استراتيجية خزينة التشفير تثير القلق: هل ستعيد الشركات المساهمة أزمة GBTC؟
أصبح التخزين التشفيري استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات في اعتماد استراتيجيات التخزين التشفيري باستخدام عملات مشفرة مثل الإيثيريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المهنيين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة. يعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة قد تعيد سيناريو صندوق استثمار البيتكوين التشفير (GBTC). كان GBTC يتداول لفترة طويلة بسعر زائد، ولكن بعد تحول السعر الزائد إلى سعر أقل، أصبح الشرارة لعدة انهيارات مؤسسية.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر شراء الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات التي تملك الأصول مخاطر خسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، والمخاطر الرافعة خلف العلاوة العالية تثير القلق
حتى 4 يونيو، كانت إحدى الشركات تمتلك حوالي 580,955 من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية لشركتها كانت تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يعني أن الزيادة بلغت تقريبًا 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك بعض الشركات التي اعتمدت مؤخرًا استراتيجية خزينة BTC خلفيات بارزة. قامت شركة ما بالإدراج من خلال SPAC، حيث جمعت 685 مليون دولار تم استخدامها بالكامل لشراء BTC. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 710 مليون دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 2.44 مليار دولار لإنشاء خزينة BTC.
أظهرت جولة حديثة أن استراتيجية خزينة بيتكوين جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثريوم، وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، يشير بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن مسارات عمل هذه الشركات تشبه إلى حد كبير نموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يأتي السوق الهابط، قد تتجمع المخاطر وتظهر بشكل مركز، مما يؤدي إلى "أثر الدوس".
دروس GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
تاريخياً، كانت GBTC في عامي 2020-2021 في ذروتها، حيث وصل سعرها إلى نسبة زيادة تبلغ 120% في وقت ما. ولكن مع دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى سعر سالب، مما أصبح في النهاية شرارة لانفجار العديد من المؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو "تداول أحادي الاتجاه" حيث يتم الدخول فقط: بعد شراء المستثمرين في السوق الأولية، يجب عليهم قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استرداد البيتكوين بشكل مباشر. في البداية، أصبحت GBTC قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد على الحفاظ على علاوة السوق الثانوية على المدى الطويل.
هذا السعر المرتفع قد أطلق "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تستعير المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها في GBTC، وبعد 6 أشهر تبيعها في سوق السعر المرتفع، محققة عائدات مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حيازات بعض المؤسسات من GBTC تمثل 11% من الحصة المتداولة. قامت بعض المؤسسات بتحويل BTC المودعة من العملاء إلى GBTC واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. كما استخدمت مؤسسات قروض غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة حيازاتها من GBTC، واستفادت من ذلك كضمان للحصول على السيولة، مما حقق عدة جولات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه النموذج يعمل بشكل جيد. ولكن بعد إطلاق صندوق تداول البيتكوين (ETF) في كندا في مارس 2021، انخفضت طلبات GBTC بشكل حاد، وتحولت من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة بشكل مفاجئ.
تواصل العديد من المؤسسات تكبد خسائر في بيئة السعر السلبي، مما اضطرها لبيع GBTC بشكل كبير. تكبدت إحدى المؤسسات خسائر إجمالية تتجاوز 285 مليون دولار في عامي 2020 و2021، وتقدر خسائرها في GBTC بنحو 700 مليون دولار. وتم تصفية مؤسسة أخرى وتمت معالجة أصولها المرهونة.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
شركة مدرجة في البورصة للتشفير خزينة الطيران: جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تشكّل المزيد من الشركات "دورة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، المنطق الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع هذا النظام في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بالتشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً ظهرت أخبار تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في اعتبارها حيازات التشفير عند تقييم أصول العملاء.
ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن نموذج العجلة المالية يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول التشفيرية، وبمجرد أن يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على قيمتها. سينهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. سيتم إطلاق ضغط بيع كبير على BTC، مما يشكل "جدار البيع"، ويضغط أكثر على السعر.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه عندما تقبل هذه الشركات الأسهم كضمان من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات، فإن تقلباتها ستنتقل بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر.
