美股上市公司托底ENA：一場Web2與Web3的資本交匯

近期，加密貨幣市場掀起了一場關於美股上市公司支撐ENA價值的熱烈討論。這場討論的核心角色是一家名爲StablecoinX的公司，這個名字可能對很多人來說還很陌生。

這是一個典型的Web2與Web3資本融合的案例。讓我們深入探討這個事件的來龍去脈：StablecoinX的身分、其3.6億美元融資的來源、與Ethena Labs的關係，以及對普通ENA持有者的影響。

StablecoinX：USDe穩定幣的國庫管理者

StablecoinX Inc.是一家即將通過SPAC方式在美國上市的公司。其核心使命是作爲USDe穩定幣的長期國庫管理者，主要通過購買和持有ENA作爲資產儲備。

該公司源於一項並購交易：計劃在2025年7月與SPAC公司TLGY Acquisition Corp合並，並在納斯達克上市。合並後，其交易代碼將爲USDE。

SPAC：快速上市的捷徑

SPAC（特殊目的收購公司）是一種先完成IPO募資，再尋找目標公司進行合並的上市途徑。TLGY就是這樣一個SPAC空殼公司，它在2021年底上市，融資2億美元，專爲未來的並購機會而存在。

SPAC模式避開了傳統IPO繁瑣的盈利審核和財務審計流程，使得上市和並購更加快速靈活。

3.6億美元融資的構成

StablecoinX公布的融資結構如下：

• 2億美元：TLGY SPAC IPO的原始募集資金
• 1.6億美元：新PIPE投資者的現金投資
• 1億美元：投資者以折扣價認購的ENA代幣（非現金）
• 6000萬美元：Ethena Foundation無償贈送的ENA代幣（非融資，僅作爲資產支持）

實際上，StablecoinX可支配的現金約爲2.6億美元，另有1.6億美元等值的ENA代幣資產。這使其成爲加密貨幣歷史上罕見的"純鏈上資產管理型"美股上市公司。

Ethena Labs與StablecoinX的關係

雖然Ethena Labs並非StablecoinX的股東，但它是這次交易的策劃者和幕後推手。兩者通過一系列協議密切綁定：

• 向StablecoinX贈送6000萬美元ENA代幣
• 允許StablecoinX以折扣價購入1億ENA
• 簽署5年戰略合作協議，約定國庫目標、資產托管方式等
• StablecoinX的投資委員會包含Ethena Labs指定成員

這種安排實現了監管隔離和控制權保留，確保StablecoinX既能合法上市，又被牢固地綁定在USDe生態系統中。

StablecoinX的ENA購買計劃

根據公告，StablecoinX計劃在合並完成後的6周內，用約1.5億美元購買ENA代幣。

• 購買方式：通過做市商每日分批買入，平均每日約500萬美元
• 持倉安排：所有ENA視爲永久資本，未經Ethena授權不得出售、借出或抵押

這種做法類似於"鏈上MicroStrategy"的邏輯，只是將資產替換爲ENA，主角變成了一個SPAC合並公司。

對ENA持有者的影響

重要的是要認識到，僅持有ENA代幣並不等同於擁有StablecoinX的股票，也不參與其盈利權和治理。

ENA持有者與StablecoinX的關係僅限於：持有的資產恰好是StablecoinX的國庫資產。

StablecoinX購買和鎖定的ENA越多，對ENA流通市值的支持就越強。因此，ENA持有者只能從這種買幣計劃帶來的市場推動中間接受益，而非直接從公司收益中獲利。

潛在的套利機會

如果StablecoinX成功上市（股票代碼USDE），可能會出現以下套利機會：

• 當股票價格低於其持有的ENA淨值時，可以買入股票等待漲
• 如果ENA價格漲而USDE股價未及時反應，可以進行補漲套利
• 同時持有ENA和股票，對沖市場波動，實現"雙beta配置"

但這需要準確評估StablecoinX的持倉透明度、ENA的波動性，以及二級市場的情緒錯位。

總結

這是一個極具創新性的加密貨幣資本結構案例：

• Ethena保持了鏈上協議的純粹性，規避監管風險
• StablecoinX embraced美股融資、國庫化運作和資產透明化
• PIPE機構用現金和ENA換取未來潛在收益
• 散戶參與ENA交易，可能從潛在的"托底"效應中獲益

如果這種模式成功，可能成爲未來多個鏈上項目進軍納斯達克的標準模板。