米国債危機下のステーブルコインの新たな使命：グローバル金融構造の再構築

36兆ドルの国債危機によって引き起こされた金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の新しい買い手に変えようとし、同時に世界の通貨システムを密かに再構築しています。

アメリカ合衆国議会は「美しい法案」と呼ばれる立法を加速させています。大手銀行の最新の報告によると、この法案はアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルバニア計画」と見なされています——安定コインを強制的に購入させることで、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み込むことです。

この法案は、別の法案と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100％現金、米国債、または銀行預金を保有することを強制しています。これは、ステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。法案は、ステーブルコインの発行機関に対して、1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その主な目標には、以下が含まれます：

• 米国債の圧力を緩和：ステーブルコインの準備資産を米国債市場に強制的に投資。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字に新たな資金調達手段を提供する。

• ドル支配の強化：現在、95％のステーブルコインがドルに連動しており、法案が通過すると"ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰"というクローズドループが形成され、デジタル経済におけるドルの地位が強化されます。

• 利下げ期待の推進：報告書によると、法案の通過は連邦準備制度に利下げの圧力をかける可能性があり、米国債の資金調達コストを引き下げると同時に、ドルを弱めて米国の輸出競争力を高めることを促す。

米国債圧力下、ステーブルコインが新たな政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要のある元本と利息は9兆ドルに達します。この巨大な債務圧力に直面して、政府は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の縁にあった金融イノベーションであるステーブルコインが、政策立案者の新たな選択肢となりました。

ある通貨市場のセミナーからの情報によれば、ステーブルコインは米国債市場の"新しい買い手"として育成されている。ある投資顧問は率直に言った："ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している。"

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、そのうち約80%が米国債券またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%にも満たないにもかかわらず、その成長率は従来の金融機関の関心を引いています。

大手銀行は、2030年までにステーブルコインの時価総額が1.6兆ドルから3.7兆ドルに達し、その際に発行者が保有する米国債の規模が1.2兆ドルを超えると予測しています。この規模は、米国債の最大の保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

ステーブルコインは、したがって米ドルの国際化の新しいツールとなります。現在、主要なステーブルコインは約2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配分）に拡大すれば、その保有量はどの単一の国をも上回ることになります。このメカニズムは以下のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱体化させる：ステーブルコインの跨境流動は従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱体化させる（例：2022年スリランカは資本逃避により危機が発生した）。

法案の詳細: 規制裁定取引のための金融工学

"美しい大法案"と別の法案が精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"買い手"に強制し、前者は発行のインセンティブを提供して完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちている：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければならない。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標を達成する。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七位の米国債買い手に躍進した。

規制の階層制度は、寡頭を支援する意図をより明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられる。この設計は市場の集中化を加速させており、現在、2大ステーブルコインは70%以上の市場シェアを占めている。

法案には排他的な条項も含まれており、非ドルステーブルコインのアメリカでの流通を禁止し、同等の規制を受ける場合を除く。これはドルの覇権を強化し、特定の新興ステーブルコインプロジェクトの障害を取り除く。

債務転嫁チェーン：ステーブルコインの救済ミッション

2025年下半年、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えることになります。この洪水の中で、ステーブルコイン発行者に大きな期待が寄せられています。ある銀行アナリストは次のように指摘しています："もし財務省が短期債の融資に転向すれば、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策的な余地を提供するでしょう。"

メカニズム設計は見事といえる。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入する必要があり、直接的な資金調達の手段を生み出します。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者は、自己強化の需要循環を形成するために、引き続き準備資産を増やすことを余儀なくされている

あるフィンテック企業の幹部が明らかにしたところによると、複数の国際的なトップ銀行がステーブルコインの協力について協議を行っており、"8週間以内にステーブルコインのプランを発表するにはどうすればよいか"と問い合わせているという。業界の熱気は最高潮に達している。

しかし、いくつかの問題が依然として存在します。ステーブルコインは主に短期の米国債に連動しており、長期の米国債の需給の矛盾には実質的な助けにはなりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルですが、米国債の年利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新しい覇権：オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略はドル覇権のデジタルアップグレードにあります。世界の95%のステーブルコインはドルに固定され、従来の銀行システムの外で「影のドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はステーブルコインを通じて国境を越えた送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この"非公式なドル化"は新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的なドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは"チェーン上ドル"の形態で様々な分散型決済システムに埋め込まれています

• ドル決済能力が従来の金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。その関連規制は、非ユーロステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行を禁止しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を確立する一方で、オフショア取引およびカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。規制当局は、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上に移行することを促進する計画です。

リスク伝導ネット：潜在的な時限爆弾

この法案は、次の3つの構造的リスクを生み出します。

第一重：米国債-ステーブルコインの死亡スパイラル。ユーザーが特定のステーブルコインを集団で償還すると、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落→他のステーブルコインの準備が減価→全面崩壊。2022年には市場の恐怖により短期間脱ペッグが発生したが、今後は規模の拡大により同様の事件が米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の層：分散型金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸出担保などの操作を通じて、段階的にレバレッジ化される。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し担保され、リスクが幾何級数的に増大する。一旦基礎資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされる可能性がある。

第三の重み：貨幣政策の独立性の喪失。報告は法案が「FRBに利下げを圧力をかける」と指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、FRBの独立性を脅かす可能性がある——最近、FRBの議長は政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みがないことを示唆した。

より厄介なのは、アメリカの債務とGDP比率が100%を超え、米国債自体の信用リスクが上昇していることです。もし米国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が出たりする場合、ステーブルコインの避難先としての特性は危うくなるでしょう。

グローバルな新しいチェス盤：経済秩序のチェーン上での再構築

アメリカの行動に対して、世界は3つの陣営を形成しつつある：

• 規制融合陣営：カナダの銀行規制機関は、ステーブルコインの規制に向けた準備が整ったことを発表し、フレームワークの策定中です。これはアメリカの規制の動向と呼応し、北米での協調状況を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式永久契約を導入し、ステーブルコインを使用して資金費率を清算します。

• イノベーション防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋において分化を示しています。香港は慎重に締め付ける方針を取り、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置付けています。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可しています。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性があります。

• 代替方案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として使用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効果を弱めています。これらの国は、国内のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

国際システムも変革します：単極から「ハイブリッドアーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示しています：

• 多様な通貨連合（最も可能性が高い）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域的な決済システム（例えば、ASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨の競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中で、デジタル人民元は国境を越えた貿易の試点を行い、決済効率を再構築する可能性がありますが、主権の移譲という課題に直面しています。

• 極端な断片化：地政学的対立がエスカレートすると、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

ある決済大手のCEOが重要なボトルネックを指摘した："消費者の視点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は報酬メカニズムを導入してadoptionの課題を解決しようとしており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

報告は、"美麗な大法案"の実施に伴い、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが著しく弱くなると予測しています。そして2030年までに、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムはひっそりとオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンのすべての取引に組み込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に拡散します。

技術革新は決して中立的なツールではない。ドルがブロックチェーンの外套をまとったとき、旧秩序のゲームが新しい戦場で繰り広げられている！