ビットコインとイーサリアムの戦略的備蓄: イノベーションかそれともレバレッジか？

ポイント

• ポジションの集中度が高い:MSTRは上場企業のBTC総量の2.865%を占めており、上位10社以外のポジションは比較的低い
• プロジェクトの同質化が深刻: 多くのリザーブプロジェクトは持続可能な優位性に欠け、長期的なNAVプレミアムが消退する可能性がある
• 価値のバブルが見え始めている:NAV倍率が一般的に>2×(少数<1×),株価は発表によって影響を受けやすく、弱気市場のリスクがプレミアムを迅速に侵食する可能性があります。
• メタプラネットはゼロクーポン転換社債とSARファイナンスを通じて、配当税とビットコイン取引税の差を利用して利益を得ています。
• SPAC/PIPE/転換社債/現物出資が主流で、Twenty OneとProCapは多段階の合併により上場準備金の全額を達成しています
• SharpLinkの資金調達規模は8.38億ドルを超え、ほぼ全額がETHで担保されています。ジョセフ・ルービンが取締役会に加わり、イーサリアム財団とOTCで10,000 ETHを決済しました。
• BTCSは革新的にAaveを通じてUSDTを借りてETHを担保にし、借入金利やオンチェーン流動性に敏感です。
• 暗号資産ファンドはPIPEなどの方法で戦略的な準備株を配置し、専門のファンドを設立します。業界のベテランが戦略アドバイザーを務めます。

ビットコイン準備の概要

BitcoinTreasuries.net のデータによると、保有を公表している事業体の中で、MicroStrategyはiShares ビットコイン Trustに次ぐ最大の企業保有者に躍進し、総供給量2,100万の約2.865%を支配しています。

ETFと信託が依然として主導的な地位を占めており、iShares、フィデリティ、グレースケールが先頭に立っています。主権国家のレベルでは、アメリカとウクライナがかなりの準備金を保持しています。民間企業では、Block.oneとTether Holdingsがトップにランクインしています。

アメリカとガーナが首位に立ち、次いでイギリスが続いています。注目すべきは、日本のMetaplanet(第5)と、中国のNext Technology Holding(第12)です。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

MicroStrategyを除外すると、MARAとTwenty One Capitalは依然として上位に位置していますが、ポジションの分布は依然として高度に集中しています。上位10社以外の企業が保有しているビットコインの数は、リーダーと比較すると中程度の水準に過ぎません。

公開取引会社のビットコインの備蓄を評価する際には、2つの重要な指標があります:

1. 現在価値とコスト比率: ポジションの現在のドル価値と初期支払いコストを比較します。より高い比率は、大きな未実現利益を意味します。

2. ビットコインネットアセット倍率(BTC NAV Multiple): 会社の時価総額をビットコインの準備のドル価値で割ったもの。

• mNAVが1を超えると、市場は会社の評価がそのビットコイン保有価値を上回っていることを示し、投資家は「ビットコイン保有」の各単位にプレミアムを支払う意欲があることを示しています。
• mNAV>1で希薄化防止の資金調達が可能:株式の増発→ビットコインの購入→純資産価値の向上→企業価値の成長を促進し、同時に1株あたりのビットコイン保有量が増加する。

前30社のNAV倍数分析は、テスラやCoinbaseのような顕著な差異グループが存在することを示しています。ビットコインの準備金を持たない企業を除外すると、大多数の企業は高いNAV倍数で取引されており、多くは2を超えています。NAV=1未満の企業は4社のみであり、MSTRやMARAは小規模企業に見られる極端な倍数は示していません。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

BitcoinTreasuries.netのデータによると、全面的に公開された企業は高いコストベース比率を示しており、かなりの未実現利益を反映しています。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

メタプラネット社 (MPLAN)

Metaplanetは累計で16,352枚のビットコインを購入し、公開しているビットコインを保有する上場企業の中でトップ5に入っており、最近は取得速度を大幅に加速させています。

