Auteur : Cong, L. W., & Mayer, S. ; Traduit par : Cao Xinyuan ; Source : Journal of Financial Economics
En mars 2025, l'article "Strategic digitization in currency and payment competition" a construit un modèle de concurrence entre les monnaies numériques de banque centrale et les monnaies numériques privées (PDM). La recherche a révélé que les pays poussent stratégiquement la numérisation de leur monnaie légale pour accroître le taux d'adoption et contrer la concurrence des PDM. Les monnaies moins dominantes se numérisent plus tôt, ce qui reflète un avantage de premier entrant ; les monnaies dominantes retardent la numérisation jusqu'à faire face à la concurrence ; les monnaies les plus faibles abandonnent la numérisation. Le retard dans la numérisation permet aux PDM de prendre le dessus, affaiblissant finalement la monnaie légale. Par ailleurs, l'étude souligne comment les facteurs géopolitiques, les stablecoins et l'interopérabilité entre les monnaies légales et les monnaies numériques privées influencent la numérisation des monnaies et la concurrence monétaire. L'Institut de recherche sur la technologie financière de l'Université Renmin de Chine a compilé les parties centrales de l'étude.
Introduction
Avec l'accélération des avancées technologiques, les activités économiques mondiales deviennent de plus en plus numériques. Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), le volume annuel des transactions de paiement numérique dans le monde a atteint des centaines de milliards de dollars. Bien que les systèmes de paiement dominés par les banques (comme ACH, SWIFT, les réseaux de cartes de crédit) aient longtemps occupé une position dominante, au cours des dernières décennies, des institutions de paiement non bancaires, représentées par PayPal et M-Pesa, ainsi que de grandes entreprises technologiques comme Apple et Alibaba, ont également rapidement émergé, offrant des moyens de paiement plus rapides et plus riches en fonctionnalités. Cette tendance pousse les pays à repenser la conception de leurs systèmes monétaires, réalisant en partie le paysage concurrentiel entre l'émission de monnaie privée et la monnaie légale envisagée par Hayek (1976).
Des monnaies numériques privées (Private Digital Money, PDM) telles que les cryptomonnaies, les stablecoins et la finance décentralisée (DeFi) ont déjà constitué un défi pour les systèmes de monnaies fiduciaires traditionnels. Par conséquent, de nombreux pays commencent à promouvoir la réforme numérique des systèmes monétaires et de paiement, comme le Pix au Brésil, le système UPI en Inde, ainsi que les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) lancées par plusieurs pays à travers le monde.
Cette étude vise à explorer, dans le contexte du développement rapide des PDM, les choix stratégiques et les structures de concurrence des différents pays dans le processus de numérisation monétaire. L'auteur a construit un modèle de jeu dynamique pour simuler la concurrence en matière d'adoption entre les monnaies fiduciaires et les PDM dans le domaine des paiements. L'étude révèle que : les monnaies fiduciaires avec un taux d'adoption élevé mais une influence internationale relativement faible (comme le yuan) sont souvent les premiers pays à promouvoir la numérisation, bénéficiant d'un "avantage de premier entrant" ; tandis que les pays ayant une position de monnaie dominante (comme le dollar) ne commencent la numérisation qu'en cas de pression concurrentielle, affichant ainsi un "avantage de retard" ; et les monnaies avec une influence internationale et un taux d'adoption faibles pourraient abandonner le processus de numérisation. Ce retard stratégique pourrait laisser de l'espace de marché pour les PDM, affaiblissant ainsi la position des monnaies fiduciaires dans le système de paiement numérique.
De plus, l'article souligne que les considérations géopolitiques, le développement des stablecoins et l'interopérabilité entre les monnaies fiduciaires et les PDM auront tous un impact sur l'avenir de la numérisation monétaire et la concurrence dans les systèmes de paiement.
Revue de littérature
Cet article est étroitement lié à plusieurs domaines de recherche, avec une contribution principale dans l'élargissement des modèles théoriques sur la concurrence des monnaies numériques. Les recherches existantes se concentrent principalement sur l'impact des CBDC sur le système bancaire (comme les dépôts et les crédits) (par exemple Brunnermeier & Niepelt, 2019 ; Andolfatto, 2021 ; Garratt & Zhu, 2021), ou sur l'estimation structurée de leur impact sur le système financier (comme Whited, Wu, et Xiao, 2022). Cette recherche se concentre sur la concurrence dynamique entre différentes monnaies fiduciaires, ainsi qu'entre les monnaies fiduciaires et les monnaies numériques privées dans le domaine des paiements, et prend en compte les choix stratégiques des États dans le processus de numérisation, en particulier dans les chemins d'évolution dynamique sous des conditions asymétriques.
De plus, cet article répond également aux discussions politiques concernant la réforme des systèmes de paiement numérique, en résonance avec des études telles que l'impact du lancement de Pix sur la concurrence bancaire au Brésil (Sarkisyan, 2023), ainsi que la manière dont les systèmes de paiement rapides dirigés par le gouvernement façonnent l'écosystème financier (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
Dans une discussion avec Benigno, Schilling et Uhlig (2022) sur la manière dont les crypto-monnaies mondiales synchronisent différemment les politiques monétaires, l'innovation principale de cet article réside dans : (1) l'introduction des décisions d'investissement endogènes des États concernant la numérisation des monnaies fiduciaires ; (2) la présentation du processus dynamique de concurrence entre les monnaies fiduciaires et les PDM. Le modèle fournit également une perspective pour l'étude du système monétaire international et est lié à la concurrence mondiale des actifs de réserve et des actifs sûrs (Farhi & Maggiori, 2018 ; Gopinath & Stein, 2021).
De plus, cet article contribue à la littérature émergente en géoéconomie, soulignant que l'utilisation répandue de la monnaie dans les paiements internationaux peut conférer aux pays une influence géoéconomique importante. Cette perspective explique pourquoi des pays comme la Chine, qui ont des "monnaies de force intermédiaire", promeuvent activement la numérisation de la monnaie pour accroître leur influence internationale, tandis que les pays ayant une monnaie dominante, comme les États-Unis, retardent leur intervention dans le processus de numérisation jusqu'à ce que leur position dominante soit remise en question.
Enfin, du point de vue de la méthodologie de modélisation, cet article s'inspire de la littérature sur les options réelles et les investissements en innovation dynamique (comme Aghion & Howitt, 1992 ; Dixit & Pindyck, 1994), et les intègre dans l'étude de la concurrence monétaire et des systèmes de paiement, comblant ainsi le vide dans le domaine de la théorie monétaire concernant l'étude des chemins d'évolution des fonctions monétaires endogènes.
