0xYYcn Yiran、Bitfox Researchによって書かれました
ステーブルコイン市場の規模と重要性は継続的に急増しており、その原動力は暗号通貨市場の熱気と主流アプリケーションシーンの拡大にあります。2025年の中頃までに、その総市場価値は2500億ドルを超え、年初から22%以上の増加を見せています。モルガン・スタンレーの報告によると、これらの米ドルに連動するトークンは現在、日平均取引量が1000億ドルを超えており、2024年にはブロックチェーン上の取引総額が27.6兆ドルに達する見込みです。ナスダックのデータによれば、この取引規模はVisaとMastercardの合計を超えています。しかし、この繁栄の背後には一連のリスクが潜んでおり、その中でも特に重要なのは、発行者のビジネスモデルとそのトークンの安定性がアメリカの金利変動と密接に結びついていることです。連邦公開市場委員会（FOMC）の次回の決定が近づく中、本研究は法定通貨担保型の米ドルステーブルコイン（USDT、USDCなど）に焦点を当て、グローバルな視点から米連邦準備制度の金利サイクルやその他の潜在的リスクがこの業界の構図をどのように再形成するかを深く探求します。
ステーブルコイン 101：熱狂と規制の中で成長する
ステーブルコインの定義：
ステーブルコインは、一定の価値を維持することを目的とした暗号資産であり、各トークンは通常1:1の比率で米ドルにペッグされています。その価値安定メカニズムは、主に2つの方法で実現されます：十分な準備資産（例えば現金や短期証券）によって支えられるか、特定のアルゴリズムによってトークン供給が調整されるかです。テザー（USDT）やサークル（USDC）を代表とする法定通貨担保型ステーブルコインは、現金や短期証券を保有することで発行された各単位トークンに完全な担保を提供します。この保証メカニズムは、価格の安定性の核心です。大西洋理事会（Atlantic Council）のデータによれば、現在約99%のステーブルコインの流通量は米ドル建てのタイプが主導しています。
業界の意義と現状:
2025年、ステーブルコインは暗号分野の境界を越え、主流の金融およびビジネスシーンに急速に統合されている。国際的な決済大手Visaは、銀行がステーブルコインを発行するためのプラットフォームを立ち上げ、Stripeはステーブルコイン決済機能を統合し、AmazonやWalmartも自社のステーブルコインの発行を計画している。一方で、世界的な規制フレームワークも徐々に整備されている。2025年6月、アメリカ合衆国上院は画期的な《ステーブルコイン決済明確法案》（GENIUS Act）を通過させ、連邦レベルにおける初のステーブルコイン規制法となった。その核心的な要求には、発行者が高品質の流動資産（現金または3か月以内に満期を迎える短期国債）を用いて安定した1:1のサポート比率を維持し、保有者の権利保障義務を明確にする必要があることが含まれている。大西洋を挟んだヨーロッパ市場では、《暗号資産市場規制法案》（MiCA）の枠組みがより厳しい規定を実施し、当局に対してステーブルコインがユーロ圏の通貨安定を脅かす場合、ユーロ以外のステーブルコインの流通を制限する権限を与えている。市場面では、ステーブルコインは強力な成長の動きを示している：2025年6月時点で、その流通総額は2550億ドルを超えている。シティグループ（Citi）は、この市場規模が2030年までに1.6兆ドルに急増し、約7倍の成長を遂げると予測している。これは明確に、ステーブルコインが主流化に向かっていることを示しているが、その急成長は新たなリスクや摩擦も伴っている。
図1: イーサリアムステーブルコインの採用比較と市場活性度分析（過去30日）
法定通貨は、ステーブルコインと金利感応モデルをサポートします。
伝統的な銀行預金が顧客に利息をもたらすのとは異なり、ステーブルコインの保有者は通常、何の利益も享受しません。《ステーブルコイン支払い明確法》（GENIUS Act）に基づき、法定通貨担保型の米ドルステーブルコインのユーザーアカウントの残高は明示的に無利息状態（0%）に設定されています。この規制の枠組みにより、発行者は準備金投資から得られるすべての利益を保持することができます。現在の高金利環境下では、このメカニズムがTether（テザー）やCircle（USD Coin発行元）などの企業を高利益主体に転換させる要因となっています。しかし、このモデルはまた、金利が下落するサイクルの中で極めて高い脆弱性に直面することになります。
