BTCFiの全面解読：LendingからStakingまで、自分のモバイルビットコインバンクを構築する

まとめ

ビットコインが金融市場における地位をますます強固にする中、BTCFi分野は急速に暗号通貨革新の最前線となっています。BTCFiは、ビットコインに基づくさまざまな金融サービスを含み、貸出、ステーキング、取引、デリバティブなどがあります。本研究報告書では、BTCFiの複数の重要なトラックを詳しく分析し、ステーブルコイン、貸出サービス、ステーキングサービス、再ステーキングサービス、そして中央集権的および非中央集権的金融の統合について探討します。

報告はまずBTCFi市場の規模と成長ポテンシャルを紹介し、機関投資家の参加が市場にもたらす安定性と成熟度を強調しました。次に、安定コインのメカニズムについて詳しく探討し、中央集権型と非中央集権型の安定コインの異なる種類、およびそれらがBTCFiエコシステムの中で果たす役割について説明しました。貸出分野では、ユーザーがビットコインを借りることで流動性を得る方法を分析し、主要な貸出プラットフォームと製品を評価しました。

ステーキングサービスに関して、報告書はBabylonなどの重要なプロジェクトに焦点を当てています。これらのプロジェクトは、ビットコインのセキュリティを活用して他のPoSチェーンにステーキングサービスを提供するとともに、ビットコイン保有者に収益機会を創出しています。再ステーキングサービスは、ステーキング資産の流動性をさらに解放し、ユーザーに追加の収益源を提供します。

さらに、研究報告ではCeDeFiモデルについても探討されており、中央集権的な金融の安全性と分散型金融の柔軟性を組み合わせることで、ユーザーにより便利な金融サービス体験を提供しています。

最後に、報告は異なる資産クラスの安全性、収益率、エコシステムの豊かさを比較することによって、BTCFiが他の暗号金融分野に対して持つ独自の利点と潜在的なリスクを明らかにしました。BTCFi分野の継続的な発展に伴い、さらなる革新と資金流入が期待され、ビットコインの金融分野におけるリーダーシップがさらに強化されるでしょう。

キーワード：BTCFi、ステーブルコイン、貸付、ステーキング、再ステーキング、CeDeFi、ビットコイン金融

BTCfiサーキットの概要

BTCFiはモバイルビットコイン銀行のようなもので、ビットコインを中心とした一連の金融活動を含みます。これには、ビットコインの貸出、ステーキング、取引、先物およびデリバティブなどが含まれます。CryptoCompareとCoinGeckoのデータによると、2023年のBTCFi市場の規模は約100億ドルに達しました。Defilamaのデータによれば、2030年までにBTCFiの市場は1.2兆ドルに達する見込みで、このデータにはビットコインの分散型金融（DeFi）エコシステムにおける総ロックアップ量（TVL）やビットコイン関連の金融商品およびサービスの市場規模が含まれています。過去10年、BTCFi市場は徐々に顕著な成長の可能性を示してきており、グレースケール、ブラックロック、JPモルガンなどの機関がビットコインおよびBTCFi市場に参入するようになりました。機関投資家の参加は大量の資金流入をもたらし、市場の流動性と安定性を高め、市場の成熟度と規範性を向上させ、BTCFi市場の認知度と信頼性を高めることにつながっています。

この記事では、現在の暗号通貨金融市場におけるいくつかの人気分野、具体的にはビットコイン借入、ステーブルコイン、ステーキングサービス、再ステーキングサービス、そして中央集権的金融と分散型金融の融合であるCeDeFiについて深く探ります。これらの分野についての詳細な紹介と分析を通じて、その運営メカニズム、市場の発展、主要なプラットフォームと製品、リスク管理手法、そして将来の発展のトレンドを理解します。

! BTCFiの完全な解釈:貸付からステーキングまで、独自のモバイルビットコイン銀行を構築する

パート II: BTCFi トラックの内訳

1. ステーブルコインの市場

簡単な紹介

ステーブルコインは、安定した価値を維持することを目的とした暗号通貨です。これらは通常、法定通貨や他の価値のある資産に連動しており、価格の変動を減少させます。ステーブルコインは、準備資産によって支援されたり、供給量がアルゴリズムによって調整されたりすることで価格の安定性を実現し、取引、支払い、国境を越えた送金などのシーンで広く使用されており、ユーザーがブロックチェーン技術の利点を享受しつつ、従来の暗号通貨の激しい変動を回避できるようにします。

経済学にはこのような不可能な三角形があります：主権国家は固定為替レート制、資本の自由な流れ、独立した金融政策を同時に実現することはできません。同様に、Cryptoステーブルコインの文脈においても、このような不可能な三角形があります：価格の安定性、非中央集権、資本効率を同時に実現することは不可能です。

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ステーブルコインを中央集権的な程度と担保の種類で分類することは、相対的に直感的な次元です。現在の主流のステーブルコインでは、中央集権的な程度に基づいて分類すると、中央集権的なステーブルコイン（USDT、USDC、FDUSDを代表とする）と、分散型ステーブルコイン（DAI、FRAX、USDeを代表とする）に分けられます。担保の種類に基づいて分類すると、法定通貨/実物担保、暗号資産担保、不足担保に分けられます。

DefiLlamaの7月14日のデータによると、ステーブルコインの総時価総額は1623.72億ドルです。時価総額の観点から見ると、USDTとUSDCが際立っており、特にUSDTは全ステーブルコインの時価総額の69.23%を占めて遥かにリードしています。DAI、USDe、FDUSDが続き、時価総額で3位から5位を占めています。他のすべてのステーブルコインは、現在の総時価総額の中で0.5%未満の割合を占めています。

中央集権的なステーブルコインは基本的に法定通貨/実物担保であり、本質的には法定通貨/その他の実物資産のRWAです。例えば、USDTやUSDCは1:1で米ドルにペッグされており、PAXGやXAUTは金価格にペッグされています。一方、分散型ステーブルコインは一般的に暗号資産の担保または無担保（または不足担保）です。DAIやUSDeは暗号資産の担保であり、その中でも等額担保や超額担保に細分化できます。無担保（または不足担保）は一般的にアルゴリズムステーブルコインと呼ばれ、FRAXやかつてのUSTが代表的です。中央集権的なステーブルコインと比較して、分散型ステーブルコインは市場価値が高くなく、設計はやや複雑ですが、多くのスタープロジェクトも生まれています。BTCエコシステムにおいて注目すべきステーブルコインプロジェクトは分散型ステーブルコインであるため、以下に分散型ステーブルコインのメカニズムについて紹介します。

分散型ステーブルコインメカニズム

次に、DAIを代表とするCDPメカニズム（オーバーコラテラル）と、Ethenaを代表とする契約ヘッジメカニズム（イコールコラテラル）について紹介します。それ以外にも、アルゴリズム安定通貨のメカニズムがありますが、ここでは詳細は紹介しません。

CDP (コラテライズド・デット・ポジション)は、暗号資産を担保にしてステーブルコインを生成する仕組みです。これは、MakerDAOによって発明され、その後、多くのDeFi、NFTFiなどさまざまなプロジェクトに応用されています。

DAIはMakerDAOによって作成された分散型のオーバーコラテライズされたステーブルコインで、米ドルに1:1でペッグされることを目的としています。DAIの運用はスマートコントラクトと分散型自律組織（DAO）に依存して、その安定性を維持します。そのコアメカニズムには、オーバーコラテライズ、担保債務ポジション（CDP）、清算メカニズム、そしてガバナンストークンMKRの役割が含まれます。

CDPはMakerDAOシステムにおける重要なメカニズムであり、DAIを生成するプロセスを管理し制御するために使用されます。MakerDAOでは、CDPは現在Vaultsと呼ばれていますが、そのコア機能とメカニズムは依然として同じです。以下はCDP/Vaultの詳細な運用プロセスです：

i. DAIの生成：ユーザーはその暗号資産（例えばETH）をMakerDAOのスマートコントラクトに預け、新しいCDP/Vaultを作成し、その後担保資産に基づいてDAIを生成します。生成されたDAIはユーザーが借り入れた部分の債務であり、担保は債務の保証として機能します。

ii. オーバーコラテラル：清算を防ぐために、ユーザーはそのCDP/Vaultの担保比率をシステムで設定された最低担保比率（例：150%）以上に維持する必要があります。これは、ユーザーが100 DAIを借りる場合、少なくとも150 DAIの価値の担保をロックする必要があることを意味します。

iii. 返済/清算：ユーザーは生成されたDAIおよび一定の安定費用（MKRで評価）を返済して担保を償還する必要があります。ユーザーが十分な担保率を維持できない場合、その担保は清算されます。

