Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Growth, Crypto User Demand Surges (米国債が成長を牽引し、暗号ユーザーの需要が急増)

ブロックチェーン上には、異なる使用シーンに対応するさまざまな特色あるRWAが存在します。ステーブルコインやトークン化された金などの一部のRWAは数年の間存在していますが、米国債などの他のタイプのRWAは、最近の金利上昇の背景の中で現れました。本記事では、以下のいくつかの種類の収益型RWAを概説します:

*不動産

• プライベートローン *公債

注：分析はRWAこれらのトークン化された資産およびその時価総額に焦点を当てています。基盤となるプロトコルや補助サービスの情報は含まれていません。他の小規模な時価総額RWAの上昇を隠さないために、報告にはステーブルコインは含まれていません。

現実とデジタル世界の統合

RWAは発行者によって以下の1つまたは複数の活動を通じて作成されます：

• 現実世界のアセットへのアクセス
• アセットをトークン化してチェーン上に載せる
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、RWAはチェーン上に存在することができません。

いくつか注目すべきRWA発行者には、

• センチフuge(は、RWAの発行を活発に行い、価値は2.38億ドル)です: 最大のチェーン上のプライベートクレジットローン発行者。
• フランクリン・テンプルトン(は、活発に発行されたRWAの価値は3.1億ドル)です: トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関。
• Wisdom Tree(活発に発行されたRWAの価値は1100万ドル): 発行国庫トラッキングファンドの機関資本市場会社。

これらの発行者は、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を際立たせています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号やブロックチェーンとは無関係な主な業務を持つ2つの経験豊富な伝統金融会社です。彼らは、伝統的な金融ツールのトークン化を通じて機関のニーズを満たすためにRWAを試み始めました。これらの動きは、多くの新しいユーザーを暗号の領域に引き込む可能性があります。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力に上昇していますが、プライベートクレジットの発行者によるアクティブな貸付が大幅に減少し、時価総額は歴史的な高値を下回っています。

1月31日から9月30日まで、非安定コインRWAの価値が10.5億ドル上昇しました。過去3四半期に新たに追加された8.557億ドルは、国債およびその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する貸付です。2008年の金融危機以来、銀行の規制が増加したため、プライベートクレジット市場は大幅に上昇しています。現在の金利サイクルにおいて、この傾向はさらに拡大しています。プライベートクレジットは借り手に柔軟性を提供し、貸し手には金利保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット市場の評価額は1.5兆ドルです。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が2.105億ドル(84%の上昇)を示しました。成長の大部分(74%)はCentrifugeから来ています。この期間中、Clearpoolのローン残高は966%増加し、2396万ドルに達しました。このプラットフォームは、累計で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しています。

2023年は上昇したにもかかわらず、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的高値よりも70%低い。連邦準備制度が利上げした後、アクティブローンは大幅に減少した。

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ユーザーはステーブルコインを預け入れることで、AaveやCompoundなどのDeFi貸出プロトコルを使用するよりも、オンチェーンのプライベートクレジットローンの利回りが明らかに高くなっています。今年の前三四半期で、両者の平均日利差は7.7%でした。

これら2種類の預金はリスクプロファイルが異なることに注意することが重要です。 ほとんどの分散型レンディングプロトコルローンは過剰担保されていますが、プライベートクレジットレンディングトークンはそうではないかもしれません。

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####不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地などを含む有形資産のカテゴリーです。賃料などの受動的な収入を通じて、投資家を引き付けます。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリーであり、約613兆ドルの価値があります。

すべての収益型RWAの中で、オンチェーンの不動産ドルは最も上昇が少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルである。RealTトークンは最大の発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangibleは今年最も強い上昇を見せ、10万ドルから6400万ドルに増加した。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は最も安全で信頼できる収益資産と見なされています。それに対して、企業債はリスクが高いですが、リターンもより大きい可能性があります。2022年の世界の債券市場の評価額は133兆ドルで、2023年前三四半期にアメリカの企業は1.02兆ドルの企業債を発行しました。

