Analisis Ethena dari Sisi Bisnis: Rebound setelah big dump, Apakah ENA layak dibeli?
Ethena adalah salah satu proyek DeFi fenomenal yang jarang terjadi dalam siklus ini, di mana nilai pasar sirkulasi tokennya sempat melebihi 2 miliar USD setelah diluncurkan. Namun, sejak bulan April tahun ini, harga tokennya turun dengan cepat, nilai pasar sirkulasi Ethena telah mengalami penurunan lebih dari 80% dari puncaknya, dan harga tokennya turun hingga 87%.
Sejak memasuki bulan September, Ethena telah mempercepat kecepatan kolaborasi dengan berbagai proyek, memperluas skenario penggunaan stablecoin USDE, dan ukuran stablecoin juga mulai menyentuh titik terendah dan pulih, dengan nilai pasar yang beredar dari titik terendah 400 juta dolar AS pada bulan September, kini telah rebound menjadi sekitar 1 miliar dolar AS.
Artikel ini akan fokus pada 3 masalah berikut:
Tingkat bisnis saat ini: Indikator bisnis inti Ethena saat ini, termasuk skala, pendapatan, biaya keseluruhan, dan tingkat laba bersih.
Prospek Bisnis Masa Depan: Narasi dan Perkembangan Masa Depan Ethena yang Layak Diharapkan
Tingkat valuasi: Apakah harga ENA saat ini berada di zona pemukulan yang undervalued?
1. Tingkat Bisnis: Situasi bisnis inti Ethena saat ini
1.1 Model bisnis Ethena
Ethena memposisikan dirinya sebagai proyek dolar sintetis yang memiliki "penghasilan asli", yang berada di jalur yang sama dengan MakerDAO, Frax, crvUSD, GHO, dan lainnya - stablecoin.
Saat ini, model bisnis proyek stablecoin di dunia kripto pada dasarnya adalah serupa:
Mengumpulkan dana, menerbitkan utang (stablecoin), memperluas neraca proyek
Menggunakan dana yang terkumpul untuk operasi keuangan, memperoleh keuntungan finansial
Ketika pendapatan yang diperoleh dari operasi proyek melebihi total biaya yang dikeluarkan untuk mengumpulkan dana dan menjalankan proyek, proyek tersebut dianggap menguntungkan.
Ethena sebagai proyek stablecoin yang masuk belakangan, jelas berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan proyek-proyek lama seperti USDT, DAI dalam hal efek jaringan dan kredibilitas merek, yang tercermin dari biaya penggalangan dananya yang lebih tinggi. Karena hanya dengan harapan imbal hasil yang tinggi, pengguna bersedia untuk memberikan aset mereka kepada Ethena untuk ditukar dengan USDE. Cara Ethena adalah dengan memberikan insentif berupa token proyek ENA kepada pengguna, serta imbal hasil dari stablecoin (yang berasal dari pendapatan keuangan dari operasi proyek) untuk melakukan penggalangan dana.
1.2 Data bisnis inti Ethena
1.2.1 Skala dan distribusi penerbitan USDE
Setelah skala penerbitan USDE mencapai rekor baru sebesar 3,61 miliar pada awal Juli 2024, skala tersebut terus menurun hingga mencapai 2,41 miliar pada pertengahan Oktober, dan saat ini sedang meningkat secara bertahap, per 31 Oktober sekitar 2,72 miliar.
Dan dari skala lebih dari 2,72 miliar, 64% USDE berada dalam status staking, dengan APY yang sesuai saat ini adalah 13% (data resmi).
Dari sini dapat dilihat bahwa sebagian besar pengguna memegang USDE dengan tujuan untuk mendapatkan pendapatan investasi, 13% adalah "pendapatan tanpa risiko" berbasis USDE, yang juga merupakan biaya keuangan yang saat ini dikeluarkan Ethena untuk mengumpulkan dana pengguna.
Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka pendek adalah 4,25% (data 24 Oktober), suku bunga simpanan USDT di Aave adalah 3,9%, dan USDC adalah 4,64%.
Kita dapat melihat bahwa Ethena untuk memperluas skala penggalangan dana sendiri, saat ini masih mempertahankan biaya penggalangan dana yang cukup tinggi.
USDE tidak hanya diterbitkan di jaringan utama Ethereum, tetapi juga diperluas di beberapa L2 dan L1, saat ini skala USDE yang diterbitkan di rantai lain adalah 226 juta, sekitar 8,3% dari total.