Contenu de recherche
Modèle dynamique de numérisation des monnaies et de concurrence
Cet article construit un modèle dynamique qui explore le processus de concurrence entre la monnaie légale nationale (fiat money) et la monnaie numérique privée (Private Digital Money, PDM) dans le domaine des paiements numériques. Le cœur du modèle se concentre sur la fonction de moyen d'échange de la monnaie (medium-of-exchange), mais son cadre peut également être généralisé aux fonctions de réserve de valeur et de comptabilité de la monnaie. Voici les principales hypothèses du modèle :
Le modèle inclut trois types de monnaies pouvant être utilisées pour les paiements : la monnaie légale émise par le pays A et le pays B, ainsi que la monnaie numérique PDM, représentant le secteur privé. Ces monnaies offrent aux utilisateurs différents degrés de facilité de paiement, qui se manifestent selon trois dimensions : le degré d'acceptation (c'est-à-dire la probabilité de correspondance avec les contreparties acceptant cette monnaie), l'efficacité des transactions (comme les coûts, la vitesse et la fonctionnalité transfrontalière) et le pouvoir de négociation durant le processus de transaction (comme le niveau de protection de la vie privée, etc.). La fonction d'utilité des utilisateurs intègre ces facilités, permettant de comparer l'utilité dérivée de la détention de différentes monnaies.
Au cours de la première phase du cycle de vie, l'utilisateur reçoit une unité de dotation de biens initiaux et choisit de l'échanger contre une certaine monnaie, afin de consommer au cours de la phase suivante. Puisque le modèle interdit le stockage intertemporel des biens, l'utilisateur doit effectuer un transfert temporel par le biais de la monnaie ; à ce stade, l'"utilité de commodité" de la monnaie devient sa seule source de fonctionnalité. L'utilisateur effectuera une allocation diversifiée parmi trois monnaies, de sorte que la commodité marginale de chaque unité de dépense soit équilibrée avec son pouvoir d'achat anticipé.
Les pays peuvent améliorer la commodité en numérisant leur monnaie nationale, y compris l'amélioration des systèmes de paiement, l'émission de CBDC ou le développement de nouveaux canaux technologiques. Ce processus est modélisé comme un comportement d'effort coûteux, le processus de numérisation se manifestant techniquement comme un saut dans les variables de commodité (telles que Z_A, Z_B). Les événements de numérisation arrivent de manière aléatoire, et l'intensité de leur arrivée est proportionnelle à l'effort investi par le gouvernement, la fonction de coût étant de type quadratique, indiquant que le coût de numérisation augmente avec l'effort accru.
En d'autres termes, la numérisation est un événement irréversible, avec un moment d'incertitude mais une probabilité contrôlable. Dans le cadre de la compétition des modèles, le pays A représente la monnaie dominante ayant une forte influence internationale et des avantages initiaux (comme le dollar), dont la commodité est notée Z_A^L, tandis que le pays B a une monnaie relativement faible (comme le yuan ou l'euro), avec une commodité notée Z_B^L, satisfaisant Z_A^L > Z_B^L. La commodité de PDM Y_t est alors définie comme augmentant avec son degré d'adoption sur le marché (c'est-à-dire le ratio de détenteurs de monnaie), présentant une courbe de croissance typique des effets de réseau :
Cette configuration reflète que : plus il y a d'utilisateurs, plus la technologie, les services et les fonctionnalités de paiement des fournisseurs de monnaie privée sont solides, attirant ainsi encore plus d'utilisateurs.
Figure 1 : Évolution de la commodité du PDM au fil du temps et de la part de marché
Sur cette base, le modèle définit la fonction objectif nationale : l'utilité d'un pays provient de la part d'adoption de sa monnaie nationale dans le système de paiement mondial, moins le coût des efforts de numérisation fournis. La configuration optimale des monnaies du côté utilisateur est déterminée par une condition d'absence d'arbitrage, c'est-à-dire que la somme de la commodité marginale des trois monnaies et de leur taux d'appréciation attendu doit être égale.
Le comportement stratégique de l'État est décrit par une équation Hamilton-Jacobi-Bellman (HJB). La résolution de ce système d'équations permet de déterminer le chemin optimal d'efforts de numérisation de l'État dans différents contextes de concurrence et d'état de commodité.
L'espace d'état du modèle se compose de deux parties : la première est la commodité Y_t du PDM, qui varie dans le temps en fonction du ratio de détention de la monnaie ; la seconde est de savoir si les deux pays ont actuellement achevé leur numérisation, c'est-à-dire z∈{LL,HL,LH,HH}, représentant respectivement que les deux pays ne sont pas numérisés, le pays A est numérisé, le pays B est numérisé, et les deux pays sont numérisés. Le modèle a construit un équilibre parfait de Markov (Markov Perfect Equilibrium), dans lequel les décisions d'effort des pays et les choix de détention de la monnaie des utilisateurs sont cohérents à chaque état et possèdent une cohérence dans le temps.
En raison de la structure du modèle qui implique plusieurs variables d'état, des fonctions de réaction entre les utilisateurs et les États, ainsi que des transitions d'état discontinues, l'auteur utilise des méthodes numériques pour résoudre le système d'équations. Grâce aux chemins de simulation sous différentes configurations de paramètres, le modèle peut montrer les réponses stratégiques dynamiques des États face à la concurrence des monnaies numériques privées, y compris l'avantage d'être le premier, les incitations pour les retardataires, et le potentiel d'un "équilibre de sortie".
Analyse de simulation numérique
Pour révéler la trajectoire d'évolution dynamique du modèle dans un cadre théorique, l'auteur utilise des méthodes numériques pour résoudre le système d'équations HJB et montre, par des simulations, les stratégies optimales des différents pays face à l'émergence des monnaies numériques privées. Ce processus non seulement valide les mécanismes établis dans le modèle théorique, mais fournit également une référence visuelle pour comprendre l'hétérogénéité des stratégies de numérisation des pays dans la réalité.
Tout d'abord, dans un contexte de base, la simulation montre que le pays B (monnaie à intensité moyenne) commence à promouvoir activement la numérisation alors que la commodité du PDM est encore faible, car à ce moment-là, la commodité de la monnaie B reste relativement avantageuse et les utilisateurs ont une volonté élevée de conserver. Les efforts de numérisation augmentent encore sa commodité, permettant ainsi de résister au risque d'infiltration du PDM et de réaliser un "positionnement précoce". En revanche, le pays A (monnaie dominante) reste en observation au début de la croissance du PDM, n'intensifiant ses efforts que lorsque la commodité des monnaies numériques privées approche de son niveau monétaire. Ce retard stratégique découle de son avantage initial en matière de commodité et de sa confiance dans la fidélisation des utilisateurs, reflétant un comportement d'incitation typique des retardataires.