حذر بعض المحللين من أن 61 شركة مدرجة تمتلك حاليًا 673800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 22% من متوسط سعر شراء هذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات مخاطر خسارة في حيازتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر ترى أن الهيكل الرأسمالي لبعض الشركات ليس نموذجًا تقليديًا عالي المخاطر من حيث الرافعة المالية، بل هو نظام "ETF+ رافعة مالية" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة وزيادة رأس المال بسعر السوق، يتم جمع الأموال لشراء بيتكوين، مما يخلق منطق تقلب مستمر يجذب اهتمام السوق. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الدين تتركز غالبًا في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا بلا ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
بشكل عام، أثارت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة في البورصة جدلاً حول المخاطر الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات تمكنت من بناء نماذج مالية قوية نسبياً من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى التحقق من الزمن. لا يزال السؤال حول ما إذا كانت هذه الجولة من "حماس خزائن التشفير" ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC مليئاً بالشكوك.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 18
أعجبني
18
5
مشاركة
تعليق
0/400
SignatureDenied
· 08-01 08:14
صانع السوق يُستغل بغباء. من الأساليب القديمة، أليس كذلك؟
استراتيجية خزينة التشفير: هل ستعيد الشركات المدرجة في البورصة تجربة GBTC؟ المخاطر والفرص موجودة في نفس الوقت
استراتيجية خزينة التشفير تثير القلق: هل ستعيد الشركات المساهمة أزمة GBTC؟
أصبح التخزين التشفيري استراتيجية شائعة بين الشركات المدرجة. ووفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية، كجزء مهم من الميزانية العمومية. في الوقت نفسه، بدأت بعض الشركات في اعتماد استراتيجيات التخزين التشفيري باستخدام عملات مشفرة مثل الإيثيريوم وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض المهنيين في الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة. يعتقدون أن هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة قد تعيد سيناريو صندوق استثمار البيتكوين التشفير (GBTC). كان GBTC يتداول لفترة طويلة بسعر زائد، ولكن بعد تحول السعر الزائد إلى سعر أقل، أصبح الشرارة لعدة انهيارات مؤسسية.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر شراء الشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات التي تملك الأصول مخاطر خسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، والمخاطر الرافعة خلف العلاوة العالية تثير القلق
حتى 4 يونيو، كانت إحدى الشركات تمتلك حوالي 580,955 من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية لشركتها كانت تصل إلى 107.49 مليار دولار، مما يعني أن الزيادة بلغت تقريبًا 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، تمتلك بعض الشركات التي اعتمدت مؤخرًا استراتيجية خزينة BTC خلفيات بارزة. قامت شركة ما بالإدراج من خلال SPAC، حيث جمعت 685 مليون دولار تم استخدامها بالكامل لشراء BTC. شركة أخرى اندمجت مع شركة طبية مدرجة، وجمعت 710 مليون دولار لشراء العملات. كما أعلنت شركة أخرى عن جمع 2.44 مليار دولار لإنشاء خزينة BTC.
أظهرت جولة حديثة أن استراتيجية خزينة بيتكوين جذبت عددًا كبيرًا من المقلدين، بما في ذلك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثريوم، وتراكم SOL و XRP.
ومع ذلك، يشير بعض المتخصصين في الصناعة إلى أن مسارات عمل هذه الشركات تشبه إلى حد كبير نموذج أرباح GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يأتي السوق الهابط، قد تتجمع المخاطر وتظهر بشكل مركز، مما يؤدي إلى "أثر الدوس".
دروس GBTC: انهيار الرافعة المالية يؤدي إلى انفجار المؤسسات
تاريخياً، كانت GBTC في عامي 2020-2021 في ذروتها، حيث وصل سعرها إلى نسبة زيادة تبلغ 120% في وقت ما. ولكن مع دخول عام 2021، تحولت GBTC بسرعة إلى سعر سالب، مما أصبح في النهاية شرارة لانفجار العديد من المؤسسات.
