Tokenisasi Saham Robinhood: Kebenaran di Balik Kemasan Pemasaran

Baru-baru ini, Robinhood meluncurkan produk tokenisasi saham yang memicu perdebatan di kalangan Web3. Sebagai pengamat yang telah lama memperhatikan teknologi blockchain, saya merasa perlu untuk melakukan analisis mendalam tentang situasi nyata di balik produk ini. Secara jujur, ini lebih mirip dengan kampanye pemasaran yang direncanakan dengan baik, daripada inovasi teknologi yang sesungguhnya.

Ringkasan Poin Utama

Produk tokenisasi saham yang diluncurkan oleh Robinhood pada dasarnya adalah sebuah kampanye pemasaran. Tujuan utamanya adalah untuk merebut posisi tinggi dalam topik hangat RWA, tetapi dari sudut pandang inovasi nyata, tidak banyak yang menonjol. Singkatnya, mereka menggunakan blockchain sebagai alat promosi merek dan tidak memanfaatkan sepenuhnya keunggulan inti desentralisasi dan komposabilitas blockchain.

Model "synthetic wrapper" yang diadopsi oleh Robinhood memiliki kekurangan dalam struktur hukum dan fungsinya dibandingkan dengan model "digital twin" dari Kraken xStocks. Apa yang sebenarnya ditawarkan kepada pengguna adalah kontrak derivatif, bukan kepemilikan yang sebenarnya dari aset dasar. Meskipun mengklaim dapat memberikan eksposur saham AS kepada pelanggan Uni Eropa, ini sepenuhnya dapat dicapai melalui alat keuangan tradisional tanpa perlu dibuat begitu rumit. Selain itu, visi besar seperti "perdagangan 24x7" dan "investasi ritel dalam ekuitas swasta" menghadapi banyak hambatan dalam praktiknya.

Meskipun Robinhood berhasil membentuk citra inovator melalui produk ini, arti sebenarnya terletak pada menunjukkan jalur potensial untuk penggabungan keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi. Jalur ini kemungkinan akan dipimpin oleh perusahaan Web2 yang mampu menyederhanakan kompleksitas Web3 dan mengemasnya dalam ekosistem yang dapat dikendalikan.

Empat Mode Tokenisasi Saham

Sebelum menganalisis produk Robinhood secara mendalam, kita perlu memahami beberapa cara berbeda untuk tokenisasi saham. Ada berbagai cara untuk memindahkan saham tradisional ke blockchain, masing-masing dengan karakteristiknya.

Aset Sintetis

Ini adalah pola DeFi murni. Tidak perlu memiliki saham nyata, tetapi dengan melakukan over-collateralization aset kripto dalam kontrak pintar seperti ETH(, menciptakan token yang dapat melacak harga aset nyata) termasuk saham(. Harga token sintetis terutama bergantung pada kontrak pintar: menggunakan oracle untuk mendapatkan harga aset dunia nyata, berdasarkan itu menyelesaikan keuntungan dan kerugian pemegang token, memastikan nilai token tetap sinkron dengan harga aset target.

Pengguna perlu mempercayai kode dan model ekonomi, taruhannya adalah ketahanan sistem kontrak pintar dan stabilitas harga jaminan. Proyek yang mewakili termasuk Ostium, Synthetix, dan lain-lain.

) sintesis kemasan

Ini pada dasarnya adalah model derivatif. Token yang dibeli pengguna mewakili kontrak yang ditandatangani dengan penerbit, yang berjanji untuk membayar pemegang token dengan imbalan yang setara dengan fluktuasi harga saham yang sesuai. Untuk memenuhi janji ini, penerbit biasanya akan membeli saham nyata sebagai lindung nilai, tetapi ini bukan kewajiban hukum mereka. Secara teori, selama mendapatkan persetujuan regulasi, penerbit juga dapat menggantikan kepemilikan saham dengan membeli futures atau derivatif lainnya tanpa harus membeli saham dalam rasio 1:1. Penerbit juga tidak berkewajiban untuk mengungkapkan kondisi kepemilikan saham tertentu kepada pemegang token.

Pengguna sepenuhnya mempercayai perusahaan penerbit dan lembaga pengawas di baliknya. Robinhood menggunakan model ini.

kembar digital

Ini adalah model yang paling diakui saat ini. Setiap kali penerbit menerbitkan satu koin, mereka harus menyimpan satu saham yang sesuai di bank kustodian yang teratur. Koin yang dimiliki pengguna setara dengan "sertifikat klaim digital" atas saham.