De plus, lorsque la commodité de PDM continue de s'améliorer et se rapproche du niveau de la monnaie A, le modèle simule un chemin dynamique possible : les utilisateurs se tournent massivement vers PDM, ce qui entraîne une perte progressive d'avantages pour le pays B en termes de commodité, d'effets de réseau et d'acceptation par les utilisateurs. Même s'il a réalisé sa numérisation, le taux d'adoption continue de diminuer, entraînant finalement un "retrait stratégique" de la concurrence en matière de paiement. Par conséquent, les efforts de numérisation ne sont pas une condition suffisante ; si le moment et le choix du chemin sont mal choisis, le fait d'être un précurseur peut également se transformer en une stratégie coûteuse mais inefficace.
Figure 2 : Évolution des chemins de commodité PDM et des parts de monnaie des pays A/B au fil du temps.
De plus, la simulation a révélé un décalage de bien-être causé par une "asymétrie institutionnelle" : bien que le pays A ait investi moins au début, il peut toujours récolter les dividendes de la commodité grâce à ses mécanismes de synergie technologique, d'externalisation des stablecoins et de compatibilité de la plateforme, alors que le PDM devient de plus en plus pratique et que d'autres pays n'entrent pas à temps ou se retirent. Cela indique que, dans le réseau de paiements mondial, la dépendance au chemin, la structure de la plateforme et les effets de réseau des utilisateurs constituent un avantage concurrentiel numérique asymétrique.
Enfin, l'auteur a également effectué un test de sensibilité des paramètres du modèle. Les résultats montrent que :
Si le coût de la numérisation diminue et que les efforts de numérisation des pays avancent de manière significative, l'espace de survie du PDM sera compressé ;
Si la commodité du PDM augmente plus rapidement, il est plus probable que le pays abandonne la numérisation de sa monnaie locale et se retire directement ;
Si l'écart de commodité monétaire entre les deux pays se réduit, il sera plus facile d'atteindre un état d'équilibre d'utilisation mixte, c'est-à-dire que PDM, la monnaie A et la monnaie B existent simultanément dans différentes zones, avec une utilisation des utilisateurs stratifiée.
Extension du modèle
Après l'établissement du modèle de base, l'auteur a élargi ce cadre en intégrant des facteurs réalistes plus riches pour renforcer son pouvoir explicatif. Ces extensions couvrent les stablecoins, les mécanismes de taux de change et d'intérêt, le comportement d'absence des monnaies très faibles, ainsi que les décisions stratégiques de retard des décideurs politiques, présentant ainsi un panorama plus complet de la concurrence dans la numérisation monétaire.
Tout d'abord, les chercheurs ont introduit la relation de substitution et de complémentarité entre les stablecoins et les monnaies souveraines. Dans de nombreux contextes réels, bien que les stablecoins soient émis par le secteur privé, ils sont souvent adossés à un actif monétaire souverain, en particulier le dollar. Cela signifie que lorsque les stablecoins obtiennent une large adoption dans les paiements mondiaux, la monnaie de référence qui les soutient en bénéficie également de manière indirecte. Par conséquent, un gouvernement peut ne pas avoir besoin de promouvoir directement la numérisation de sa propre monnaie, mais plutôt réaliser une "numérisation externalisée" en tolérant voire en soutenant le développement des stablecoins. Les modèles montrent que ce mécanisme est particulièrement significatif dans le système financier mondial dominé par le dollar - l'utilisation généralisée des stablecoins pourrait diminuer l'urgence pour les États-Unis de promouvoir un CBDC, tout en renforçant simultanément leur influence sur les paiements mondiaux. Ce chemin indirect reflète le double rôle de coopération-substitution entre les monnaies souveraines et les monnaies numériques privées.
Deuxièmement, l'auteur a élargi le modèle pour inclure les mécanismes des taux d'intérêt nominaux et des taux de change, capturant l'impact du coût réel de détention de la monnaie et des flux de capitaux transfrontaliers. Dans la réalité, le taux de rendement entre différentes monnaies dépend non seulement de la commodité, mais aussi du niveau des taux d'intérêt et des attentes en matière de taux de change. De plus, les taux d'intérêt ne se transmettent pas toujours complètement au niveau des utilisateurs ; dans un marché des dépôts dominé par les banques, un taux d'intérêt politique élevé peut ne pas réussir à augmenter efficacement le rendement des dépôts. Après avoir intégré l'imperfection de la transmission des taux d'intérêt dans le modèle, il a été constaté qu'un taux d'intérêt élevé peut en fait augmenter le coût de détention de la monnaie, réduisant ainsi la commodité relative de cette monnaie et son adoption par les utilisateurs. Ce résultat renverse l'intuition traditionnelle "taux d'intérêt élevé = attraction des fonds", soulignant que, dans la compétition des paiements numériques, l'expérience utilisateur peut être plus déterminante que les rendements financiers.
Le modèle a également analysé le comportement des pays avec des monnaies extrêmement faibles, qui sont souvent confrontés à des problèmes tels que l'hyperinflation, un faible niveau de confiance et un manque de capacités techniques. Même avec la numérisation, l'espace d'amélioration de la commodité de leur monnaie est limité. Dans le modèle, même après la numérisation, la commodité de ces monnaies a du mal à rivaliser avec les PDM ou les monnaies souveraines fortes, ce qui incite les utilisateurs à se tourner vers d'autres monnaies alternatives. Cela conduit à un manque de motivation pour ces pays à investir dans la numérisation, entraînant un phénomène de "retrait stratégique". Ce mécanisme révèle que le processus de numérisation monétaire mondial pourrait ne pas être équilibré, présentant une tendance à un "ordre monétaire numérique stratifié".
Enfin, l'auteur a discuté des préférences temporelles des décideurs politiques et du comportement d'attente stratégique. Certains pays peuvent accorder plus d'importance aux objectifs à court terme, tels que l'expansion rapide de l'influence des paiements ou la restriction de l'expansion des monnaies privées, et entrer donc plus tôt dans le processus de numérisation. En revanche, les pays ayant une vision stratégique à long terme peuvent choisir de retarder leurs décisions, d'observer les effets des politiques d'autres pays et l'acceptation par les utilisateurs, puis de suivre le bon moment. Lorsque la numérisation présente des effets d'externalité positifs (comme le partage de technologies, l'éducation des utilisateurs, l'établissement d'habitudes de paiement), les pays en retard peuvent s'appuyer sur l'expérience des pionniers pour réduire leurs propres coûts, formant ainsi un "équilibre d'attente". Bien que cette stratégie semble rationnelle dans une perspective statique, elle peut, d'un point de vue d'efficacité globale, entraîner un retard dans le processus de numérisation et réduire le bien-être social.
