tahun mengalami depresiasi sebesar 8% hingga 10%.
Saya tahu bahwa dalam sepuluh tahun ke depan, berdasarkan strategi pengembangan masing-masing, perusahaan mana yang lebih mungkin menciptakan lebih banyak nilai bagi pemegang saham.
Sinyal Pasar
Terakhir, mari kita melihat beberapa grafik dengan cepat untuk menemukan beberapa peluang nilai yang potensial.
Sinyal Grafik 200 Hari Menunjukkan Kekuatan: MSTR diharapkan dapat menampilkan titik sinyal hijau untuk kedua kalinya dalam siklus ini pada grafik 200 hari, dengan harga perdagangannya berada di level 353 dolar, yang merupakan rata-rata bergerak 200 hari. Level ini adalah level dukungan kunci bagi para bulls, menandakan awal dari momentum kenaikan kali ini. Jika dapat stabil di level harga ini, mungkin menandakan potensi kenaikan yang kuat.
Gelombang Probabilitas Z-Score: Harga saham MSTR telah jatuh ke level 2 standar deviasi negatif, yaitu 353 dolar. Dari sejarah, dalam bull market kali ini, harga saham yang jatuh di bawah 1 standar deviasi negatif sering kali menandakan bahwa harga akan mengalami volatilitas besar; jika kondisi makro tetap optimis, maka harga saham kemungkinan besar akan kembali ke rata-rata.
Kondisi Jual Berlebihan: Indikator Fluktuasi Rata-Rata Saya (yang logikanya mirip dengan RSI atau Indeks Kekuatan Relatif) menunjukkan bahwa MSTR berada di zona jual berlebihan yang dalam. Situasi yang pernah berada pada level ini seringkali menyebabkan pemulihan jangka pendek, bahkan terkadang terjadi kenaikan yang signifikan.
Peluang Investasi MSTR yang Dihargakan dalam Bitcoin: Ketika dihargakan dalam Bitcoin, indikator volatilitas risiko MSTR berada di salah satu nilai terendah, yang merupakan sinyal kuat bagi para investor di lingkungan pajak rendah untuk beralih dari Bitcoin ke MSTR. Dari perspektif historis, keterlambatan harga saham MSTR relatif terhadap Bitcoin biasanya dengan cepat diperbaiki.
Mengapa penurunan harga saham MSTR tidak membuat saya khawatir
Secara keseluruhan, apakah saya khawatir bahwa harga saham MSTR tertinggal dari kenaikan harga Bitcoin saat ini? Tidak sama sekali. Saat ini mNAV mungkin telah terkompresi menjadi sekitar 1,5, tetapi ukuran sebenarnya dari strategi Bitcoin-nya tetap utuh: jumlah Bitcoin per sahamnya masih meningkat setiap minggu. Dalam banyak hal, ini adalah keseluruhan yang saya khawatirkan.
Sama seperti saham tradisional, arus kas bebas per saham mereka mungkin meningkat dari tahun ke tahun, tetapi harga saham bisa sangat fluktuatif. Ini adalah keajaiban dari psikologi investor yang tidak rasional. Namun, jika fundamental terus membaik (seperti jumlah Bitcoin per saham yang terus meningkat), saya akan sangat ingin mengambil kesempatan untuk membeli perusahaan ini dengan harga diskon. Karena seperti yang kita ketahui, ketika sentimen investor berubah, rasio harga terhadap laba (P/E) pada akhirnya akan mengembang lagi, saham ini memiliki kemampuan untuk memberikan keuntungan besar.