Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan besar di balik margin keuntungan rendah yang tampak kontradiktif
Di tengah musim dingin industri kripto, Circle memilih untuk go public, mengungkapkan cerita yang tampaknya kontradiktif namun penuh potensi. Meskipun margin laba bersih terus menurun, perusahaan tetap menunjukkan prospek pertumbuhan yang kuat. Di satu sisi, Circle memiliki model operasi yang sangat transparan, patuh hukum, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat relatif moderat, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukanlah cerminan dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah meredanya keuntungan suku bunga dan kompleksitas struktur biaya distribusi, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan unggul dalam kepatuhan, dengan labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk ekspansi pangsa pasar dan penguatan keunggulan regulasi.
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Tiga kali percobaan kapitalisasi mencerminkan perubahan lingkungan regulasi (2018-2025)
Jalan listing Circle adalah contoh klasik dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama pada tahun 2018 bertepatan dengan periode ketidakjelasan kualifikasi cryptocurrency oleh SEC AS, perusahaan menarik banyak investasi melalui penggabungan bisnis pembayaran dan perdagangan, tetapi mengalami penyusutan besar dalam valuasi akibat keraguan regulasi dan gejolak pasar. Rencana SPAC pada tahun 2021 meskipun menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi gagal karena masalah regulasi stablecoin, namun mendorong perusahaan untuk bertransformasi menuju strategi "stablecoin sebagai layanan". Pilihan untuk listing di NYSE pada tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto, dan untuk pertama kalinya secara rinci mengungkapkan mekanisme pengelolaan cadangan, yang pada dasarnya membangun kerangka regulasi setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan suatu platform perdagangan: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, Circle bekerja sama dengan suatu platform perdagangan untuk mempromosikan USDC melalui aliansi. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa saham aliansi dengan nilai saham sebesar 210 juta USD, dan menyepakati ulang perjanjian bagi hasil. Model pembagian hasil yang dinamis saat ini terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tersebut. Data menunjukkan bahwa platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC, tetapi membagikan sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan Perusahaan
2.1 Strategi Manajemen Layer Cadangan
Cadangan USDC menggunakan manajemen "lapisan likuiditas":
15% uang tunai disimpan di lembaga keuangan sistemik, untuk menghadapi penarikan mendadak
85% dialokasikan melalui dana cadangan Circle yang dikelola oleh suatu perusahaan manajemen aset
Sejak tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada kas bank dan dana cadangan, terutama diinvestasikan pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase semalam, dengan kontrol ketat terhadap rata-rata tertimbang jatuh tempo dan durasi portofolio aset.
2.2 Desain Struktur Kepemilikan Tiga Tingkat
Setelah上市，Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Saham Kelas A: Saham biasa, satu suara per saham
Saham Kelas B: Dimiliki oleh pendiri, setiap saham memiliki lima suara hak suara, tetapi batas maksimum hak suara adalah 30%
Saham Kelas C: tanpa hak suara, dapat dikonversi dalam kondisi tertentu
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang, sambil memastikan bahwa tim inti memiliki kendali atas keputusan penting.
2.3 Situasi Kepemilikan Saham Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memegang sejumlah besar saham, beberapa lembaga modal ventura terkenal telah mengumpulkan lebih dari 130 juta saham, IPO dengan valuasi 5 miliar dolar AS ini akan membawa mereka imbal hasil yang substansial.
3. Analisis Model Keuntungan
3.1 Sumber Pendapatan dan Indikator Operasional
Pendapatan inti: Pendapatan cadangan menyumbang 99% dari total pendapatan, sekitar 1,661 juta dolar AS pada tahun 2024
Mekanisme bagi hasil: berbagi sekitar 50% pendapatan cadangan dengan platform perdagangan tertentu berdasarkan jumlah USDC yang dimiliki
Pendapatan lainnya: Layanan perusahaan, bisnis pencetakan uang, dan lain-lain berkontribusi kecil, hanya 1516 juta dolar.
3.2 Pendapatan naik dan faktor struktural penyusutan laba (2022-2024)
Struktur pendapatan yang tunggal: Proporsi pendapatan cadangan meningkat dari 95,3% menjadi 99,1%
Biaya distribusi melonjak: meningkat 253% dalam tiga tahun, mengurangi ruang laba kotor
Realisasi profit tetapi melambat pada margin: Laba bersih 155 juta USD pada tahun 2024, margin laba bersih turun menjadi 9,28%
Struktur keuangan Circle secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi model pendapatan yang sangat bergantung pada selisih bunga dan skala perdagangan menghadapi risiko siklis.
3.3 potensi kenaikan di balik laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, model bisnis masih mengandung berbagai daya pendorong untuk naik:
Volume terus meningkat: Kapitalisasi pasar USDC diperkirakan akan mencapai 90 miliar USD pada akhir tahun, CAGR lebih dari 160%
Optimisasi struktur biaya distribusi: Perjanjian dengan mitra baru secara signifikan mengurangi biaya akuisisi pelanggan per unit
Premi kelangkaan pasar: Sebagai satu-satunya aset stablecoin yang murni dan stabil di pasar saham AS, sistem penilaian belum sepenuhnya mencerminkan kelangkaannya.
Kemampuan anti-siklus: Dibandingkan dengan saham terkait kripto lainnya, USDC menunjukkan ketahanan yang lebih kuat di pasar beruang.
4. Faktor Risiko
4.1 Kerentanan Jaringan Hubungan Institusi
Mekanisme pembagian yang tidak simetris menyebabkan biaya distribusi yang tinggi
Ketergantungan saluran dapat memicu "spiral biaya distribusi yang meningkat"
4.2 Dampak dua arah dari undang-undang stablecoin
Persyaratan lokal untuk aset cadangan atau menghasilkan biaya penyesuaian yang besar
Biaya kepatuhan mungkin akan semakin mengurangi ruang keuntungan
5. Arah Pengembangan Strategis
5.1 Posisi Pasar di Era Kepatuhan
Banyak tempat membangun sistem lisensi regulasi untuk menciptakan keunggulan modal
Solusi alternatif untuk pembayaran lintas batas membuka pasar yang naik
Penerapan mendalam infrastruktur keuangan B2B
5.2 naik roda penerbangan
Pertumbuhan volume sirkulasi alternatif mata uang pasar berkembang yang meningkat
Saluran pemulangan dolar AS memperluas saluran pendanaan
Tokenisasi aset RWA menciptakan sumber pendapatan baru
Mengambil alih pasar pelanggan institusi selama periode kekosongan regulasi
Paket layanan perusahaan memperdalam pendapatan non-reservasi
Rasio profitabilitas rendah Circle pada dasarnya mencerminkan pilihan strategi "mengorbankan keuntungan untuk mendapatkan skala". Ketika ekosistem USDC mencapai skala kritis, logika penilaiannya akan beralih dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Perubahan ini memerlukan investor untuk melihat dengan perspektif jangka panjang, menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka. Di persimpangan antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perusahaan, tetapi juga merupakan tanda penting penilaian kembali nilai seluruh industri.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Analisis IPO Circle: Peluang Pertumbuhan Stablecoin di Balik Profitabilitas Rendah
Analisis IPO Circle: Potensi pertumbuhan besar di balik margin keuntungan rendah yang tampak kontradiktif
Di tengah musim dingin industri kripto, Circle memilih untuk go public, mengungkapkan cerita yang tampaknya kontradiktif namun penuh potensi. Meskipun margin laba bersih terus menurun, perusahaan tetap menunjukkan prospek pertumbuhan yang kuat. Di satu sisi, Circle memiliki model operasi yang sangat transparan, patuh hukum, dan pendapatan cadangan yang stabil; di sisi lain, profitabilitasnya terlihat relatif moderat, dengan margin laba bersih hanya 9,3% pada tahun 2024. "Ketidakefisienan" yang tampak ini bukanlah cerminan dari kegagalan model bisnis, melainkan mengungkapkan logika pertumbuhan yang lebih dalam: di tengah meredanya keuntungan suku bunga dan kompleksitas struktur biaya distribusi, Circle sedang membangun infrastruktur stablecoin yang sangat dapat diskalakan dan unggul dalam kepatuhan, dengan labanya secara strategis "diinvestasikan kembali" untuk ekspansi pangsa pasar dan penguatan keunggulan regulasi.