Signification de la politique
À travers la construction de modèles et l'extension des mécanismes mentionnés ci-dessus, l'auteur propose une série d'enseignements politiques. Tout d'abord, pour les pays dont la monnaie est dominante, bien que la facilité de paiement actuelle soit élevée, cela ne doit pas engendrer une "attitude d'attente". Le modèle montre que l'expansion continue des monnaies numériques privées érodera progressivement leur position dominante en matière de paiement. Une fois la fenêtre d'opportunité manquée, il sera difficile de rétablir cette position dominante même avec des ressources investies ultérieurement dans la numérisation. Par conséquent, ces pays doivent examiner leurs voies de numérisation à un niveau stratégique, en concevant de manière proactive et non passive leurs politiques de CBDC et leur architecture de paiement international.
Pour les pays avec des monnaies non dominantes mais à potentiel, comme la zone euro et la Chine, le modèle indique clairement qu'ils disposent des incitations à l'avance les plus fortes. Si ces pays parviennent à établir en premier lieu un système de monnaie numérique de haute qualité grâce à la maturité technologique, à une base d'utilisateurs et à un soutien politique, ils ont des chances d'élargir leur influence à l'échelle mondiale et de réaliser un "bond en avant" dans le droit de paiement. Les décideurs politiques devraient profiter de cette fenêtre d'opportunité pour élaborer des mesures de réglementation, d'interconnexion des plateformes et d'incitation des utilisateurs, afin de prendre position sur le haut de la hiérarchie institutionnelle de l'écosystème financier numérique.
En comparaison, les pays à monnaie très faible font face à des contraintes réelles plus sévères en matière de numérisation. En raison de la mauvaise commodité de leur monnaie, même avec la numérisation, il est difficile d'attirer les utilisateurs, ce qui entraîne un manque d'incitations réelles. La priorité stratégique de ces pays devrait se tourner vers l'interconnexion des paiements transfrontaliers, des cadres de coopération régionale et des infrastructures d'éducation des utilisateurs, plutôt que de promouvoir isolément le développement technologique.
De plus, le modèle souligne la dépendance élevée à l'égard des externalités entre les pays dans le choix des chemins de numérisation. Étant donné que la commodité de la monnaie locale est fortement influencée par l'adoption par d'autres pays et la structure des plateformes, si chaque pays agit de manière isolée, cela pourrait conduire à un "équilibre de retard numérique". Par conséquent, des organisations internationales telles que la BRI et le FMI devraient jouer un rôle de coordination pour promouvoir un cadre d'unité mondiale dans la définition des normes, le partage des technologies, la reconnaissance mutuelle des régulations et la conception de l'interopérabilité, afin de réduire la fragmentation et la construction redondante, tout en améliorant le bien-être global.
Conclusion et discussion
Cet article propose un cadre théorique systémique du point de vue de la théorie des jeux dynamiques, afin d'expliquer pourquoi différents pays présentent des choix de stratégies numériques hétérogènes face aux défis des monnaies numériques privées. Le modèle, centré sur l'"utilité", intègre les retours de comportement des utilisateurs, les efforts de numérisation des États et les trajectoires de croissance des monnaies numériques privées (PDM) dans une structure unifiée, décrivant le mécanisme de concurrence dynamique à moyen et long terme entre les monnaies souveraines et les outils de paiement privés.
Les résultats de la simulation numérique indiquent qu'il existe des différences significatives dans la structure des incitations entre les pays concernant la question de savoir s'ils doivent ou non avancer vers la numérisation des monnaies fiduciaires, et à quel moment. Les pays ayant un niveau de commodité moyen ont le plus d'opportunités d'initier ce processus, car leur monnaie nationale a encore un certain avantage. S'ils peuvent améliorer la commodité grâce à la numérisation, ils ont la possibilité de consolider voire d'élargir leur part de marché. Les pays avec une monnaie dominante, en revanche, bénéficient souvent d'incitations à retardement en raison des effets de réseau existants et de la fidélité des utilisateurs. Ils ne commencent généralement le processus de numérisation que lorsque la commodité de la PDM augmente de manière significative et constitue une menace marginale. En revanche, les pays avec une monnaie très faible, en raison de leur faible niveau de commodité, ont du mal à inverser la tendance à la marginalisation même s'ils tentent une réforme numérique, montrant des caractéristiques de retrait stratégique.
Le modèle révèle davantage que, sous la condition où la commodité présente des externalités de réseau, une fois que le PDM franchit un point critique, il peut former un chemin de croissance auto-renforçant. Dans ce contexte, même si l'État intensifie par la suite ses efforts de numérisation, il pourrait avoir du mal à rétablir une position dominante de la monnaie en raison de l'incompatibilité des plateformes, de l'inertie de la migration des utilisateurs et d'autres facteurs. Ce mécanisme souligne l'importance du moment stratégique d'entrée, c'est-à-dire que si les efforts de numérisation ne sont pas mis en œuvre dans une fenêtre critique, ils pourraient perdre leur efficacité politique et finalement tomber dans un "équilibre de sortie".
De plus, cet article a élargi plusieurs mécanismes clés sur la base du cadre du modèle fondamental, renforçant ainsi la capacité explicative de la théorie sur la structure réelle. Premièrement, le modèle indique qu'après l'introduction d'un mécanisme de stablecoin, même si un pays ne promeut pas directement la numérisation de sa monnaie, il peut améliorer indirectement la commodité grâce à l'ancrage des stablecoins privés, constituant ainsi un chemin de "sous-traitance numérique". Cette configuration aide à comprendre la stratégie d'"observation-utilisation" adoptée par les pays dominants en matière de monnaie (comme les États-Unis) dans le contexte du développement rapide des stablecoins. Deuxièmement, l'incomplétude du mécanisme de transmission des taux d'intérêt peut provoquer un remplacement inverse entre la commodité monétaire et la capacité de négociation des transactions, renforçant les caractéristiques non linéaires de la migration des utilisateurs. Troisièmement, le comportement d'attente stratégique peut retarder l'arrivée de l'équilibre lorsque plusieurs pays sont confrontés simultanément à des choix de numérisation, entraînant un état sous-optimal du système de paiement mondial à long terme.
Cette recherche fournit un outil d'analyse théorique structuré complet, destiné à caractériser le comportement stratégique des monnaies souveraines dans la compétition numérique, et offre également une logique institutionnelle et des critères de timing pour l'élaboration de stratégies dans différents types de pays. Les résultats du modèle soulignent que la numérisation n'est pas un processus de croissance linéaire, et que les coûts d'effort, la structure de la plateforme et la dépendance au chemin affecteront significativement l'efficacité des politiques. Ainsi, pour les décideurs politiques, identifier les fenêtres d'intervention, concevoir des mécanismes d'incitation et comprendre l'hétérogénéité institutionnelle et son impact sur la future configuration monétaire sera une tâche centrale pour élaborer une stratégie de paiement à long terme.
