ステーブルコインの台頭：影の通貨システムの形成と影響

ステーブルコインは、静かにチェーン上の広義通貨システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、米国M2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備は短期の米国債とリバースレポに配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

この傾向は広範な影響を及ぼしています。

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中規模国の保有量に匹敵します；

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要クレジットカードネットワークの合計を超える。

3. 新しい財政政策は公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されています；

4. 今後発表される規制により、アメリカ国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられ、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化される。

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ステーブルコインがどのように広義の通貨を拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスは単純ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金で米国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造する。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインは自由にチェーン上で流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨の複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として利用されます。したがって、基礎通貨は変化していないものの、広義の通貨は銀行システムの外で実際に拡張が実現しました。

2028年までにステーブルコインの総量が2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用通貨市場ファンドの規模にほぼ相当します。

投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産の投資ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。彼らは取引所の取引ペアを支配し、DeFi貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

従来の米ドル資産配置者にとって、ステーブルコインは短期国債への持続的な需要源となりつつある。現在の1500-2000億ドルの準備は、財務省が予想する2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収できる。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、3ヶ月物国債利回りは6-12ベーシスポイント低下する見込みだ。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えとするステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する貨幣拡張のチャネルを導入しました。国債によってサポートされる各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入したことと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年間約150回です。採用率の高い地域では、基礎通貨が増加していなくても、これがインフレ圧力を増幅させる可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの保有が短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時にアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積させています。

ステーブルコインの3-6ヶ月期米国債に対する需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買いを形成しました。この持続的な需要はbill-OISスプレッドを圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、同様の引き締め効果を達成するためには、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利が必要になる可能性があります。

金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は今や無視できない。過去1年で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を超えた。ステーブルコインはほぼ瞬時の決済能力、プログラム可能性、超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）よりもはるかに優れている。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸出の主要な担保資産となり、65%以上のプロトコル貸出をサポートしています。トークン化されたTビル——収益性があり、短期国債を追跡するチェーン上のツール——は急速に拡大しており、年間成長率は400%以上です。このトレンドは「二元ドル体系」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利子トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応を示し始めています。一部の大手銀行は、法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向を示しており、顧客の資金のチェーン上の移動に対する懸念を表明しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから生じます。貨幣ファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に決済が完了します。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でストレステストを経験したことがなく、そのレジリエンスと連動性に挑戦をもたらしています。

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戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは新しい世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制の外にあり、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強い影響力を持つ資金システムである。

2. 金利と国債発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを識別するために、主要なステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利ステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化されたT-bill製品に配分して利益を得る；

   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造的な債券に注目する；

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債務およびリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の緊張、および日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を基盤としたステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではなくなっている。これらは急速にマクロ経済に影響を与える「影の通貨」へと進化しており、財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築している。多資産投資家やマクロ戦略の策定者にとって、このトレンドを理解し対処することは緊急の課題となっている。

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