警惕贴现率风险:PT杠杆收益策略的机制和风险分析

近期DeFi领域出现了一个引人注目的收益策略,利用某稳定币协议的质押收益凭证在某固定收益协议中的固定收益凭证作为收益来源,并借助某借贷协议作为资金来源,进行利率套利获取杠杆收益。虽然一些DeFi意见领袖对此持乐观态度,但市场似乎低估了其中的风险。本文将对该策略的机制及潜在风险进行分析。

PT杠杆收益的机制解析

该策略涉及三个DeFi协议:一个收益型稳定币协议、一个固定利率协议和一个去中心化借贷协议。具体流程如下:

1. 用户获取稳定币协议的质押收益凭证
2. 通过固定利率协议将其兑换为固定收益凭证锁定利率
3. 将固定收益凭证存入借贷协议作为抵押品
4. 借出稳定币,循环重复上述步骤增加杠杆

收益主要由三个因素决定:固定收益凭证的基础收益率、杠杆倍数以及借贷协议中的利差。

市场现状与用户参与情况

自某大型借贷协议支持固定收益凭证作为抵押品后,该策略受到广泛关注,质押资金快速上升。目前该借贷协议支持的两种固定收益凭证总供应量已达约10亿美元。

以其中一种固定收益凭证为例,理论上可通过循环贷将杠杆率做到约9倍,年化收益率可达60%以上(不含额外积分奖励)。

从实际参与者分布来看,大户占比很高且普遍采用较高杠杆。例如排名前四的账户杠杆率分别为9倍、6.6倍、6.5倍和8.35倍,本金从320万到1000万美元不等。

贴现率风险不可忽视

虽然许多分析认为该策略风险较低,但实际上仍存在不容忽视的贴现率风险:

1. 固定收益凭证在存续期内若提前赎回,需通过二级市场贴现交易,价格会随交易波动。

2. 某大型借贷协议采用了链下定价方案,使预言机价格能跟随利率结构性变化,但也引入了贴现率风险。

3. 如果固定收益凭证利率出现结构性调整,其价格可能下降,过高杠杆率可能面临清算风险。

因此,使用该策略时需要:

• 明确借贷协议对固定收益凭证的定价机制
• 监控利率变化,及时调整杠杆率
• 了解预言机价格更新机制,把握调整时间窗口

总的来说,这并非无风险套利策略。参与者需客观评估风险,合理控制杠杆,避免盲目追求高收益而忽视潜在风险。