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Numérisation stratégique dans la concurrence des monnaies et des paiements
Auteur : Cong, L. W., & Mayer, S. ; Traduit par : Cao Xinyuan ; Source : Journal of Financial Economics
En mars 2025, l'article "Strategic digitization in currency and payment competition" a construit un modèle de concurrence entre les monnaies numériques de banque centrale et les monnaies numériques privées (PDM). La recherche a révélé que les pays poussent stratégiquement la numérisation de leur monnaie légale pour accroître le taux d'adoption et contrer la concurrence des PDM. Les monnaies moins dominantes se numérisent plus tôt, ce qui reflète un avantage de premier entrant ; les monnaies dominantes retardent la numérisation jusqu'à faire face à la concurrence ; les monnaies les plus faibles abandonnent la numérisation. Le retard dans la numérisation permet aux PDM de prendre le dessus, affaiblissant finalement la monnaie légale. Par ailleurs, l'étude souligne comment les facteurs géopolitiques, les stablecoins et l'interopérabilité entre les monnaies légales et les monnaies numériques privées influencent la numérisation des monnaies et la concurrence monétaire. L'Institut de recherche sur la technologie financière de l'Université Renmin de Chine a compilé les parties centrales de l'étude.
Introduction
Avec l'accélération des avancées technologiques, les activités économiques mondiales deviennent de plus en plus numériques. Selon les données de la Banque des règlements internationaux (BRI), le volume annuel des transactions de paiement numérique dans le monde a atteint des centaines de milliards de dollars. Bien que les systèmes de paiement dominés par les banques (comme ACH, SWIFT, les réseaux de cartes de crédit) aient longtemps occupé une position dominante, au cours des dernières décennies, des institutions de paiement non bancaires, représentées par PayPal et M-Pesa, ainsi que de grandes entreprises technologiques comme Apple et Alibaba, ont également rapidement émergé, offrant des moyens de paiement plus rapides et plus riches en fonctionnalités. Cette tendance pousse les pays à repenser la conception de leurs systèmes monétaires, réalisant en partie le paysage concurrentiel entre l'émission de monnaie privée et la monnaie légale envisagée par Hayek (1976).
Des monnaies numériques privées (Private Digital Money, PDM) telles que les cryptomonnaies, les stablecoins et la finance décentralisée (DeFi) ont déjà constitué un défi pour les systèmes de monnaies fiduciaires traditionnels. Par conséquent, de nombreux pays commencent à promouvoir la réforme numérique des systèmes monétaires et de paiement, comme le Pix au Brésil, le système UPI en Inde, ainsi que les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) lancées par plusieurs pays à travers le monde.
Cette étude vise à explorer, dans le contexte du développement rapide des PDM, les choix stratégiques et les structures de concurrence des différents pays dans le processus de numérisation monétaire. L'auteur a construit un modèle de jeu dynamique pour simuler la concurrence en matière d'adoption entre les monnaies fiduciaires et les PDM dans le domaine des paiements. L'étude révèle que : les monnaies fiduciaires avec un taux d'adoption élevé mais une influence internationale relativement faible (comme le yuan) sont souvent les premiers pays à promouvoir la numérisation, bénéficiant d'un "avantage de premier entrant" ; tandis que les pays ayant une position de monnaie dominante (comme le dollar) ne commencent la numérisation qu'en cas de pression concurrentielle, affichant ainsi un "avantage de retard" ; et les monnaies avec une influence internationale et un taux d'adoption faibles pourraient abandonner le processus de numérisation. Ce retard stratégique pourrait laisser de l'espace de marché pour les PDM, affaiblissant ainsi la position des monnaies fiduciaires dans le système de paiement numérique.
De plus, l'article souligne que les considérations géopolitiques, le développement des stablecoins et l'interopérabilité entre les monnaies fiduciaires et les PDM auront tous un impact sur l'avenir de la numérisation monétaire et la concurrence dans les systèmes de paiement.
Revue de littérature
Cet article est étroitement lié à plusieurs domaines de recherche, avec une contribution principale dans l'élargissement des modèles théoriques sur la concurrence des monnaies numériques. Les recherches existantes se concentrent principalement sur l'impact des CBDC sur le système bancaire (comme les dépôts et les crédits) (par exemple Brunnermeier & Niepelt, 2019 ; Andolfatto, 2021 ; Garratt & Zhu, 2021), ou sur l'estimation structurée de leur impact sur le système financier (comme Whited, Wu, et Xiao, 2022). Cette recherche se concentre sur la concurrence dynamique entre différentes monnaies fiduciaires, ainsi qu'entre les monnaies fiduciaires et les monnaies numériques privées dans le domaine des paiements, et prend en compte les choix stratégiques des États dans le processus de numérisation, en particulier dans les chemins d'évolution dynamique sous des conditions asymétriques.
De plus, cet article répond également aux discussions politiques concernant la réforme des systèmes de paiement numérique, en résonance avec des études telles que l'impact du lancement de Pix sur la concurrence bancaire au Brésil (Sarkisyan, 2023), ainsi que la manière dont les systèmes de paiement rapides dirigés par le gouvernement façonnent l'écosystème financier (Duarte et al., 2022; Kahn, 2024).
Dans une discussion avec Benigno, Schilling et Uhlig (2022) sur la manière dont les crypto-monnaies mondiales synchronisent différemment les politiques monétaires, l'innovation principale de cet article réside dans : (1) l'introduction des décisions d'investissement endogènes des États concernant la numérisation des monnaies fiduciaires ; (2) la présentation du processus dynamique de concurrence entre les monnaies fiduciaires et les PDM. Le modèle fournit également une perspective pour l'étude du système monétaire international et est lié à la concurrence mondiale des actifs de réserve et des actifs sûrs (Farhi & Maggiori, 2018 ; Gopinath & Stein, 2021).
De plus, cet article contribue à la littérature émergente en géoéconomie, soulignant que l'utilisation répandue de la monnaie dans les paiements internationaux peut conférer aux pays une influence géoéconomique importante. Cette perspective explique pourquoi des pays comme la Chine, qui ont des "monnaies de force intermédiaire", promeuvent activement la numérisation de la monnaie pour accroître leur influence internationale, tandis que les pays ayant une monnaie dominante, comme les États-Unis, retardent leur intervention dans le processus de numérisation jusqu'à ce que leur position dominante soit remise en question.
Enfin, du point de vue de la méthodologie de modélisation, cet article s'inspire de la littérature sur les options réelles et les investissements en innovation dynamique (comme Aghion & Howitt, 1992 ; Dixit & Pindyck, 1994), et les intègre dans l'étude de la concurrence monétaire et des systèmes de paiement, comblant ainsi le vide dans le domaine de la théorie monétaire concernant l'étude des chemins d'évolution des fonctions monétaires endogènes.