تصميم آلية GBTC هو "تداول أحادي الاتجاه" حيث يتم الدخول فقط: بعد شراء المستثمرين في السوق الأولية، يجب عليهم قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استرداد البيتكوين بشكل مباشر. في البداية، أصبحت GBTC قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين لدخول سوق التشفير، مما ساعد على الحفاظ على علاوة السوق الثانوية على المدى الطويل.
هذا السعر المرتفع قد أطلق "لعبة التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تستعير المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة، وتودعها في GBTC، وبعد 6 أشهر تبيعها في سوق السعر المرتفع، محققة عائدات مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حيازات بعض المؤسسات من GBTC تمثل 11% من الحصة المتداولة. قامت بعض المؤسسات بتحويل BTC المودعة من العملاء إلى GBTC واستخدمتها كضمان للقروض لدفع الفوائد. كما استخدمت مؤسسات قروض غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة حيازاتها من GBTC، واستفادت من ذلك كضمان للحصول على السيولة، مما حقق عدة جولات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه النموذج يعمل بشكل جيد. ولكن بعد إطلاق صندوق تداول البيتكوين (ETF) في كندا في مارس 2021، انخفضت طلبات GBTC بشكل حاد، وتحولت من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة بشكل مفاجئ.
تواصل العديد من المؤسسات تكبد خسائر في بيئة السعر السلبي، مما اضطرها لبيع GBTC بشكل كبير. تكبدت إحدى المؤسسات خسائر إجمالية تتجاوز 285 مليون دولار في عامي 2020 و2021، وتقدر خسائرها في GBTC بنحو 700 مليون دولار. وتم تصفية مؤسسة أخرى وتمت معالجة أصولها المرهونة.
هذه "الانفجار" التي بدأت بالزيادة، وبلغت ذروتها بالرافعة المالية، ودُمرت بانهيار السيولة، أصبحت مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
شركة مدرجة في البورصة للتشفير خزينة الطيران: جولة جديدة من المخاطر النظامية؟
تشكّل المزيد من الشركات "دورة خزينة البيتكوين" الخاصة بها، المنطق الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع هذا النظام في المستقبل مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بالتشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
مؤخراً ظهرت أخبار تفيد بأن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض، وستأخذ في اعتبارها حيازات التشفير عند تقييم أصول العملاء.
ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين أن نموذج العجلة المالية يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكنه في الواقع يربط بشكل مباشر بين الوسائل المالية التقليدية وأسعار الأصول التشفيرية، وبمجرد أن يتحول السوق إلى هبوط، قد ينقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على قيمتها. سينهار ثقة المستثمرين، وتنخفض أسعار الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط على الهامش الإضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. سيتم إطلاق ضغط بيع كبير على BTC، مما يشكل "جدار البيع"، ويضغط أكثر على السعر.
الأمر الأكثر خطورة هو أنه عندما تقبل هذه الشركات الأسهم كضمان من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات، فإن تقلباتها ستنتقل بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر.
حذر بعض المحللين من أن 61 شركة مدرجة تمتلك حاليًا 673800 بيتكوين، مما يمثل 3.2% من إجمالي المعروض. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 22% من متوسط سعر شراء هذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. إذا تراجع البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات مخاطر خسارة في حيازتها.
ومع ذلك، هناك وجهات نظر ترى أن الهيكل الرأسمالي لبعض الشركات ليس نموذجًا تقليديًا عالي المخاطر من حيث الرافعة المالية، بل هو نظام "ETF+ رافعة مالية" قابل للتحكم بدرجة عالية. من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة الدائمة وزيادة رأس المال بسعر السوق، يتم جمع الأموال لشراء بيتكوين، مما يخلق منطق تقلب مستمر يجذب اهتمام السوق. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الدين تتركز غالبًا في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا بلا ضغط سداد قصير الأجل خلال التصحيحات الدورية.
بشكل عام، أثارت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المدرجة في البورصة جدلاً حول المخاطر الهيكلية. على الرغم من أن بعض الشركات تمكنت من بناء نماذج مالية قوية نسبياً من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن قدرة الصناعة ككل على الحفاظ على الاستقرار وسط تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى التحقق من الزمن. لا يزال السؤال حول ما إذا كانت هذه الجولة من "حماس خزائن التشفير" ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC مليئاً بالشكوك.