على مدار العام الماضي، كانت هناك ثلاث أحداث كبرى دفعت عملة مستقرة إلى الساحة الرئيسية:
Tether حققت أرباحًا تقارب 130 مليار دولار بأقل من 200 موظف;
تنصيب ترامب وتغير موقف الولايات المتحدة من التنظيم;
استحوذت Stripe على شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة مقابل 1.1 مليار دولار.
عندما يكون النظام البيئي قادراً على تمكين المشاركين من كسب الكثير من المال، ستتضح التنظيمات تدريجياً.
إذا كنت تقوم بإصدار أو استخدام عملة مستقرة، فسيساعدك هذا الدليل على فهم آراء المخضرمين في الصناعة. لقد قمنا بمقابلة العديد من الرواد في مجال العملات المستقرة لتقديم وجهات نظر متنوعة.
لنبدأ!
تعريف عملة مستقرة
عملة مستقرة عادة ما تكون ديون مقومة بالدولار، مدعومة باحتياطيات من أصول تعادل قيمتها أو تتجاوزها.
هناك نوعان رئيسيان:
• دعم العملات الورقية: مدعوم بالكامل من الودائع البنكية، النقد أو الأصول النقدية ذات المخاطر المنخفضة ( مثل السندات الحكومية ).
• مركز الدين المضمون ( CDP ): مضمون بشكل أساسي بواسطة الأصول الرقمية ( مثل ETH أو BTC ) بشكل زائد.
تكمن أهمية عملة مستقرة في "ربطها" بالدولار الأمريكي. يتم الحفاظ على الربط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكن استرداد كمية متساوية من الاحتياطي على الفور؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فهل هناك سوق ثانوية عميقة ودائمة لتداول سعر الربط؟
نظرًا لعدم predictability السوق الثانوية، فإن الاسترداد من الدرجة الأولى هو آلية ربط أكثر موثوقية. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المحاولات لعملات مستقرة ذات ضمانات منخفضة أو خوارزمية، لكننا لن نتطرق إلى ذلك هنا.
يجب ملاحظة أن عملة مستقرة ليست وليدة الصدفة. مثل الودائع بالدولار في بنك جي بي مورغان، تعتمد عملة مستقرة على البلوكشين لتوفير نفس الوظيفة الأساسية.
تحديد blockchain
تعتبر تقنية البلوكشين "نظام محاسبة" عالمي، يتضمن الأصول الشخصية، سجلات المعاملات، بالإضافة إلى قواعد وشروط المعاملات.
على سبيل المثال، يتم إصدار USDC الخاص بـ Circle استنادًا إلى معيار ERC-20، والذي يحدد قواعد تحويل الرموز: خصم المبلغ من حساب المرسل، وإضافة نفس المبلغ إلى حساب المستلم. تتكامل هذه القواعد مع آلية توافق الشبكة، مما يضمن أن المستخدمين لا يمكنهم تحويل أكثر من USDC الذي يملكونه (، وهو ما يعرف بمشكلة إنفاق العملة المزدوجة ). باختصار، تعتبر blockchain بمثابة قاعدة بيانات أو دفتر أستاذ مزدوجة لا تتناقص أبدًا، تحتوي على حالة أولية، وتسجل كل معاملة داخل شبكة مغلقة.
تُحتفظ جميع الأصول على blockchain، بما في ذلك USDC، بواسطة حسابات Ethereum (EOA أو محفظة ) أو عقود ذكية، والتي يمكنها استلام وتحويل الأصول عند استيفاء شروط معينة. يتم تحقيق ملكية EOA من خلال مخطط التشفير العام والخاص في blockchain الأساسية، مما يربط كل عنوان مفتاح عام بمفتاح خاص واحد. امتلاك المفتاح الخاص يعادل امتلاك الأصول في عنوان المفتاح العام ( "ليس مفتاحك، ليس عملتك" ). تحتفظ العقود الذكية بالعملة المستقرة وتقوم بالتداول وفقًا لمنطق شفاف محدد مسبقًا، مما يمكّن المنظمات على السلسلة ( مثل DAO أو الوكلاء الذكاء الاصطناعي ) من تداول العملة المستقرة برمجيًا دون تدخل بشري.
