DeFiの詳細な調査レポート:SECのニューディールは業界の変革を促進し、DeFiは制度の再構築を先導します

I. はじめに:SECのニューディールとDeFi規制環境における重要なターニングポイント

分散型金融(DeFi)自2018年以来快速发展,成为全球加密资产体系的核心支柱之一。通过开放、無許可の金融プロトコル,分散型金融は資産取引、借貸、デリバティブ、ステーブルコイン、資産管理などの豊富な金融機能を提供します。技術的にはスマートコントラクト、オンチェーン決済、分散型オラクルおよびガバナンスメカニズムに依存し、伝統的金融構造のデプスな模倣と再構築を実現しました。2020年"DeFi Summer"以来,分散型金融プロトコルの総ロックアップ量(TVL)は一度1800億ドルを突破し、この分野のスケーラビリティと市場の認知度を示しています。

しかし、急速な拡張は、コンプライアンスの曖昧さ、システミックリスク、規制の真空といった問題を伴います。アメリカ証券取引委員会(SEC)の前任主席の下で、暗号業界全体に対して厳格で集中した法執行の規制戦略が採用され、DeFiプロトコル、DEXプラットフォーム、DAOガバナンス構造などが違法の可能性に含まれることとなりました。2022年から2024年の間に、複数のプロジェクトがSECまたはCFTCの調査と法執行を受けました。同時に、分散化の程度、公共ファイナンス、証券取引プラットフォームなどの判断基準が長期にわたって欠如しており、全体のDeFi業界が技術的制約、資本の収縮、開発者の流出などの困難に陥っています。

2025年第二四半期、この規制の文脈に重大な変化が現れました。SECの新任議長は、国会の公聴会で初めてDeFiの積極的な規制探索の道筋を提案し、明確に三つの政策方向を示しました。一つ目は、高度に分散化されたプロトコルのための「イノベーション免除メカニズム」を設立すること。二つ目は、「機能分類の規制フレームワーク」を推進すること。三つ目は、DAOガバナンスとRWAプロジェクトを規制サンドボックスに組み入れること。この政策の転換は、米国財務省の金融安定規制委員会のホワイトペーパーと呼応しており、サンドボックスとテストメカニズムを通じて「イノベーションの抑圧」を避けるべきであると提案しています。

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二、アメリカの規制の変遷: "デフォルト違法"から"機能適応"への転換ロジック

アメリカの分散型金融に対する規制の進化は、金融コンプライアンスの枠組みが新しい技術の課題に対処する過程を反映しており、また規制機関が「革新」と「リスク回避」の間でのバランスを考慮していることを示しています。現在のSECの政策姿勢は、過去5年以上にわたる機関の駆け引きと論理の進化の産物です。

2019年にDeFiエコシステムが形成されて以来、SECの核心的な規制論理はHowey Testフレームワークに依存し、ほとんどのDeFiトークンを未登録の証券と推定しています。2021-2022年、SECは高調な執行行動を取り、複数のプロジェクトに対して調査や告発を行い、「デフォルトで違法」とする戦略を採用しました。

しかし、「法執行が先行し、ルールが遅れている」というやり方はすぐに挑戦に直面した。裁判所の判決はSECの「すべてのトークンは証券である」という立場を弱め、業界は「規制の明確性」を求める立法を推進している。SECはDAOなどの構造における法律の適用についても根本的な問題に直面している。

2025年初、SECは人事の交代後に戦略を調整しました。新任の議長は「技術的中立」を主張し、機能に基づいて規制の境界を設計することを強調しました。SEC内部にDeFi研究グループが設立され、リスク分類とガバナンス評価システムが構築されました。これは伝統的な証券法から「機能適応型規制」への移行を示しています。

全体的に見て、アメリカの分散型金融（DeFi）規制の道筋は、初期の法律の強い適用と執行の抑圧から、制度的協議、機能の識別、リスクの誘導へと徐々に進化しています。今後、投資家を保護し、安定性を確保し、技術の発展を促進する間でどのようにバランスを取るかが、重要な課題となるでしょう。

3. 富の3つのパスワード:制度的論理の下での価値の再評価

SECの新政策の施行に伴い、規制環境がDeFiに対して全体的に実質的な態度の転換を遂げ、セクターに制度的なポジティブインセンティブをもたらしました。市場はDeFiプロトコルの基盤価値を再評価し始め、"コンプライアンスの不確実性"によって抑制されていた複数のトラックが再評価の潜在能力を示しています。制度的な論理から見ると、現在のDeFiの価値再評価の主な方向性は三つの方向に集中しています:

1. コンプライアンス仲介構造の制度プレミアム。オンチェーンコンプライアンス仲介は新たな価値の低地となり、KYC、オンチェーンAML、リスク開示、ガバナンストラストなどの重要なポイントにおいて、法人構造と許可を持つプロジェクトが好まれるようになる。DIDプロトコル、コンプライアンス・トラストサービスプロバイダー、高透明性のフロントエンドプラットフォームの評価システムがアップグレードすることが期待される。