準備金投資構造:
流動性を確保し、ステーブルコインのペッグ価値を維持するために、主要な発行者はその準備金の主体を短期米国債（U.S. Treasury bills）およびその他の短期金融商品に配置しています。2025年初めまでに、テザー社が保有する米国政府債務の規模は1130億から1200億ドルに達し、これは同社の総準備金の約80%を占めており、世界の米国債保有者の中でトップ20に位置しています。下の図は、テザーの準備資産の詳細な構成を示しており、その資産が国債や現金類資産に高度に集中していることを明確に示しています。他の証券、金、ビットコインなどの非伝統的資産は、資産ポートフォリオの中で占める割合が著しく低いです。
図2. 2025年のテザーの準備資産構成（米国債が主）、法定通貨に支えられたステーブルコインが利息のある政府資産に対する高度な依存を反映している
高品質な準備資産は、ペッグされた価値を維持し、ユーザーの信頼を高めると同時に、実質的な利息収入を生み出しています——これは現在のステーブルコインビジネスモデルの生命線です。2022年から2023年にかけて、連邦準備制度（Federal Reserve）の攻撃的な利上げ政策は、短期国債（T-bills）の利回りと銀行預金金利を数年ぶりの高水準に押し上げ、直接的にステーブルコインの準備の投資収益を増幅しました。Circle社が公開した財務報告書を例に取ると、2024年の総収入168億ドルのうち、なんと167億ドル（99%に達する）が準備資産からの利息収入に由来しています。一方、Techxploreの報道によれば、2024年のTether社の利益は130億ドルに達するとされており、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）などのウォール街の大手銀行の利益規模に匹敵するか、それを上回る可能性があります。このような利益規模（Tether社の約100人の運営チームによって生み出された）は、高金利環境がステーブルコイン発行者の収入に与える強力な後押し効果を特に際立たせています。本質的に、ステーブルコイン発行者は、高いリターンを得る「キャリー取引」（Carry Trade）を運営しており、ユーザーの資金を利回り5%以上の国債資産に配分し、ユーザーがゼロ金利を受け入れることでその利差収益を全額取得しています。利率変動への脆弱性。
金利変動リスクエクスポージャー
ステーブルコイン発行者の収入モデルは、米連邦準備制度理事会の金利変動に対して非常に高い感度を示します。例えば、50ベーシスポイントの利下げ（0.50%）だけで、テザー（Tether）の年間利息収入が約6億ドル減少する可能性があります。ナスダック（Nasdaq）の分析機関が警告しているように、「利息収入への過度な依存は、サークル（Circle）などの発行者を利下げサイクルの中で脆弱な立場に追いやるでしょう。」
以下の図3は、シカゴ商品取引所（CME）が2025年7月23日の市場予想に基づいて描いた連邦基金金利曲線の動向（予測期間は2026年末まで）を示しています。図4は、百万ドル規模の定量分析を通じて、金利変動がCircle社の準備収益に及ぼす影響メカニズムを具体的に説明しています。
図 3. 2026年12月フェデラルファンド金利見通し(CME, 2025/07/23)
図 4. 金利の変動に対するサークルの準備金収入の感応度
2024年の例として、Circle社の準備資産の利息収入は167億ドルに達し、総収入（168億ドル）の99%を占めています。シカゴ商品取引所（CME）のデータモデルに基づくと（2025年7月23日現在）、連邦基金金利が2026年12月に2.25%–2.50%の範囲に戻る場合（確率約90%）、Circleは約88.2億ドルの利息収入を失うと予想しており、これは2024年の関連収入総額の50%以上に相当します。この収入のギャップを埋めるために、同社は2026年末までにUSDCステーブルコインの流通供給量を倍増させる必要があります。
金利以外のその他のコアリスク：ステーブルコインシステムの複数の課題
金利の動態がステーブルコイン業界において重要な役割を果たしているにもかかわらず、このシステム内にはさまざまな他の重要なリスクや課題が存在します。業界の楽観的な期待が広がる中で、これらのリスク要因を体系的に整理し、冷静な包括的分析を提供する必要があります。
規制および法律の不確実性
