Strategi Perbendaharaan Enkripsi Menimbulkan Kekhawatiran: Apakah Perusahaan Terdaftar Akan Mengulangi Krisis GBTC?
Strategi treasury kripto telah menjadi populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan mereka, sebagai komponen penting dalam neraca. Sementara itu, beberapa perusahaan juga mulai mengadopsi strategi treasury kripto dengan menggunakan Ethereum, Sol, dan XRP.
Namun, beberapa orang dalam industri baru-baru ini menyampaikan kekhawatiran yang potensial. Mereka percaya bahwa alat investasi yang terdaftar ini mungkin akan mengulang skenario dari trust Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC pernah diperdagangkan dengan premi untuk waktu yang lama, tetapi setelah premi berubah menjadi diskon, itu menjadi pemicu bagi runtuhnya beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari rata-rata harga beli perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi treasury, hal itu dapat memicu penjualan terpaksa oleh perusahaan. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy Memimpin Tren, Risiko Leverage di Balik Premi Tinggi Menjadi Kekhawatiran
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan terbaru yang mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang mencolok. Beberapa perusahaan melantai di bursa melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang sepenuhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Ada juga perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Tinjauan terbaru menunjukkan bahwa strategi cadangan Bitcoin menarik banyak peniru, termasuk sekelompok perusahaan publik yang berencana untuk membeli Ethereum, mengakumulasi SOL, dan XRP.
Namun, beberapa orang dalam industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini secara struktural sangat mirip dengan model arbitrase GBTC pada masa lalu. Begitu pasar bearish tiba, risikonya bisa terkonsentrasi dan melepaskan efek "terinjak-injak".
Pelajaran dari GBTC: Keruntuhan Leverage Mengakibatkan Ledakan Institusi
Merefleksikan sejarah, GBTC pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun, setelah memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, yang pada akhirnya menjadi pemicu bagi banyak institusi yang mengalami kegagalan.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "masuk saja tidak keluar": setelah berinvestasi di pasar primer, investor harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat langsung menebus Bitcoin. Di awal, GBTC menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekunder untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" besar-besaran: institusi investasi meminjam BTC dengan biaya rendah, menyetorkan untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar sekunder dengan premi, untuk mendapatkan pendapatan yang stabil.
Menurut dokumen publik, kepemilikan GBTC oleh beberapa institusi pernah mencapai 11% dari total saham yang beredar. Beberapa institusi mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan untuk membayar bunga. Selain itu, ada institusi yang menggunakan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar AS untuk menambah GBTC dan menggunakan ini sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas, mewujudkan beberapa putaran leverage.
Dalam pasar bull, pola ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC turun drastis, dari premi positif menjadi premi negatif, struktur flywheel langsung runtuh.
Banyak lembaga terus mengalami kerugian di lingkungan premium negatif, terpaksa melakukan penjualan besar-besaran terhadap GBTC. Beberapa lembaga mencatat kerugian kumulatif lebih dari 285 juta dolar AS pada tahun 2020 dan 2021, diperkirakan kerugian mereka di GBTC mendekati 700 juta dolar AS. Lembaga lain dilikuidasi dan aset yang dipertaruhkan mereka disita.
"Ledakan" yang dimulai dengan premium, berkembang dengan leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas, menjadi babak awal dari krisis sistemik industri enkripsi tahun 2022.
Perputaran Koperasi Keuangan Enkripsi Perusahaan Terdaftar: Risiko Sistemik Putaran Baru?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda penerbangan kas Bitcoin" mereka sendiri, logika utamanya adalah: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk membiayai → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat di masa depan seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF mata uang kripto dan kepemilikan mata uang kripto sebagai jaminan pinjaman.
Baru-baru ini ada kabar bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan kliennya menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan akan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi saat mengevaluasi aset klien.
Namun, beberapa analisis berpendapat bahwa model flywheel treasury tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional secara langsung dengan harga aset enkripsi, dan begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai tersebut mungkin akan putus.
Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, yang membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk mengatasi hal ini. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan terkonsentrasi, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut akan menekan harga.
Lebih parahnya, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima oleh lembaga peminjaman atau bursa sebagai jaminan, volatilitasnya akan semakin menular ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.
Beberapa analis memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan yang terdaftar bersama-sama memegang 673.800 BTC, yang merupakan 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC turun di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, hal itu dapat memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika BTC jatuh di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada pendapat yang beranggapan bahwa struktur modal beberapa perusahaan bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "ETF+Leverage Flywheel" yang sangat terkontrol. Dengan menerbitkan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, serta menerbitkan saham tambahan berdasarkan harga pasar, mereka mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin, membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, waktu jatuh tempo alat utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek selama penyesuaian siklus.
Secara keseluruhan, strategi kas kripto perusahaan publik telah memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif tangguh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih perlu dibuktikan oleh waktu. Apakah gelombang "kebangkitan kas kripto" ini akan meniru jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Strategi Perbendaharaan Enkripsi: Apakah Perusahaan Terdaftar Mengulangi Kesalahan GBTC? Risiko dan Peluang Hidup Berdampingan
Strategi Perbendaharaan Enkripsi Menimbulkan Kekhawatiran: Apakah Perusahaan Terdaftar Akan Mengulangi Krisis GBTC?
Strategi treasury kripto telah menjadi populer di perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan mereka, sebagai komponen penting dalam neraca. Sementara itu, beberapa perusahaan juga mulai mengadopsi strategi treasury kripto dengan menggunakan Ethereum, Sol, dan XRP.