Selain itu, sebuah platform perdagangan sebagai investor Ethena dan platform kerjasama penting, tidak hanya mendukung USDE sebagai margin untuk perdagangan derivatif, tetapi juga memberikan tingkat pengembalian setinggi 20% untuk USDE yang disimpan di platform tersebut (pada bulan September turun menjadi maksimum 10%). Oleh karena itu, platform tersebut juga merupakan salah satu penyimpan USDE terbesar, saat ini memiliki 263 juta USDE (pada puncaknya lebih dari 400 juta).
1.2.2 Pendapatan Protokol dan Distribusi Aset Dasar
Sumber pendapatan protokol Ethena saat ini ada tiga:
Pendapatan dari ETH yang dipertaruhkan di aset dasar;
Biaya modal yang berasal dari arbitrase lindung nilai derivatif dan pendapatan basis;
Hasil Investasi: Memegang dalam bentuk stablecoin, memperoleh bunga simpanan atau subsidi insentif, seperti mendapatkan hadiah dari program loyalitas dengan menyimpan dalam bentuk USDC di bursa tertentu; serta ada juga sUSDS yang ada di Spark.
Menurut data yang disetujui oleh Ethena resmi melalui Token terminal, pendapatan Ethena dalam sebulan terakhir telah keluar dari titik terendah bulan lalu, dengan pendapatan protokol di bulan Oktober mencapai 10,63 juta dolar AS, meningkat 84,5% secara bulanan.
Dalam pendapatan protokol saat ini, sebagian dialokasikan untuk penyandang dana USDE, dan sebagian akan masuk ke dana cadangan protokol (Reserve Fund), untuk menghadapi pengeluaran saat tarif dana negatif, serta berbagai risiko.
Dalam dokumen resmi, disebutkan "Jumlah pendapatan protokol yang digunakan untuk dana cadangan harus melalui keputusan tata kelola". Namun, penulis tidak menemukan proposal spesifik tentang rasio distribusi cadangan di forum resmi, dan perubahan rasio spesifik hanya diumumkan di blog resmi mereka pada awalnya. Faktanya, rasio distribusi dan logika distribusi pendapatan protokol Ethena telah mengalami beberapa penyesuaian setelah diluncurkan, selama proses penyesuaian, pihak resmi awalnya akan mendengarkan pendapat komunitas, tetapi skema distribusi spesifik tetap diputuskan secara subyektif oleh pihak resmi, tanpa melalui proses tata kelola yang formal.
Dari data Token terminal juga dapat dilihat bahwa proporsi pembagian pendapatan Ethena antara pendapatan pemegang USDE dan cadangan sangat fluktuatif.
Pada awal peluncuran proyek, ketika pendapatan protokol cukup tinggi, sebagian besar dari pendapatan protokol dialokasikan untuk cadangan, di mana 86,7% dari pendapatan protokol pada minggu 11 Maret dialokasikan ke akun cadangan. Namun, setelah memasuki bulan April, dengan harga ENA mulai turun dengan cepat, pendapatan dari sisi token ENA tidak cukup untuk mendorong permintaan USDE. Untuk menstabilkan skala USDE, alokasi pendapatan protokol Ethena mulai condong ke staker USDE, dengan sebagian besar pendapatan dialokasikan untuk pengguna staker USDE. Hanya dalam dua minggu terakhir, pendapatan protokol Ethena setiap minggu mulai jelas melebihi pengeluaran yang dialokasikan untuk pengguna staker USDE (di sini tidak mempertimbangkan insentif token ENA).
Dilihat dari aset dasar Ethena saat ini, 52% adalah posisi arbitrase BTC, 21% adalah posisi arbitrase ETH, 11% adalah posisi arbitrase aset staking ETH, dan 16% sisanya adalah stablecoin. Jadi, sumber utama pendapatan Ethena saat ini berasal dari posisi arbitrase yang didominasi oleh BTC, sementara pendapatan staking ETH yang dulunya menjadi fokus, memiliki kontribusi pendapatan yang sangat kecil karena proporsi asetnya yang tidak besar.
Melihat tren rata-rata imbal hasil dari arbitrase kontrak berjangka BTC, rata-rata imbal hasil untuk kuartal ke-4 hingga saat ini telah keluar dari zona lesu kuartal ke-3, kembali ke posisi kuartal ke-2 tahun ini, dan hingga saat ini, rata-rata imbal hasil tahunan untuk kuartal ini berada di atas 8%. Namun, bahkan di kuartal ke-3 yang lesu, rata-rata imbal hasil tahunan keseluruhan dari arbitrase BTC juga berada di atas 5%.