ステーブルコインの運用は、アメリカの「ステーブルコイン決済明確法案」（GENIUS Act）やEUの「暗号資産市場規制法案」（MiCA）などの断片的な規制枠組みに制約されています。この枠組みは一部の発行者に合法性を与える一方で、高額なコンプライアンスコストと突発的な市場参入制限をもたらします。規制当局は、準備金の透明性不足、制裁の回避（例えば、Tetherが制裁対象地域で関与した数十億ドルの取引）や消費者の権利侵害に対して強制措置を講じることができ、特定のステーブルコインの償還機能が停止したり、コア市場から排除されたりすることが迅速に起こる可能性があります。
銀行の協力と流動性集中リスク
法定通貨担保型ステーブルコインの準備金の保管および法定通貨のチャネル（入金/出金）サービスは、限られた提携銀行に大きく依存しています。提携銀行の突発的な危機（例えば、シリコンバレー銀行（SVB）の破綻により、33億ドルのUSDC準備金が凍結された場合）や大規模な集中償還の流れは、迅速に銀行の預金準備を枯渇させ、トークンのデペッグを引き起こし、卸売的な償還の圧力が銀行の現金バッファを突破する際には、より広範な銀行システムの流動性の安定性を脅かします。
安定性の固定とデリンクのリスク
全額担保を主張しても、安定コインは市場の信頼が揺らいだ際にペッグ機構が崩壊する可能性があり、実際にそのような事例が発生しています（例えば、2023年3月には、準備資産の入手可能性に対する懸念から、USDCの価格が0.88ドルまで暴落しました）。アルゴリズミック安定コイン（Algorithmic Stablecoins）の安定性曲線はさらに急峻であり、2022年のテラUSD（UST）の崩壊はその顕著な例を提供しています。
透明度と取引相手リスク
ユーザーは、発行者（通常は四半期ごと）によって発表される準備証明書（Attestations）に依存して、資産の真実性と流動性を評価します。しかし、包括的な公開監査の欠如は信頼性に疑問を投げかけます。銀行に預けられた現金、マネーマーケットファンドの持分、あるいはリポ取引の資産にかかわらず、準備資産はカウンターパーティリスクと信用リスクを含んでおり、ストレスシナリオでは償還保証能力を実質的に損なう可能性があります。
運営と技術の安全リスク
中央集権型ステーブルコインは攻撃に対処するためにトークンを凍結または押収することができますが、同時に単一のガバナンスリスクをもたらします。一方、DeFiバージョンはスマートコントラクトの脆弱性、クロスチェーンブリッジ攻撃、カストディアンのハッキングなどの脅威にさらされやすいです。また、ユーザーの操作ミス、フィッシング、ブロックチェーン取引の不可逆性などの要因も、保有者に日常的な安全上の課題をもたらします。
マクロ金融安定性のリスク
数千億ドルのステーブルコインの準備金が短期の米国債市場に集中しており、その大規模な償還行為は国債の需要構造と利回りのボラティリティに直接影響を与える。極端な流出シナリオは国債市場のパニック売り（Fire-sales）を引き起こす可能性がある。一方で、ステーブルコインの広範なドル化の適用は、連邦準備制度（Fed）の金融政策の伝導効果を弱め、米国中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を加速させるか、より厳格な規制の設立を促進する可能性がある。
結論
連邦公開市場委員会（FOMC）の次回会議が近づく中、市場は利率が変わらないと広く予想していますが、今後の会議の議事録や先行指針が注目の焦点となるでしょう。USDTやUSDCなどの法定通貨担保型ステーブルコインの顕著な成長は、米国の金利変動と深く結びついたビジネスモデルの本質を覆い隠しています。将来を見据えると、穏やかな利下げ（例えば25-50ベーシスポイント）であっても、数億ドル規模の利息収入が侵食され、発行者は成長パスを再評価するか、保持者に一部の利益を譲渡することによって市場の採用率を維持せざるを得なくなるでしょう。
金利感応性に加えて、ステーブルコインは進化し続ける規制環境、銀行と流動性集中リスク、ペッグの完全性に関する課題、そしてスマートコントラクトの脆弱性から準備金の透明性不足に至るまでの運営リスクに対処しなければなりません。特に重要なのは、このようなトークンが短期の米国債のシステム的に重要な保有主体になると、その償還行為が世界の債券市場の価格形成メカニズムに影響を与え、金融政策の効果の伝達経路を妨げる可能性があることです。
