RWA: Setelah DeFi, titik ledak berikutnya untuk Ethereum

Katalis Undang-Undang dan Perhatian Pasar

Dalam konteks evolusi cepat lingkungan keuangan dan regulasi tradisional, baru-baru ini disahkannya "Undang-Undang GENIUS" telah membangkitkan kembali minat pasar terhadap RWA. Selain stablecoin dan kemajuan legislatif yang signifikan, bidang RWA telah diam-diam mencapai beberapa tonggak penting: tren pertumbuhan yang terus kuat dan serangkaian terobosan yang mencolok. Misalnya, sebuah platform perdagangan meluncurkan saham dan ETF yang ter-tokenisasi, sebuah platform mengusulkan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk memberikan status setara kepada aset token dengan aset tradisional, dan sebuah proyek menerbitkan dana terdesentralisasi dengan skala mencapai 400 juta dolar AS di suatu blockchain.

Dalam konteks perhatian pasar yang belum pernah terjadi sebelumnya dan adopsi yang lebih luas dari keuangan tradisional yang sudah dekat, sangat penting untuk menganalisis pola RWA saat ini. RWA berbasis Ethereum telah menunjukkan pertumbuhan yang luar biasa secara month-on-month, seringkali mempertahankan tingkat dua digit yang tinggi; laju pertumbuhan pada tahun 2025 dibandingkan dengan bulan-bulan angka tunggal tahun 2024 terlihat lebih cepat. Faktor kunci lain yang mendorong momentum ini adalah "Ethereumisasi" sebagai katalis perkembangan regulasi, serta lembaga Ethereum yang menjadikan RWA sebagai fokus strategis. Pada titik kritis ini, artikel ini akan menggali lebih dalam dinamika perkembangan RWA di Ethereum dan jaringan Layer-2-nya.

Analisis Data: Pertumbuhan RWA Ethereum

Data jelas menunjukkan: nilai RWA Ethereum telah memasuki siklus pertumbuhan yang jelas. Melihat tren total nilai RWA non-stablecoin Ethereum, jalur jangka panjangnya sangat menarik------selama bertahun-tahun selalu bertahan di kisaran 1-2 miliar dolar, hingga April 2024 memasuki fase pertumbuhan cepat. Momentum pertumbuhan ini terus mempercepat pada tahun 2025. Penggerak utama berasal dari suatu dana, yang saat ini telah mencapai ukuran 2,7 miliar dolar. Seperti yang ditunjukkan oleh garis tren oranye, dana ini sendiri telah menunjukkan pertumbuhan parabolik sejak Maret 2025, secara kuat mendorong ekspansi keseluruhan ekosistem RWA Ethereum.

Dibagi berdasarkan kelas aset (kecuali stablecoin), nilai pasar aset dunia nyata (RWA) di Ethereum sangat terkonsentrasi dalam dua kategori utama: proyek obligasi pemerintah (75,9%) dan komoditas (terutama emas, 20,3%), kategori lainnya memiliki proporsi yang kecil. Sebagai perbandingan, dalam komposisi nilai pasar RWA di seluruh pasar kripto, pinjaman swasta memiliki proporsi tertinggi (57,4%), diikuti oleh proyek obligasi pemerintah (30,9%).

Lebih lanjut fokus pada aset RWA teratas Ethereum, diagram lingkaran jelas mengungkapkan posisi dominasi suatu dana. Jika dibandingkan dengan satu tahun yang lalu: saat itu, ukuran dana tersebut masih setara dengan produk emas lainnya, namun kini telah berkembang secara signifikan. Meskipun komposisi sepuluh proyek teratas cukup stabil, produk obligasi pemerintah menunjukkan laju pertumbuhan yang jauh lebih cepat dibandingkan produk emas, dengan pangsa pasar yang terus meluas.

Dari sudut pandang protokol, pemimpin saat ini sebagian besar adalah penerbit stablecoin------empat protokol teratas masing-masing adalah beberapa penerbit stablecoin terkenal. Perlu dicatat bahwa nilai total dari protokol sekuritisasi telah secara signifikan melampaui beberapa proyek stablecoin, melompat ke posisi teratas. Protokol sekuritas lainnya yang masuk sepuluh besar juga termasuk beberapa proyek yang muncul.