日本の金利は長期にわたり低位に維持され、2024年7月に0.25%に引き上げられ、2025年1月に再度0.5%に引き上げられ、現在も0.5%を維持しています。この金利差は転換社債市場でも同様に現れます: アメリカが発行する転換社債は通常高い利回りを伴い、日本が発行するものは金利が非常に低く、変動性も小さいです。

Metaplanetは、コストを均衡させるために、ストックオプション(SARs)を通じて補償を行います。会社はまず、額面価格で6ヶ月満期のゼロクーポン債券を発行して現金を調達し、その同時にEVOファンドに対して対応する数量の株式増価権を付与します。

債券契約規定:満期時、MetaplanetはEVOファンドを使用して浮動行使価格でSARsに支払われた現金を、債券の償還の唯一の資金源としなければならない。

EVO基金の収益源は二重の保障を含みます: 1.元本保護:元本は、債券の満期時に全額現金で返済されます 2. 上昇収益:株価が浮動行使価格を超えた場合、SARを行使することによって差額収益を得る

2025年6月6日開始の「5.55億計画」は、これまでの最大規模の単一資金調達プランです。5.55億株の株式価値権を発行し、流通株の92.4%に相当します。行使後、最大で7700億円の資金調達が可能です。初期の変動行使価格は1株1388円で、3営業日ごとに前3日間の平均終値の100%/101%/102%で再設定されますが、最低保証価格は777円を下回りません。

EVOファンドは2025年6月24日から2027年6月23日の間にいつでも権利行使が可能です。Metaplanetは、権利行使を一時停止する場合、5営業日前に通知を行うか、未行使の持分を買い戻す場合は2週間前に通知することができます。

税務上の優位性はもう一つの核心的価値を構成します: 日本では、株式の資本利得と配当には約20%の単一税率が適用されますが、現物ビットコイン取引の利益は雑所得として分類され、総合税率は最大55%に達します。高税率層のビットコインへのエクスポージャーを求める投資家にとって、Metaplanetは非常に魅力的な代替選択肢となります。

Metaplanetは常に高いmNAV倍数で取引されており、通常は5×を超え、一度は20×に達することもありました。これは他の主要な保有者を大きく上回っています。これは投資家の信頼を反映していますが、同時に高いリスクも伴い、株価が過剰に投機されている可能性があることを意味します。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

他のビットコイン準備企業:SPACの波に乗る

Twenty One CapitalやProCap FinanceなどのSPAC企業は、合併完了直後に複雑な資金調達構造を通じてトップホルダーに躍り出ました。

Twenty One CapitalのSPACパスは、実物ビットコインの約束、PIPEおよび転換社債の資金調達、さらに二段階合併構造を融合させており、会社はナスダック上場初日に全額資金調達された42,000枚のビットコイン準備を持っています。

取引はTetherとBitfinexがNewCoに31,500枚のビットコインを提供することを約束することから始まり、同時にTetherはさらに4.62億ドルを投じてビットコインを購入しました。2億ドルのPIPEはSPACトラストに資金を提供し、そのトラストはその後合併子会社に統合され、SPACとPIPE投資家にAクラス株式を発行します。

NewCoは同一合併子会社を通じて株式交換により合併を完成し、Aクラス株とBクラス株を交換します。3.4億ドルの転換社債ファイナンスがTwenty Oneに直接注入されます。Twenty OneはPIPEと転換社債から得た資金を利用して、TetherとBitfinexから以前に約束されたビットコインを買い戻します。ソフトバンクは戦略的な基盤として、10,500枚のビットコインに相当する株式を引き受け、最終的な準備金が42,000枚の目標に達しない場合、テザー社が不足分を補填する責任を負います。

SPACの合併完了後、Twenty Oneの支配権は主にTetherとその関連取引所Bitfinexが保有し、ソフトバンクグループがかなりの少数株主持分を保有することになります。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

ProCap Financialは、ビットコインの準備プラットフォームを立ち上げるために総額10.08億ドルを調達しました。そのうち、2.56億ドルはSPAC信託から、5.17億ドルは優先株PIPEから、2.35億ドルはゼロクーポン、優先担保付き転換社債ラウンドからです。調達総額の約95%は(9.5億ドル)で、即座に9,498枚のビットコインの取得に投入されました。