1. Tujuh Tahun Perjalanan Listing: Cerminan Evolusi Regulasi Kripto
1.1 Tiga kali percobaan kapitalisasi mencerminkan perubahan lingkungan regulasi (2018-2025)
Jalan listing Circle adalah contoh klasik dari permainan dinamis antara perusahaan kripto dan kerangka regulasi. Upaya IPO pertama pada tahun 2018 bertepatan dengan periode ketidakjelasan kualifikasi cryptocurrency oleh SEC AS, perusahaan menarik banyak investasi melalui penggabungan bisnis pembayaran dan perdagangan, tetapi mengalami penyusutan besar dalam valuasi akibat keraguan regulasi dan gejolak pasar. Rencana SPAC pada tahun 2021 meskipun menghindari pemeriksaan ketat IPO tradisional, tetapi gagal karena masalah regulasi stablecoin, namun mendorong perusahaan untuk bertransformasi menuju strategi "stablecoin sebagai layanan". Pilihan untuk listing di NYSE pada tahun 2025 menandakan kematangan jalur kapitalisasi perusahaan kripto, dan untuk pertama kalinya secara rinci mengungkapkan mekanisme pengelolaan cadangan, yang pada dasarnya membangun kerangka regulasi setara dengan dana pasar uang tradisional.
1.2 Kerjasama dengan suatu platform perdagangan: dari pembangunan ekosistem hingga hubungan yang rumit
Pada awalnya, Circle bekerja sama dengan suatu platform perdagangan untuk mempromosikan USDC melalui aliansi. Pada tahun 2023, Circle mengakuisisi sisa saham aliansi dengan nilai saham sebesar 210 juta USD, dan menyepakati ulang perjanjian bagi hasil. Model pembagian hasil yang dinamis saat ini terkait dengan jumlah USDC yang disuplai oleh platform perdagangan tersebut. Data menunjukkan bahwa platform tersebut memiliki sekitar 20% dari total sirkulasi USDC, tetapi membagikan sekitar 55% dari pendapatan cadangan, yang menimbulkan risiko bagi Circle: ketika USDC berkembang di luar ekosistem platform tersebut, biaya marginal akan meningkat secara non-linear.
2. Manajemen Cadangan USDC dan Struktur Kepemilikan Perusahaan
2.1 Strategi Manajemen Layer Cadangan
Cadangan USDC menggunakan manajemen "lapisan likuiditas":
Sejak tahun 2023, cadangan USDC terbatas pada kas bank dan dana cadangan, terutama diinvestasikan pada obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase semalam, dengan kontrol ketat terhadap rata-rata tertimbang jatuh tempo dan durasi portofolio aset.
2.2 Desain Struktur Kepemilikan Tiga Tingkat
Setelah上市，Circle akan mengadopsi struktur kepemilikan tiga lapis:
Struktur ini dirancang untuk menyeimbangkan pendanaan pasar terbuka dengan stabilitas strategi jangka panjang, sambil memastikan bahwa tim inti memiliki kendali atas keputusan penting.
2.3 Situasi Kepemilikan Saham Eksekutif dan Institusi
Tim eksekutif memegang sejumlah besar saham, beberapa lembaga modal ventura terkenal telah mengumpulkan lebih dari 130 juta saham, IPO dengan valuasi 5 miliar dolar AS ini akan membawa mereka imbal hasil yang substansial.
3. Analisis Model Keuntungan
3.1 Sumber Pendapatan dan Indikator Operasional
3.2 Pendapatan naik dan faktor struktural penyusutan laba (2022-2024)
Struktur keuangan Circle secara bertahap mendekati lembaga keuangan tradisional, tetapi model pendapatan yang sangat bergantung pada selisih bunga dan skala perdagangan menghadapi risiko siklis.
3.3 potensi kenaikan di balik laba bersih yang rendah
Meskipun margin laba bersih 2024 hanya 9,3%, model bisnis masih mengandung berbagai daya pendorong untuk naik:
4. Faktor Risiko
4.1 Kerentanan Jaringan Hubungan Institusi
4.2 Dampak dua arah dari undang-undang stablecoin
5. Arah Pengembangan Strategis
5.1 Posisi Pasar di Era Kepatuhan
5.2 naik roda penerbangan
Rasio profitabilitas rendah Circle pada dasarnya mencerminkan pilihan strategi "mengorbankan keuntungan untuk mendapatkan skala". Ketika ekosistem USDC mencapai skala kritis, logika penilaiannya akan beralih dari "penerbit stablecoin" menjadi "operator infrastruktur dolar digital". Perubahan ini memerlukan investor untuk melihat dengan perspektif jangka panjang, menilai kembali premi monopoli yang dihasilkan dari efek jaringan mereka. Di persimpangan antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, IPO Circle bukan hanya tonggak perusahaan, tetapi juga merupakan tanda penting penilaian kembali nilai seluruh industri.