Crypto Treasury Strategy Raises Concerns: 上場企業はGBTC危機を繰り返す可能性がある?

暗号化財庫は上場企業の人気戦略となりました。統計によると、少なくとも124社の上場企業がBTCを財務戦略に組み込み、バランスシートの重要な構成要素としています。同時に、一部の企業もETH、Sol、XRPなどの暗号化通貨の財庫戦略を採用し始めています。

しかし、最近、業界の一部の専門家が潜在的な懸念を表明しています。彼らは、これらの上場投資商品がグレースケールビットコイン信託ファンド(GBTC)のシナリオを再現する可能性があると考えています。GBTCは長期間プレミアムで取引されていましたが、プレミアムがディスカウントに転じた後、複数の機関の崩壊の引き金となりました。

ある銀行のデジタル資産研究責任者は警告した。ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回る場合、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性がある。もしビットコインが9万ドル以下に落ち込むと、約半数の企業が保有リスクに直面する可能性がある。

! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

マイクロストラテジーがトレンドをリード、高プレミアム背後のレバレッジリスクが懸念される

6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍です。

そのほかにも、最近ビットコイン財庫戦略を採用したいくつかの企業は、顕著な背景を持っています。ある企業はSPACを通じて上場し、ビットコイン購入のために6.85億ドルを集めました。別の企業は上場医療企業と合併し、7.1億ドルの資金を調達してコインを購入しました。さらに、ある企業はビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。

最近の調査によると、ビットコイン財庫戦略は、多くの模倣者を引き寄せており、イーサリアムの購入やSOLおよびXRPの蓄積を計画している一部の上場企業が含まれています。

しかし、業界の一部の専門家は、これらの企業の運営パターンが当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。ベアマーケットが到来すると、そのリスクは集中して放出され、「踏みつけ効果」を形成する可能性があります。

GBTCの教訓：レバレッジ崩壊による機関の爆発

歴史を振り返ると、GBTCは2020年から2021年にかけて一世を風靡し、プレミアムは一時120%に達しました。しかし2021年に入ると、GBTCは急速に負のプレミアムに転じ、最終的には多くの機関の破綻の引き金となりました。

GBTCのメカニズム設計は「入るだけで出ない」一方向の取引です：投資家は一次市場で申請した後、6ヶ月間ロックしなければ二次市場で販売できず、ビットコインを直接償還することはできません。初期のGBTCは、適格投資家が暗号市場に進出するための合法的なルートとなり、その二次市場の長期的なプレミアム維持を促進しました。

このプレミアムは大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出しました：投資機関は低コストでBTCを借り入れ、GBTCを申請して預け入れ、6か月後にプレミアムの二次市場で売却し、安定した利益を得ます。

公開された文書によると、ある機関のGBTC総保有量は流通株式の11%を占めていた。ある機関は顧客が預けたBTCをGBTCに変換し、ローンの担保として金利を支払った。また、別の機関は無担保ローンで最大6.5億ドルを使ってGBTCを追加購入し、それを担保に流動性を得て、複数回のレバレッジを実現した。

牛市の中で、このモデルはうまく機能した。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、GBTCの需要が急激に減少し、プレミアムがマイナスプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊した。

複数の機関が負のプレミアム環境下で継続的に損失を被り、大規模にGBTCを売却せざるを得なくなっています。ある機関は2020年と2021年に合計で2.85億ドル以上の損失を出し、GBTCにおける損失は約7億ドルに達する見込みです。別の機関は清算され、そのステーキング資産が処分されました。

このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性崩壊によって破壊された「爆雷」は、2022年の暗号化業界のシステム的危機の序章となった。

上場企業暗号化財庫フライホイール：新たなシステミックリスク？

ますます多くの企業が自社の「ビットコインファンドフライホイール」を形成しています。その主要な論理は次の通りです：株価上昇 → 増資 → BTCの購入 → 市場の信頼の向上 → 株価のさらなる上昇。このメカニズムは、将来的に機関が暗号化されたETFや暗号化されたポジションをローンの担保として徐々に受け入れるにつれて、加速して運転される可能性があります。

最近、大手金融機関が顧客に対して、一部の暗号化通貨に連動した資産を貸出担保として使用できるようにする計画を立てているとの情報があります。また、顧客の資産を評価する際に暗号化通貨の保有状況を考慮することになるでしょう。

しかし、一部の分析では、財庫フライホイールモデルはブル市場では一見整合性があるように見えるが、実際には伝統的な金融手段と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場がベアに転じると、チェーンが断裂する可能性がある。

もし暗号の価格が急落すれば、会社の財務資産は迅速に縮小し、その評価に影響を与えます。投資者の信頼が崩壊し、株価が下落することで、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力があれば、会社はBTCを変現することを余儀なくされます。大量のBTCの売り圧力が集中して解放され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。

さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や取引所によって担保として受け入れられると、そのボラティリティが従来の金融システムやDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることです。

アナリストは警告している。現在、61の上場企業は合計67.38万枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。もしBTCの価格がこれらの企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業がやむを得ず売却を余儀なくされる可能性がある。BTCが9万ドル以下に戻ると、約半数の企業のポジションが損失リスクに直面する可能性がある。

しかし、ある見解では、特定の企業の資本構造は従来の意味での高リスクのレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると考えられています。転換社債、永続優先株、時価発行などの手段を通じて資金を調達し、BTCを購入することで、市場の注目を持続的に引き付けるボラティリティ論理を構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期は2028年以降に集中しているため、周期的な調整の中で短期的な返済圧力はほとんど存在しません。

全体的に見て、上場企業の暗号化財庫戦略は、その構造的リスクについての議論を引き起こしました。一部の企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築していますが、全体の業界が市場の変動の中で安定性を保つことができるかどうかは、依然として時間が証明する必要があります。この一連の「暗号化財庫の熱潮」がGBTC式のリスク経路をコピーするかどうかは、依然として未知数の問題です。