Ukuran dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari popularitas pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi utama. Hingga pertengahan tahun 2025, total valuasi pasar telah melampaui 250 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 22% dibandingkan awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat dengan dolar ini saat ini memiliki volume transaksi harian lebih dari 100 miliar dolar AS, dan pada tahun 2024, akan mendorong total transaksi on-chain mencapai 27,6 triliun dolar AS. Menurut data Nasdaq, skala transaksi ini telah melampaui total Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan yang makmur ini, terdapat serangkaian risiko yang terpendam, di mana yang paling krusial adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token itu sendiri, yang erat kaitannya dengan perubahan suku bunga AS. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin oleh fiat (seperti USDT, USDC), dengan perspektif global, untuk menyelidiki bagaimana siklus suku bunga The Fed dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali lanskap industri.
Stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Hype dan Regulasi
Definisi stablecoin:
Stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, di mana setiap token biasanya terikat pada dolar dalam rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilainya terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang memadai (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harganya. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargai dalam dolar.
Signifikansi dan Situasi Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompati batasan di dunia kripto, mempercepat integrasinya ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung penerbitan stablecoin oleh bank, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang merencanakan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat AS mengesahkan undang-undang bersejarah "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan intinya mencakup: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan stabil 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi (kas atau surat utang negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan), dan jelas menjelaskan hak dan kewajiban perlindungan pemegang koin. Di pasar Eropa yang melintasi Atlantik, kerangka "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) memberlakukan regulasi yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi sirkulasi stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di sisi pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai sirkulasi telah melebihi 255 miliar dolar AS. Citigroup memprediksi bahwa ukuran pasar ini akan melonjak menjadi 1,6 triliun dolar AS sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhannya yang cepat juga membawa risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Perbandingan adopsi stablecoin Ethereum dan analisis aktivitas pasar (30 hari terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada pelanggan, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati keuntungan apapun. Berdasarkan "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), saldo akun pengguna dari stablecoin yang dijamin oleh fiat secara jelas ditetapkan dalam status tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua hasil yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan-perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi entitas yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur Investasi Cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan mempertahankan nilai peg stablecoin, penerbit utama mengalokasikan sebagian besar cadangan mereka pada obligasi Treasury AS jangka pendek dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Hingga awal 2025, jumlah utang pemerintah AS yang dimiliki oleh Tether mencapai antara 113 miliar hingga 120 miliar dolar AS, yang merupakan sekitar 80% dari total cadangan mereka, menempatkannya di antara 20 pemegang obligasi Treasury AS terbesar di dunia. Gambar di bawah ini menunjukkan rincian komposisi aset cadangan Tether, dengan jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, dan proporsi aset tradisional lainnya seperti sekuritas, emas, dan bitcoin sangat rendah dalam portofolio.
Gambar 2. Komposisi aset cadangan Tether tahun 2025 (terutama dalam bentuk Treasury AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat pada aset pemerintah yang berbunga.
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya mempertahankan nilai yang terikat dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial — garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Antara 2022 dan 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve mendorong imbal hasil surat utang jangka pendek (T-bills) dan suku bunga simpanan bank ke tingkat tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Sebagai contoh dari laporan keuangan yang diungkapkan oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan sebesar 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024, sebanyak 1,67 miliar dolar AS (99% dari total) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, laba perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar dolar AS, cukup untuk menyaingi atau melampaui skala profit bank-bank terkemuka Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam ini (diciptakan oleh tim operasional Tether yang terdiri dari sekitar 100 orang) sangat menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Secara esensial, penerbit stablecoin menjalankan suatu 'carry trade' yang memberikan pengembalian tinggi, yaitu mengalokasikan dana pengguna pada aset utang yang memberikan imbal hasil lebih dari 5%, dan karena pengguna menerima suku bunga nol, mereka sepenuhnya mendapatkan keuntungan dari selisih tersebut. Kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Eksposur risiko fluktuasi suku bunga
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga Federal Reserve. Misalnya, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%) dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun tajam sekitar 600 juta dolar AS. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan yang berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Gambar 3 di bawah ini menunjukkan kurva suku bunga dana federal yang diperkirakan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar untuk 23 Juli 2025 (periode prediksi hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan secara spesifik mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle melalui analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar.
Gambar 3. Proyeksi Tingkat Suku Bunga Federal pada Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4. Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar dolar AS, yang merupakan 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar dolar AS). Berdasarkan model data Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal kembali turun ke kisaran 2,25%-2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta dolar AS pendapatan bunga, yang melebihi 50% dari total pendapatan terkait pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan jumlah pasokan sirkulasi stabilcoin USDC-nya sebelum akhir 2026.
Risiko inti lainnya selain suku bunga: Tantangan ganda dari sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang peranan penting dalam industri stablecoin, masih ada berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem tersebut. Dalam konteks optimisme yang meluas di industri, ada kebutuhan mendesak untuk melakukan pengelompokan sistematis terhadap faktor-faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang.