Fokus pada data bulanan dari awal 2024 hingga saat ini, gelombang pertumbuhan dimulai pada April 2024, dengan peningkatan luar biasa sebesar 26,6% pada bulan tersebut------kontribusi bulanan terhadap total peningkatan RWA Ethereum sebesar seperempat. Momentum ini berlanjut selama tiga bulan berikutnya, meskipun sedikit melambat antara Agustus hingga Desember 2024, jaringan tetap mempertahankan peningkatan sekitar 200 juta dolar AS/bulan (tingkat pertumbuhan bulanan sekitar 5%, tahunan lebih dari 60%).

Pada Januari 2025, laju pertumbuhan kembali meledak, melonjak 33,2% secara bulanan. Setelah mengalami penyesuaian singkat pada bulan Februari, Ethereum mempertahankan pertumbuhan dua digit selama empat bulan berturut-turut, di mana pertumbuhan bulan April dan Mei masing-masing melampaui 20%.

suatu dana

Dengan cepatnya sebuah dana muncul sebagai proyek dengan kapitalisasi pasar terbesar dalam ekosistem RWA Ethereum, analisis mendalam tentang jalur pertumbuhannya sangat penting. Grafik laju pertumbuhan bulanan mengungkapkan: hingga Maret 2025, indikator ini tetap relatif stabil, kemudian mengalami lonjakan eksplosif pada Maret 2025. Namun, data terbaru bulan Mei menunjukkan bahwa laju pertumbuhan super cepat sedikit melambat, tetapi masih ada peningkatan sebesar 210 juta USD, dengan pertumbuhan bulanan 8,38%. Perkembangan beberapa bulan ke depan adalah jendela pengamatan kunci ------ perlu dilacak apakah laju pertumbuhannya akan terus melambat, atau terus mengalami lonjakan eksplosif.

Pertumbuhan eksplosif suatu dana berasal dari berbagai faktor. Pertumbuhan ini terutama berasal dari permintaan institusi, sementara daya saing produk adalah pendorong kunci keberhasilan: termasuk operasi 24/7, kecepatan penyelesaian yang lebih cepat dibandingkan dengan keuangan tradisional, serta imbal hasil tinggi dalam kerangka kepatuhan. Perlu diperhatikan bahwa integrasi Keuangan Desentralisasi sedang menciptakan efek sinergi dan membuka lebih banyak utilitas, seperti produk stablecoin dari suatu platform------90% cadangannya didukung oleh dana tersebut. Sementara itu, kesadaran tentang dana tersebut sebagai jaminan berkualitas terus meningkat, dan produk derivatif yang diluncurkan oleh suatu platform semakin membuka skenario integrasi Keuangan Desentralisasi.

Distribusi aset dana ini sangat terpusat: sekitar 93% terkonsentrasi di jaringan utama Ethereum, sementara skala rantai ekosistem lainnya sulit dijangkau. Sementara itu, seiring dengan terus meluasnya skala manajemen aset, dana ini menciptakan rekor baru setiap bulan dalam pembagian dividen, dengan pembagian dividen mencapai 4,17 juta dolar AS pada Maret 2025, dan melonjak menjadi 7,9 juta dolar AS pada Mei.

stablecoin

Mengingat bahwa RUU GENIUS akan memiliki dampak struktural terhadap kerangka regulasi stablecoin, melakukan analisis sistematis terhadap perkembangan pasar stablecoin Ethereum memiliki arti penting di masa depan. Sejak tahun 2024, total kapitalisasi pasar sektor ini terus menunjukkan tren naik yang stabil, meskipun laju pertumbuhannya sedikit lebih lambat dibandingkan dengan sub-sektor RWA lainnya, namun tetap mempertahankan ritme pertumbuhan bulanan yang tangguh.

Proyek kecil (＜5 miliar dolar) mengalami penurunan yang berkelanjutan di awal tahun 2024. Namun, menjelang akhir 2024, sebagian besar proyek mengalami peningkatan nilai pasar, dan beberapa proyek terus tumbuh. Pada saat yang sama, muncul sekelompok proyek stablecoin baru yang melewati nilai pasar 50 juta, proyek ekosistem stablecoin Ethereum semakin bervariasi, dan proyek dengan nilai pasar kecil terus berkembang sejak 2025.

Proyek menengah (5-50 miliar dolar) hanya memiliki sedikit proyek pada tahun 2024; sebuah stablecoin terkenal mengalami penurunan dari 1 miliar dolar pada Januari 2024 menjadi kurang dari 500 juta dolar pada Maret. Namun, pada tahun 2025, beberapa stablecoin baru berhasil melewati batas 500 juta dolar, membuat stablecoin menengah semakin beragam.

