Analisis Protokol Ethena: Tantangan dan Optimasi Strategi Funding Rate

Ethena adalah protokol stablecoin yang berbasis Ethereum, yang menyediakan sintetis dolar AS USDe melalui strategi netral Delta. Prinsip kerjanya adalah pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe yang setara, protokol akan memetakan saldo stETH ke bursa terpusat untuk melakukan short terhadap kontrak perpetual ETH dalam jumlah yang sama, mencapai netral Delta.

Total pasokan USDe telah mencapai 2,29 miliar USD, yang mencakup sekitar 1,43% dari nilai pasar stablecoin, menduduki peringkat kelima. Tingkat pengembalian sUSDe saat ini adalah 15,3%.

Pendapatan Ethena berasal dari hasil staking spot dan funding rate posisi short. Funding rate adalah mekanisme yang menjaga hubungan antara harga futures dan spot dalam kontrak perpetual. Dalam pasar bullish, sentimen bullish yang kuat menyebabkan funding rate tetap tinggi, posisi short yang dipegang oleh Ethena dapat menghasilkan pendapatan yang besar.

Protokol memperkenalkan BTC sebagai jaminan baru, meskipun mengurangi hasil staking, tetapi meningkatkan kapasitas skalabilitas dan diversifikasi portofolio. Saat ini, jaminan BTC telah menyumbang 41% dari total jaminan.

Namun, USDe menghadapi beberapa tantangan:

1. Tingkat pengembalian dengan cepat turun dari 30%+ menjadi sekitar 10%+.
2. Kurangnya skenario aplikasi, sebagian besar pemegang hanya untuk mendapatkan APY tinggi dan airdrop.
3. Skala dana asuransi relatif tidak mencukupi, hanya mencakup 1,66% dari jumlah penerbitan USDe.
4. Jumlah total kontrak terbuka membatasi skala penerbitan USDe.

Terkait dengan masalah ini, Ethena dapat mempertimbangkan:

1. Menambahkan lebih banyak jaminan berkualitas tinggi, meningkatkan batas pasokan USDe dan menyebarkan risiko.
2. Mempercepat pengembangan skenario aplikasi USDe.
3. Meningkatkan skala dana asuransi dan tingkat penarikan.
4. Optimalkan strategi manajemen risiko.

Meskipun menghadapi tantangan, Ethena tetap kompetitif di pasar stablecoin. Protokol perlu terus mengoptimalkan strategi, meningkatkan kemampuan manajemen risiko, untuk menghadapi perubahan pasar dan inovasi industri. Investor dan pengguna harus memahami dengan baik mekanisme protokol, sumber pendapatan, dan potensi risikonya.