Ketidakpastian regulasi dan hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi terfragmentasi seperti Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin AS (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Meskipun kerangka ini memberikan legitimasi kepada beberapa penerbit, ia juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang mendadak. Otoritas regulasi menerapkan langkah-langkah paksa terhadap kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (misalnya transaksi senilai miliaran dolar yang melibatkan Tether di wilayah yang dikenakan sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat mengakibatkan penghentian fungsi penebusan stablecoin tertentu atau pengusirannya dari pasar inti.
Risiko konsentrasi kerjasama bank dan likuiditas
Layanan penyimpanan cadangan dan saluran fiat (setoran / penarikan) untuk stablecoin yang dijamin oleh fiat sangat bergantung pada bank mitra yang terbatas. Krisis mendadak pada bank mitra (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank SVB yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan simpanan bank, memicu pemisahan token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga stabilitas dengan risiko lepas jangkar
Meskipun mengklaim jaminan penuh, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg ketika kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan membuat harga USDC jatuh hingga 0,88 dolar). Kurva ketahanan stablecoin algoritmik (Algorithmic Stablecoins) jauh lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 memberikan contoh yang signifikan.
Transparansi dan Risiko Counterparty
Pengguna bergantung pada laporan bukti cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang komprehensif menyebabkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko lawan dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merusak kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Risiko keamanan operasional dan teknis
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita token untuk menangani serangan, tetapi juga membawa risiko pengelolaan titik tunggal; Versi DeFi rentan terhadap kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Sementara itu, kesalahan pengguna, phishing, dan transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menghadirkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang token.
Risiko stabilitas keuangan makro
Berkisar hingga ribuan miliar dolar AS, dana cadangan stablecoin terkonsentrasi di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, di mana perilaku penebusan besar-besaran akan secara langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi; sementara penerapan dolar yang luas dari stablecoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter Federal Reserve, yang selanjutnya mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pengaturan pengawasan yang lebih ketat.
Kesimpulan
Seiring dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), meskipun pasar secara umum memperkirakan bahwa suku bunga akan tetap tidak berubah, notulen pertemuan yang akan datang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan dari stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat seperti USDT dan USDC menyembunyikan sifat model bisnis yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga AS. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga yang mencapai ratusan juta dolar, memaksa penerbit untuk mengevaluasi kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari pendapatan kepada pemegang koin untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang sangat penting adalah, ketika token semacam itu menjadi pemegang utang yang sistemik penting dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek, tindakan penebusan mereka dapat mempengaruhi mekanisme penetapan harga pasar obligasi global, dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
The Federal Reserve (FED) keputusan prospektif: bagaimana Suku Bunga Amerika mempengaruhi industri stablecoin?
Ditulis oleh: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
Ukuran dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari popularitas pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi utama. Hingga pertengahan tahun 2025, total valuasi pasar telah melampaui 250 miliar dolar AS, meningkat lebih dari 22% dibandingkan awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat dengan dolar ini saat ini memiliki volume transaksi harian lebih dari 100 miliar dolar AS, dan pada tahun 2024, akan mendorong total transaksi on-chain mencapai 27,6 triliun dolar AS. Menurut data Nasdaq, skala transaksi ini telah melampaui total Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan yang makmur ini, terdapat serangkaian risiko yang terpendam, di mana yang paling krusial adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token itu sendiri, yang erat kaitannya dengan perubahan suku bunga AS. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin oleh fiat (seperti USDT, USDC), dengan perspektif global, untuk menyelidiki bagaimana siklus suku bunga The Fed dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali lanskap industri.
Stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Hype dan Regulasi
Definisi stablecoin:
Stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, di mana setiap token biasanya terikat pada dolar dalam rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilainya terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang memadai (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harganya. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargai dalam dolar.
Signifikansi dan Situasi Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompati batasan di dunia kripto, mempercepat integrasinya ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung penerbitan stablecoin oleh bank, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang merencanakan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat AS mengesahkan undang-undang bersejarah "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan intinya mencakup: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan stabil 1:1 dengan aset likuid berkualitas tinggi (kas atau surat utang negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan), dan jelas menjelaskan hak dan kewajiban perlindungan pemegang koin. Di pasar Eropa yang melintasi Atlantik, kerangka "Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto" (MiCA) memberlakukan regulasi yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi sirkulasi stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di sisi pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai sirkulasi telah melebihi 255 miliar dolar AS. Citigroup memprediksi bahwa ukuran pasar ini akan melonjak menjadi 1,6 triliun dolar AS sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhannya yang cepat juga membawa risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Perbandingan adopsi stablecoin Ethereum dan analisis aktivitas pasar (30 hari terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada pelanggan, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati keuntungan apapun. Berdasarkan "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), saldo akun pengguna dari stablecoin yang dijamin oleh fiat secara jelas ditetapkan dalam status tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua hasil yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan-perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi entitas yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur Investasi Cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan mempertahankan nilai peg stablecoin, penerbit utama mengalokasikan sebagian besar cadangan mereka pada obligasi Treasury AS jangka pendek dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Hingga awal 2025, jumlah utang pemerintah AS yang dimiliki oleh Tether mencapai antara 113 miliar hingga 120 miliar dolar AS, yang merupakan sekitar 80% dari total cadangan mereka, menempatkannya di antara 20 pemegang obligasi Treasury AS terbesar di dunia. Gambar di bawah ini menunjukkan rincian komposisi aset cadangan Tether, dengan jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, dan proporsi aset tradisional lainnya seperti sekuritas, emas, dan bitcoin sangat rendah dalam portofolio.