Stablecoin utama (＞50 miliar USD) terus didominasi oleh dua stablecoin utama: salah satunya sebagian besar stabil di nilai pasar 40 miliar USD pada tahun 2024, melonjak menjadi 70 miliar USD pada awal Desember, kemudian stabil kembali hingga baru-baru ini nilai pasarnya berkurang; yang lainnya tumbuh secara bertahap dari 22 miliar USD pada Januari 2024 menjadi 38 miliar USD pada Mei 2025. Pada awal 2025, dua stablecoin baru sama-sama melampaui 5 miliar USD, tetapi dua stablecoin utama masih jauh lebih unggul dalam pangsa pasar.

Dua stablecoin utama mendominasi secara absolut, langsung mempengaruhi seluruh ekosistem stablecoin.

Pertumbuhan bulan November 2024 sangat menarik perhatian: satu stablecoin utama melonjak 30,16% dibandingkan bulan sebelumnya, sementara yang lainnya mencatatkan pertumbuhan 16,31%. Setelah lonjakan ini, masih ada pertumbuhan yang berkelanjutan selama beberapa bulan, di mana pertumbuhan bulanannya lebih stabil, semua di atas 5%. Menurut pihak penerbit: yang pertama mengaitkan ini dengan "arus aset jaminan yang masuk dari bursa dan meja perdagangan institusi untuk mengantisipasi lonjakan volume perdagangan yang diperkirakan"; yang kedua menekankan "pertumbuhan volume sirkulasi sebesar 78% year-on-year... Selain permintaan pengguna, ini juga berasal dari rekonstruksi kepercayaan pasar dan penyempurnaan sistem standar yang dipicu oleh aturan regulasi stablecoin yang baru muncul."

Namun, momentum pasar telah berubah secara signifikan baru-baru ini------ Dalam empat bulan terakhir, satu stablecoin utama di jaringan Ethereum mengalami stagnasi pertumbuhan, dan pada Mei 2025, satu stablecoin lain mengalami penurunan untuk pertama kalinya setelah mengalami pertumbuhan selama beberapa bulan. Fenomena ini mungkin menandakan bahwa pasar sedang beralih ke tahap siklus baru.

L2 ekosistem

Dalam lanskap ekosistem RWA yang lebih luas, Ethereum mempertahankan dominasi mutlak dengan pangsa pasar 59,23% (tidak termasuk stablecoin), tetapi masih menghadapi tantangan kunci.

Perlu dicatat bahwa suatu jaringan L2 telah melompat ke posisi kedua berkat dorongan dari satu proyek, sementara suatu jaringan publik sepenuhnya bergantung pada suatu dana (berukuran 455,9 juta dolar) untuk menduduki posisi ketiga. Meskipun data RWA dari kedua jaringan publik terlihat mencolok, cacat struktural mereka tidak bisa diabaikan: kurangnya keragaman aset dan ketergantungan pada satu proyek.

Seperti yang ditunjukkan oleh karakteristik ekosistem dari kedua rantai di atas, sebagian besar jaringan L2 saat ini juga menghadapi tantangan kurangnya keragaman ekosistem------nilai pasar RWA mereka sangat bergantung pada 1-2 proyek inti. Misalnya, pada suatu rantai L2: dari total nilai pasar 256 juta dolar, dua proyek utama menguasai lebih dari 80% nilai pasar; rantai L2 lainnya juga menunjukkan pola distribusi serupa, dengan sumber nilai pasar inti terkonsentrasi pada dua proyek besar.

Memperluas wawasan ke seluruh ekosistem L2, nilai dan pangsa pasar RWA dari masing-masing jaringan menunjukkan diferensiasi yang signifikan. Selain satu rantai L2 tertentu, hanya ada dua rantai L2 yang membentuk efek skala yang substansial, sementara L2 lainnya masih berada di tahap perkembangan awal. Keberhasilan dua rantai L2 ini sangat bergantung pada satu pendorong tunggal ------ suatu proyek yang menyumbang sekitar sepertiga dari total nilai RWA di kedua jaringan.

Melihat keseluruhan evolusi nilai pasar RWA jaringan Layer-2, periode pertumbuhannya tidak sepenuhnya sinkron dengan Layer-1: pertumbuhan tidak dimulai secara bersamaan pada pertengahan 2024. Sebuah L2