クリプトサークルの進化:イノベーションから疎外へ

最近、香港で行われた業界会議に参加した後、国内の同業者と感想を交流したところ、暗号資産の世界の雰囲気が静かに変わっていることに気付きました。馴染みのある顔ぶれは依然として活躍していますが、市場の"気質"はまったく異なっています。これは伝統的な意味での牛市や熊市ではなく、経験豊富な参加者でさえも不思議に感じる前例のない"異化"状態です。

現在、暗号資産の世界には主導的なビジネスが1つしか残っていないようです：トークンの販売。

業界の機能を支える3つの柱

暗号資産の世界のエコシステムは、常に3つの重要な要素に依存して維持されています：

1. 価値創造：技術革新によってユーザーのニーズを満たす、例えばビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなど。

2. 価値発見：リスク投資と取引価格を含み、潜在的な資産を捉え、業界の発展を促進します。

3. 価値流通：マーケットメーカー、代理店、意見リーダーなどによって販売チャネルを構築し、トークンを一次市場から二次市場へと流通させる。

理想的には、これらの三つの段階は相互に協力し、共に発展するべきです。しかし、現在の市場は前二者の衰退と後者の繁栄という不均衡な状態を呈しています。

プロジェクト側はもはやユーザーのニーズや製品開発に注力せず、ベンチャーキャピタルも業界のトレンドを深く研究しなくなった。市場全体はまるで一つの声だけが残っているかのようだ："トークンをどのように販売するか？"

現在の市場エコシステムの歪んだ発展

健全な市場環境では、3つの要素が密接に関連するべきです：プロジェクトチームが高品質の製品を開発し、ユーザーのニーズを満たし、利益と市場プレミアムを獲得する；投資機関は低迷期に介入し、ピーク時に退出する；流通チャネルは資本効率を向上させます。

しかし、現在の暗号資産の世界では、革新の機会、製品開発、またはユーザーのニーズに関する議論はほとんど行われていません。特定の分野では依然として熱気がありますが、全体的な革新の熱意は以前ほどではありません。

二次市場の機関は一般的に様子見の姿勢を取り、新たに上場した代貨はしばしば価格の高点に迅速に達し、ミームコインの流動性はほぼ枯渇している。

このような状況下で、主に活躍しているのは第三の参加者：マーケットメイカー、代理店、仲介業者です。彼らの関心は、データを美化する方法、大規模取引プラットフォームの上場機会を得ること、買い手を引き付けるためのプロモーション、そしてアクティブなマーケットメイキングを通じて取引量を増やす方法に集中しています。

市場参加者の同質化が深刻で、暗号資産の世界でますます希少になっているストック資金を争って競争しています。

利益団体の形成

このような状況では、主要なリソース提供者（トッププロジェクト、主要な取引プラットフォームおよびその上場部門、実力のあるマーケットメーカーや代理店）が強固な利益共同体を形成しています。資金はこのシステム内で循環します：流動性提供者からベンチャーキャピタルへ、さらにトッププロジェクトへと流れ、一方で個人投資家からは絶えず資金が注入され、この利益共同体を育て、成長させています。

イノベーションの精神の衰退

2022年のFTX事件後の低迷期と比較すると、現在の状況は異なります。その時、大量の資金は依然としてベンチャーキャピタルや機関投資家の手に集中しており、これらの資金は出資機能を持ち、スタートアッププロジェクトに投資し、正の外部効果を生み出し、価値を創造し、新しい資金を引き寄せることができました。

しかし現在、大部分の資金が中間段階で吸収されており、プロジェクト側はしばしば上場後の差益収益のみを追求し、ベンチャーキャピタルや二次市場の仲介業者となり、価値創造にはもはや重点を置かず、"空の殻"のストーリーを構築することにのみ集中しています。ビジネスロジックから見ると、下流の流通チャネルが大部分のコストを占める場合、上流の研究開発および運営投入は必然的に圧縮されることになります。

多くのプロジェクトは製品開発を放棄し、資金をすべて宣伝や上場に使っています。実際の製品やユーザーがいないプロジェクトでも成功して上場でき、現在の宣伝は「ミーム駆動」としてパッケージ化できます。製品や技術に投入する資金が少ないほど、上場や価格上昇に使える資金が増えます。

暗号資産の世界の革新の道は次のようになっています：

"魅力的なストーリーを構築 → 迅速なパッケージ化 → 関係を探して上場 → 現金化して撤退"

製品、ユーザー、価値創造は理想主義者の自己慰撫になっているようだ。

抽水モードのリスク

表面上、プロジェクト側は資金を上場や価格の引き上げに使用することが、すべての関係者にとって有利であるように見える：ファンドは退出でき、小口投資家はギャンブルの余地を持ち、中間業者は豊かな利益を得る。

しかし、長期的には、正の外部効果の喪失が仲介者がますます大きくなり、独占形成後に手数料の割合が絶えず上昇することを引き起こします。

上流のプロジェクト側は製品開発への投資を減少させ、規制圧力や高額な手数料に直面し、リスクとリターンの比率が深刻に不均衡になり、最終的には撤退を選ぶ可能性があります。下流の個人投資家間の競争が激化し、「永遠に引き受ける」という感覚が利益を得る効果を消失させ、大量のユーザーが撤退する原因となっています。

本質的に、中間業者（取引プラットフォーム、マーケットメーカー、代理店、コミュニティなど）はサービス提供者であり、直接的に価値や正の外部効果を生み出すわけではありません。サービス提供者と利益を吸い上げる者が市場で最大の受益者となると、全体の市場は癌にかかった身体のようになり、最終的には栄養が尽きて衰退する可能性があります。

サイクルと再構築

結局のところ、通貨圏は循環的な市場です。

楽観主義者は、現在の流動性不足の谷の後には、必ずや本当の「価値の復興」が訪れると信じています。技術革新、新しいアプリケーションのシーンやビジネスモデルが再び革新への情熱を呼び起こすでしょう。革新の精神は消えず、バブルはやがて消退します。たとえそれが微弱な光であっても、前進の道しるべとなる灯台になる可能性があります。

悲観論者は、バブルはまだ完全に崩壊しておらず、暗号資産の世界はさらに深い「雪崩式の洗牌」を経験する必要があると考えています。水を抜く者が通貨を持たず、仲介業者が主導する市場の構造が崩壊したときにのみ、真の再構築が訪れる可能性があります。

このプロセスでは、従事者は疑念、内部消耗、疲労、自己疑念に満ちた混沌とした期間を経験することになります。

しかし、これこそが市場の本質です——周期は運命であり、バブルは新たな誕生の前奏でもあります。

未来は明るいかもしれませんが、明るい未来への道は長くて厳しいかもしれません。