Imbal hasil tahunan arbitrase kontrak berjangka ETH secara keseluruhan juga mirip dengan BTC, saat ini telah kembali ke posisi 8%+.
Mari kita lihat ukuran kontrak pasar Sol yang akan dimasukkan ke dalam aset dasar Ethena. Meskipun harga Sol meningkat tahun ini, volume posisi kontrak Sol telah meningkat secara signifikan dan saat ini telah mencapai posisi 3,4 miliar dolar AS, namun masih ada jarak yang cukup besar dari 14 miliar dolar AS untuk ETH dan 43 miliar dolar AS untuk BTC (tidak termasuk data CME).
Dan biaya modal Sol, dari beberapa platform perdagangan dengan posisi terbesar, dalam beberapa hari terakhir memiliki tingkat biaya modal tahunan yang mirip dengan BTC dan ETH, saat ini tingkat biaya modal tahunan adalah sekitar 11%.
Dengan kata lain, Sol meskipun nantinya dimasukkan ke dalam kontrak arbitrase Ethena, saat ini skala dan tingkat pengembalian tidak memiliki keunggulan yang jelas dibandingkan BTC dan ETH, dan dalam jangka pendek tidak akan membawa banyak pendapatan tambahan.
1.2.3 Tingkat pengeluaran dan keuntungan dari protokol Ethena
Pengeluaran protokol Ethena dibagi menjadi dua kategori:
Pengeluaran keuangan, dibayarkan melalui USDE, penerima pembayaran adalah staker USDE, sumber pendapatan adalah pendapatan dari protokol Ethena (arbitrase derivatif dan staking ETH, serta investasi stablecoin).
Pengeluaran pemasaran, dibayar dengan token ENA, ditujukan kepada pengguna yang berpartisipasi dalam berbagai kegiatan pertumbuhan Ethena (Campaign), pengguna ini mendapatkan poin melalui partisipasi dalam kegiatan (nama poin berbeda untuk setiap fase Campaign, seperti yang pertama disebut Shards, dan kemudian disebut Sats), dan setelah setiap akhir musim kegiatan, poin tersebut dapat ditukar dengan hadiah token ENA yang sesuai.
Pengeluaran keuangan cukup mudah dipahami, bagi pengguna yang mempertaruhkan USDE, mereka memiliki ekspektasi pendapatan yang jelas, pihak resmi telah mencantumkan secara jelas tingkat pengembalian USDE saat ini di halaman utama:
Saat ini, imbal hasil untuk staking USDE adalah 13%.
Yang rumit adalah bahwa Ethena telah memulai berbagai kampanye pemasaran yang terus-menerus sejak proyek diluncurkan, yang memiliki aturan yang berbeda, ditambah dengan insentif poin untuk perilaku tertentu pengguna, dan juga memperkenalkan mekanisme bobot, yang melibatkan perhitungan komprehensif dari berbagai aktivitas platform mitra.
Mari kita melakukan tinjauan singkat terhadap serangkaian kegiatan pertumbuhan setelah peluncuran Ethena:
1.Kampanye Ethena Shard: Epoch 1-2 (Musim 1)
Waktu: 2024.2.19-4.1 (kurang dari satu setengah bulan)
Tindakan insentif utama: memberikan likuiditas stablecoin untuk USDE di platform tertentu.
Tindakan insentif sekunder: mencetak USDE, memegang sUSDE, menyimpan USDE dan sUSDE di suatu platform, memegang USDE di berbagai L2 kerja sama.
Pertumbuhan skala: Selama periode tersebut, skala USDE meningkat dari kurang dari 300 juta menjadi 1,3 miliar.
Jumlah ENA yang dikeluarkan, yaitu pengeluaran pemasaran kegiatan: total 750 juta, dengan proporsi 5%. Di mana 50% ENA dari 2000 dompet terbesar dapat diterima secara instan, sedangkan 50% sisanya akan didistribusikan secara linier dalam 6 bulan ke depan. Sementara itu, dompet kecil lainnya tidak memiliki batasan pembukaan. Berdasarkan dasbor data yang dibuat oleh seorang analis, hampir 500 juta ENA telah diterima antara bulan Juni, sementara sebelum bulan Juni harga tertinggi ENA sekitar 1,5$, harga terendah sekitar 0,67$, dengan rata-rata harga sekitar 1$; setelah awal bulan Juni, ENA mulai turun dengan cepat dari 1$ hingga mencapai terendah sekitar 0,2$, dengan harga rata-rata sekitar 0,6$, sisa 250 juta ENA pada umumnya diterima dalam periode ini.
