イーサリアム上海アップグレード後の機会と課題

イーサリアムは4月に上海アップグレードを完了する予定で、その際に信号チェーンのステーキングETH引き出し機能が開放されます。これはイーサリアムの実行レイヤーのハードフォークで、9つのEIPが実装される見込みです。3月中旬現在、約1750万ETHがステーキングされており、総供給量の15.25%を占めています。平均して各バリデーターは2ETHを超えるステーキング報酬を獲得しており、アップグレード後には100万ETH以上が市場に流入することになります。

上海のアップグレードはイーサリアムエコシステムに重大な影響を与えます。本稿では、アップグレード後のイーサリアムとLSDプロトコルの引き出し設計および関連リスク、さらにETH価格とLSDプロトコルトークン価格への潜在的影響について探ります。

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イーサリアムの出金プロセス

出金は実行層と合意層によって共同で実現され、"部分出金"と"全額出金"の2種類に分かれます。部分出金は利益のみを引き出し、全額出金はバリデータノードから退出し、全ての利益とステーキングを引き出します。2つの方法に優先度の違いはなく、条件を満たせば自動的に実行されます。

出金条件には、検証者が0x01証明書を持っていること、アクティブ状態であり、残高が32ETH(を超えることが含まれます部分出金)、または出金可能状態(で全額出金)。

ビーコンチェーンは、各ブロックで最大16件の引き出しリクエストを処理できます。バリデーターが条件を満たすと、引き出しリストに入ります。順番に引き出しを実行します。このプロセスはコンセンサス層で開始され、ガス代は必要ありません。

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ETH売り波分析

3月14日現在、信標チェーン上で1757万ETHがステーキングされています。理論的な1日の引き出し上限は368万ETHで、全てを引き出すには約5日かかります。しかし実際には、引き出しを実行するには時間がかかり、バリデーターを退出するには少なくとも27時間待たなければなりません。

初期のステーキング参加者はETHの利益を急いで引き出したいかもしれませんが、2021年2月以降にステーキングしたユーザーは現在損失状態にあります。大部分は部分的な引き出しになると予想されており、売り圧力はそれほど厳しくないでしょう。主な売却は初期のプレイヤーから来る可能性があります。

注目すべきは、42%のバリデーターのみが0x01証明書を持って引き出しが可能であることです。0x00証明書のバリデーターはアップグレード後に変換する必要があり、このプロセスは各ブロックあたり16のリクエスト制限にも制約されています。これらのバリデーターが蓄積する報酬はさらに多くなり、後のブロックごとのETH総量の引き出しが増加する可能性があります。

アップグレード後3-4日間は売り圧力が大きいと予想されます。また、KrakenやBinanceなどの一部の中央集権的機関が担保しているETH(は、約200万)が規制の理由で解除される可能性がありますが、引き出しが完了するまでに約1ヶ月かかります。この部分のETHは他のステーキングプロトコルに引き続き預けられる可能性が高いです。

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LSDプロトコルの現状と引き出し設計

現在、各種LSDプロトコルのETHステーキング量は総ステーキング量の43%を占めており、その中でLidoが30%を占めています。LSDプロトコルの派生トークンLSTは二次市場で流通しており、DeFiにおける利回りのパフォーマンスは良好です。

LSTトークンは総ステーキング量の約65%を占めています。過去2年間にLSTは大幅なディスカウントがありましたが、現在は全体的に流動性が良好です。引き出しのオープンはLSTの価格回復に有利ですが、各プロジェクトのリスク管理能力も試されます。

主要LSDプロトコルの引き出し設計の比較:

1. Lido: TurboとBunkerの2つのモードを設計し、引き出しバッファを構築しました。ユーザーは、キューの位置を示すNFTを取得して取引できます。

2. Rocket Pool:ミニプールを導入し、バリデーターのハードルを下げ、引き出しプロセスは比較的簡単です。

3. Frax Finance: frxETHは1:1でETHに引き換え可能であり、sfrxETHのみがステーキング報酬を得ることができます。重要なのは、プロトコルが十分なETH引き換えを提供できるかどうかです。

4. StakeWise: プールとソロの2つのメカニズムがあり、ソロユーザーはアップグレード前に退出を選択できます。

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結論と考察

上海のアップグレードは、LSDプロトコルのコイン価格、引き出し設計、そして派生DeFiアプリケーションに影響を与えます。ユーザーはステーキング方式を再選択する可能性があり、市場シェアは再分配されるでしょう。Lidoを除いて、Rocket Poolは急速に成長する可能性があります。

LSDに基づく指数トークンが登場しました。例えば、gtcETHです。今後、LST派生商品、ETH利回り先物、ステーキングETHステーブルコインなど、より多くのDeFiアプリケーションが登場する可能性があります。上海のアップグレードはイーサリアムエコシステムに新しい発展の機会をもたらします。