トークン化された国債およびその他の債券は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドルの上昇を見せました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockはトップ3の発行者で、合計で5.7205億ドルの資産(を発行し、その85%)を占めています。今年は4.685億ドルを発行しました。

Frigg.ecoは、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行し、より企業債券に似ています。これらのツールは、トークン保有者が開発のために資金を提供することで利益を得ることを可能にします。

stUSDTは、市場価値約18億ドルのトークン化された国庫資産ですが、透明性の不足から批判を受けています。

ほぼ18カ月間、短期の米国債利回りはステーブルコインの預金よりも高くなっています。 2023年には、これらの国債とAaveおよびCompoundステーブルコインの加重平均金利との平均金利差は約3%です。 これに対し、AAA格の社債利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りのスプレッドは2.7%です。

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###プロスペクト

暗号化ユーザーの収益に対する需要が、チェーン上のRWAの上昇を促進しました。今年、RWAの新たな価値の約82%は収益型RWAから来ています。総RWAの時価総額の中で、収益型RWAのシェアは1月1日の31%から9月30日の53%近くにほぼ倍増し、(歴史的な高点の57%に接近しています)。

2021年から2023年の間に、連邦準備制度は基準金利を2007年以来の最高水準に引き上げ、高収益を求めるDeFiユーザーの新たな需要を生み出しました。

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ユーザー分析

オンチェーンRWAの需要のほとんどは、新規ユーザーや従来の投資家ではなく、少数の暗号ネイティブユーザーから来ています。 RWAトークンとやり取りする平均的なユーザーアドレスは、これらの資産がオンチェーンになる前に作成されます。

2023年8月31日現在、3,232の一意のアドレスが主要なRWA資産を保有しています。 RWAを保持し、相互作用するアドレスの平均年齢は882日(2.42年)ですが、RWA資産の平均年齢は375日です。 RWAインタラクティブアドレスの20%は、RWAが台頭する3年以上前の2023年にオンチェーン取引を開始しました。

34%(188のアドレス)の新規ユーザーアドレスは、Franklin TempletonとWisdomTreeが発行したRWAを保有しており、これは伝統的な金融会社のRWA製品が新規ユーザーを引き付けている可能性を示していますが、ほとんどのRWAユーザーは依然として原生暗号化ユーザーです。

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RWAの実際の制限

多くのRWAがパブリックチェーン上で発行されているにもかかわらず、アクセスのハードルは完全には取り除かれていません。ユーザーは通常、KYC/AML、ホワイトリスト確認、信用チェックを完了する必要があり、最低残高要件がある場合もあります。RWAは同様の、あるいはさらに多くの制限を受けています。

さらに、RWAは独特なリスクにも直面しています。例えば、プライベートクレジットローンは担保がない場合があり、オンチェーンの預金者はオフチェーンの借り手のデフォルトによって資金を失う可能性があります。RWAの発行者は、リスク/リターンのバランスと透明なガバナンスを通じてこれらのリスクを管理する必要があります。

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フェデラル・リザーブ政策の影響

FRBの行動は、今年のRWAの人気を大きく押し上げました。 金利が上昇する中、オフチェーン利回りはオンチェーンユーザーにとってより魅力的になってきています。 RWAの最も価値の高いタイプも変化し、プライベートクレジットに裏付けられたRWAのシェアは減少し、国債に裏付けられたRWAのシェアは上昇しました。 FRBの政策は、RWA DeFiスペースの拡大とレイアウトに影響を与える重要な要素です。

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まとめ

RWA上昇は主に原生暗号化ユーザーの需要によって推進されており、新しいユーザーによるものではありません。しかし、Franklin TempletonやWisdomTreeなどの伝統的な金融会社の参加は、新しいユーザーを引き付ける可能性を示しています。2023年のRWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額は新高値に近づいています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

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