Contenu de recherche
Modèle dynamique de numérisation des monnaies et de concurrence
Cet article construit un modèle dynamique qui explore le processus de concurrence entre la monnaie légale nationale (fiat money) et la monnaie numérique privée (Private Digital Money, PDM) dans le domaine des paiements numériques. Le cœur du modèle se concentre sur la fonction de moyen d'échange de la monnaie (medium-of-exchange), mais son cadre peut également être généralisé aux fonctions de réserve de valeur et de comptabilité de la monnaie. Voici les principales hypothèses du modèle :
Le modèle inclut trois types de monnaies pouvant être utilisées pour les paiements : la monnaie légale émise par le pays A et le pays B, ainsi que la monnaie numérique PDM, représentant le secteur privé. Ces monnaies offrent aux utilisateurs différents degrés de facilité de paiement, qui se manifestent selon trois dimensions : le degré d'acceptation (c'est-à-dire la probabilité de correspondance avec les contreparties acceptant cette monnaie), l'efficacité des transactions (comme les coûts, la vitesse et la fonctionnalité transfrontalière) et le pouvoir de négociation durant le processus de transaction (comme le niveau de protection de la vie privée, etc.). La fonction d'utilité des utilisateurs intègre ces facilités, permettant de comparer l'utilité dérivée de la détention de différentes monnaies.
Au cours de la première phase du cycle de vie, l'utilisateur reçoit une unité de dotation de biens initiaux et choisit de l'échanger contre une certaine monnaie, afin de consommer au cours de la phase suivante. Puisque le modèle interdit le stockage intertemporel des biens, l'utilisateur doit effectuer un transfert temporel par le biais de la monnaie ; à ce stade, l'"utilité de commodité" de la monnaie devient sa seule source de fonctionnalité. L'utilisateur effectuera une allocation diversifiée parmi trois monnaies, de sorte que la commodité marginale de chaque unité de dépense soit équilibrée avec son pouvoir d'achat anticipé.
Les pays peuvent améliorer la commodité en numérisant leur monnaie nationale, y compris l'amélioration des systèmes de paiement, l'émission de CBDC ou le développement de nouveaux canaux technologiques. Ce processus est modélisé comme un comportement d'effort coûteux, le processus de numérisation se manifestant techniquement comme un saut dans les variables de commodité (telles que Z_A, Z_B). Les événements de numérisation arrivent de manière aléatoire, et l'intensité de leur arrivée est proportionnelle à l'effort investi par le gouvernement, la fonction de coût étant de type quadratique, indiquant que le coût de numérisation augmente avec l'effort accru.
En d'autres termes, la numérisation est un événement irréversible, avec un moment d'incertitude mais une probabilité contrôlable. Dans le cadre de la compétition des modèles, le pays A représente la monnaie dominante ayant une forte influence internationale et des avantages initiaux (comme le dollar), dont la commodité est notée Z_A^L, tandis que le pays B a une monnaie relativement faible (comme le yuan ou l'euro), avec une commodité notée Z_B^L, satisfaisant Z_A^L > Z_B^L. La commodité de PDM Y_t est alors définie comme augmentant avec son degré d'adoption sur le marché (c'est-à-dire le ratio de détenteurs de monnaie), présentant une courbe de croissance typique des effets de réseau :
Cette configuration reflète que : plus il y a d'utilisateurs, plus la technologie, les services et les fonctionnalités de paiement des fournisseurs de monnaie privée sont solides, attirant ainsi encore plus d'utilisateurs.
Figure 1 : Évolution de la commodité du PDM au fil du temps et de la part de marché
Sur cette base, le modèle définit la fonction objectif nationale : l'utilité d'un pays provient de la part d'adoption de sa monnaie nationale dans le système de paiement mondial, moins le coût des efforts de numérisation fournis. La configuration optimale des monnaies du côté utilisateur est déterminée par une condition d'absence d'arbitrage, c'est-à-dire que la somme de la commodité marginale des trois monnaies et de leur taux d'appréciation attendu doit être égale.
Le comportement stratégique de l'État est décrit par une équation Hamilton-Jacobi-Bellman (HJB). La résolution de ce système d'équations permet de déterminer le chemin optimal d'efforts de numérisation de l'État dans différents contextes de concurrence et d'état de commodité.
L'espace d'état du modèle se compose de deux parties : la première est la commodité Y_t du PDM, qui varie dans le temps en fonction du ratio de détention de la monnaie ; la seconde est de savoir si les deux pays ont actuellement achevé leur numérisation, c'est-à-dire z∈{LL,HL,LH,HH}, représentant respectivement que les deux pays ne sont pas numérisés, le pays A est numérisé, le pays B est numérisé, et les deux pays sont numérisés. Le modèle a construit un équilibre parfait de Markov (Markov Perfect Equilibrium), dans lequel les décisions d'effort des pays et les choix de détention de la monnaie des utilisateurs sont cohérents à chaque état et possèdent une cohérence dans le temps.
En raison de la structure du modèle qui implique plusieurs variables d'état, des fonctions de réaction entre les utilisateurs et les États, ainsi que des transitions d'état discontinues, l'auteur utilise des méthodes numériques pour résoudre le système d'équations. Grâce aux chemins de simulation sous différentes configurations de paramètres, le modèle peut montrer les réponses stratégiques dynamiques des États face à la concurrence des monnaies numériques privées, y compris l'avantage d'être le premier, les incitations pour les retardataires, et le potentiel d'un "équilibre de sortie".
Analyse de simulation numérique
Pour révéler la trajectoire d'évolution dynamique du modèle dans un cadre théorique, l'auteur utilise des méthodes numériques pour résoudre le système d'équations HJB et montre, par des simulations, les stratégies optimales des différents pays face à l'émergence des monnaies numériques privées. Ce processus non seulement valide les mécanismes établis dans le modèle théorique, mais fournit également une référence visuelle pour comprendre l'hétérogénéité des stratégies de numérisation des pays dans la réalité.
Tout d'abord, dans un contexte de base, la simulation montre que le pays B (monnaie à intensité moyenne) commence à promouvoir activement la numérisation alors que la commodité du PDM est encore faible, car à ce moment-là, la commodité de la monnaie B reste relativement avantageuse et les utilisateurs ont une volonté élevée de conserver. Les efforts de numérisation augmentent encore sa commodité, permettant ainsi de résister au risque d'infiltration du PDM et de réaliser un "positionnement précoce". En revanche, le pays A (monnaie dominante) reste en observation au début de la croissance du PDM, n'intensifiant ses efforts que lorsque la commodité des monnaies numériques privées approche de son niveau monétaire. Ce retard stratégique découle de son avantage initial en matière de commodité et de sa confiance dans la fidélisation des utilisateurs, reflétant un comportement d'incitation typique des retardataires.
