ステーブルコイン:暗号化世界の価値のアンカー

今日の暗号通貨分野では、ステーブルコインは無視できない重要な要素となっています。その独自の価値は、暗号資産取引の媒介機能だけでなく、クロスボーダー決済などの伝統的な金融シーンにおいても革命的な可能性を示しています。最新の業界データによれば、2025年4月9日までに、世界のステーブルコインの流通時価総額は2367億ドルに達しています。複数のトップ資産管理機関やEU、シンガポールなどの主権経済体も、ステーブルコインの分野に加速的に進出しています。あるステーブルコイン発行者は最近、正式に米国SECに上場申請書を提出し、50-70億ドルの評価額でナスダックに上場する見込みであり、これは業界の盛況な発展の縮図となっています。

! Web3 弁護士の解釈:ステーブルコインは必ずしも安定しているのか? なぜステーブルコインが重要なのか?

一、ステーブルコインの定義と応用

ステーブルコインは理論上、特定の価格を長期間維持できる暗号通貨を指し、その核心的特徴は特定のメカニズムを通じて通貨の価値を相対的に安定させることです。注意が必要なのは、中央銀行デジタル通貨(CBDC)はステーブルコインの範疇には含まれません。CBDCは法定通貨と1:1の等価交換関係を維持し、国家の信用を基盤としているため、本質的には法定通貨のデジタル形態の革新にあたります。一方、暗号業界の文脈におけるステーブルコインは多くが民間主体によって発行され、その価値の固定は商業信用、担保資産、またはアルゴリズムプロトコルによって維持されます。

ステーブルコインの出現は、暗号化通貨の世界における価値保存の問題を解決しました。投資家にとって、暗号化通貨市場に投資するための第一歩は、現実世界の法通貨を暗号化世界のステーブルコインに交換することです。その後、ステーブルコインを利用して他の暗号化通貨の取引を行います。

暗号通貨市場の他に、ステーブルコインはDeFi(分散型金融)、クロスボーダー決済などの分野でも広く利用されています。クロスボーダー決済の分野において、ステーブルコインは顕著な効率性とコスト優位性を示しています。従来の銀行システムと比較して、ステーブルコインの決済は短時間で完了し、複雑な代理銀行ネットワークや清算機関に依存する必要がありません。ステーブルコイン決済はT+0の即時決済を実現し、クロスボーダー決済における資金占有コストを大幅に削減しました。

分散型金融(DeFi)の分野では、ステーブルコインはそのエコシステムの運営における基礎資産となっています。DeFiプロトコルの重要な価値媒介として、ステーブルコインはさまざまな分散型プラットフォームに安定かつ十分な流動性のサポートを提供するだけでなく、その低いボラティリティ特性により、DeFiプラットフォーム上での取引と貸出の経済モデルをさらに最適化しています。

二、主流ステーブルコイン分析

現在、市場で主流のステーブルコインは、その担保となる実物資産の種類によって、法定通貨担保のステーブルコイン、暗号化通貨担保のステーブルコイン、実物資産担保のステーブルコイン、及びアルゴリズムに基づくステーブルコインに分けることができます。

(一)法定通貨に連動したステーブルコイン

1. 米ドル建て

USDCの発行および運営主体は某社であり、現時点でそのステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。同社は、超過準備の米ドル現金や短期米国債などの資産を通じてUSDCの通貨価値の安定を支えています。関連するステーブルコインの準備は、第三者監査機関によって月次監査報告書が発行され、期間に対応する準備状況が開示されます。

USDCの発行者は、アメリカの州法に基づいて規制されたライセンスを持つ送金機関です。同社はFinCEN(金融犯罪執行ネットワーク)に関連する登録を完了し、アメリカの複数の州で送金ライセンス(MTL)を取得しています。2024年、USDCはEUのMiCA法案のコンプライアンス要件を満たす最初の主流ステーブルコインとなります。

2. USDTの

USDTの発行と運営主体はある会社で、現在このステーブルコインの流通時価総額は約600億ドルです。この会社は1:1の現金準備と米国債、コマーシャルペーパー、マネーマーケットファンドなどの非現金資産を通じてUSDTの通貨価値の安定を維持しています。第三者監査機関が四半期ごとの準備報告書を発表しています。

