マレーシア暗号資産規制フレームワークと市場分析

一、規制フレームワーク

マレーシアは暗号資産に対して"二重規制"モデルを採用しており、主にマレーシア中央銀行とマレーシア証券委員会が共同で規制機能を担っています。中央銀行は金融政策と金融安定を担当し、民間発行のデジタル通貨を法定通貨として認めていません。証券委員会は条件を満たす暗号資産を資本市場の規制体系に組み込み、それを証券商品として規制します。全体的に見て、マレーシアは暗号資産を通貨ではなく証券/投資商品として規制しています。

規制制度の法的基盤は、2019年1月に施行された《2007年資本市場とサービス法(デジタル通貨とデジタルトークンは証券)命令》に由来します。この法令は、証券委員会に規制権限を付与し、暗号資産が一定の投資属性を満たす限り、証券と見なされることを規定しています。その後、証券委員会は《公認市場運営者指針》や《デジタル資産指針》など、デジタル資産取引所の参入条件、初回取引所発行プラットフォーム、デジタル資産保管サービスに関する規制を含む複数の関連規則を次々に発表しました。

具体的な規制措置に関して、マレーシアは明確なライセンスのハードルを設定しています。デジタル資産取引プラットフォームは、認可市場運営者として登録する必要があり、高い基準のコンプライアンス要件を満たさなければなりません。これには、現地登録、最低資本金の確保、強固なリスク管理メカニズム、マネーロンダリング対策、KYCプロセスが含まれます。さらに、証券委員会は「デジタル資産カストディアン」制度を導入し、資産管理サービスを提供する機関は関連するライセンスを取得し、顧客の資産を独立して保管し、記録を明確にし、リスクを分離することを求めています。

特筆すべきは、ウォレットサービスについて、もしそれが単に分散型ソフトウェアウォレット機能のみを提供する場合、規制の範囲に含まれないということです。しかし、もしそれが法定通貨の交換や保管機能を兼ね備えている場合は、相応の支払いまたは保管資格を取得する必要があります。この差別化された取り扱いは、革新的な発展と規制の制御を両立させています。

II. 為替規制と市場構造

2025年までに、マレーシアには証券委員会の承認を受けた6つのライセンスを持つデジタル資産取引所があります。

1. Luno Malaysia - 市場占有率が最も高いコンプライアンスプラットフォームで、2013年に設立され、最初にライセンスを取得した取引所であり、約18種類の規制された通貨の取引をサポートしています。

2. SINEGY - 2017年に設立されたローカル取引所で、コンプライアンスとセキュリティを特徴とし、サポートする通貨は少ない。

3. トークナイズマレーシア - 2017年に設立され、マレーシア、新加坡、ベトナムなどを対象に運営されており、地元の投資銀行ケナンガから投資を受けています。

4. MX Global - 2018年に設立されたローカル取引所で、特定の取引所からの投資を受け、主流通貨の取引をサポートしています。

5. HATA Digital - 2022年に原則承認を受け、5番目のライセンスを持つDAXであり、独立したドル市場取引機能を備えています。

6. Torum International - 2024年に承認された、第6のDAXであり、「ソーシャル+ファイナンス」プラットフォームとして位置付けられています。現在はまだローンチ前の準備段階にあります。

上記のプラットフォームはすべてRMO-DAXであり、現地の銀行システムと接続されており、マレーシアリンギットでの入金、出金、通貨交換をサポートし、マレーシアのコンプライアンスデジタル資産サービスエコシステムの基盤を形成しています。

証券委員会の規定により、ライセンスを持つ取引所に上場する各デジタル資産は、承認を受ける必要があります。2025年初頭までに、取引が許可された暗号貨幣の種類は22種類で、主流通貨、パブリックチェーン通貨、DeFi通貨などが含まれています。注目すべきは、いかなるステーブルコインやプライバシーコインも取引を承認されていないことです。これはマレーシアの規制当局が通貨の選択に慎重な姿勢を持ち、外国為替リスクとマネーロンダリングリスクを重点的に管理していることを示しています。

三、資金の出入れメカニズムと外国為替管理

マレーシアのライセンス取引所は一般的に、現地通貨マレーシアリンギットを評価単位として充填と引き出しをサポートしています。ユーザーはローカル銀行振込を通じて法定通貨を取引所口座に充填し、その後暗号資産に交換することができます。また、保有している暗号資産を売却し、自分の銀行口座にリンギットを引き出すこともできます。ほとんどのプラットフォームは銀行入金に手数料を免除しており、引き出しには通常象徴的な手数料がかかり、全体的なハードルは低いです。