Gambar 2. Komposisi aset cadangan Tether tahun 2025 (terutama dalam bentuk Treasury AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat pada aset pemerintah yang berbunga.
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya mempertahankan nilai yang terikat dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial — garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Antara 2022 dan 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve mendorong imbal hasil surat utang jangka pendek (T-bills) dan suku bunga simpanan bank ke tingkat tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Sebagai contoh dari laporan keuangan yang diungkapkan oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan sebesar 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024, sebanyak 1,67 miliar dolar AS (99% dari total) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, laba perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar dolar AS, cukup untuk menyaingi atau melampaui skala profit bank-bank terkemuka Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam ini (diciptakan oleh tim operasional Tether yang terdiri dari sekitar 100 orang) sangat menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Secara esensial, penerbit stablecoin menjalankan suatu 'carry trade' yang memberikan pengembalian tinggi, yaitu mengalokasikan dana pengguna pada aset utang yang memberikan imbal hasil lebih dari 5%, dan karena pengguna menerima suku bunga nol, mereka sepenuhnya mendapatkan keuntungan dari selisih tersebut. Kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Eksposur risiko fluktuasi suku bunga
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga Federal Reserve. Misalnya, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%) dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun tajam sekitar 600 juta dolar AS. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan yang berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Gambar 3 di bawah ini menunjukkan kurva suku bunga dana federal yang diperkirakan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar untuk 23 Juli 2025 (periode prediksi hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan secara spesifik mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle melalui analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar.
Gambar 3. Proyeksi Tingkat Suku Bunga Federal pada Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4. Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar dolar AS, yang merupakan 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar dolar AS). Berdasarkan model data Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal kembali turun ke kisaran 2,25%-2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta dolar AS pendapatan bunga, yang melebihi 50% dari total pendapatan terkait pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan jumlah pasokan sirkulasi stabilcoin USDC-nya sebelum akhir 2026.
Risiko inti lainnya selain suku bunga: Tantangan ganda dari sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang peranan penting dalam industri stablecoin, masih ada berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem tersebut. Dalam konteks optimisme yang meluas di industri, ada kebutuhan mendesak untuk melakukan pengelompokan sistematis terhadap faktor-faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang.
Ketidakpastian regulasi dan hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi terfragmentasi seperti Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin AS (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Meskipun kerangka ini memberikan legitimasi kepada beberapa penerbit, ia juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang mendadak. Otoritas regulasi menerapkan langkah-langkah paksa terhadap kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (misalnya transaksi senilai miliaran dolar yang melibatkan Tether di wilayah yang dikenakan sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat mengakibatkan penghentian fungsi penebusan stablecoin tertentu atau pengusirannya dari pasar inti.
Risiko konsentrasi kerjasama bank dan likuiditas
Layanan penyimpanan cadangan dan saluran fiat (setoran / penarikan) untuk stablecoin yang dijamin oleh fiat sangat bergantung pada bank mitra yang terbatas. Krisis mendadak pada bank mitra (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank SVB yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan simpanan bank, memicu pemisahan token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga stabilitas dengan risiko lepas jangkar
Meskipun mengklaim jaminan penuh, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg ketika kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan membuat harga USDC jatuh hingga 0,88 dolar). Kurva ketahanan stablecoin algoritmik (Algorithmic Stablecoins) jauh lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 memberikan contoh yang signifikan.
Transparansi dan Risiko Counterparty
Pengguna bergantung pada laporan bukti cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang komprehensif menyebabkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko lawan dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merusak kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Risiko keamanan operasional dan teknis
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita token untuk menangani serangan, tetapi juga membawa risiko pengelolaan titik tunggal; Versi DeFi rentan terhadap kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Sementara itu, kesalahan pengguna, phishing, dan transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menghadirkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang token.
Risiko stabilitas keuangan makro
Berkisar hingga ribuan miliar dolar AS, dana cadangan stablecoin terkonsentrasi di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, di mana perilaku penebusan besar-besaran akan secara langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi; sementara penerapan dolar yang luas dari stablecoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter Federal Reserve, yang selanjutnya mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pengaturan pengawasan yang lebih ketat.
Kesimpulan
Seiring dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), meskipun pasar secara umum memperkirakan bahwa suku bunga akan tetap tidak berubah, notulen pertemuan yang akan datang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan dari stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat seperti USDT dan USDC menyembunyikan sifat model bisnis yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga AS. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga yang mencapai ratusan juta dolar, memaksa penerbit untuk mengevaluasi kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari pendapatan kepada pemegang koin untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang sangat penting adalah, ketika token semacam itu menjadi pemegang utang yang sistemik penting dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek, tindakan penebusan mereka dapat mempengaruhi mekanisme penetapan harga pasar obligasi global, dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.