デルタは、デリバティブの価格が基礎資産の価格変動に対してどの程度変化するかを示す割合です。例えば、特定のオプションのデルタが0.5である場合、基礎資産の価格が1ドル上昇すると、オプションの価格は0.5ドル上昇することが予想されます。デルタニュートラルポジションは、一定の数量の基礎資産とデリバティブを保有することで、価格変動リスクを相殺する投資戦略です。その目標は、ポートフォリオの総デルタ値をゼロにすることで、基礎資産の価格が変動してもポジションの価値を変えないことです。例えば、一定量の現物ETHに対して、同等のETHのショート永続契約を購入します。

Ethenaは、Deltaニュートラルポジションの価値を表すステーブルコインUSDeを発行することにより、ETHの「Deltaニュートラル」アービトラージ取引をトークン化します。したがって、彼らのステーブルコインUSDeには以下の2つの収益源があります：

ステーキング収益

基差差額と資金コスト率

Ethenaはヘッジを通じて等価担保と追加収益を実現しました。

プロジェクト1、Bitsmileyプロトコル

プロジェクト概要

BTCエコシステム初のネイティブステーブルコインプロジェクト。

2023年12月14日、OKX VenturesはBTCエコシステムにおけるステーブルコインプロトコルbitSmileyへの戦略的投資を発表しました。このプロトコルは、ユーザーがBTCネットワークで過剰担保されたネイティブBTCを使ってステーブルコインbitUSDを鋳造できるようにします。また、bitSmileyは貸付およびデリバティブプロトコルも含まれており、ビットコインに新しい金融エコシステムを提供することを目指しています。これまでに、bitSmileyは2023年11月にABCDEとOKX Venturesが共同開催したBTCハッカソンの優良プロジェクトに選ばれました。

2024年1月28日、同社はOKX VenturesとABCDEが主導し、CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Ventures、Silvermine Capital、およびDelphi DigitalとParticle Networkなどが参加したトークン資金調達の第1ラウンドの終了を発表しました。 2月2日、香港上場のランガン・インタラクティブの子会社であるLK Ventureは、ビットコインネットワークのエコロジカル投資管理ファンドであるBTC NEXTを通じてbitSmileyの資金調達の第1ラウンドに参加したことをXプラットフォームで発表しました。 3月4日、KuCoin Venturesは、ビットコインDeFiエコロジカルプロジェクトであるbitSmileyへの戦略的投資をツイートしました。

運用メカニズム

bitSmileyはFintegraフレームワークに基づいたビットコインのネイティブステーブルコインプロジェクトです。それは、分散型の過剰担保ステーブルコインbitUSDとネイティブの信頼不要な貸付プロトコル（bitLending）で構成されています。bitUSDはbitRC-20に基づき、魔改造されたBRC-20であり、BRC-20に互換性があります。bitUSDはステーブルコインの鋳造と焼却のニーズを満たすために、MintとBurnの操作を新たに追加しました。

bitSmileyは1月にbitRC-20という新しいDeFiインスクリプションプロトコルを発表しました。このプロトコルの最初の資産であるOG PASS NFTは、bitDiscとも呼ばれます。bitDiscは金カードと黒カードの2つのレベルに分かれており、金カードはビットコインOGと業界リーダーに配布され、保有者の総数は40人未満です。2月4日から、黒カードはホワイトリストイベントおよび一般鋳造イベントを通じてBRC-20のインスクリプション形式で一般に開放され、一時的にオンチェーンの混雑を引き起こしました。その後、プロジェクトチームはインスクリプションに成功しなかった人への補償を行うと発表しました。

$bitUSDステーブルコインの運用メカニズム

$bitUSDの運用メカニズムは$DAIに似ており、まずユーザーは過剰担保を提供し、その後L2上のbitSmileyDAOがオラクル情報を受け取り、コンセンサス検証を行った後にBTCメインネットにMint bitRC-20の情報を発信します。

清算、赎回のロジックはMakerDAOに似ており、清算はオランダ式オークションの形式を採用しています。

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プロジェクトの進展 & 参加の機会

bitSmileyは2024年5月1日にBitLayerでAlphanetをローンチします。その中で、最大ローン価値比(LTV)は50%であり、ユーザーが清算されるのを防ぐために、比較的低いLTV比率が設定されています。bitUSDの採用率が増加するにつれて、プロジェクトチームはLTVを段階的に引き上げていきます。

bitSmileyとMerlinコミュニティは、2024年5月15日からbitUSDの流動性を増加させるために独占的な流動性インセンティブ補助金を導入します。詳細なルールは以下の通りです。

bitSmileyはMerlinコミュニティのメンバーに対して