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連邦準備制度（FED）決策前瞻：アメリカの金利がステーブルコイン業界にどのように影響するか？
0xYYcn Yiran、Bitfox Researchによって書かれました
ステーブルコイン市場の規模と重要性は継続的に急増しており、その原動力は暗号通貨市場の熱気と主流アプリケーションシーンの拡大にあります。2025年の中頃までに、その総市場価値は2500億ドルを超え、年初から22%以上の増加を見せています。モルガン・スタンレーの報告によると、これらの米ドルに連動するトークンは現在、日平均取引量が1000億ドルを超えており、2024年にはブロックチェーン上の取引総額が27.6兆ドルに達する見込みです。ナスダックのデータによれば、この取引規模はVisaとMastercardの合計を超えています。しかし、この繁栄の背後には一連のリスクが潜んでおり、その中でも特に重要なのは、発行者のビジネスモデルとそのトークンの安定性がアメリカの金利変動と密接に結びついていることです。連邦公開市場委員会（FOMC）の次回の決定が近づく中、本研究は法定通貨担保型の米ドルステーブルコイン（USDT、USDCなど）に焦点を当て、グローバルな視点から米連邦準備制度の金利サイクルやその他の潜在的リスクがこの業界の構図をどのように再形成するかを深く探求します。
ステーブルコイン 101：熱狂と規制の中で成長する
ステーブルコインの定義：
ステーブルコインは、一定の価値を維持することを目的とした暗号資産であり、各トークンは通常1:1の比率で米ドルにペッグされています。その価値安定メカニズムは、主に2つの方法で実現されます：十分な準備資産（例えば現金や短期証券）によって支えられるか、特定のアルゴリズムによってトークン供給が調整されるかです。テザー（USDT）やサークル（USDC）を代表とする法定通貨担保型ステーブルコインは、現金や短期証券を保有することで発行された各単位トークンに完全な担保を提供します。この保証メカニズムは、価格の安定性の核心です。大西洋理事会（Atlantic Council）のデータによれば、現在約99%のステーブルコインの流通量は米ドル建てのタイプが主導しています。
業界の意義と現状:
2025年、ステーブルコインは暗号分野の境界を越え、主流の金融およびビジネスシーンに急速に統合されている。国際的な決済大手Visaは、銀行がステーブルコインを発行するためのプラットフォームを立ち上げ、Stripeはステーブルコイン決済機能を統合し、AmazonやWalmartも自社のステーブルコインの発行を計画している。一方で、世界的な規制フレームワークも徐々に整備されている。2025年6月、アメリカ合衆国上院は画期的な《ステーブルコイン決済明確法案》（GENIUS Act）を通過させ、連邦レベルにおける初のステーブルコイン規制法となった。その核心的な要求には、発行者が高品質の流動資産（現金または3か月以内に満期を迎える短期国債）を用いて安定した1:1のサポート比率を維持し、保有者の権利保障義務を明確にする必要があることが含まれている。大西洋を挟んだヨーロッパ市場では、《暗号資産市場規制法案》（MiCA）の枠組みがより厳しい規定を実施し、当局に対してステーブルコインがユーロ圏の通貨安定を脅かす場合、ユーロ以外のステーブルコインの流通を制限する権限を与えている。市場面では、ステーブルコインは強力な成長の動きを示している：2025年6月時点で、その流通総額は2550億ドルを超えている。シティグループ（Citi）は、この市場規模が2030年までに1.6兆ドルに急増し、約7倍の成長を遂げると予測している。これは明確に、ステーブルコインが主流化に向かっていることを示しているが、その急成長は新たなリスクや摩擦も伴っている。
図1: イーサリアムステーブルコインの採用比較と市場活性度分析（過去30日）
法定通貨は、ステーブルコインと金利感応モデルをサポートします。
伝統的な銀行預金が顧客に利息をもたらすのとは異なり、ステーブルコインの保有者は通常、何の利益も享受しません。《ステーブルコイン支払い明確法》（GENIUS Act）に基づき、法定通貨担保型の米ドルステーブルコインのユーザーアカウントの残高は明示的に無利息状態（0%）に設定されています。この規制の枠組みにより、発行者は準備金投資から得られるすべての利益を保持することができます。現在の高金利環境下では、このメカニズムがTether（テザー）やCircle（USD Coin発行元）などの企業を高利益主体に転換させる要因となっています。しかし、このモデルはまた、金利が下落するサイクルの中で極めて高い脆弱性に直面することになります。