De plus, lorsque la commodité de PDM continue de s'améliorer et se rapproche du niveau de la monnaie A, le modèle simule un chemin dynamique possible : les utilisateurs se tournent massivement vers PDM, ce qui entraîne une perte progressive d'avantages pour le pays B en termes de commodité, d'effets de réseau et d'acceptation par les utilisateurs. Même s'il a réalisé sa numérisation, le taux d'adoption continue de diminuer, entraînant finalement un "retrait stratégique" de la concurrence en matière de paiement. Par conséquent, les efforts de numérisation ne sont pas une condition suffisante ; si le moment et le choix du chemin sont mal choisis, le fait d'être un précurseur peut également se transformer en une stratégie coûteuse mais inefficace.
Figure 2 : Évolution des chemins de commodité PDM et des parts de monnaie des pays A/B au fil du temps.
De plus, la simulation a révélé un décalage de bien-être causé par une "asymétrie institutionnelle" : bien que le pays A ait investi moins au début, il peut toujours récolter les dividendes de la commodité grâce à ses mécanismes de synergie technologique, d'externalisation des stablecoins et de compatibilité de la plateforme, alors que le PDM devient de plus en plus pratique et que d'autres pays n'entrent pas à temps ou se retirent. Cela indique que, dans le réseau de paiements mondial, la dépendance au chemin, la structure de la plateforme et les effets de réseau des utilisateurs constituent un avantage concurrentiel numérique asymétrique.
Enfin, l'auteur a également effectué un test de sensibilité des paramètres du modèle. Les résultats montrent que :
Si le coût de la numérisation diminue et que les efforts de numérisation des pays avancent de manière significative, l'espace de survie du PDM sera compressé ;
Si la commodité du PDM augmente plus rapidement, il est plus probable que le pays abandonne la numérisation de sa monnaie locale et se retire directement ;
Si l'écart de commodité monétaire entre les deux pays se réduit, il sera plus facile d'atteindre un état d'équilibre d'utilisation mixte, c'est-à-dire que PDM, la monnaie A et la monnaie B existent simultanément dans différentes zones, avec une utilisation des utilisateurs stratifiée.
Extension du modèle
Après l'établissement du modèle de base, l'auteur a élargi ce cadre en intégrant des facteurs réalistes plus riches pour renforcer son pouvoir explicatif. Ces extensions couvrent les stablecoins, les mécanismes de taux de change et d'intérêt, le comportement d'absence des monnaies très faibles, ainsi que les décisions stratégiques de retard des décideurs politiques, présentant ainsi un panorama plus complet de la concurrence dans la numérisation monétaire.
Tout d'abord, les chercheurs ont introduit la relation de substitution et de complémentarité entre les stablecoins et les monnaies souveraines. Dans de nombreux contextes réels, bien que les stablecoins soient émis par le secteur privé, ils sont souvent adossés à un actif monétaire souverain, en particulier le dollar. Cela signifie que lorsque les stablecoins obtiennent une large adoption dans les paiements mondiaux, la monnaie de référence qui les soutient en bénéficie également de manière indirecte. Par conséquent, un gouvernement peut ne pas avoir besoin de promouvoir directement la numérisation de sa propre monnaie, mais plutôt réaliser une "numérisation externalisée" en tolérant voire en soutenant le développement des stablecoins. Les modèles montrent que ce mécanisme est particulièrement significatif dans le système financier mondial dominé par le dollar - l'utilisation généralisée des stablecoins pourrait diminuer l'urgence pour les États-Unis de promouvoir un CBDC, tout en renforçant simultanément leur influence sur les paiements mondiaux. Ce chemin indirect reflète le double rôle de coopération-substitution entre les monnaies souveraines et les monnaies numériques privées.
Deuxièmement, l'auteur a élargi le modèle pour inclure les mécanismes des taux d'intérêt nominaux et des taux de change, capturant l'impact du coût réel de détention de la monnaie et des flux de capitaux transfrontaliers. Dans la réalité, le taux de rendement entre différentes monnaies dépend non seulement de la commodité, mais aussi du niveau des taux d'intérêt et des attentes en matière de taux de change. De plus, les taux d'intérêt ne se transmettent pas toujours complètement au niveau des utilisateurs ; dans un marché des dépôts dominé par les banques, un taux d'intérêt politique élevé peut ne pas réussir à augmenter efficacement le rendement des dépôts. Après avoir intégré l'imperfection de la transmission des taux d'intérêt dans le modèle, il a été constaté qu'un taux d'intérêt élevé peut en fait augmenter le coût de détention de la monnaie, réduisant ainsi la commodité relative de cette monnaie et son adoption par les utilisateurs. Ce résultat renverse l'intuition traditionnelle "taux d'intérêt élevé = attraction des fonds", soulignant que, dans la compétition des paiements numériques, l'expérience utilisateur peut être plus déterminante que les rendements financiers.
Le modèle a également analysé le comportement des pays avec des monnaies extrêmement faibles, qui sont souvent confrontés à des problèmes tels que l'hyperinflation, un faible niveau de confiance et un manque de capacités techniques. Même avec la numérisation, l'espace d'amélioration de la commodité de leur monnaie est limité. Dans le modèle, même après la numérisation, la commodité de ces monnaies a du mal à rivaliser avec les PDM ou les monnaies souveraines fortes, ce qui incite les utilisateurs à se tourner vers d'autres monnaies alternatives. Cela conduit à un manque de motivation pour ces pays à investir dans la numérisation, entraînant un phénomène de "retrait stratégique". Ce mécanisme révèle que le processus de numérisation monétaire mondial pourrait ne pas être équilibré, présentant une tendance à un "ordre monétaire numérique stratifié".
Enfin, l'auteur a discuté des préférences temporelles des décideurs politiques et du comportement d'attente stratégique. Certains pays peuvent accorder plus d'importance aux objectifs à court terme, tels que l'expansion rapide de l'influence des paiements ou la restriction de l'expansion des monnaies privées, et entrer donc plus tôt dans le processus de numérisation. En revanche, les pays ayant une vision stratégique à long terme peuvent choisir de retarder leurs décisions, d'observer les effets des politiques d'autres pays et l'acceptation par les utilisateurs, puis de suivre le bon moment. Lorsque la numérisation présente des effets d'externalité positifs (comme le partage de technologies, l'éducation des utilisateurs, l'établissement d'habitudes de paiement), les pays en retard peuvent s'appuyer sur l'expérience des pionniers pour réduire leurs propres coûts, formant ainsi un "équilibre d'attente". Bien que cette stratégie semble rationnelle dans une perspective statique, elle peut, d'un point de vue d'efficacité globale, entraîner un retard dans le processus de numérisation et réduire le bien-être social.