Namun, beberapa orang dalam industri baru-baru ini menyampaikan kekhawatiran yang potensial. Mereka percaya bahwa alat investasi yang terdaftar ini mungkin akan mengulang skenario dari trust Bitcoin Grayscale (GBTC). GBTC pernah diperdagangkan dengan premi untuk waktu yang lama, tetapi setelah premi berubah menjadi diskon, itu menjadi pemicu bagi runtuhnya beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di sebuah bank memperingatkan bahwa jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari rata-rata harga beli perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi treasury, hal itu dapat memicu penjualan terpaksa oleh perusahaan. Jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy Memimpin Tren, Risiko Leverage di Balik Premi Tinggi Menjadi Kekhawatiran
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar USD, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar USD, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan terbaru yang mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang mencolok. Beberapa perusahaan melantai di bursa melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang sepenuhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Ada juga perusahaan yang mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Tinjauan terbaru menunjukkan bahwa strategi cadangan Bitcoin menarik banyak peniru, termasuk sekelompok perusahaan publik yang berencana untuk membeli Ethereum, mengakumulasi SOL, dan XRP.
Namun, beberapa orang dalam industri menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini secara struktural sangat mirip dengan model arbitrase GBTC pada masa lalu. Begitu pasar bearish tiba, risikonya bisa terkonsentrasi dan melepaskan efek "terinjak-injak".
Pelajaran dari GBTC: Keruntuhan Leverage Mengakibatkan Ledakan Institusi
Merefleksikan sejarah, GBTC pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi yang pernah mencapai 120%. Namun, setelah memasuki tahun 2021, GBTC dengan cepat beralih ke premi negatif, yang pada akhirnya menjadi pemicu bagi banyak institusi yang mengalami kegagalan.
Desain mekanisme GBTC adalah transaksi satu arah "masuk saja tidak keluar": setelah berinvestasi di pasar primer, investor harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat langsung menebus Bitcoin. Di awal, GBTC menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, mendorong pasar sekunder untuk mempertahankan premi dalam jangka panjang.
Premi ini melahirkan "permainan arbitrase leverage" besar-besaran: institusi investasi meminjam BTC dengan biaya rendah, menyetorkan untuk membeli GBTC, dan setelah 6 bulan menjualnya di pasar sekunder dengan premi, untuk mendapatkan pendapatan yang stabil.
Menurut dokumen publik, kepemilikan GBTC oleh beberapa institusi pernah mencapai 11% dari total saham yang beredar. Beberapa institusi mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi GBTC dan menggunakannya sebagai jaminan untuk membayar bunga. Selain itu, ada institusi yang menggunakan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar AS untuk menambah GBTC dan menggunakan ini sebagai jaminan untuk mendapatkan likuiditas, mewujudkan beberapa putaran leverage.
Dalam pasar bull, pola ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan GBTC turun drastis, dari premi positif menjadi premi negatif, struktur flywheel langsung runtuh.
Banyak lembaga terus mengalami kerugian di lingkungan premium negatif, terpaksa melakukan penjualan besar-besaran terhadap GBTC. Beberapa lembaga mencatat kerugian kumulatif lebih dari 285 juta dolar AS pada tahun 2020 dan 2021, diperkirakan kerugian mereka di GBTC mendekati 700 juta dolar AS. Lembaga lain dilikuidasi dan aset yang dipertaruhkan mereka disita.
"Ledakan" yang dimulai dengan premium, berkembang dengan leverage, dan hancur karena keruntuhan likuiditas, menjadi babak awal dari krisis sistemik industri enkripsi tahun 2022.
Perputaran Koperasi Keuangan Enkripsi Perusahaan Terdaftar: Risiko Sistemik Putaran Baru?
Semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda penerbangan kas Bitcoin" mereka sendiri, logika utamanya adalah: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk membiayai → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme ini mungkin akan beroperasi lebih cepat di masa depan seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF mata uang kripto dan kepemilikan mata uang kripto sebagai jaminan pinjaman.
Baru-baru ini ada kabar bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan kliennya menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman, dan akan mempertimbangkan kepemilikan enkripsi saat mengevaluasi aset klien.
Namun, beberapa analisis berpendapat bahwa model flywheel treasury tampak konsisten dalam pasar bullish, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional secara langsung dengan harga aset enkripsi, dan begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai tersebut mungkin akan putus.
Jika harga koin jatuh drastis, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, yang membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk mengatasi hal ini. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan terkonsentrasi, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut akan menekan harga.
Lebih parahnya, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima oleh lembaga peminjaman atau bursa sebagai jaminan, volatilitasnya akan semakin menular ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko.
Beberapa analis memperingatkan bahwa saat ini 61 perusahaan yang terdaftar bersama-sama memegang 673.800 BTC, yang merupakan 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC turun di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, hal itu dapat memicu penjualan paksa oleh perusahaan. Jika BTC jatuh di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Namun, ada pendapat yang beranggapan bahwa struktur modal beberapa perusahaan bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam arti tradisional, melainkan merupakan sistem "ETF+Leverage Flywheel" yang sangat terkontrol. Dengan menerbitkan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, serta menerbitkan saham tambahan berdasarkan harga pasar, mereka mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin, membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, waktu jatuh tempo alat utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek selama penyesuaian siklus.
Secara keseluruhan, strategi kas kripto perusahaan publik telah memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun beberapa perusahaan telah membangun model keuangan yang relatif tangguh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat mempertahankan stabilitas di tengah fluktuasi pasar masih perlu dibuktikan oleh waktu. Apakah gelombang "kebangkitan kas kripto" ini akan meniru jalur risiko seperti GBTC, masih merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian.