•Stablecoin dibagi menjadi tiga jenis berdasarkan cara penetapan harga: stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, stablecoin yang dijamin oleh mata uang kripto, dan stablecoin algoritma.
•Saat ini, total nilai pasar stablecoin di dunia telah mencapai 260,728 juta USD, sekitar 1% dari PDB nominal AS tahun 2024, dan jumlah pengguna yang memegang stablecoin telah melebihi 170 juta orang, yang mencakup sekitar 2% dari total populasi dunia, tersebar di lebih dari 80 negara dan wilayah.
•Pemerintah di berbagai negara semakin memperhatikan regulasi stablecoin, dengan motivasi legislatif inti mencakup stabilitas keuangan, kedaulatan moneter, dan regulasi modal lintas batas. Ekonomi seperti Amerika Serikat dan Hong Kong telah meluncurkan regulasi pengawasan sistematis, stabilcoin global kini telah memasuki era regulasi ketat, dan tatanan keuangan internasional serta pola kekuatan moneter sedang dibentuk ulang.
• Di balik kebangkitan stablecoin adalah persaingan tersembunyi antara kedaulatan moneter dan hegemoni finansial. Stablecoin, sebagai sumber daya strategis yang berpotongan antara kedaulatan finansial, infrastruktur keuangan, dan kekuasaan penetapan harga pasar modal, telah menjadi fokus dalam tata kelola keuangan.
•Stablecoin meskipun meningkatkan efisiensi finansial, masih menghadapi tantangan seperti risiko mekanisme pengikatan, kontradiksi desentralisasi, dan koordinasi regulasi lintas batas.
Pendahuluan
Pada 18 Juli 2025, Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat mengesahkan "GENIUS Act" dengan hasil 308 suara setuju dan 122 suara menolak, "CLARITY Act" yang mengatur struktur pasar kripto telah diserahkan ke Senat, dan satu lagi undang-undang yang menentang CBDC (mata uang digital bank sentral) telah disetujui dalam pemungutan suara di Dewan Perwakilan Rakyat.
Di luar Amerika Serikat, berbagai negara secara bersamaan meluncurkan kebijakan stablecoin: Hong Kong akan menerapkan "Peraturan Stablecoin" pada 1 Agustus, bank Rusia menawarkan kustodian kripto, dan Thailand meluncurkan sandbox cryptocurrency. Hasil ini menandakan bahwa stablecoin telah memasuki era regulasi, dan permainan kekuatan besar mengenai stablecoin secara resmi dimulai.
Mengingat bahwa legislasi stablecoin saat ini menjadi fokus dalam tata kelola keuangan, artikel ini bertujuan untuk menganalisis alasan legislasi stablecoin di berbagai negara, membandingkan perbedaan dan persamaan dalam rancangan undang-undang, serta menganalisis dampak kepatuhan stablecoin terhadap tatanan keuangan yang ada, sebagai referensi bagi pembangun industri dan keputusan investor. Disarankan agar investor memperhatikan perkembangan regulasi dengan seksama, fokus pada stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, dan menghindari risiko kepatuhan dari stablecoin algoritmik. Lembaga keuangan tradisional harus mengikuti tren tokenisasi aset dan mengeksplorasi lebih banyak peluang, sedangkan lembaga kripto harus terus mendorong kemajuan kepatuhan.
1.1 Definisi dan Klasifikasi Stablecoin
Gambar di bawah ini menunjukkan kurva harga BTC dan kurva ATR 14-hari. Terlihat bahwa volatilitas harga cryptocurrency tradisional yang didominasi oleh BTC terlalu tinggi, yang merugikan promosi dan aplikasi cryptocurrency. Stablecoin diperkenalkan pada tahun 2014. Stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang dirancang untuk menjaga kestabilan harga.
Stablecoin biasanya dihubungkan dengan mata uang fiat, komoditas, aset lainnya seperti cryptocurrency, atau menggunakan mekanisme pengaturan algoritmik untuk mencapai penetapan nilai. Ini digunakan secara luas di bidang keuangan sebagai media utama dalam perdagangan aset digital, aplikasi DeFi, dan pembayaran lintas batas.
Berdasarkan harga untuk mempertahankan nilai, stablecoin dapat dibagi menjadi tiga jenis:
•Stablecoin berbasis staking fiat
Stablecoin yang dijamin dengan fiat adalah jenis stablecoin yang paling umum, menguasai 92,4% pangsa pasar. Dengan mengaitkan token ke mata uang fiat seperti dolar AS, stabilitas harga dapat tercapai. Pihak penerbit menyimpan fiat atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah) di bank atau rekening kustodian, kemudian mencetak token dan mengeluarkannya dengan rasio 1:1. Contohnya: USDT, USDC, gambar di bawah ini adalah kurva harga USDT.
•Stablecoin berbasis staking aset kripto
Berbeda dengan stablecoin yang dijamin oleh fiat, stablecoin yang dijamin oleh aset kripto menggunakan kripto sebagai jaminan. Karena volatilitas yang tinggi dari aset kripto, biasanya digunakan metode over-collateralization (dengan rasio jaminan biasanya sekitar 150%), dan mekanisme likuidasi on-chain diperkenalkan untuk menjaga nilai stablecoin. Contohnya: DAI yang diterbitkan oleh MakerDAO (Sky), di mana pengguna mencetak token DAI dengan melakukan over-collateralization ETH. Gambar di bawah menunjukkan kurva harga DAI.
•Stablecoin algoritma
Stablecoin jenis ini tidak bergantung pada dukungan aset fisik, melainkan mengandalkan algoritma dan penawaran serta permintaan pasar untuk menjaga harga token. Ketika harga token lebih tinggi dari 1 dolar, sistem akan mencetak lebih banyak pasokan token untuk menurunkan harga; ketika harga turun di bawah 1 dolar, sistem akan membeli kembali dan menghancurkan token untuk meningkatkan harga. Contohnya: UST (sudah runtuh), pada tahun 2025, USTC telah menjadi mata uang kripto independen, tidak lagi terikat dengan dolar. Gambar di bawah ini adalah kurva harga USTC.
Perbandingan Tiga Jenis Stablecoin
1.2 Ciri-ciri Stablecoin
Mekanisme penetapan nilai khusus stablecoin membuatnya berbeda dari volatilitas tajam mata uang kripto tradisional, sehingga secara luas dianggap sebagai "mata uang digital" atau "aset jembatan" dalam ekosistem aset kripto. Berikut adalah karakteristik utamanya:
•Harga stabil
Dengan mengaitkan diri dengan aset stabil seperti dolar AS, emas, atau menggunakan mekanisme over-collateralization dan penyesuaian algoritma, stablecoin telah mencapai volatilitas harga yang lebih rendah, memiliki atribut penyimpanan nilai dan media transaksi yang lebih kuat.
•Jembatan antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi)
Stablecoin menggunakan aset keuangan tradisional sebagai dasar, diterbitkan di blockchain, dan dapat berinteraksi dengan protokol dan alat di blockchain, terutama memainkan peran penting dalam aplikasi inti seperti pinjaman DeFi, penambangan likuiditas, dan perdagangan derivatif.
•Biaya pembayaran lebih rendah, efisiensi lebih tinggi
Berdasarkan teknologi blockchain, stablecoin dapat melakukan transfer lintas batas secara hampir real-time, dengan biaya transaksi yang jauh lebih rendah dibandingkan sistem perbankan tradisional, serta tanpa batasan wilayah dan waktu, secara signifikan meningkatkan efisiensi perputaran dana.
•Melawan inflasi dan perlindungan modal
Sebagian besar stablecoin terikat pada aset dolar AS, yang berarti memiliki inflasi yang sama dengan dolar AS. Di negara-negara dengan inflasi tinggi atau devaluasi mata uang lokal (seperti Argentina, Turki, dll), stablecoin telah menjadi sarana penting bagi penduduk untuk melindungi diri dan mempertahankan nilai aset berkat stabilitasnya. Di beberapa wilayah di Afrika dan Amerika Latin, stablecoin telah menjadi alat pembayaran sehari-hari bagi masyarakat.
1.3 Skenario Aplikasi Utama
Berdasarkan karakteristik stablecoin yang disebutkan di atas, stablecoin saat ini telah diterapkan dalam berbagai skenario seperti keuangan terdesentralisasi, perdagangan cryptocurrency, perdagangan lintas batas, pembayaran sehari-hari, dan perlindungan modal. Di antara itu, perdagangan lintas batas adalah bidang yang menjadi fokus perhatian dalam legislasi AS dan Hong Kong kali ini. Melalui transaksi menggunakan stablecoin, tidak hanya dapat secara efektif menghindari masalah inflasi mata uang di negara tertentu, tetapi juga biaya dan efisiensi pembayarannya jauh lebih tinggi dibandingkan sistem SWIFT tradisional.
Latar Belakang Legislasi
2.1 Kebangkitan Stablecoin
Saat ini, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 260,728.00 juta USD, melampaui nilai pasar MasterCard, dan sekitar 1% dari PDB nominal AS tahun 2024, merupakan bagian penting dari sistem keuangan internasional yang tidak dapat diabaikan. Tingkat penetrasi stablecoin terus meningkat di seluruh dunia, hingga saat ini, jumlah pengguna yang memiliki stablecoin telah melebihi 170 juta orang, atau sekitar 2% dari total populasi dunia, yang tersebar di lebih dari 80 negara dan wilayah.
2.2 Motivasi Intervensi Regulasi Pemerintah
Pemerintah di berbagai negara secara aktif terlibat dalam regulasi stablecoin, di balik motivasinya tidak hanya untuk mencegah risiko keuangan, tetapi juga berkaitan dengan kedaulatan mata uang, keamanan finansial, dan kepentingan inti dalam pengendalian arus dana lintas batas, serta mengurangi risiko kredit mata uang fiat.
• Mencegah risiko keuangan sistemik: Menghindari stabilcoin yang tidak terkendali yang dapat memicu guncangan pada sistem pembayaran dan pasar modal, serta mencegah risiko penyebaran yang mirip dengan krisis bank bayangan tahun 2008.
•Memelihara kedaulatan mata uang dan tatanan keuangan: Mencegah stabilcoin swasta menggantikan mata uang fiat dalam sirkulasi domestik, yang dapat melemahkan kontrol bank sentral terhadap kebijakan moneter dan sistem pembayaran.
•Memerangi aliran dana lintas batas ilegal: stablecoin dapat menghindari sistem pengawasan seperti SWIFT, pemerintah memperhatikan potensi penyalahgunaan dalam pencucian uang, penghindaran pajak, dan penghindaran sanksi.
• Menghadapi dampak "dominasi stablecoin dolar AS": AS mendorong USDT/USDC untuk menjadi "dolar on-chain", sementara negara lain mengeksplorasi stablecoin mata uang lokal (dolar Hong Kong, euro, yuan) melalui legislasi sebagai tindakan balasan.
•Mengurangi risiko kredit mata uang fiat, mendukung obligasi pemerintah: Pada tahun 2025, kapitalisasi pasar stablecoin dolar AS telah melebihi 260 miliar dolar, di mana proporsi obligasi pemerintah AS dalam aset cadangan umumnya melebihi 60%-80%. Permintaan cadangan stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS, membentuk dukungan berkelanjutan terhadap kredit dolar.
Untuk memperkuat posisi internasional mata uang nasional, melindungi keamanan aset konsumen, merebut kekuasaan dalam bidang aset digital, dan menyelesaikan masalah kurangnya regulasi pada stablecoin, Amerika Serikat, Hong Kong, Eropa, dan lainnya telah secara bertahap mengeluarkan regulasi pengawasan sistemik, industri stablecoin secara resmi memasuki era pengawasan yang ketat dan kepatuhan.
Kemajuan regulasi stablecoin di ekonomi utama dunia
Sejak tahun 2022, seiring dengan ekspansi stablecoin di pasar global, berbagai negara telah mengeluarkan regulasi terkait untuk melakukan pengawasan. Gambar di bawah ini adalah garis waktu kemajuan regulasi stablecoin di berbagai negara:
3.1 Amerika Serikat meluncurkan "Genius Act" dan "Clarity Act"
Undang-undang Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) yang terkenal disetujui oleh Senat pada 17 Juni 2025, disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat pada 17 Juli 2025 dengan suara 308–122, dan ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025. Ini menandai pertama kalinya Amerika Serikat menetapkan kerangka regulasi yang seragam untuk penerbitan stablecoin di tingkat federal. Isi intinya meliputi:
•Mode pengawasan: Mengadopsi sistem ganda federal dan negara bagian, dengan izin yang disetujui secara terpusat oleh Office of the Comptroller of the Currency (OCC).
• Subjek penerbitan: dibatasi pada bank, lembaga penyimpanan, dan lembaga keuangan non-bank tertentu yang disetujui.
• Persyaratan cadangan: Persyaratan 1:1 cadangan fiat, dan aset cadangan harus berupa obligasi pemerintah AS atau uang tunai, memastikan kemampuan penukaran stablecoin.
•Kewajiban transparansi: Penerbit harus menjalani audit bulanan, pengungkapan informasi, dan pemeriksaan anti pencucian uang.
• Pembatasan bisnis: Dilarang bagi penerbit untuk menawarkan bunga simpanan atau terlibat dalam kegiatan keuangan seperti leverage dan sekuritisasi, untuk mencegah akumulasi risiko sistemik.
•Pembatasan lintas batas: Melarang stablecoin luar negeri yang belum disetujui untuk beredar di pasar AS, memperkuat tembok api pasar modal.
Pada hari yang sama, RUU Clarity (Digital Asset Market Clarity Act) disetujui oleh DPR dan dikirim ke Senat untuk ditinjau. Tujuan utamanya adalah untuk memperjelas pembagian tanggung jawab pengawasan antara SEC dan CFTC di pasar aset digital, mencakup platform perdagangan, derivatif kripto, DeFi, dan lainnya.
3.2 Hong Kong Meluncurkan "Peraturan Stablecoin"
Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei 2025, yang akan mulai berlaku secara resmi pada 1 Agustus 2025. Isi utama termasuk:
• Sistem perizinan: Semua tindakan penerbitan, penjualan, dan promosi pasar stablecoin harus mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA).
•Ruang lingkup: Fokus pada stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, mengecualikan produk yang terikat pada aset kripto murni.
•Persyaratan modal: Persyaratan modal minimum adalah 25 juta HKD, dan harus memiliki mekanisme manajemen risiko dan kontrol internal yang efektif.
•Persyaratan cadangan: 100% cadangan aset fisik atau setara yang likuid, harus menerima audit dan pengungkapan secara berkala.
•Pencegahan pencucian uang dan perlindungan konsumen: Mematuhi dengan ketat norma AML/CFT dan persyaratan kesesuaian investor.
•Tanggung jawab pelanggaran: Melakukan bisnis terkait tanpa izin akan dianggap sebagai tanggung jawab pidana, dengan hukuman penjara dan denda maksimum.
Persyaratan kepatuhan stablecoin di Hong Kong dan Amerika Serikat berbeda secara signifikan:
3.3 Dinamika Ekonomi Lainnya
Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, ekonomi utama lainnya juga aktif memajukan kerangka regulasi terkait stablecoin, secara keseluruhan menunjukkan kecenderungan yang hati-hati dan ketat, serta secara bertahap terbentuk.
Secara keseluruhan, cakupan regulasi di berbagai negara lebih berfokus pada stablecoin berbasis jaminan, sementara stablecoin algoritmik yang berisiko tinggi dikecualikan, yang akan lebih membatasi perkembangan stablecoin algoritmik. Selain itu, Hong Kong hanya mengakui stablecoin berbasis jaminan fiat dan tidak mengakui penerbitan dan peredaran stablecoin berbasis jaminan aset kripto, yang akan semakin mengokohkan posisi dominan stablecoin berbasis jaminan fiat.
Meskipun sikap dan kemajuan regulasi terhadap stablecoin di berbagai negara memiliki perbedaan, secara umum kerangka tersebut dibangun di sekitar prinsip-prinsip inti seperti "transparansi cadangan, pemeriksaan anti-pencucian uang, perlindungan konsumen, dan stabilitas keuangan", secara bertahap terintegrasi dengan regulasi aset digital atau sistem keuangan lokal.
restrukturisasi tatanan keuangan yang dipimpin oleh stablecoin
4.1 Persaingan Kedaulatan Keuangan di Balik Stablecoin
Saat ini, nilai pasar stablecoin yang dipatok pada dolar AS mewakili lebih dari 90%. Produk-produk seperti USDT dan USDC telah menjadi standar de facto di bursa global, DeFi, dan pembayaran lintas batas. Kondisi ini tidak hanya mempertahankan posisi dolar AS dalam keuangan tradisional, tetapi juga melalui stablecoin, telah menyelesaikan penetrasi mendalam pengaruh dolar AS terhadap ekosistem keuangan digital yang baru.
Undang-undang seperti "Genius Act" di Amerika Serikat secara tegas menyatakan bahwa stablecoin dolar AS harus didukung oleh aset berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah AS dan surat berharga jangka pendek, memperkuat hubungan pengikatan antara stablecoin dan aset inti dolar (obligasi pemerintah). Mekanisme ini membentuk struktur pengikatan ganda "stablecoin - obligasi pemerintah dolar", di mana penerbit stablecoin dengan memiliki sejumlah besar obligasi pemerintah AS, secara tidak langsung memberikan dukungan pembelian yang berkelanjutan bagi keuangan AS, yang lebih lanjut memperkuat posisi dominan dolar dalam sistem keuangan global. Mekanisme ini membentuk "hubungan pembelian tersembunyi" antara stablecoin dan aset dolar, yang menguatkan dasar hegemoni keuangan dolar secara global.
Stabilitas dolar AS yang luas di seluruh dunia telah menciptakan tren "dolarisasi on-chain" di banyak pasar berkembang dan negara dengan inflasi tinggi, yang mengikis penggunaan mata uang lokal dan kedaulatan finansial. Misalnya, di Argentina, Turki, dan Rusia, USDT telah menjadi alat default untuk pelestarian aset dan pembayaran lintas batas bagi penduduk, fenomena ini dianggap dalam literatur sebagai penetrasi digital dolar melalui stablecoin yang melemahkan independensi kebijakan moneter negara-negara tersebut.
Sementara itu, kemajuan stabilitas mata uang fiat seperti Euro dan Dolar Hong Kong dalam hal kepatuhan mencerminkan upaya negara-negara untuk mengatasi dampak eksternal dari stablecoin dolar AS melalui digitalisasi mata uang lokal dan legislasi stablecoin. Kompetisi mata uang di era digital yang baru telah dimulai, dan pertarungan hegemoni keuangan telah beralih dari sistem tradisional ke ekosistem berbasis blockchain.
Stabilitas mata uang tidak hanya mencakup fungsi pembayaran dan transaksi, tetapi juga secara bertahap menjadi komponen inti dari infrastruktur pembayaran dan penyelesaian lintas batas generasi baru. Dibandingkan dengan sistem SWIFT tradisional, stablecoin memiliki keunggulan dalam hal real-time settlement, biaya rendah, dan desentralisasi. Amerika Serikat berharap untuk mereplikasi posisi dominatif infrastruktur seperti SWIFT di dunia keuangan on-chain melalui stablecoin dolar, dengan memasukkan layanan pembayaran global, penyelesaian, dan kustodian ke dalam sistem aturannya. Sementara itu, pusat keuangan internasional seperti Hong Kong dan Singapura mendorong integrasi mendalam infrastruktur keuangan lokal dengan stablecoin mata uang fiat melalui kebijakan yang diarahkan, untuk merebut posisi sebagai pusat dan simpul keuangan digital lintas batas.
4.3 Persaingan Hak Penetapan Harga Aset Digital
Di pasar aset digital saat ini, stablecoin tidak hanya berfungsi sebagai media transaksi, tetapi juga secara mendalam berpartisipasi dalam restrukturisasi kekuasaan penetapan harga pasar aset digital. USDT dan USDC hampir memonopoli pasangan perdagangan utama di pasar kripto, menjadi standar faktual untuk pengukuhan dan penetapan harga likuiditas aset di on-chain pada tahap ini. Perubahan dalam jumlah pasokannya secara langsung mempengaruhi preferensi risiko keseluruhan pasar dan tingkat volatilitas.
Amerika Serikat telah memperkuat pengendalian atas kekuasaan penetapan harga dan dominasi likuiditas di pasar aset digital melalui legislasi dan regulasi stablecoin, yang secara tidak langsung mengokohkan posisi inti dolar AS di pasar modal global. Sementara itu, Hong Kong, Uni Eropa, dan lainnya, melalui dorongan stablecoin berbasis mata uang lokal, berharap untuk mendapatkan lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara di masa depan dalam kompetisi keuangan digital.
Risiko dan Tantangan
Risiko stablecoin berasal dari dua sisi: di satu sisi, ada risiko sistemik yang ditimbulkan oleh mekanisme penetapan harga internalnya, dan di sisi lain, ada risiko kepatuhan yang disebabkan oleh regulasi eksternal.
5.1 Mencegah Risiko Sistemik
Inti dari stabilitas harga stablecoin adalah stabilitas nilai aset dasar. Oleh karena itu, risiko sistemik terbesar dari stablecoin berasal dari fluktuasi harga jaminan yang menyebabkan harga stablecoin terlepas.
Melihat kembali stablecoin pertama dalam sejarah, BitUSD, yang diluncurkan pada tahun 2014 dan kehilangan peg 1:1 terhadap dolar AS pada tahun 2018. Hal ini disebabkan oleh jaminan yang merupakan aset yang tidak dikenal, sangat fluktuatif, dan tidak memiliki jaminan apapun—BitShares.
Pada tahun yang sama, MakerDAO menerbitkan DAI yang menggunakan mekanisme over-collateralization dan mekanisme likuidasi untuk melawan risiko yang ditimbulkan oleh volatilitas tinggi aset kripto, namun pada dasarnya tidak dapat meningkatkan efisiensi modal, dan membuat stablecoin terpapar pada risiko fluktuasi harga aset jaminan. Demikian pula, stablecoin yang menggunakan aset fiat sebagai jaminan tidak berarti aman secara mutlak.
Pada bulan Maret 2023, akibat kebangkrutan tiga bank Amerika (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank, dan SilverGate Bank), baik USDC maupun DAI mengalami ketidakstabilan. Menurut informasi yang diungkapkan oleh pihak penerbit USDC, Circle, cadangan kas sebesar 3,3 miliar dolar AS yang digunakan untuk menjamin stablecoin tersebut disimpan di SVB. Hal ini menyebabkan USDC mengalami penurunan lebih dari 12% dalam sehari.
Nilai DAI juga mengalami fluktuasi, terutama karena pada saat itu lebih dari setengah cadangan jaminannya terikat pada USDC dan alat terkaitnya. Situasi baru stabil setelah Federal Reserve mengumumkan dukungan untuk kreditor bank, dan USDC serta DAI kembali ke tingkat keterikatan masing-masing. Setelah itu, kedua stablecoin menyesuaikan struktur cadangan, di mana USDC terutama menyimpan cadangan tunainya di Bank Mellon New York, sementara DAI mendiversifikasi cadangannya ke berbagai stablecoin dan meningkatkan kepemilikannya dalam aset dunia nyata (RWA).
Kejadian pemutusan rantai yang kali ini mengingatkan penerbit stablecoin untuk melakukan diversifikasi aset guna melawan risiko sistemik.
5.2 Melanggar Prinsip Desentralisasi
Meskipun stablecoin pernah mendorong penggunaan cryptocurrency yang luas dan akses kepatuhan, model mainstream-nya (seperti USDT, USDC, dll.) bergantung pada entitas terpusat untuk operasi dan aset fiat sebagai jaminan, yang bertentangan dengan prinsip inti desentralisasi dan tahan sensor yang merupakan sifat asli blockchain.
Beberapa akademisi berpendapat bahwa stablecoin yang dipatok pada fiat pada dasarnya adalah cerminan on-chain dari fiat seperti dolar AS, yang secara esensial memperkuat ketergantungan pada sistem keuangan tradisional (dolar, sistem perbankan), membentuk "inti terpusat di bawah tampilan terdesentralisasi", dan melemahkan ideal desentralisasi yang awalnya ada dalam cryptocurrency.
Ketergantungan terpusat ini tidak hanya membuat stablecoin terikat pada risiko kredit dari penerbit dan lembaga kustodian, tetapi juga dapat dibekukan atau dimanipulasi dalam situasi ekstrem (kebijakan kepatuhan, tekanan penyensoran), yang bertentangan dengan esensi asli blockchain yang "tanpa izin, tidak dapat dimanipulasi."
5.3 Kesulitan Koordinasi Regulasi Lintas Batas
Di seluruh dunia, stablecoin melibatkan banyak yurisdiksi, keuangan lintas batas, dan aliran data, tetapi posisi regulasi, definisi, dan persyaratan kepatuhan terhadap stablecoin di berbagai negara memiliki perbedaan yang signifikan.
Karena perbedaan kerangka regulasi di berbagai negara, stablecoin menghadapi ketidakpastian dan risiko hukum yang tinggi dalam penggunaan lintas batas, proses penyelesaian, dan kepatuhan, yang dapat mengakibatkan "arbitrase regulasi" dan area kosong dalam kepatuhan, menghambat proses perkembangan globalnya.
5.4 Risiko Sanksi Keuangan yang Potensial
Seiring dengan ketidakstabilan situasi internasional, stablecoin juga menghadapi risiko dimasukkan ke dalam alat sanksi keuangan. Amerika Serikat, melalui stablecoin dolar yang dipimpin oleh regulasi, mungkin memanfaatkan atribut pembayaran dan penyelesaian di seluruh dunia untuk memperkuat pengawasan terhadap aliran modal dan penggunaan dana, bahkan menerapkan sanksi seperti pembekuan dan pemblokiran terhadap entitas atau negara tertentu.
Alexander Baker menunjukkan bahwa stablecoin, dalam beberapa hal, telah menjadi perpanjangan dari dollar on-chain, dan di masa depan mungkin akan menjadi bagian dari senjata finansial AS, seperti sistem tradisional seperti SWIFT. Bagi beberapa pasar berkembang, transaksi lintas batas, dan proyek keuangan on-chain, ini tanpa diragukan lagi meningkatkan eksposur risiko politik dan kepatuhan, mendorong eksplorasi lebih lanjut terhadap de-dollarization dan stablecoin mata uang lokal di tingkat regional.
Kesimpulan
Kebangkitan stablecoin adalah cerminan dari restrukturisasi tatanan moneter di era keuangan digital. Sejak diluncurkannya, stablecoin terus meresap ke berbagai bidang seperti pembayaran, perdagangan, dan cadangan aset, dan dengan efisiensi, biaya rendah, serta kemampuan untuk diprogram, secara bertahap menjadi jembatan penting yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekonomi digital. Saat ini, stablecoin bukan hanya infrastruktur dasar yang penting di pasar kripto, tetapi juga secara mendalam memengaruhi evolusi tatanan keuangan global, dan semakin banyak negara yang memasukkannya ke dalam pengawasan keuangan dan strategi moneter mereka.
Di balik kebangkitan stablecoin, terdapat persaingan tersembunyi antara kedaulatan moneter dan hegemoni finansial. Dominasi stablecoin dolar AS di pasar global semakin mengukuhkan kekuasaan dolar di dunia blockchain, dengan struktur cadangannya yang terikat erat dengan obligasi dolar AS, menjadikan stablecoin sebagai alat penting dalam strategi keuangan Amerika. Sementara itu, pasar negara berkembang dan ekonomi utama lainnya berusaha memperlemah pengaruh penetrasi stablecoin dolar AS melalui stablecoin mata uang lokal, regulasi mata uang digital, dan pembangunan sistem pembayaran lintas batas, mendorong diversifikasi mata uang global dan digitalisasi mata uang lokal. Legislasi stablecoin telah menjadi variabel kunci dalam restrukturisasi tatanan keuangan internasional di masa depan, yang mencerminkan redistribusi kepentingan nasional dan kekuasaan finansial yang lebih dalam.
Namun, perkembangan masa depan stablecoin masih menghadapi banyak ketidakpastian. Pertama, risiko sistemik yang melekat pada mekanisme penjaminan dan struktur cadangan sulit dihilangkan sepenuhnya dalam jangka pendek, masih ada potensi krisis kepercayaan dan ancaman volatilitas pasar. Kedua, regulasi global belum membentuk kerangka kerja yang seragam, koordinasi regulasi lintas batas dan penerapan hukum menghadapi banyak hambatan, stablecoin masih berada di area abu-abu, menghadapi risiko kepatuhan dan kebijakan yang terus-menerus. Ketiga, masalah penerbitan terpusat, senjata keuangan, dan sebagainya, menciptakan ketegangan internal antara stablecoin dan ideologi asli blockchain yang terdesentralisasi dan tahan sensor, bagaimana menyeimbangkan kepatuhan regulasi dengan otonomi teknologi di masa depan, masih menjadi isu inti yang harus dihadapi oleh industri.
Masa depan stablecoin akan memainkan peran yang semakin penting dalam infrastruktur keuangan, kompetisi mata uang, dan sistem penyelesaian internasional. Jalur perkembangannya berkaitan erat dengan penggabungan mendalam antara keuangan terdesentralisasi dan aset dunia nyata, serta pembangunan tatanan keuangan global yang baru dan redistribusi kekuasaan berbicara.
Referensi
•Gate,
•Langit,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Cepat,
•Kongres,
•Whitehouse,
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Stablecoin memasuki era regulasi, memulai persaingan baru untuk kedaulatan mata uang dan hegemoni keuangan.
Penulis: Gate Research Institute
Ringkasan
•Stablecoin dibagi menjadi tiga jenis berdasarkan cara penetapan harga: stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, stablecoin yang dijamin oleh mata uang kripto, dan stablecoin algoritma.
•Saat ini, total nilai pasar stablecoin di dunia telah mencapai 260,728 juta USD, sekitar 1% dari PDB nominal AS tahun 2024, dan jumlah pengguna yang memegang stablecoin telah melebihi 170 juta orang, yang mencakup sekitar 2% dari total populasi dunia, tersebar di lebih dari 80 negara dan wilayah.
•Pemerintah di berbagai negara semakin memperhatikan regulasi stablecoin, dengan motivasi legislatif inti mencakup stabilitas keuangan, kedaulatan moneter, dan regulasi modal lintas batas. Ekonomi seperti Amerika Serikat dan Hong Kong telah meluncurkan regulasi pengawasan sistematis, stabilcoin global kini telah memasuki era regulasi ketat, dan tatanan keuangan internasional serta pola kekuatan moneter sedang dibentuk ulang.
• Di balik kebangkitan stablecoin adalah persaingan tersembunyi antara kedaulatan moneter dan hegemoni finansial. Stablecoin, sebagai sumber daya strategis yang berpotongan antara kedaulatan finansial, infrastruktur keuangan, dan kekuasaan penetapan harga pasar modal, telah menjadi fokus dalam tata kelola keuangan.
•Stablecoin meskipun meningkatkan efisiensi finansial, masih menghadapi tantangan seperti risiko mekanisme pengikatan, kontradiksi desentralisasi, dan koordinasi regulasi lintas batas.
Pendahuluan
Pada 18 Juli 2025, Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat mengesahkan "GENIUS Act" dengan hasil 308 suara setuju dan 122 suara menolak, "CLARITY Act" yang mengatur struktur pasar kripto telah diserahkan ke Senat, dan satu lagi undang-undang yang menentang CBDC (mata uang digital bank sentral) telah disetujui dalam pemungutan suara di Dewan Perwakilan Rakyat.
Di luar Amerika Serikat, berbagai negara secara bersamaan meluncurkan kebijakan stablecoin: Hong Kong akan menerapkan "Peraturan Stablecoin" pada 1 Agustus, bank Rusia menawarkan kustodian kripto, dan Thailand meluncurkan sandbox cryptocurrency. Hasil ini menandakan bahwa stablecoin telah memasuki era regulasi, dan permainan kekuatan besar mengenai stablecoin secara resmi dimulai.
Mengingat bahwa legislasi stablecoin saat ini menjadi fokus dalam tata kelola keuangan, artikel ini bertujuan untuk menganalisis alasan legislasi stablecoin di berbagai negara, membandingkan perbedaan dan persamaan dalam rancangan undang-undang, serta menganalisis dampak kepatuhan stablecoin terhadap tatanan keuangan yang ada, sebagai referensi bagi pembangun industri dan keputusan investor. Disarankan agar investor memperhatikan perkembangan regulasi dengan seksama, fokus pada stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, dan menghindari risiko kepatuhan dari stablecoin algoritmik. Lembaga keuangan tradisional harus mengikuti tren tokenisasi aset dan mengeksplorasi lebih banyak peluang, sedangkan lembaga kripto harus terus mendorong kemajuan kepatuhan.
1.1 Definisi dan Klasifikasi Stablecoin
Gambar di bawah ini menunjukkan kurva harga BTC dan kurva ATR 14-hari. Terlihat bahwa volatilitas harga cryptocurrency tradisional yang didominasi oleh BTC terlalu tinggi, yang merugikan promosi dan aplikasi cryptocurrency. Stablecoin diperkenalkan pada tahun 2014. Stablecoin adalah jenis cryptocurrency yang dirancang untuk menjaga kestabilan harga.
Stablecoin biasanya dihubungkan dengan mata uang fiat, komoditas, aset lainnya seperti cryptocurrency, atau menggunakan mekanisme pengaturan algoritmik untuk mencapai penetapan nilai. Ini digunakan secara luas di bidang keuangan sebagai media utama dalam perdagangan aset digital, aplikasi DeFi, dan pembayaran lintas batas.
Berdasarkan harga untuk mempertahankan nilai, stablecoin dapat dibagi menjadi tiga jenis:
•Stablecoin berbasis staking fiat
Stablecoin yang dijamin dengan fiat adalah jenis stablecoin yang paling umum, menguasai 92,4% pangsa pasar. Dengan mengaitkan token ke mata uang fiat seperti dolar AS, stabilitas harga dapat tercapai. Pihak penerbit menyimpan fiat atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah) di bank atau rekening kustodian, kemudian mencetak token dan mengeluarkannya dengan rasio 1:1. Contohnya: USDT, USDC, gambar di bawah ini adalah kurva harga USDT.
•Stablecoin berbasis staking aset kripto
Berbeda dengan stablecoin yang dijamin oleh fiat, stablecoin yang dijamin oleh aset kripto menggunakan kripto sebagai jaminan. Karena volatilitas yang tinggi dari aset kripto, biasanya digunakan metode over-collateralization (dengan rasio jaminan biasanya sekitar 150%), dan mekanisme likuidasi on-chain diperkenalkan untuk menjaga nilai stablecoin. Contohnya: DAI yang diterbitkan oleh MakerDAO (Sky), di mana pengguna mencetak token DAI dengan melakukan over-collateralization ETH. Gambar di bawah menunjukkan kurva harga DAI.
•Stablecoin algoritma
Stablecoin jenis ini tidak bergantung pada dukungan aset fisik, melainkan mengandalkan algoritma dan penawaran serta permintaan pasar untuk menjaga harga token. Ketika harga token lebih tinggi dari 1 dolar, sistem akan mencetak lebih banyak pasokan token untuk menurunkan harga; ketika harga turun di bawah 1 dolar, sistem akan membeli kembali dan menghancurkan token untuk meningkatkan harga. Contohnya: UST (sudah runtuh), pada tahun 2025, USTC telah menjadi mata uang kripto independen, tidak lagi terikat dengan dolar. Gambar di bawah ini adalah kurva harga USTC.
Perbandingan Tiga Jenis Stablecoin
1.2 Ciri-ciri Stablecoin
Mekanisme penetapan nilai khusus stablecoin membuatnya berbeda dari volatilitas tajam mata uang kripto tradisional, sehingga secara luas dianggap sebagai "mata uang digital" atau "aset jembatan" dalam ekosistem aset kripto. Berikut adalah karakteristik utamanya:
•Harga stabil
Dengan mengaitkan diri dengan aset stabil seperti dolar AS, emas, atau menggunakan mekanisme over-collateralization dan penyesuaian algoritma, stablecoin telah mencapai volatilitas harga yang lebih rendah, memiliki atribut penyimpanan nilai dan media transaksi yang lebih kuat.
•Jembatan antara keuangan tradisional dan keuangan terdesentralisasi (DeFi)
Stablecoin menggunakan aset keuangan tradisional sebagai dasar, diterbitkan di blockchain, dan dapat berinteraksi dengan protokol dan alat di blockchain, terutama memainkan peran penting dalam aplikasi inti seperti pinjaman DeFi, penambangan likuiditas, dan perdagangan derivatif.
•Biaya pembayaran lebih rendah, efisiensi lebih tinggi
Berdasarkan teknologi blockchain, stablecoin dapat melakukan transfer lintas batas secara hampir real-time, dengan biaya transaksi yang jauh lebih rendah dibandingkan sistem perbankan tradisional, serta tanpa batasan wilayah dan waktu, secara signifikan meningkatkan efisiensi perputaran dana.
•Melawan inflasi dan perlindungan modal
Sebagian besar stablecoin terikat pada aset dolar AS, yang berarti memiliki inflasi yang sama dengan dolar AS. Di negara-negara dengan inflasi tinggi atau devaluasi mata uang lokal (seperti Argentina, Turki, dll), stablecoin telah menjadi sarana penting bagi penduduk untuk melindungi diri dan mempertahankan nilai aset berkat stabilitasnya. Di beberapa wilayah di Afrika dan Amerika Latin, stablecoin telah menjadi alat pembayaran sehari-hari bagi masyarakat.
1.3 Skenario Aplikasi Utama
Berdasarkan karakteristik stablecoin yang disebutkan di atas, stablecoin saat ini telah diterapkan dalam berbagai skenario seperti keuangan terdesentralisasi, perdagangan cryptocurrency, perdagangan lintas batas, pembayaran sehari-hari, dan perlindungan modal. Di antara itu, perdagangan lintas batas adalah bidang yang menjadi fokus perhatian dalam legislasi AS dan Hong Kong kali ini. Melalui transaksi menggunakan stablecoin, tidak hanya dapat secara efektif menghindari masalah inflasi mata uang di negara tertentu, tetapi juga biaya dan efisiensi pembayarannya jauh lebih tinggi dibandingkan sistem SWIFT tradisional.
Latar Belakang Legislasi
2.1 Kebangkitan Stablecoin
Saat ini, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 260,728.00 juta USD, melampaui nilai pasar MasterCard, dan sekitar 1% dari PDB nominal AS tahun 2024, merupakan bagian penting dari sistem keuangan internasional yang tidak dapat diabaikan. Tingkat penetrasi stablecoin terus meningkat di seluruh dunia, hingga saat ini, jumlah pengguna yang memiliki stablecoin telah melebihi 170 juta orang, atau sekitar 2% dari total populasi dunia, yang tersebar di lebih dari 80 negara dan wilayah.
2.2 Motivasi Intervensi Regulasi Pemerintah
Pemerintah di berbagai negara secara aktif terlibat dalam regulasi stablecoin, di balik motivasinya tidak hanya untuk mencegah risiko keuangan, tetapi juga berkaitan dengan kedaulatan mata uang, keamanan finansial, dan kepentingan inti dalam pengendalian arus dana lintas batas, serta mengurangi risiko kredit mata uang fiat.
• Mencegah risiko keuangan sistemik: Menghindari stabilcoin yang tidak terkendali yang dapat memicu guncangan pada sistem pembayaran dan pasar modal, serta mencegah risiko penyebaran yang mirip dengan krisis bank bayangan tahun 2008.
•Memelihara kedaulatan mata uang dan tatanan keuangan: Mencegah stabilcoin swasta menggantikan mata uang fiat dalam sirkulasi domestik, yang dapat melemahkan kontrol bank sentral terhadap kebijakan moneter dan sistem pembayaran.
•Memerangi aliran dana lintas batas ilegal: stablecoin dapat menghindari sistem pengawasan seperti SWIFT, pemerintah memperhatikan potensi penyalahgunaan dalam pencucian uang, penghindaran pajak, dan penghindaran sanksi.
• Menghadapi dampak "dominasi stablecoin dolar AS": AS mendorong USDT/USDC untuk menjadi "dolar on-chain", sementara negara lain mengeksplorasi stablecoin mata uang lokal (dolar Hong Kong, euro, yuan) melalui legislasi sebagai tindakan balasan.
•Mengurangi risiko kredit mata uang fiat, mendukung obligasi pemerintah: Pada tahun 2025, kapitalisasi pasar stablecoin dolar AS telah melebihi 260 miliar dolar, di mana proporsi obligasi pemerintah AS dalam aset cadangan umumnya melebihi 60%-80%. Permintaan cadangan stablecoin telah menjadi pembeli penting obligasi pemerintah AS, membentuk dukungan berkelanjutan terhadap kredit dolar.
Untuk memperkuat posisi internasional mata uang nasional, melindungi keamanan aset konsumen, merebut kekuasaan dalam bidang aset digital, dan menyelesaikan masalah kurangnya regulasi pada stablecoin, Amerika Serikat, Hong Kong, Eropa, dan lainnya telah secara bertahap mengeluarkan regulasi pengawasan sistemik, industri stablecoin secara resmi memasuki era pengawasan yang ketat dan kepatuhan.
Kemajuan regulasi stablecoin di ekonomi utama dunia
Sejak tahun 2022, seiring dengan ekspansi stablecoin di pasar global, berbagai negara telah mengeluarkan regulasi terkait untuk melakukan pengawasan. Gambar di bawah ini adalah garis waktu kemajuan regulasi stablecoin di berbagai negara:
3.1 Amerika Serikat meluncurkan "Genius Act" dan "Clarity Act"
Undang-undang Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) yang terkenal disetujui oleh Senat pada 17 Juni 2025, disetujui oleh Dewan Perwakilan Rakyat pada 17 Juli 2025 dengan suara 308–122, dan ditandatangani oleh Presiden Trump pada 18 Juli 2025. Ini menandai pertama kalinya Amerika Serikat menetapkan kerangka regulasi yang seragam untuk penerbitan stablecoin di tingkat federal. Isi intinya meliputi:
•Mode pengawasan: Mengadopsi sistem ganda federal dan negara bagian, dengan izin yang disetujui secara terpusat oleh Office of the Comptroller of the Currency (OCC).
• Subjek penerbitan: dibatasi pada bank, lembaga penyimpanan, dan lembaga keuangan non-bank tertentu yang disetujui.
• Persyaratan cadangan: Persyaratan 1:1 cadangan fiat, dan aset cadangan harus berupa obligasi pemerintah AS atau uang tunai, memastikan kemampuan penukaran stablecoin.
•Kewajiban transparansi: Penerbit harus menjalani audit bulanan, pengungkapan informasi, dan pemeriksaan anti pencucian uang.
• Pembatasan bisnis: Dilarang bagi penerbit untuk menawarkan bunga simpanan atau terlibat dalam kegiatan keuangan seperti leverage dan sekuritisasi, untuk mencegah akumulasi risiko sistemik.
•Pembatasan lintas batas: Melarang stablecoin luar negeri yang belum disetujui untuk beredar di pasar AS, memperkuat tembok api pasar modal.
Pada hari yang sama, RUU Clarity (Digital Asset Market Clarity Act) disetujui oleh DPR dan dikirim ke Senat untuk ditinjau. Tujuan utamanya adalah untuk memperjelas pembagian tanggung jawab pengawasan antara SEC dan CFTC di pasar aset digital, mencakup platform perdagangan, derivatif kripto, DeFi, dan lainnya.
3.2 Hong Kong Meluncurkan "Peraturan Stablecoin"
Dewan Legislatif Hong Kong mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei 2025, yang akan mulai berlaku secara resmi pada 1 Agustus 2025. Isi utama termasuk:
• Sistem perizinan: Semua tindakan penerbitan, penjualan, dan promosi pasar stablecoin harus mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA).
•Ruang lingkup: Fokus pada stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, mengecualikan produk yang terikat pada aset kripto murni.
•Persyaratan modal: Persyaratan modal minimum adalah 25 juta HKD, dan harus memiliki mekanisme manajemen risiko dan kontrol internal yang efektif.
•Persyaratan cadangan: 100% cadangan aset fisik atau setara yang likuid, harus menerima audit dan pengungkapan secara berkala.
•Pencegahan pencucian uang dan perlindungan konsumen: Mematuhi dengan ketat norma AML/CFT dan persyaratan kesesuaian investor.
•Tanggung jawab pelanggaran: Melakukan bisnis terkait tanpa izin akan dianggap sebagai tanggung jawab pidana, dengan hukuman penjara dan denda maksimum.
Persyaratan kepatuhan stablecoin di Hong Kong dan Amerika Serikat berbeda secara signifikan:
3.3 Dinamika Ekonomi Lainnya
Selain Amerika Serikat dan Hong Kong, ekonomi utama lainnya juga aktif memajukan kerangka regulasi terkait stablecoin, secara keseluruhan menunjukkan kecenderungan yang hati-hati dan ketat, serta secara bertahap terbentuk.
Secara keseluruhan, cakupan regulasi di berbagai negara lebih berfokus pada stablecoin berbasis jaminan, sementara stablecoin algoritmik yang berisiko tinggi dikecualikan, yang akan lebih membatasi perkembangan stablecoin algoritmik. Selain itu, Hong Kong hanya mengakui stablecoin berbasis jaminan fiat dan tidak mengakui penerbitan dan peredaran stablecoin berbasis jaminan aset kripto, yang akan semakin mengokohkan posisi dominan stablecoin berbasis jaminan fiat.
Meskipun sikap dan kemajuan regulasi terhadap stablecoin di berbagai negara memiliki perbedaan, secara umum kerangka tersebut dibangun di sekitar prinsip-prinsip inti seperti "transparansi cadangan, pemeriksaan anti-pencucian uang, perlindungan konsumen, dan stabilitas keuangan", secara bertahap terintegrasi dengan regulasi aset digital atau sistem keuangan lokal.
restrukturisasi tatanan keuangan yang dipimpin oleh stablecoin
4.1 Persaingan Kedaulatan Keuangan di Balik Stablecoin
Saat ini, nilai pasar stablecoin yang dipatok pada dolar AS mewakili lebih dari 90%. Produk-produk seperti USDT dan USDC telah menjadi standar de facto di bursa global, DeFi, dan pembayaran lintas batas. Kondisi ini tidak hanya mempertahankan posisi dolar AS dalam keuangan tradisional, tetapi juga melalui stablecoin, telah menyelesaikan penetrasi mendalam pengaruh dolar AS terhadap ekosistem keuangan digital yang baru.
Undang-undang seperti "Genius Act" di Amerika Serikat secara tegas menyatakan bahwa stablecoin dolar AS harus didukung oleh aset berkualitas tinggi seperti obligasi pemerintah AS dan surat berharga jangka pendek, memperkuat hubungan pengikatan antara stablecoin dan aset inti dolar (obligasi pemerintah). Mekanisme ini membentuk struktur pengikatan ganda "stablecoin - obligasi pemerintah dolar", di mana penerbit stablecoin dengan memiliki sejumlah besar obligasi pemerintah AS, secara tidak langsung memberikan dukungan pembelian yang berkelanjutan bagi keuangan AS, yang lebih lanjut memperkuat posisi dominan dolar dalam sistem keuangan global. Mekanisme ini membentuk "hubungan pembelian tersembunyi" antara stablecoin dan aset dolar, yang menguatkan dasar hegemoni keuangan dolar secara global.
Stabilitas dolar AS yang luas di seluruh dunia telah menciptakan tren "dolarisasi on-chain" di banyak pasar berkembang dan negara dengan inflasi tinggi, yang mengikis penggunaan mata uang lokal dan kedaulatan finansial. Misalnya, di Argentina, Turki, dan Rusia, USDT telah menjadi alat default untuk pelestarian aset dan pembayaran lintas batas bagi penduduk, fenomena ini dianggap dalam literatur sebagai penetrasi digital dolar melalui stablecoin yang melemahkan independensi kebijakan moneter negara-negara tersebut.
Sementara itu, kemajuan stabilitas mata uang fiat seperti Euro dan Dolar Hong Kong dalam hal kepatuhan mencerminkan upaya negara-negara untuk mengatasi dampak eksternal dari stablecoin dolar AS melalui digitalisasi mata uang lokal dan legislasi stablecoin. Kompetisi mata uang di era digital yang baru telah dimulai, dan pertarungan hegemoni keuangan telah beralih dari sistem tradisional ke ekosistem berbasis blockchain.
4.2 Kompetisi Infrastruktur Keuangan Generasi Berikutnya
Stabilitas mata uang tidak hanya mencakup fungsi pembayaran dan transaksi, tetapi juga secara bertahap menjadi komponen inti dari infrastruktur pembayaran dan penyelesaian lintas batas generasi baru. Dibandingkan dengan sistem SWIFT tradisional, stablecoin memiliki keunggulan dalam hal real-time settlement, biaya rendah, dan desentralisasi. Amerika Serikat berharap untuk mereplikasi posisi dominatif infrastruktur seperti SWIFT di dunia keuangan on-chain melalui stablecoin dolar, dengan memasukkan layanan pembayaran global, penyelesaian, dan kustodian ke dalam sistem aturannya. Sementara itu, pusat keuangan internasional seperti Hong Kong dan Singapura mendorong integrasi mendalam infrastruktur keuangan lokal dengan stablecoin mata uang fiat melalui kebijakan yang diarahkan, untuk merebut posisi sebagai pusat dan simpul keuangan digital lintas batas.
4.3 Persaingan Hak Penetapan Harga Aset Digital
Di pasar aset digital saat ini, stablecoin tidak hanya berfungsi sebagai media transaksi, tetapi juga secara mendalam berpartisipasi dalam restrukturisasi kekuasaan penetapan harga pasar aset digital. USDT dan USDC hampir memonopoli pasangan perdagangan utama di pasar kripto, menjadi standar faktual untuk pengukuhan dan penetapan harga likuiditas aset di on-chain pada tahap ini. Perubahan dalam jumlah pasokannya secara langsung mempengaruhi preferensi risiko keseluruhan pasar dan tingkat volatilitas.
Amerika Serikat telah memperkuat pengendalian atas kekuasaan penetapan harga dan dominasi likuiditas di pasar aset digital melalui legislasi dan regulasi stablecoin, yang secara tidak langsung mengokohkan posisi inti dolar AS di pasar modal global. Sementara itu, Hong Kong, Uni Eropa, dan lainnya, melalui dorongan stablecoin berbasis mata uang lokal, berharap untuk mendapatkan lebih banyak kekuasaan penetapan harga dan suara di masa depan dalam kompetisi keuangan digital.
Risiko dan Tantangan
Risiko stablecoin berasal dari dua sisi: di satu sisi, ada risiko sistemik yang ditimbulkan oleh mekanisme penetapan harga internalnya, dan di sisi lain, ada risiko kepatuhan yang disebabkan oleh regulasi eksternal.
5.1 Mencegah Risiko Sistemik
Inti dari stabilitas harga stablecoin adalah stabilitas nilai aset dasar. Oleh karena itu, risiko sistemik terbesar dari stablecoin berasal dari fluktuasi harga jaminan yang menyebabkan harga stablecoin terlepas.
Melihat kembali stablecoin pertama dalam sejarah, BitUSD, yang diluncurkan pada tahun 2014 dan kehilangan peg 1:1 terhadap dolar AS pada tahun 2018. Hal ini disebabkan oleh jaminan yang merupakan aset yang tidak dikenal, sangat fluktuatif, dan tidak memiliki jaminan apapun—BitShares.
Pada tahun yang sama, MakerDAO menerbitkan DAI yang menggunakan mekanisme over-collateralization dan mekanisme likuidasi untuk melawan risiko yang ditimbulkan oleh volatilitas tinggi aset kripto, namun pada dasarnya tidak dapat meningkatkan efisiensi modal, dan membuat stablecoin terpapar pada risiko fluktuasi harga aset jaminan. Demikian pula, stablecoin yang menggunakan aset fiat sebagai jaminan tidak berarti aman secara mutlak.