準備金投資構造:
流動性を確保し、ステーブルコインのペッグ価値を維持するために、主要な発行者はその準備金の主体を短期米国債（U.S. Treasury bills）およびその他の短期金融商品に配置しています。2025年初めまでに、テザー社が保有する米国政府債務の規模は1130億から1200億ドルに達し、これは同社の総準備金の約80%を占めており、世界の米国債保有者の中でトップ20に位置しています。下の図は、テザーの準備資産の詳細な構成を示しており、その資産が国債や現金類資産に高度に集中していることを明確に示しています。他の証券、金、ビットコインなどの非伝統的資産は、資産ポートフォリオの中で占める割合が著しく低いです。
図2. 2025年のテザーの準備資産構成（米国債が主）、法定通貨に支えられたステーブルコインが利息のある政府資産に対する高度な依存を反映している
高品質な準備資産は、ペッグされた価値を維持し、ユーザーの信頼を高めると同時に、実質的な利息収入を生み出しています——これは現在のステーブルコインビジネスモデルの生命線です。2022年から2023年にかけて、連邦準備制度（Federal Reserve）の攻撃的な利上げ政策は、短期国債（T-bills）の利回りと銀行預金金利を数年ぶりの高水準に押し上げ、直接的にステーブルコインの準備の投資収益を増幅しました。Circle社が公開した財務報告書を例に取ると、2024年の総収入168億ドルのうち、なんと167億ドル（99%に達する）が準備資産からの利息収入に由来しています。一方、Techxploreの報道によれば、2024年のTether社の利益は130億ドルに達するとされており、ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）などのウォール街の大手銀行の利益規模に匹敵するか、それを上回る可能性があります。このような利益規模（Tether社の約100人の運営チームによって生み出された）は、高金利環境がステーブルコイン発行者の収入に与える強力な後押し効果を特に際立たせています。本質的に、ステーブルコイン発行者は、高いリターンを得る「キャリー取引」（Carry Trade）を運営しており、ユーザーの資金を利回り5%以上の国債資産に配分し、ユーザーがゼロ金利を受け入れることでその利差収益を全額取得しています。利率変動への脆弱性。
金利変動リスクエクスポージャー
ステーブルコイン発行者の収入モデルは、米連邦準備制度理事会の金利変動に対して非常に高い感度を示します。例えば、50ベーシスポイントの利下げ（0.50%）だけで、テザー（Tether）の年間利息収入が約6億ドル減少する可能性があります。ナスダック（Nasdaq）の分析機関が警告しているように、「利息収入への過度な依存は、サークル（Circle）などの発行者を利下げサイクルの中で脆弱な立場に追いやるでしょう。」
以下の図3は、シカゴ商品取引所（CME）が2025年7月23日の市場予想に基づいて描いた連邦基金金利曲線の動向（予測期間は2026年末まで）を示しています。図4は、百万ドル規模の定量分析を通じて、金利変動がCircle社の準備収益に及ぼす影響メカニズムを具体的に説明しています。
図 3. 2026年12月フェデラルファンド金利見通し(CME, 2025/07/23)
図 4. 金利の変動に対するサークルの準備金収入の感応度
2024年の例として、Circle社の準備資産の利息収入は167億ドルに達し、総収入（168億ドル）の99%を占めています。シカゴ商品取引所（CME）のデータモデルに基づくと（2025年7月23日現在）、連邦基金金利が2026年12月に2.25%–2.50%の範囲に戻る場合（確率約90%）、Circleは約88.2億ドルの利息収入を失うと予想しており、これは2024年の関連収入総額の50%以上に相当します。この収入のギャップを埋めるために、同社は2026年末までにUSDCステーブルコインの流通供給量を倍増させる必要があります。
金利以外のその他のコアリスク：ステーブルコインシステムの複数の課題
金利の動態がステーブルコイン業界において重要な役割を果たしているにもかかわらず、このシステム内にはさまざまな他の重要なリスクや課題が存在します。業界の楽観的な期待が広がる中で、これらのリスク要因を体系的に整理し、冷静な包括的分析を提供する必要があります。