"الثقة" في دقة النظام تأتي من تنفيذ آلية الإجماع في البلوكشين الأساسي ( مثل آلة الإيثريوم الافتراضية EVM وإثبات الحصة ). يمكن التحقق من الدقة من خلال الحالة الأولية للبلوكشين والسجل العام القابل للتدقيق لكل معاملة لاحقة. يتم إدارة تسوية المعاملات من قبل شبكة مشغلي العقد المنتشرة عالميًا على مدار الساعة، مما يجعل تسوية العملات المستقرة غير مقيدة بساعات عمل البنوك التقليدية. لتعويض مشغلي العقد، يتم فرض رسوم المعاملات أثناء معالجة المعاملة (Gas )، عادةً ما تكون مقيمة بالعملة الأصلية للبلوكشين الأساسي ( مثل ETH ).
قد تبدو هذه التعريفات أكاديمية بعض الشيء، وحتى متمردة بالنسبة للبعض، لكن هذا الملخص العملي والموجز يوفر للقراء أساساً مشتركاً مناسباً. والآن، دعنا ندخل في الجزء الأكثر إثارة: كيف وصلنا إلى هذه النقطة؟
تاريخ العملات المستقرة
قبل 12 عامًا، كانت عملة مستقرة مجرد فكرة. اليوم، تستعد Circle، التي أصدرت ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم USDC، للبيع أو الإدراج. توفر وثيقة S-1 الخاصة بـ Circle معلومات من المصدر الأول عن مؤسس USDC، جيريمي ألير، وتروي قصة تأسيس USDC.
دعونا مؤسسي أكبر عملة مستقرة (USDT) وثالث أكبر عملة مستقرة (DAI)، فيل بوتر ورون كريستنسن، لمشاركة قصصهم في ريادة الأعمال.
Tether: ولادة الملك
في عام 2013، كانت سوق الأصول الرقمية في عصر الغرب المتوحش، وكانت أماكن التداول الرئيسية هي بورصات مثل Mt.Gox وBitFinex. كانت البيئة التنظيمية في ذلك الوقت أكثر غموضًا: تم نصح البورصات بقبول الودائع والسحوبات من الأصول الرقمية فقط مثل إيداع BTC وسحب BTC. أجبر ذلك المتداولين على تحويل الدولارات إلى أصول رقمية بأنفسهم، مما أعاق انتشار الأصول الرقمية. علاوة على ذلك، كان المتداولون بحاجة إلى أدوات للتحوط لمواجهة تقلبات الأسعار.
دخل فيل بوتر، الذي يتمتع بخلفية من وول ستريت، مجال التشفير، حيث أدرك بشكل حاد الاختناقات في السوق. كانت حلوله بسيطة: "عملة مستقرة" - عملة مشفرة مدعومة باحتياطي من الدولارات - مما يمكّن المتداولين من مواجهة التقلبات من خلال الالتزامات المقومة بالدولار. في عام 2014، قدم هذا المفهوم إلى BitFinex، التي كانت واحدة من أكبر البورصات في ذلك الوقت. في النهاية، تعاون مع BitFinex لتأسيس Tether، ككيان مستقل حصل على الترخيص اللازم لنقل الأموال، من أجل دمج شبكة أوسع من البنوك والتدقيق والتنظيم المالي. كان هؤلاء المزودون ضروريين لتأمين أصول الاحتياطي لـ Tether، ومعالجة المعاملات المعقدة بالعملات القانونية، بينما حافظت BitFinex على موقعها "الرقمي النقي".
المنتج بسيط، لكن الهيكل جريء: تصدر Tether ديونًا مقومة بالدولار (USDT)، ولا يمكن فقط للكيانات الموثوقة المعتمدة من KYC أن تقوم بعملية سك أو استرداد USDT للحصول على الأصول الاحتياطية. لكن USDT تعمل على سلسلة blockchain غير المصرح بها، ويمكن لأي حامل أن ينقل USDT بحرية، في السوق الثانوية المفتوحة لتبادل أصول أخرى.