2. チェーン上の流動性インフラの戦略的地位。DEXなどの流動性アグリゲーションプラットフォームは、エコシステムへの資金流入の選択肢として再び重要な役割を果たします。基盤となるAMMプロトコルの法的リスクが軽減され、RWAブリッジが豊富に存在し、チェーン上の取引デプスと資本効率の期待が回復します。オラクルなどのインフラも「リスクコントロール可能な中立ノード」として重要になります。

3. 高内生收益モデル協定の信用再建スペース。貸借契約などは、定量化可能な実際の収益モデルによって、「チェーン上の安定したキャッシュフローの担い手」となることが期待される。多様な担保+RWAに基づくチェーン上の安定コインは、制度的な堀を構築し、機関の魅力を高める。

この三つの主軸の背後には、「政策認知の紅利」が「市場資本の価格決定権重み」へと再バランスされるプロセスがあります。DeFiプロトコルは、実際の収益、コンプライアンス能力、および参加のハードルを通じて、機関向けの評価の安定メカニズムを構築し、伝統的な金融システムへの接続のための制度的前提を創出します。

四、マーケットの反響:TVLの急上昇から資産価格の再評価へ

SECの新政は迅速に市場に連鎖反応を引き起こし、"制度予期-資金回流-資産再評価"の正のフィードバックを形成しました。DeFiの総ロックアップ量(TVL)は顕著に回復し、新政後の1週間でイーサリアムチェーン上のDeFi TVLの増加率は17％を超えました。複数の主流プロトコルのロックアップ量が同時に増加し、チェーン上の活性度が全面的に回復しました。

資金の回流が主要なDeFi資産の価格再評価を促進しています。主要なガバナンストークンは1週間で25%-60%の上昇を見せ、同期間のBTCやETHを大きく超えています。市場はプロトコルの利益倍率やTVL倍率などの指標に基づいて評価修正を行い、DeFi資産が「キャッシュフロー資産」へと進化しています。

オンチェーンデータは資金分布構造の変化を示しています。RWAとの統合度が高いプロトコル機関の割合が増加し、OndoのOUSG発行規模は40%増加しました。中央集権型取引所へのステーブルコインの流入は減少し、DeFiプロトコルへの純流入は回復し、投資家の信頼が回復していることを示しています。

市場の反響は顕著ですが、再評価はまだ初期段階にあり、制度プレミアムの実現余地はまだ完了していません。現在、複数の主要プロトコルのP/Sは依然として牛市レベルを大きく下回っており、規制の明確性が評価の中心を引き上げるでしょう。一部のプロトコルはトークンの買い戻しを再開し、配当比率を引き上げるなどして、さらに「価値の捕獲」を価格設定の論理に組み込んでいます。

5. 今後の展望:DeFiの制度化されたリストラと新たなサイクル

SECの新しい政策は、DeFiが制度化の再構築と持続可能な健康的発展に向かう重要な転換点です。今後のDeFiの発展は以下のトレンドを示すでしょう:

1. 制度化の再構築はデザインパラダイムとビジネスモデルに深く影響します。DeFiプロジェクトは、技術的優位性とコンプライアンス属性を兼ね備えた二重アイデンティティシステムを設計し、"内嵌合規"の新しいパラダイムを形成します。

2. ビジネスモデルの多様化と深化。プロジェクト側は、持続可能な利益モデルの構築により重点を置くようになる。たとえば、プロトコル層の収益分配やRWAのオンチェーン化など、従来の資産と比較可能な収益のクローズドループを形成する。

3. ガバナンスメカニズム制度の再構築。法的効力のあるガバナンスフレームワークを探求し、ハイブリッドガバナンスモデルを採用して合法性と実行力を向上させる。

4. 参加主体と資本構造の転換。機関投資家の参入障壁が下がり、カスタマイズされた製品とサービスが生まれる。保険、信用およびデリバティブ市場は爆発的な成長が期待される。

5. 技術革新とクロスチェーン統合の加速。プライバシー保護技術の広範な適用、クロスチェーンプロトコルによる資産のシームレスな流通を実現し、分散型金融と従来の金融の深い統合を促進する。

未来の課題は依然として存在し、政策の実行の安定性、コンプライアンスコストの管理、プライバシー保護などがあります。業界は標準の策定と自律メカニズムの構築を協調して推進し、制度化のレベルと市場の信頼度を継続的に向上させる必要があります。

六、結語:分散型金融の富の新しい辺境、まだ始まったばかり

分散型金融は制度再構築と技術アップグレードの重要な節目にあります。SECの新政策は業界を野蛮な成長からコンプライアンスの発展へと推進し、将来的にはより広範な金融の普及と価値の再構築が実現する見込みです。しかし、業界はコンプライアンス、安全性、教育などの面で引き続き努力する必要があり、本当に新しい富の境界を開く長期的な繁栄の道を切り開くことができます。SECの新政策に伴い、「イノベーション免除」から「オンチェーンファイナンス」へと全面的な発展がもたらされるかもしれません。分散型金融の夏が再来し、セクターのブルーチップトークンは価値の再評価を迎える可能性があります。

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