Kita dapat memperkirakan dengan sangat kasar bahwa nilai yang sesuai dengan 750 juta ENA adalah = 51 + 2.50.6, kira-kira 650 juta dolar AS.
Dengan kata lain, skala USDE telah meningkat sekitar 1 miliar USD dalam waktu kurang dari 2 bulan, dengan pengeluaran pemasaran mencapai 650 juta USD, di sini belum termasuk pengeluaran keuangan yang dibayarkan untuk USDE.
Tentu saja, sebagai airdrop ENA pertama, pengeluaran pemasaran yang besar di tahap ini memiliki keunikan tersendiri.
2.Kampanye Sats Ethena: Musim 2
Waktu: 2024.4.2-9.2 (5 bulan)
Tindakan insentif utama: mengunci ENA, menyediakan likuiditas untuk USDE, menggunakan USDE sebagai jaminan pinjaman, menyimpan USDE di platform tertentu, menyimpan USDE dalam protokol Restaking,
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis bisnis Ethena: Skala USD rebound, berapa nilai ENA?
Analisis Ethena dari Sisi Bisnis: Rebound setelah big dump, Apakah ENA layak dibeli?
Ethena adalah salah satu proyek DeFi fenomenal yang jarang terjadi dalam siklus ini, di mana nilai pasar sirkulasi tokennya sempat melebihi 2 miliar USD setelah diluncurkan. Namun, sejak bulan April tahun ini, harga tokennya turun dengan cepat, nilai pasar sirkulasi Ethena telah mengalami penurunan lebih dari 80% dari puncaknya, dan harga tokennya turun hingga 87%.
Sejak memasuki bulan September, Ethena telah mempercepat kecepatan kolaborasi dengan berbagai proyek, memperluas skenario penggunaan stablecoin USDE, dan ukuran stablecoin juga mulai menyentuh titik terendah dan pulih, dengan nilai pasar yang beredar dari titik terendah 400 juta dolar AS pada bulan September, kini telah rebound menjadi sekitar 1 miliar dolar AS.
Artikel ini akan fokus pada 3 masalah berikut:
1. Tingkat Bisnis: Situasi bisnis inti Ethena saat ini
1.1 Model bisnis Ethena
Ethena memposisikan dirinya sebagai proyek dolar sintetis yang memiliki "penghasilan asli", yang berada di jalur yang sama dengan MakerDAO, Frax, crvUSD, GHO, dan lainnya - stablecoin.
Saat ini, model bisnis proyek stablecoin di dunia kripto pada dasarnya adalah serupa:
Ketika pendapatan yang diperoleh dari operasi proyek melebihi total biaya yang dikeluarkan untuk mengumpulkan dana dan menjalankan proyek, proyek tersebut dianggap menguntungkan.
Ethena sebagai proyek stablecoin yang masuk belakangan, jelas berada dalam posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan proyek-proyek lama seperti USDT, DAI dalam hal efek jaringan dan kredibilitas merek, yang tercermin dari biaya penggalangan dananya yang lebih tinggi. Karena hanya dengan harapan imbal hasil yang tinggi, pengguna bersedia untuk memberikan aset mereka kepada Ethena untuk ditukar dengan USDE. Cara Ethena adalah dengan memberikan insentif berupa token proyek ENA kepada pengguna, serta imbal hasil dari stablecoin (yang berasal dari pendapatan keuangan dari operasi proyek) untuk melakukan penggalangan dana.
1.2 Data bisnis inti Ethena
1.2.1 Skala dan distribusi penerbitan USDE
Setelah skala penerbitan USDE mencapai rekor baru sebesar 3,61 miliar pada awal Juli 2024, skala tersebut terus menurun hingga mencapai 2,41 miliar pada pertengahan Oktober, dan saat ini sedang meningkat secara bertahap, per 31 Oktober sekitar 2,72 miliar.
Dan dari skala lebih dari 2,72 miliar, 64% USDE berada dalam status staking, dengan APY yang sesuai saat ini adalah 13% (data resmi).