لمدة عامين كاملين، يبدو أن هذا المفهوم قد وُلِد ميتًا.
حتى عام 2017، اكتشف فيل أن معدل اعتماد USDT في مناطق مثل جنوب شرق آسيا في تزايد. وأظهرت التحقيقات أن الشركات المصدّرة بدأت تعتبر USDT بديلاً أسرع وأرخص لشبكة المدفوعات بالدولار الأمريكي الإقليمية. في النهاية، بدأت هذه الشركات في استخدام USDT كضمانات للتصدير والاستيراد. في الوقت نفسه، لاحظ المتخصصون في التشفير السيولة المتزايدة لـ USDT، وبدأوا في استخدامه كضمان لهامش التحكيم عبر البورصات. أدرك فيل أن Tether قد أنشأت شبكة دولارية موازية أسرع وأسهل ومفتوحة على مدار الساعة.
بمجرد أن تدور العجلة, لن تبطئ أبدًا. يتم إصدار واسترداد العملات دائمًا ضمن نطاق تنظيم, بينما تتداول الرموز بحرية على شبكات blockchain مثل ترون وإيثيريوم, وتصل USDT إلى سرعة الهروب. كل مستخدم جديد, تاجر أو بورصة تقبل USDT, تعزز فقط من تأثير الشبكة, مما يزيد من فائدة USDT كوسيلة لتخزين القيمة والدفع.
اليوم، تبلغ قيمة تداول USDT حوالي 150 مليار دولار، متجاوزة بكثير USDC البالغة 61 مليار دولار، ويقول الكثيرون إن Tether هي الشركة الأكثر ربحية للفرد في العالم.
فيليب بوتر هو شخصية بارزة في مجال التشفير، لديه أفكار فريدة. لكنه ليس "شخص غريب" عن القطاع المالي التقليدي؛ إنه الشخص الذي تتوقع منه إنشاء أكبر عملة مستقرة في العالم. أما روني كريستنسن فلا يبدو كذلك.
( DAI: أول عملة مستقرة لامركزية
اكتشف رون في وقت مبكر الأصول الرقمية، وسرعان ما أطلق على نفسه "زعيم البيتكوين". إنه نموذج للمستخدمين الأوائل في التشفير، حيث يعتبر BTC و blockchain تذكرة للهروب من نظام مالي غير عادل واستثنائي. في عام 2013، ارتفع سعر BTC من 13 دولارًا إلى 700 دولار، وكان المستخدمون الأوائل يعتقدون أن الأصول الرقمية يمكن أن تحل محل النظام المالي حقًا.
ومع ذلك، أدت الركود الاقتصادي اللاحق إلى إدراك Rune أن الفائدة النهائية للأصول الرقمية تعتمد على إدارة التقلبات. "الاستقرار مفيد للأعمال التجارية،" خلاصة Rune، ومن هنا نشأت فكرة جديدة.
في عام 2015، بعد أن شهد فشل "العملة المستقرة الأولى" لبيتكوين، تعاون روني مع نيكولاي موشيغيان لتصميم وبناء عملة مستقرة مقومة بالدولار. لكنه لم يكن لديه علاقات لتنفيذ استراتيجية تيثير، ولم يكن لديه نية لبناء حل يعتمد على النظام المالي التقليدي. ظهر الإيثيريوم كبديل قابل للبرمجة للبيتكوين، مما سمح بتشفير المنطق في الشبكة من خلال العقود الذكية، مما وفر لروني منصة الإبداع. هل يمكنه استخدام ETH لإصدار عملة مستقرة تعتمد عليها؟ إذا كانت تقلبات الأصول الاحتياطية الأساسية ETH مشابهة لتقلبات BTC، كيف يمكن لهذا النظام الحفاظ على القدرة على السداد؟
حل Rune وNikolai هو بروتوكول MakerDAO، الذي تم إطلاقه في ديسمبر 2017 على الإيثيريوم. يتيح MakerDAO للمستخدمين إيداع 100 دولار من ETH للحصول على مبلغ ثابت من DAI) مثل 50 دولار###، مما أنشأ عملة مستقرة مدعومة من احتياطي ETH بديون مفرطة. لضمان قدرة النظام على السداد، تحدد العقود الذكية عتبة التصفية( مثل سعر ETH 70 دولار)، وبمجرد تجاوزها، يمكن للمصفين من طرف ثالث بيع الأصول الأساسية من ETH، وإعفاء ديون DAI. مع مرور الوقت، تم تطوير وحدات جديدة لتبسيط عملية المزاد، وتحديد أسعار الفائدة لتنظيم إصدار DAI، مما يعزز المزيد من المصفين من طرف ثالث لأغراض الربح.