Pengguna harus mempercayai penerbit, bank kustodian, dan lembaga pengawas secara bersamaan, tetapi biasanya ada alat on-chain ### seperti bukti cadangan Chainlink ( yang memungkinkan pengguna untuk memverifikasi keberadaan saham di "brankas" kapan saja. xStocks ) di bursa Kraken diterbitkan oleh Backed Finance ( yang menggunakan model ini.

) sekuritas digital asli

Ini adalah model yang paling revolusioner. Saham tidak lagi menjadi "peta" aset off-chain, tetapi "lahir" langsung di blockchain. Blockchain itu sendiri menjadi catatan kepemilikan yang sah, sepenuhnya mengucapkan selamat tinggal pada sertifikat kertas dan sistem terpusat.

Pengguna mempercayai jaringan blockchain itu sendiri dan kerangka hukum yang mengakui bentuk ini. Bank Investasi Eropa ###EIB( menerbitkan obligasi digital asli senilai 100 juta euro di platform blockchain privat GS DAP™ milik Goldman Sachs sebagai contoh yang mewakili.

Analisis Perbandingan Robinhood dengan Pesaing

) Robinhood vs. Ostium ### sintesis kemasan vs. aset sintesis (

Kesamaan: Keduanya memberikan eksposur ekonomi terhadap saham kepada pengguna, bukan kepemilikan langsung. Pada dasarnya keduanya adalah derivatif, yang bertujuan untuk meniru kinerja harga saham.

Perbedaan: perbedaan inti terletak pada dasar kepercayaan.

Kepercayaan terhadap Robinhood berasal dari institusi dan regulasi. Pengguna percaya bahwa perusahaan yang diatur ini akan memenuhi kewajiban kontrak.

Kepercayaan Ostium berasal dari kode dan permainan ekonomi. Pengguna percaya bahwa kekokohan kode dan jaminan over-collateral dapat menjamin stabilitas nilai aset sintetis.

) Robinhood vs. xStocks ### sintesis kemasan vs. digital kembar (

Kesamaan: Secara teoritis, penerbit dari kedua mode tersebut memiliki saham aktual sebagai dukungan.

Perbedaan:

1. Tujuan kepemilikan saham berbeda: Kepemilikan saham di Robinhood adalah untuk mengurangi risiko sendiri, ini adalah alat manajemen risiko, bukan kewajiban hukum langsung kepada pengguna. Penerbit xStocks, Backed Finance, memiliki kewajiban hukum untuk memiliki dan mengelola satu saham saham nyata untuk setiap token yang diterbitkan secara 1:1.

2. Kepemilikan dan risiko yang berbeda: Dalam model Robinhood, saham adalah aset perusahaan, dan pengguna hanya merupakan kreditor tanpa jaminan. Jika Robinhood bangkrut, saham tersebut akan digunakan untuk membayar semua kreditor, dan pengguna tidak memiliki hak prioritas. Dalam model xStocks, saham disimpan dalam rekening kustodian terpisah yang didirikan untuk kepentingan pengguna, secara teori dapat terisolasi dari risiko kebangkrutan penerbit, sehingga perlindungan kepemilikan aset pengguna lebih kuat.

3. Utilitas di atas rantai berbeda: Token Robinhood dibatasi dalam "taman berpagar"-nya, tidak dapat berinteraksi dengan protokol DeFi eksternal. xStocks terbuka, pengguna dapat menariknya ke dompet sendiri untuk pinjam-meminjam DeFi, perdagangan, dan sebagainya, memiliki kemampuan komposabilitas yang nyata.

Keraguan terhadap produk tokenisasi saham Robinhood

) Pertanyaan 1: Produk ini dapat direalisasikan tanpa menggunakan blockchain

Fungsi yang ditawarkan oleh Robinhood, yaitu memungkinkan pengguna di Eropa untuk menikmati keuntungan kenaikan saham AS tanpa harus memiliki saham AS, sepenuhnya dapat dicapai melalui kontrak perbedaan ###CFD( atau derivatif lainnya. Produk semacam ini telah ada di bidang keuangan tradisional selama beberapa dekade. Robinhood sepenuhnya dapat mencatat transaksi menggunakan basis data terpusat biasa, tanpa perlu memanfaatkan blockchain Arbitrum.

Alasan untuk mengadopsi blockchain kemungkinan besar adalah pertimbangan pemasaran. Di saat konsep RWA dan tokenisasi sedang populer di seluruh dunia, membungkus produk dengan label "blockchain" dan "Token" dapat dengan cepat menarik perhatian, menciptakan berita, meningkatkan harga saham perusahaan, dan membentuk citra inovator yang berada di garis depan zaman.

) Pertanyaan kedua: DeFi "lego" berubah menjadi "taman terpagar"

Token saham Robinhood sebenarnya tidak dapat keluar dari aplikasinya. Meskipun diterbitkan di blockchain publik Arbitrum, kontrak pintar memiliki "kode akses" yang hanya memungkinkan transfer antar dompet yang disetujui oleh Robinhood. Ini berarti pengguna tidak dapat menariknya ke dompet pribadi, tidak dapat diperdagangkan di DEX, dan tidak dapat digunakan untuk peminjaman jaminan — komposabilitas Web3 gagal di sini.

Praktik ini terutama didasarkan pada pertimbangan kontrol dan kepatuhan. Setelah sepenuhnya terbuka, Robinhood akan sulit untuk mengelola persyaratan regulasi seperti KYC/AML. Oleh karena itu, mereka lebih memilih mengorbankan semangat keterbukaan inti blockchain, untuk membangun "taman terkurung" yang sepenuhnya aman.

Pertanyaan ketiga: Kepercayaan tanpa syarat menjadi kepercayaan total

Pengguna harus 100% mempercayai Robinhood. Blockchain hanya dapat membuktikan "pengguna benar-benar membeli kontrak dari Robinhood". Namun, itu tidak dapat membuktikan apakah Robinhood benar-benar membeli saham untuk mengurangi risiko, dan tidak dapat menjamin bahwa Robinhood dapat memenuhi kontrak saat bangkrut.

Ini membentuk sebuah paradoks besar. Blockchain diciptakan untuk menghilangkan kepercayaan terhadap lembaga terpusat, tetapi model Robinhood justru mengharuskan pengguna untuk mempertaruhkan semua kepercayaan mereka pada satu perusahaan. Dengan demikian, seberapa berarti menggunakan blockchain untuk membuktikan "pembelian pengguna" yang sepele ini?

Dengan demikian, token saham yang diluncurkan oleh Robinhood kali ini memang "bernama blockchain, namun tanpa substansi blockchain". Ini lebih mirip produk Web2.5 yang menyamar sebagai Web3, sebuah "pertunjukan blockchain" yang megah.

Fitur "revolusioner" yang terlalu dipromosikan

Kesalahan Satu: Saham di blockchain ≠ perdagangan 24x7

Perdagangan sepanjang waktu terdengar indah, tetapi kenyataannya penuh tantangan. Robinhood hanya berkomitmen untuk perdagangan "24x5" dan bukan "24x7" karena dua hari akhir pekan adalah "lubang hitam risiko" bagi pasar keuangan global.

Masalah yang dihadapi oleh pembuat pasar: Setiap pasar perdagangan memerlukan pembuat pasar untuk menyediakan likuiditas. Pembuat pasar harus membeli saham di pasar saham nyata ketika pengguna membeli koin untuk menghindari risiko. Namun, pasar saham utama tutup pada akhir pekan, sehingga pembuat pasar tidak dapat melakukan lindung nilai. Jika tidak dapat melakukan lindung nilai, mereka harus menanggung seluruh risiko. Jika terjadi peristiwa besar pada akhir pekan yang menyebabkan harga saham jatuh pada pembukaan hari Senin, pembuat pasar dapat menghadapi kebangkrutan.

Bahkan selama jam non-perdagangan dari Senin hingga Jumat, karena pasar saham fisik telah tutup, pembuat pasar hanya dapat melakukan hedging yang tidak sempurna melalui alat seperti kontrak berjangka indeks saham. Untuk mengkompensasi risiko, mereka akan secara signifikan meningkatkan spread beli-jual. Oleh karena itu, biaya perdagangan setelah jam kerja sangat tinggi, dan likuiditasnya buruk, hanya cocok untuk pengguna yang memiliki kebutuhan mendesak. Ini lebih mirip dengan "jalur darurat" yang mahal, bukan jalan tol yang lancar.

Kesalahan kedua: "Fatamorgana" dalam investasi ekuitas swasta

Robinhood pernah meluncurkan kegiatan pemberian Token OpenAI dan SpaceX, yang menarik perhatian luas. OpenAI segera mengklarifikasi bahwa mereka tidak mengizinkan penerbitan Token terkait, membuat pasar heboh. Ini menimbulkan dua pertanyaan: pertama, mengapa saham perusahaan populer semacam ini digunakan untuk pemberian? Kedua, jika Robinhood menyatakan bahwa Token didukung oleh saham nyata, dari mana asal saham perusahaan swasta yang belum terdaftar itu?

Jawaban mungkin tersembunyi di "pasar sekunder ekuitas swasta" yang sulit diakses oleh investor biasa. Pasar ini tidak transparan, harga tidak dipublikasikan, dan likuiditasnya sangat buruk. Robinhood kemungkinan hanya bisa memperoleh beberapa saham melalui struktur "kendaraan tujuan khusus" ###SPV( yang rumit. Karena jumlahnya terbatas, meskipun perusahaan nantinya go public, likuiditasnya tetap kurang, sehingga lebih baik dijadikan sebagai umpan pemasaran.

Investasi ekuitas swasta selalu memiliki ambang yang sangat tinggi, hanya terbuka untuk "investor yang memenuhi syarat", terutama karena risikonya yang sangat besar dan informasi yang sangat asimetris. Institusi yang mampu berpartisipasi dalam investasi semacam ini tidak perlu bergantung pada kode saham untuk menyelesaikan transaksi; sementara investor biasa dibatasi aksesnya karena mereka tidak perlu dan sulit untuk menanggung risiko semacam itu. Tokenisasi aset semacam ini, secara permukaan tampak seperti "memperluas peluang", tetapi sebenarnya adalah mendorong risiko yang seharusnya tidak ditanggung oleh orang biasa kepada masyarakat luas - pada dasarnya, ini lebih mirip dengan "memperluas risiko".

Keberhasilan Pemasaran dan Prospek Masa Depan

Meskipun ada banyak keraguan, tindakan Robinhood kali ini bukan tanpa nilai. Dari sudut pandang lain, ini bisa jadi langkah jenius.

1. Kemenangan Strategi Merek: Meskipun inovasi teknologi produk itu sendiri terbatas, Robinhood secara keseluruhan melampaui pesaing yang memiliki teknologi lebih tangguh tetapi kurang dikenal dalam hal kesadaran merek dan suara pasar. Mereka berhasil mengaitkan diri mereka dengan narasi besar "masa depan keuangan", yang sangat penting bagi perusahaan publik.

2. Membangun jalan untuk masa depan: Ambisi Robinhood jelas tidak berhenti di sini. Mereka telah mengumumkan bahwa mereka akan membangun Layer 2 blockchain mereka sendiri di masa depan dan mendukung pengguna untuk "mengelola" aset mereka sendiri. Inilah kuncinya! Ini berarti bahwa "kebun yang terkurung" saat ini hanyalah tahap transisi, digunakan untuk mengumpulkan pengguna, menguji teknologi, dan bernegosiasi dengan regulasi. Ketika gerbang kebun benar-benar dibuka, semua batasan yang kita diskusikan hari ini mungkin akan terbalik.

3. Ketahanan raksasa Web2: Peristiwa ini juga menunjukkan bahwa adopsi massal Web3 mungkin tidak terlepas dari pialang internet tradisional seperti Robinhood. Karena DeFi murni masih terlalu kompleks bagi pengguna biasa. Dan yang paling dikuasai oleh Robinhood adalah menjadikan hal-hal yang rumit menjadi sederhana, tidak terasa, dan mudah digunakan. Mereka seperti penerjemah, menceritakan kisah Web3 dalam bahasa yang dapat dipahami oleh masyarakat.

Kesimpulan

Token saham yang diluncurkan oleh Robinhood kali ini, pada tahap saat ini memang lebih bersifat simbolis daripada berarti secara nyata, dapat dilihat sebagai sebuah kampanye pemasaran yang sukses.

Namun, ia juga seperti sebuah pahat, membuka pintu bagi integrasi keuangan tradisional dan blockchain. Ia telah mengambil langkah pertama dengan cara yang paling pragmatis. Revolusi sejati tidak akan terjadi dalam sekejap, apa yang kita saksikan mungkin merupakan awal dari perubahan besar ini.

Bagi investor biasa, tetap sadar dan memahami esensi, tidak terpesona oleh narasi yang megah, dan tidak terhadap yang belum