Dari sini dapat dilihat bahwa sebagian besar pengguna memegang USDE dengan tujuan untuk mendapatkan pendapatan investasi, 13% adalah "pendapatan tanpa risiko" berbasis USDE, yang juga merupakan biaya keuangan yang saat ini dikeluarkan Ethena untuk mengumpulkan dana pengguna.
Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka pendek adalah 4,25% (data 24 Oktober), suku bunga simpanan USDT di Aave adalah 3,9%, dan USDC adalah 4,64%.
Kita dapat melihat bahwa Ethena untuk memperluas skala penggalangan dana sendiri, saat ini masih mempertahankan biaya penggalangan dana yang cukup tinggi.
USDE tidak hanya diterbitkan di jaringan utama Ethereum, tetapi juga diperluas di beberapa L2 dan L1, saat ini skala USDE yang diterbitkan di rantai lain adalah 226 juta, sekitar 8,3% dari total.
Selain itu, sebuah platform perdagangan sebagai investor Ethena dan platform kerjasama penting, tidak hanya mendukung USDE sebagai margin untuk perdagangan derivatif, tetapi juga memberikan tingkat pengembalian setinggi 20% untuk USDE yang disimpan di platform tersebut (pada bulan September turun menjadi maksimum 10%). Oleh karena itu, platform tersebut juga merupakan salah satu penyimpan USDE terbesar, saat ini memiliki 263 juta USDE (pada puncaknya lebih dari 400 juta).
1.2.2 Pendapatan Protokol dan Distribusi Aset Dasar
Sumber pendapatan protokol Ethena saat ini ada tiga:
Menurut data yang disetujui oleh Ethena resmi melalui Token terminal, pendapatan Ethena dalam sebulan terakhir telah keluar dari titik terendah bulan lalu, dengan pendapatan protokol di bulan Oktober mencapai 10,63 juta dolar AS, meningkat 84,5% secara bulanan.
Dalam pendapatan protokol saat ini, sebagian dialokasikan untuk penyandang dana USDE, dan sebagian akan masuk ke dana cadangan protokol (Reserve Fund), untuk menghadapi pengeluaran saat tarif dana negatif, serta berbagai risiko.
Dalam dokumen resmi, disebutkan "Jumlah pendapatan protokol yang digunakan untuk dana cadangan harus melalui keputusan tata kelola". Namun, penulis tidak menemukan proposal spesifik tentang rasio distribusi cadangan di forum resmi, dan perubahan rasio spesifik hanya diumumkan di blog resmi mereka pada awalnya. Faktanya, rasio distribusi dan logika distribusi pendapatan protokol Ethena telah mengalami beberapa penyesuaian setelah diluncurkan, selama proses penyesuaian, pihak resmi awalnya akan mendengarkan pendapat komunitas, tetapi skema distribusi spesifik tetap diputuskan secara subyektif oleh pihak resmi, tanpa melalui proses tata kelola yang formal.
Dari data Token terminal juga dapat dilihat bahwa proporsi pembagian pendapatan Ethena antara pendapatan pemegang USDE dan cadangan sangat fluktuatif.
Pada awal peluncuran proyek, ketika pendapatan protokol cukup tinggi, sebagian besar dari pendapatan protokol dialokasikan untuk cadangan, di mana 86,7% dari pendapatan protokol pada minggu 11 Maret dialokasikan ke akun cadangan. Namun, setelah memasuki bulan April, dengan harga ENA mulai turun dengan cepat, pendapatan dari sisi token ENA tidak cukup untuk mendorong permintaan USDE. Untuk menstabilkan skala USDE, alokasi pendapatan protokol Ethena mulai condong ke staker USDE, dengan sebagian besar pendapatan dialokasikan untuk pengguna staker USDE. Hanya dalam dua minggu terakhir, pendapatan protokol Ethena setiap minggu mulai jelas melebihi pengeluaran yang dialokasikan untuk pengguna staker USDE (di sini tidak mempertimbangkan insentif token ENA).
Dilihat dari aset dasar Ethena saat ini, 52% adalah posisi arbitrase BTC, 21% adalah posisi arbitrase ETH, 11% adalah posisi arbitrase aset staking ETH, dan 16% sisanya adalah stablecoin. Jadi, sumber utama pendapatan Ethena saat ini berasal dari posisi arbitrase yang didominasi oleh BTC, sementara pendapatan staking ETH yang dulunya menjadi fokus, memiliki kontribusi pendapatan yang sangat kecil karena proporsi asetnya yang tidak besar.
Melihat tren rata-rata imbal hasil dari arbitrase kontrak berjangka BTC, rata-rata imbal hasil untuk kuartal ke-4 hingga saat ini telah keluar dari zona lesu kuartal ke-3, kembali ke posisi kuartal ke-2 tahun ini, dan hingga saat ini, rata-rata imbal hasil tahunan untuk kuartal ini berada di atas 8%. Namun, bahkan di kuartal ke-3 yang lesu, rata-rata imbal hasil tahunan keseluruhan dari arbitrase BTC juga berada di atas 5%.
Imbal hasil tahunan arbitrase kontrak berjangka ETH secara keseluruhan juga mirip dengan BTC, saat ini telah kembali ke posisi 8%+.
Mari kita lihat ukuran kontrak pasar Sol yang akan dimasukkan ke dalam aset dasar Ethena. Meskipun harga Sol meningkat tahun ini, volume posisi kontrak Sol telah meningkat secara signifikan dan saat ini telah mencapai posisi 3,4 miliar dolar AS, namun masih ada jarak yang cukup besar dari 14 miliar dolar AS untuk ETH dan 43 miliar dolar AS untuk BTC (tidak termasuk data CME).
Dan biaya modal Sol, dari beberapa platform perdagangan dengan posisi terbesar, dalam beberapa hari terakhir memiliki tingkat biaya modal tahunan yang mirip dengan BTC dan ETH, saat ini tingkat biaya modal tahunan adalah sekitar 11%.
Dengan kata lain, Sol meskipun nantinya dimasukkan ke dalam kontrak arbitrase Ethena, saat ini skala dan tingkat pengembalian tidak memiliki keunggulan yang jelas dibandingkan BTC dan ETH, dan dalam jangka pendek tidak akan membawa banyak pendapatan tambahan.
1.2.3 Tingkat pengeluaran dan keuntungan dari protokol Ethena
Pengeluaran protokol Ethena dibagi menjadi dua kategori:
Pengeluaran keuangan cukup mudah dipahami, bagi pengguna yang mempertaruhkan USDE, mereka memiliki ekspektasi pendapatan yang jelas, pihak resmi telah mencantumkan secara jelas tingkat pengembalian USDE saat ini di halaman utama:
Saat ini, imbal hasil untuk staking USDE adalah 13%.
Yang rumit adalah bahwa Ethena telah memulai berbagai kampanye pemasaran yang terus-menerus sejak proyek diluncurkan, yang memiliki aturan yang berbeda, ditambah dengan insentif poin untuk perilaku tertentu pengguna, dan juga memperkenalkan mekanisme bobot, yang melibatkan perhitungan komprehensif dari berbagai aktivitas platform mitra.
Mari kita melakukan tinjauan singkat terhadap serangkaian kegiatan pertumbuhan setelah peluncuran Ethena:
1.Kampanye Ethena Shard: Epoch 1-2 (Musim 1)
Jumlah ENA yang dikeluarkan, yaitu pengeluaran pemasaran kegiatan: total 750 juta, dengan proporsi 5%. Di mana 50% ENA dari 2000 dompet terbesar dapat diterima secara instan, sedangkan 50% sisanya akan didistribusikan secara linier dalam 6 bulan ke depan. Sementara itu, dompet kecil lainnya tidak memiliki batasan pembukaan. Berdasarkan dasbor data yang dibuat oleh seorang analis, hampir 500 juta ENA telah diterima antara bulan Juni, sementara sebelum bulan Juni harga tertinggi ENA sekitar 1,5$, harga terendah sekitar 0,67$, dengan rata-rata harga sekitar 1$; setelah awal bulan Juni, ENA mulai turun dengan cepat dari 1$ hingga mencapai terendah sekitar 0,2$, dengan harga rata-rata sekitar 0,6$, sisa 250 juta ENA pada umumnya diterima dalam periode ini.
Kita dapat memperkirakan dengan sangat kasar bahwa nilai yang sesuai dengan 750 juta ENA adalah = 51 + 2.50.6, kira-kira 650 juta dolar AS.
Dengan kata lain, skala USDE telah meningkat sekitar 1 miliar USD dalam waktu kurang dari 2 bulan, dengan pengeluaran pemasaran mencapai 650 juta USD, di sini belum termasuk pengeluaran keuangan yang dibayarkan untuk USDE.
Tentu saja, sebagai airdrop ENA pertama, pengeluaran pemasaran yang besar di tahap ini memiliki keunikan tersendiri.
2.Kampanye Sats Ethena: Musim 2