تُعرف هذه الحلول الذكية اليوم باسم "مركز ديون الرهن العقاري (CDP)" عملة مستقرة، وقد أثار المفهوم الأصلي عشرات المحاكيات. يكمن مفتاح تشغيل النظام بدون حارس مركزي في قابلية برمجة الإيثريوم وشفافية السلسلة العامة: جميع الأصول الاحتياطية، والديون، ومعلمات التصفية، والمنطق متاحة لكل مشارك في السوق. كما يقول روني، فإن هذا يحقق "حل النزاعات اللامركزية"، مما يضمن أن كل مشارك يفهم القواعد اللازمة للحفاظ على قدرة النظام على السداد.
مع تداول DAI( ومشروعها الشقيق USDS) بأكثر من 70 مليار دولار، أصبح ابتكار Rune عمودًا مهمًا في نظام DeFi. ومع ذلك، في ظل المشهد التنافسي سريع التغير، أصبح من الصعب بشكل متزايد إدارة المطالب الإيديولوجية للهروب من نظام الانهيار؛ حيث أن كفاءة رأس المال في CDP منخفضة وتفتقر إلى آلية استرداد مباشرة وفعالة، مما يعيق القابلية للتوسع. واعترافًا بهذه الحقيقة، بدأت MakerDAO في عام 2021 بالتحول نحو الأصول الاحتياطية التقليدية( مثل USDC)، وفي عام 2025 ستتحول إلى صندوق السوق النقدي المرمز( BUIDL) من بلاك روك. خلال هذه الفترة، أصبحت MakerDAO( حاليًا Sky) من خلال مسابقة الجوائز المرمزة، وإدارة Steakhouse Financial لصندوق السوق النقدي المرمز بقيمة مليار دولار RFP، وصندوق الائتمان الخاص بقيمة 220 مليون دولار الذي تم إصداره بالتعاون مع BlockTower Credit وCentrifuge، مما يرسخ مكانتها كمزود رئيسي للسيولة للأصول المرمزة.
عملة مستقرة:المنتجات الحالية
الالتزام الأساسي للعملة المستقرة هو: يجب أن يكون أي حامل قادرًا على استبدال عملة مستقرة بدولار واحد في أي وقت، دون خصم، مع الحد الأدنى من الاحتكاك في المعاملات. الأساس لتحقيق هذا الالتزام المكافئ هو إدارة الأصول السليمة، وشفافية الاحتياطيات، والعمليات الممتازة، والسيولة، والتكامل في الحراسة، وإمكانية الوصول للمطورين، وكذلك الترخيص التنظيمي الذي تم الحصول عليه بصعوبة. وُلدت Tether وCircle وMaker في عصر المساحات الخضراء، مما ساعدها على تحقيق النجاح خلال عملية التطوير؛ من الصعب تخيل أن الداخلين الجدد يمكنهم الوصول إلى حجم Tether، بينما يستثمرون احتياطياتهم في أوراق تجارية صينية ذات عائد مرتفع.