規制および法律の不確実性
ステーブルコインの運用は、アメリカの「ステーブルコイン決済明確法案」（GENIUS Act）やEUの「暗号資産市場規制法案」（MiCA）などの断片的な規制枠組みに制約されています。この枠組みは一部の発行者に合法性を与える一方で、高額なコンプライアンスコストと突発的な市場参入制限をもたらします。規制当局は、準備金の透明性不足、制裁の回避（例えば、Tetherが制裁対象地域で関与した数十億ドルの取引）や消費者の権利侵害に対して強制措置を講じることができ、特定のステーブルコインの償還機能が停止したり、コア市場から排除されたりすることが迅速に起こる可能性があります。
銀行の協力と流動性集中リスク
法定通貨担保型ステーブルコインの準備金の保管および法定通貨のチャネル（入金/出金）サービスは、限られた提携銀行に大きく依存しています。提携銀行の突発的な危機（例えば、シリコンバレー銀行（SVB）の破綻により、33億ドルのUSDC準備金が凍結された場合）や大規模な集中償還の流れは、迅速に銀行の預金準備を枯渇させ、トークンのデペッグを引き起こし、卸売的な償還の圧力が銀行の現金バッファを突破する際には、より広範な銀行システムの流動性の安定性を脅かします。
安定性の固定とデリンクのリスク
全額担保を主張しても、安定コインは市場の信頼が揺らいだ際にペッグ機構が崩壊する可能性があり、実際にそのような事例が発生しています（例えば、2023年3月には、準備資産の入手可能性に対する懸念から、USDCの価格が0.88ドルまで暴落しました）。アルゴリズミック安定コイン（Algorithmic Stablecoins）の安定性曲線はさらに急峻であり、2022年のテラUSD（UST）の崩壊はその顕著な例を提供しています。
透明度と取引相手リスク
ユーザーは、発行者（通常は四半期ごと）によって発表される準備証明書（Attestations）に依存して、資産の真実性と流動性を評価します。しかし、包括的な公開監査の欠如は信頼性に疑問を投げかけます。銀行に預けられた現金、マネーマーケットファンドの持分、あるいはリポ取引の資産にかかわらず、準備資産はカウンターパーティリスクと信用リスクを含んでおり、ストレスシナリオでは償還保証能力を実質的に損なう可能性があります。
運営と技術の安全リスク
中央集権型ステーブルコインは攻撃に対処するためにトークンを凍結または押収することができますが、同時に単一のガバナンスリスクをもたらします。一方、DeFiバージョンはスマートコントラクトの脆弱性、クロスチェーンブリッジ攻撃、カストディアンのハッキングなどの脅威にさらされやすいです。また、ユーザーの操作ミス、フィッシング、ブロックチェーン取引の不可逆性などの要因も、保有者に日常的な安全上の課題をもたらします。
マクロ金融安定性のリスク
数千億ドルのステーブルコインの準備金が短期の米国債市場に集中しており、その大規模な償還行為は国債の需要構造と利回りのボラティリティに直接影響を与える。極端な流出シナリオは国債市場のパニック売り（Fire-sales）を引き起こす可能性がある。一方で、ステーブルコインの広範なドル化の適用は、連邦準備制度（Fed）の金融政策の伝導効果を弱め、米国中央銀行デジタル通貨（CBDC）の開発を加速させるか、より厳格な規制の設立を促進する可能性がある。
結論
連邦公開市場委員会（FOMC）の次回会議が近づく中、市場は利率が変わらないと広く予想していますが、今後の会議の議事録や先行指針が注目の焦点となるでしょう。USDTやUSDCなどの法定通貨担保型ステーブルコインの顕著な成長は、米国の金利変動と深く結びついたビジネスモデルの本質を覆い隠しています。将来を見据えると、穏やかな利下げ（例えば25-50ベーシスポイント）であっても、数億ドル規模の利息収入が侵食され、発行者は成長パスを再評価するか、保持者に一部の利益を譲渡することによって市場の採用率を維持せざるを得なくなるでしょう。
金利感応性に加えて、ステーブルコインは進化し続ける規制環境、銀行と流動性集中リスク、ペッグの完全性に関する課題、そしてスマートコントラクトの脆弱性から準備金の透明性不足に至るまでの運営リスクに対処しなければなりません。特に重要なのは、このようなトークンが短期の米国債のシステム的に重要な保有主体になると、その償還行為が世界の債券市場の価格形成メカニズムに影響を与え、金融政策の効果の伝達経路を妨げる可能性があることです。