Signification de la politique
À travers la construction de modèles et l'extension des mécanismes mentionnés ci-dessus, l'auteur propose une série d'enseignements politiques. Tout d'abord, pour les pays dont la monnaie est dominante, bien que la facilité de paiement actuelle soit élevée, cela ne doit pas engendrer une "attitude d'attente". Le modèle montre que l'expansion continue des monnaies numériques privées érodera progressivement leur position dominante en matière de paiement. Une fois la fenêtre d'opportunité manquée, il sera difficile de rétablir cette position dominante même avec des ressources investies ultérieurement dans la numérisation. Par conséquent, ces pays doivent examiner leurs voies de numérisation à un niveau stratégique, en concevant de manière proactive et non passive leurs politiques de CBDC et leur architecture de paiement international.
Pour les pays avec des monnaies non dominantes mais à potentiel, comme la zone euro et la Chine, le modèle indique clairement qu'ils disposent des incitations à l'avance les plus fortes. Si ces pays parviennent à établir en premier lieu un système de monnaie numérique de haute qualité grâce à la maturité technologique, à une base d'utilisateurs et à un soutien politique, ils ont des chances d'élargir leur influence à l'échelle mondiale et de réaliser un "bond en avant" dans le droit de paiement. Les décideurs politiques devraient profiter de cette fenêtre d'opportunité pour élaborer des mesures de réglementation, d'interconnexion des plateformes et d'incitation des utilisateurs, afin de prendre position sur le haut de la hiérarchie institutionnelle de l'écosystème financier numérique.
En comparaison, les pays à monnaie très faible font face à des contraintes réelles plus sévères en matière de numérisation. En raison de la mauvaise commodité de leur monnaie, même avec la numérisation, il est difficile d'attirer les utilisateurs, ce qui entraîne un manque d'incitations réelles. La priorité stratégique de ces pays devrait se tourner vers l'interconnexion des paiements transfrontaliers, des cadres de coopération régionale et des infrastructures d'éducation des utilisateurs, plutôt que de promouvoir isolément le développement technologique.
De plus, le modèle souligne la dépendance élevée à l'égard des externalités entre les pays dans le choix des chemins de numérisation. Étant donné que la commodité de la monnaie locale est fortement influencée par l'adoption par d'autres pays et la structure des plateformes, si chaque pays agit de manière isolée, cela pourrait conduire à un "équilibre de retard numérique". Par conséquent, des organisations internationales telles que la BRI et le FMI devraient jouer un rôle de coordination pour promouvoir un cadre d'unité mondiale dans la définition des normes, le partage des technologies, la reconnaissance mutuelle des régulations et la conception de l'interopérabilité, afin de réduire la fragmentation et la construction redondante, tout en améliorant le bien-être global.
Conclusion et discussion
Cet article propose un cadre théorique systémique du point de vue de la théorie des jeux dynamiques, afin d'expliquer pourquoi différents pays présentent des choix de stratégies numériques hétérogènes face aux défis des monnaies numériques privées. Le modèle, centré sur l'"utilité", intègre les retours de comportement des utilisateurs, les efforts de numérisation des États et les trajectoires de croissance des monnaies numériques privées (PDM) dans une structure unifiée, décrivant le mécanisme de concurrence dynamique à moyen et long terme entre les monnaies souveraines et les outils de paiement privés.
Les résultats de la simulation numérique indiquent qu'il existe des différences significatives dans la structure des incitations entre les pays concernant la question de savoir s'ils doivent ou non avancer vers la numérisation des monnaies fiduciaires, et à quel moment. Les pays ayant un niveau de commodité moyen ont le plus d'opportunités d'initier ce processus, car leur monnaie nationale a encore un certain avantage. S'ils peuvent améliorer la commodité grâce à la numérisation, ils ont la possibilité de consolider voire d'élargir leur part de marché. Les pays avec une monnaie dominante, en revanche, bénéficient souvent d'incitations à retardement en raison des effets de réseau existants et de la fidélité des utilisateurs. Ils ne commencent généralement le processus de numérisation que lorsque la commodité de la PDM augmente de manière significative et constitue une menace marginale. En revanche, les pays avec une monnaie très faible, en raison de leur faible niveau de commodité, ont du mal à inverser la tendance à la marginalisation même s'ils tentent une réforme numérique, montrant des caractéristiques de retrait stratégique.
Le modèle révèle davantage que, sous la condition où la commodité présente des externalités de réseau, une fois que le PDM franchit un point critique, il peut former un chemin de croissance auto-renforçant. Dans ce contexte, même si l'État intensifie par la suite ses efforts de numérisation, il pourrait avoir du mal à rétablir une position dominante de la monnaie en raison de l'incompatibilité des plateformes, de l'inertie de la migration des utilisateurs et d'autres facteurs. Ce mécanisme souligne l'importance du moment stratégique d'entrée, c'est-à-dire que si les efforts de numérisation ne sont pas mis en œuvre dans une fenêtre critique, ils pourraient perdre leur efficacité politique et finalement tomber dans un "équilibre de sortie".
De plus, cet article a élargi plusieurs mécanismes clés sur la base du cadre du modèle fondamental, renforçant ainsi la capacité explicative de la théorie sur la structure réelle. Premièrement, le modèle indique qu'après l'introduction d'un mécanisme de stablecoin, même si un pays ne promeut pas directement la numérisation de sa monnaie, il peut améliorer indirectement la commodité grâce à l'ancrage des stablecoins privés, constituant ainsi un chemin de "sous-traitance numérique". Cette configuration aide à comprendre la stratégie d'"observation-utilisation" adoptée par les pays dominants en matière de monnaie (comme les États-Unis) dans le contexte du développement rapide des stablecoins. Deuxièmement, l'incomplétude du mécanisme de transmission des taux d'intérêt peut provoquer un remplacement inverse entre la commodité monétaire et la capacité de négociation des transactions, renforçant les caractéristiques non linéaires de la migration des utilisateurs. Troisièmement, le comportement d'attente stratégique peut retarder l'arrivée de l'équilibre lorsque plusieurs pays sont confrontés simultanément à des choix de numérisation, entraînant un état sous-optimal du système de paiement mondial à long terme.
Cette recherche fournit un outil d'analyse théorique structuré complet, destiné à caractériser le comportement stratégique des monnaies souveraines dans la compétition numérique, et offre également une logique institutionnelle et des critères de timing pour l'élaboration de stratégies dans différents types de pays. Les résultats du modèle soulignent que la numérisation n'est pas un processus de croissance linéaire, et que les coûts d'effort, la structure de la plateforme et la dépendance au chemin affecteront significativement l'efficacité des politiques. Ainsi, pour les décideurs politiques, identifier les fenêtres d'intervention, concevoir des mécanismes d'incitation et comprendre l'hétérogénéité institutionnelle et son impact sur la future configuration monétaire sera une tâche centrale pour élaborer une stratégie de paiement à long terme.