Pada bulan Maret 2023, akibat kebangkrutan tiga bank Amerika (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank, dan SilverGate Bank), baik USDC maupun DAI mengalami ketidakstabilan. Menurut informasi yang diungkapkan oleh pihak penerbit USDC, Circle, cadangan kas sebesar 3,3 miliar dolar AS yang digunakan untuk menjamin stablecoin tersebut disimpan di SVB. Hal ini menyebabkan USDC mengalami penurunan lebih dari 12% dalam sehari.
Nilai DAI juga mengalami fluktuasi, terutama karena pada saat itu lebih dari setengah cadangan jaminannya terikat pada USDC dan alat terkaitnya. Situasi baru stabil setelah Federal Reserve mengumumkan dukungan untuk kreditor bank, dan USDC serta DAI kembali ke tingkat keterikatan masing-masing. Setelah itu, kedua stablecoin menyesuaikan struktur cadangan, di mana USDC terutama menyimpan cadangan tunainya di Bank Mellon New York, sementara DAI mendiversifikasi cadangannya ke berbagai stablecoin dan meningkatkan kepemilikannya dalam aset dunia nyata (RWA).
Kejadian pemutusan rantai yang kali ini mengingatkan penerbit stablecoin untuk melakukan diversifikasi aset guna melawan risiko sistemik.
5.2 Melanggar Prinsip Desentralisasi
Meskipun stablecoin pernah mendorong penggunaan cryptocurrency yang luas dan akses kepatuhan, model mainstream-nya (seperti USDT, USDC, dll.) bergantung pada entitas terpusat untuk operasi dan aset fiat sebagai jaminan, yang bertentangan dengan prinsip inti desentralisasi dan tahan sensor yang merupakan sifat asli blockchain.
Beberapa akademisi berpendapat bahwa stablecoin yang dipatok pada fiat pada dasarnya adalah cerminan on-chain dari fiat seperti dolar AS, yang secara esensial memperkuat ketergantungan pada sistem keuangan tradisional (dolar, sistem perbankan), membentuk "inti terpusat di bawah tampilan terdesentralisasi", dan melemahkan ideal desentralisasi yang awalnya ada dalam cryptocurrency.
Ketergantungan terpusat ini tidak hanya membuat stablecoin terikat pada risiko kredit dari penerbit dan lembaga kustodian, tetapi juga dapat dibekukan atau dimanipulasi dalam situasi ekstrem (kebijakan kepatuhan, tekanan penyensoran), yang bertentangan dengan esensi asli blockchain yang "tanpa izin, tidak dapat dimanipulasi."
5.3 Kesulitan Koordinasi Regulasi Lintas Batas
Di seluruh dunia, stablecoin melibatkan banyak yurisdiksi, keuangan lintas batas, dan aliran data, tetapi posisi regulasi, definisi, dan persyaratan kepatuhan terhadap stablecoin di berbagai negara memiliki perbedaan yang signifikan.
Karena perbedaan kerangka regulasi di berbagai negara, stablecoin menghadapi ketidakpastian dan risiko hukum yang tinggi dalam penggunaan lintas batas, proses penyelesaian, dan kepatuhan, yang dapat mengakibatkan "arbitrase regulasi" dan area kosong dalam kepatuhan, menghambat proses perkembangan globalnya.
5.4 Risiko Sanksi Keuangan yang Potensial
Seiring dengan ketidakstabilan situasi internasional, stablecoin juga menghadapi risiko dimasukkan ke dalam alat sanksi keuangan. Amerika Serikat, melalui stablecoin dolar yang dipimpin oleh regulasi, mungkin memanfaatkan atribut pembayaran dan penyelesaian di seluruh dunia untuk memperkuat pengawasan terhadap aliran modal dan penggunaan dana, bahkan menerapkan sanksi seperti pembekuan dan pemblokiran terhadap entitas atau negara tertentu.
Alexander Baker menunjukkan bahwa stablecoin, dalam beberapa hal, telah menjadi perpanjangan dari dollar on-chain, dan di masa depan mungkin akan menjadi bagian dari senjata finansial AS, seperti sistem tradisional seperti SWIFT. Bagi beberapa pasar berkembang, transaksi lintas batas, dan proyek keuangan on-chain, ini tanpa diragukan lagi meningkatkan eksposur risiko politik dan kepatuhan, mendorong eksplorasi lebih lanjut terhadap de-dollarization dan stablecoin mata uang lokal di tingkat regional.
Kesimpulan
Kebangkitan stablecoin adalah cerminan dari restrukturisasi tatanan moneter di era keuangan digital. Sejak diluncurkannya, stablecoin terus meresap ke berbagai bidang seperti pembayaran, perdagangan, dan cadangan aset, dan dengan efisiensi, biaya rendah, serta kemampuan untuk diprogram, secara bertahap menjadi jembatan penting yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekonomi digital. Saat ini, stablecoin bukan hanya infrastruktur dasar yang penting di pasar kripto, tetapi juga secara mendalam memengaruhi evolusi tatanan keuangan global, dan semakin banyak negara yang memasukkannya ke dalam pengawasan keuangan dan strategi moneter mereka.
Di balik kebangkitan stablecoin, terdapat persaingan tersembunyi antara kedaulatan moneter dan hegemoni finansial. Dominasi stablecoin dolar AS di pasar global semakin mengukuhkan kekuasaan dolar di dunia blockchain, dengan struktur cadangannya yang terikat erat dengan obligasi dolar AS, menjadikan stablecoin sebagai alat penting dalam strategi keuangan Amerika. Sementara itu, pasar negara berkembang dan ekonomi utama lainnya berusaha memperlemah pengaruh penetrasi stablecoin dolar AS melalui stablecoin mata uang lokal, regulasi mata uang digital, dan pembangunan sistem pembayaran lintas batas, mendorong diversifikasi mata uang global dan digitalisasi mata uang lokal. Legislasi stablecoin telah menjadi variabel kunci dalam restrukturisasi tatanan keuangan internasional di masa depan, yang mencerminkan redistribusi kepentingan nasional dan kekuasaan finansial yang lebih dalam.
Namun, perkembangan masa depan stablecoin masih menghadapi banyak ketidakpastian. Pertama, risiko sistemik yang melekat pada mekanisme penjaminan dan struktur cadangan sulit dihilangkan sepenuhnya dalam jangka pendek, masih ada potensi krisis kepercayaan dan ancaman volatilitas pasar. Kedua, regulasi global belum membentuk kerangka kerja yang seragam, koordinasi regulasi lintas batas dan penerapan hukum menghadapi banyak hambatan, stablecoin masih berada di area abu-abu, menghadapi risiko kepatuhan dan kebijakan yang terus-menerus. Ketiga, masalah penerbitan terpusat, senjata keuangan, dan sebagainya, menciptakan ketegangan internal antara stablecoin dan ideologi asli blockchain yang terdesentralisasi dan tahan sensor, bagaimana menyeimbangkan kepatuhan regulasi dengan otonomi teknologi di masa depan, masih menjadi isu inti yang harus dihadapi oleh industri.
Masa depan stablecoin akan memainkan peran yang semakin penting dalam infrastruktur keuangan, kompetisi mata uang, dan sistem penyelesaian internasional. Jalur perkembangannya berkaitan erat dengan penggabungan mendalam antara keuangan terdesentralisasi dan aset dunia nyata, serta pembangunan tatanan keuangan global yang baru dan redistribusi kekuasaan berbicara.
Referensi
•Gate,
•Langit,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Cepat,
•Kongres,
•Whitehouse,