さらに、投資家は規制に準拠した通貨の暗号資産を個人のチェーン上ウォレットから取引所に転送して取引を行うことができ、取引が完了した後、資産をチェーン上のウォレットに引き出すこともできます。この仕組みはユーザーに法定通貨とデジタル資産の双方向の流動チャネルを提供します。ただし、すべての資金の出入りは実名確認とマネーロンダリング防止審査プロセスを経る必要があり、特に大額または異常な引き出しに対しては、プラットフォームが追加の審査を実施します。

マレーシアは長期にわたり厳格な資本管理政策を施行しており、1998年のアジア金融危機以来、リンギットのオフショア市場での取引を禁止しています。暗号資産を通じて資金流出のルートを形成することを防ぐために、マレーシアの規制機関は取引所に対して以下の措置を実施しています：

• リンギット建て取引のみ許可：取引所はドルやその他の外貨建ての取引ペアを提供してはならず、ステーブルコインの取引も許可されない。
• 引き出しは地元の銀行口座に限ります：法定通貨の引き出しは、ユーザー本人名義の地元銀行口座に振り込まれなければならず、第三者の口座への振込は禁止されています。
• 暗号資産の出金審査：技術的にはユーザーが個人のウォレットに暗号資産を出金することが可能ですが、プラットフォームは通常、遅延または追加の審査プロセスを設けます。

これらのデザインは、暗号資産が資金移動手段になるのを効果的に防ぎ、投資家がビットコインやイーサリアムなどの高ボラティリティ通貨を購入しても、それを外貨資産に転換して外国為替移動を行うことが難しくなる。規制の基本的な立場は、「取引行為を禁止しないが、国境を越えた利用を制御する」である。

第四に、ファンドのカストディモデルと顧客資産保護

マレーシアのすべてのライセンスを持つ取引所は、中央集権型の管理取引モデルを採用しています。つまり、ユーザーは資産をプラットフォーム内のウォレットまたはアカウントにチャージして取引を行う必要があり、個人のオンチェーンウォレットを使用して直接マッチングやオンチェーン取引を行うことはできません。このモデルでは、投資家が保有する資産はプラットフォームの管理者によって保管され、個人はプラットフォームアカウントを通じて残高を確認し、取引を注文することができます。

プラットフォームは、顧客の資産と会社の資産を厳格に分離して保管し、適切なコールドウォレット/マルチシグ管理メカニズムを採用する必要があります。この要求は、証券委員会が制定した『デジタル資産ガイドライン』と『顧客資産保護ガイドライン』に由来し、プラットフォームによるユーザー資産の流用や資産の損失を防ぐことを目的としています。

マレーシア証券委員会は「デジタル資産カストディアン」制度を導入し、トークン保管サービスを提供する機関に特別な規制のハードルを設けました。2023年末までに、CoKeepsを含む3つの機関がDAC原則の承認を得ました。

DACメカニズムが全面的に実施される前に、多くのプラットフォームは第三者の国際カストディアンにデジタル資産を委託していました。

• Luno Malaysia:BitGoと提携してデジタル資産を保管し、法定通貨の資金は地元の信託であるMTrusteeが保管していました。
• トークン化:資産の保管は、BitGoとUniversal Trusteeが共同で行います。
• SINEGY：独立した保管ソリューションを採用し、顧客の資産の独立性を保証します。

証券委員会はすべてのライセンスを持つ取引所に要求します：

• 1:1の準備金比率を維持し、顧客の資産は他の目的に流用してはならない。
• 定期的な資産監査と準備金証明報告書の開示を実施します。
• プラットフォームによる顧客資産のいかなる形式の貸出やレバレッジ投資行為を禁止します。

この制度設計は、特にあるプラットフォームの事件後、投資家の信頼を保障する上で重要な意義を持っています。マレーシアのプラットフォームは、資産が第三者によって保管され、顧客資産が流用されることがないため、世界市場の動揺の中でより強い安定性と規制の信頼性を示しています。

五、マーケットの現状とプラットフォームの競争構造

マレーシアの暗号資産市場は近年、堅実な成長の傾向を示しています。始まりは遅かったものの、明確な規制フレームワークと投資家の信頼の向上により、コンプライアンスのある取引所は徐々に地元のユーザーベースと運営規模を確立しています。2021年末までに、全国の暗号市場の年間取引規模は約210億リンギに達しました。2022年全体で新たに開設されたデジタル資産取引口座は12.8万件に達し、従来の証券市場の口座開設規模に匹敵します。

プラットフォームの競争構造に関しては、高度に集中した構造を示しています。Luno Malaysiaは最初に承認された取引所として、市場で絶対的なリーダーシップを維持しています。2024年の公開データによると、同プラットフォームの登録ユーザー数は100万人を突破し、累計取引回数は7200万件を超え、保管資産の総額は42.8億リンギットに達しています。年間取引額は870億リンギットに達し、全体のライセンスを持つ取引所市場の90%以上を占めています。Lunoは通貨のサポート、ユーザー体験、コンプライアンスにおいても優位性を持ち、市場のリーダーとしての地位を確立しています。