USDTのコンプライアンスはしばしば疑問視されています。その発行者は、準備金の透明性がないために4100万ドルの罰金を科されたことがあります。2024年には、制裁対象に対してステーブルコインのウォレットサービスを提供したり、マネーロンダリングの疑いがあるため、その会社は制裁規定に違反したとして調査されています。また、現時点でUSDTはEUのMiCA発行許可を取得していません。

USDTは、コンプライアンスと監査の透明性に明らかな短所があるにもかかわらず、高い流通時価総額を維持することができています。これは、暗号化エコシステム内に構築された完全なエコロジーとネットワーク効果によるものです。USDTの合法的なシーンでの広範な使用は、その重要な地位を確立しており、非伝統的なシーンでの広範な応用もその独自性です。

(二)暗号化資産に連動したステーブルコイン

DAI

DAIステーブルコインは、ある分散型組織によって発行されており、現在の流通時価総額は約31億ドルです。DAIの安定性は、暗号資産の過剰担保メカニズムによって実現されています。ユーザーは、暗号資産を過剰な割合でスマートコントラクトにロックする必要があります。担保の価値が市場の変動により下落した場合、システムはスマートコントラクトの自動トリガーによって清算プロセスを実行し、安定費および清算罰金を通じてDAIとドルの間のペッグ関係を維持します。

DAIの発行者は従来の意味での商業的実体ではなく、イーサリアムブロックチェーンに基づいて構築された分散型自律組織(DAO)です。明確な法的主体が欠如しているため、DAIのコンプライアンスは従来の金融システムの規制フレームワークを通じて評価することが難しく、その透明性は主に技術監査と内部ガバナンスに依存しています。

(三)実物資産に連動するステーブルコイン

PAXGの

PAXGはある会社によって発行された金のステーブルコインです。2025年3月現在、PAXGの時価総額は約18.7億ドルで、金のステーブルコイン市場の76％のシェアを占めています。PAXGの金の実物備蓄は信託会社によって管理され、専用の金庫に保管されています。第三者監査会社が毎月金庫内の金の備蓄を監査し、開示を行います。

PAXGの発行はニューヨーク州金融サービス管理局によって承認され、監視されています。発行者は信託会社を通じて金の準備を保有し、これにより金の準備と発行者の資産の完全な隔離を実現し、対応する金の準備の独立性と十分性を確保しています。

(四)アルゴリズムに基づくステーブルコイン

アルゴリズムステーブルコインは、複雑なスマートコントラクトアルゴリズムを通じてその価値を参照通貨に連動させることを維持します。アルゴリズムステーブルコインの通貨の安定性は、アルゴリズムの設計と市場の状況に過度に依存しているため、極端な市場の変動が発生したり、安定アルゴリズムが悪意のある攻撃を受けると、参照通貨との通貨の価値の連動を失う可能性が高くなります。2022年5月の「UST、Luna暴雷事件」は、アルゴリズムステーブルコインの多くの欠陥を露呈し、暗号市場全体のアルゴリズムステーブルコインに対する信頼基盤を完全に崩壊させました。

三、まとめ

ステーブルコインの価値の基盤は二重の支えの上に築かれています: 一つは、アンカーとなる実物またはデジタル資産が基盤の保障となり、二つ目は市場のコンセンサスによって駆動される流動性と信頼メカニズムです。コンセンサスはステーブルコインの使用範囲と流動性を決定し、準備資産が十分であるかどうかはそのステーブルコインのリスク耐性能力に直接関連しています。

しかし、ステーブルコインの「安定」特性は絶対的ではありません。ステーブルコイン市場のコンセンサスに亀裂が生じたり、準備資産がシステムリスクに直面した場合、通貨の価格変動やさらにはペッグが外れるリスクに直面する可能性があります。ステーブルコインが直面する可能性のある極端なリスクに対処し、ステーブルコイン保有者の合法的な権利を保護するために、関連する規制フレームワークと技術的保障メカニズムはさらに発展し、改善される必要があります。