SPACの公開株主は、信託の2億5,600万米ドルを2,500万株と交換し、19.7%を占めました。 Magnetar Capital、ParaFi、Blockchain.com Ventures、Arrington Capitalなどが5億1,700万米ドルの優先株PIPEを主導し、6,350万株を引き受け、50.1%を占めました。 2億3,500万米ドルのゼロ金利、優先保証付き転換社債が1,810万株に転換され、14.3%を占めました。 Inflection Points Inc.は既存の株式を取引し、1,110万株(8.7%)に対して850万ドルの追加株式を引き受けました。 SPACのスポンサーは900万人のプロモートを保持しており、その割合は7.1%です。

ビットコインのリザーブ型SPACは、その持株およびコスト基盤における透明性から高く評価されています。S-1/S-4登録文書は、各参加者の現金注入、株式配分および実物ビットコインの貢献価値を詳細に開示しており、投資家が株式の希薄化程度、保有コストおよびリザーブ構成を評価するための信頼できる基準を提供しています。

同時に、GameStopの措置も注目に値します:2025年5月28日、この現金準備が480億ドルに達するゲーム小売業者は、約5.13億ドルを投じて4710枚のビットコインを取得したと発表しました。

イーサリアムの準備概要

多くの企業が同じ熱意でイーサリアムのリザーブ陣営に参加しました。その推進力はETHに対する強気な期待、ステーキング報酬、そして現段階でETH ETFがステーキングに参加できないという事実です。

BitMine、SharpLink、Big Digital、BTCSは、最近30日間での保有高の増加が顕著であり、積極的なETHの蓄積傾向を示しています。BitMineとSharpLinkの保有高はイーサリアム財団を超えましたが、それでも総供給量の約0.25%と0.23%に過ぎません。これらのプロジェクトは大半が今年の5月から7月の間に開始されており、非常に新しい動向です。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

シャープリンクゲーム (SBET)

SharpLink Gamingは2025年に4.25億ドルのプライベートプレイスメントを通じて、イーサリアムのリザーブ戦略を開始しました。

2025年5月27日、SharpLinkは、Consensys(Joe Lubinの会社)、ParaFi Capital、Electric Capital、Pantera Capital、Arringtonが所有することが発表されました キャピタルなどの主要な暗号ベンチャーが主導する4億2500万ドルPIPE(6 910万株が発行価格6.15ドルで)発行が完了しました。

取引が完了した後、LubinはSharpLinkの取締役会に参加し、会長を務め、イーサリアムの準備プロジェクトの戦略的方向性を指導します。

PIPEの完了後、SharpLinkはATM配分メカニズムを開始しました。例えば、2025年6月末にATM販売を通じて約6,400万ドルを調達し、2025年7月初めに2,457万株を売却して約4.13億ドルを調達しました。

SharpLinkはほぼ100%のETH保有をステーキングに使用して利益を得ることを約束しています。2025年7月中旬までに、その約99.7%のイーサリアム資産がステーキングに参加しています。

2025年7月10日、SharpLinkはイーサリアム財団と最終合意に達し、直接10,000枚のETHを購入し、総額25,723,680ドル(を支払い、1枚のETHは2,572.37ドル)に相当します。これはイーサリアム財団と上場企業との間の初の店頭取引です。

SharpLinkのイーサリアムの備蓄価値主張は、魅力的なステーキング収益、高総価値担保(TVS)、運営効率、そしてより広範なネットワーク効果という4つのコア支柱に基づいています。

! IOSG:SBET株は革新的な物語ですか、それともイーサリアムはレバレッジされていますか?

BTCS株式会社 (BTCS)

2025年7月8日、BTCSは2025年に1億ドルを調達する計画を発表し、イーサリアムの備蓄を取得することに使用する。

BTCSは、従来の資金調達と分散型金融を組み合わせたハイブリッドファイナンスモデルを策定しました: ATM株式販売、転換社債発行、AaveのオンチェーンDeFi貸付を通じて継続的なETHの蓄積に資金を提供します。

チェーン上の部分では、BTCSの戦略はAに基づいています。