他の取引所の市場シェアは相対的に限られていますが、それぞれ独自の特徴と発展の道があります：

• ケナンガの投資背景により、Tokenize Malaysiaは地元の伝統的な金融ユーザーの間で一定の認知度を持っており、Lunoがカバーしていないいくつかの通貨を立ち上げました。
• MX Globalは、ある取引プラットフォームからの投資を受けて、2022年以降にユーザーが大幅に増加し、Lunoを除いて最も成長しているプラットフォームとなりました；
• HATA Digitalは2024年からテストを開始し、米ドル取引エリアおよび外部流動性統合機能を備えているため、専門ユーザーの関心を集めています。

全体的に見ると、マレーシアのコンプライアンス市場は依然としてLunoが強く支配しており、他のプラットフォームは差別化された発展をしています。Tokenize、MX、SINEGY、HATAなどのプラットフォームのユーザー数と取引量はLunoに比べてはるかに低いですが、異なる戦略を通じて特定のグループをターゲットにしています。

投資者のプロフィールから見ると、個人投資家が主で、若年層が顕著に増加しています。Lunoのデータによると、投資者の平均年齢は34.8歳で、男性の割合は76%です。中央値の入金額は100リンギットで、"少額・多頻度"の典型的なリテール市場の特徴を示しています。同時に、女性ユーザーの割合は年々上昇しており、2024年には17%の増加が見込まれ、市場の受け入れ度が不断に拡大していることを示しています。Lunoは2024年に"Luno機関"サービスを開始し、API、OTC流動性、専門的な保管サービスを提供し、高額資産を持つ顧客と機関市場への積極的な拡大を示しています。

市場取引の活発度は国際的な相場と密接に関連しています。2022年のあるプラットフォームの事件後、取引量は一時的に減少しましたが、2023年にビットコインの価格が回復し、ETFの好材料などが後押しした結果、2023年第3四半期の取引額は前期比で300%以上増加しました。2024年にはビットコインが初めて10万ドルを突破し、さらに取引意欲と口座開設の熱が高まることとなりました。

証券委員会の報告によると、45歳以下の投資家がDAXアカウントの72%以上を占めており、この市場が主にデジタルネイティブユーザーで構成されていることを反映しています。あるプロジェクトなどの出来事も広範な関心を引き起こし、市場が新しいトークン、エアドロップ、革新的なアプリケーションに対して非常に敏感であることを示しており、今後の投資家教育の強化の必要性が浮き彫りになっています。

全体的に見て、マレーシアの暗号資産市場は、規制政策が明確で、プラットフォームがコンプライアンスと安全性を備えている基盤の上に、若い個人投資家を主体とし、プラットフォームの集中度が高く、取引の活発度が世界的なトレンドに明らかに影響される取引エコシステムを構築しています。トークンの種類が徐々に解放され、コンプライアンスツールの体系が整備されるにつれて、市場はさらなる成長の潜在能力を持っています。

六、許可されていないプラットフォームの使用現象と規制の態度

マレーシアは厳格なライセンス制度を設けているにもかかわらず、現実の市場では一部のベテラン投資家が海外の未登録プラットフォームを利用し続けています。これらのプラットフォームは、より豊富な取引通貨、レバレッジツール、金融派生商品を提供しており、高頻度取引者や高リターンを追求するユーザーにとって大きな魅力となっています。多くの投資家は、地元のライセンス取引所を「出入金通路」と見なしており、未登録プラットフォームで取引して利益を得た後、資産をライセンスプラットフォームに移してリンギットに変換しています。

この現象は、地域のコンプライアンス市場における通貨、製品の種類、投資ツールの限界を反映しており、暗号業界のグローバル化と地域の規制との矛盾を露呈しています。

上述の状況に直面して、マレーシア証券委員会は段階的に規制措置を強化し、体系的な制限と制裁メカニズムを形成しました：

1. 投資家警告リスト制度：証券委員会は長期的に「投資家警告リスト」を維持し、公開しており、登録されていない状態で現地ユーザーにサービスを提供する海外プラットフォームを列挙しています。例えば、複数の大規模取引所はすでに2020-2021年にリストに載せられ、「これらの法人との取引はマレーシアの法律に保護されない」と公に通知されています。

2.正式な執行および差し止め命令:

証券委員会はこれまでに大型プラットフォームに対して書面命令と公然とした非難を何度も発出してきた：

• 2021年7月：マレーシアのユーザーへのサービスを停止するよう、あるプラットフォームに14営業日以内に指示し、ウェブサイト、アプリ、マーケティングチャネルを閉鎖し、創業者に実行を確実にするように求めた。
• 2023年5月：類似の命令が別のプラットフォームのCEOに送られ、マレーシア市場から全面的に撤退するよう要求した。
• 2024年12月:証券委員会発表