نظرًا للنجاح الكبير الذي حققته جهات إصدار العملات المستقرة في وقت مبكر، أصبح المنافسة في السوق أكثر شدة. هناك حاليًا ما لا يقل عن 200 نوع من العملات المستقرة، ومن المحتمل أن يكون هناك الآلاف في المستقبل. قد يؤدي هذا الضغط الشديد إلى تشتيت السيولة، وتقليل تجربة المستخدم، مما يؤدي إلى تبخر الأموال الاستثمارية التي تسعى لتحقيق الإنجاز الكبير التالي. للتنافس بشكل فعال مع الشركات القائمة والوافدين الجدد، من الضروري وضع استراتيجيات جديدة وتقديم منتجات متماسكة منذ البداية. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية، تشمل العناصر الأساسية للنجاح ولكن لا تقتصر على:
• إدارة احتياطي احترافية:
"ما لم تكن مستعدًا لتجهيز فريق تداول محترف," قال أوستن كامبل ( الرئيس السابق للمخاطر في باكوس )، "فلا ينبغي عليك إدارة الاحتياطيات الأساسية بنفسك." يعتمد الحفاظ على الربط على القدرة على السداد، والإدارة المهنية هي الحد الأدنى من المتطلبات للعديد من العملات المستقرة المدعومة من العملات القانونية الكبيرة. قد يميل المصدّرون الأصغر إلى البدء من صناديق السوق النقدية المرمّزة الموجودة ( MMF )، وفي النهاية الانتقال من عبء الرسوم النسبي الأعلى إلى حلول أرخص.
• تغطية الحفظ:
على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم الاحتفاظ بالعملة المستقرة في محافظ المتصفح مثل MetaMask، إلا أن المؤسسات ستقوم بتخزين الأصول الرقمية لدى مقدمي الخدمات مثل Coinbase وBitGo وFireblocks وCopper وAnchorage. قد تتقاضى بعض المؤسسات رسومًا من مُصدري الأصول مقابل الإدراج.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
صعود العملة المستقرة: من مفهوم الابتكار إلى عمود أصول الرقمية في نظام التشفير
الأصول الرقمية النهائية: عملة مستقرة
على مدار العام الماضي، كانت هناك ثلاث أحداث كبرى دفعت عملة مستقرة إلى الساحة الرئيسية:
Tether حققت أرباحًا تقارب 130 مليار دولار بأقل من 200 موظف;
تنصيب ترامب وتغير موقف الولايات المتحدة من التنظيم;
استحوذت Stripe على شركة Bridge للبنية التحتية للعملة المستقرة مقابل 1.1 مليار دولار.
عندما يكون النظام البيئي قادراً على تمكين المشاركين من كسب الكثير من المال، ستتضح التنظيمات تدريجياً.
إذا كنت تقوم بإصدار أو استخدام عملة مستقرة، فسيساعدك هذا الدليل على فهم آراء المخضرمين في الصناعة. لقد قمنا بمقابلة العديد من الرواد في مجال العملات المستقرة لتقديم وجهات نظر متنوعة.
لنبدأ!
تعريف عملة مستقرة
عملة مستقرة عادة ما تكون ديون مقومة بالدولار، مدعومة باحتياطيات من أصول تعادل قيمتها أو تتجاوزها.
هناك نوعان رئيسيان:
• دعم العملات الورقية: مدعوم بالكامل من الودائع البنكية، النقد أو الأصول النقدية ذات المخاطر المنخفضة ( مثل السندات الحكومية ).
• مركز الدين المضمون ( CDP ): مضمون بشكل أساسي بواسطة الأصول الرقمية ( مثل ETH أو BTC ) بشكل زائد.
تكمن أهمية عملة مستقرة في "ربطها" بالدولار الأمريكي. يتم الحفاظ على الربط من خلال آليتين: الاسترداد من الدرجة الأولى والسوق الثانوية. أولاً، هل يمكن استرداد كمية متساوية من الاحتياطي على الفور؟ إذا لم يكن الأمر كذلك، فهل هناك سوق ثانوية عميقة ودائمة لتداول سعر الربط؟
نظرًا لعدم predictability السوق الثانوية، فإن الاسترداد من الدرجة الأولى هو آلية ربط أكثر موثوقية. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض المحاولات لعملات مستقرة ذات ضمانات منخفضة أو خوارزمية، لكننا لن نتطرق إلى ذلك هنا.
يجب ملاحظة أن عملة مستقرة ليست وليدة الصدفة. مثل الودائع بالدولار في بنك جي بي مورغان، تعتمد عملة مستقرة على البلوكشين لتوفير نفس الوظيفة الأساسية.
تحديد blockchain
تعتبر تقنية البلوكشين "نظام محاسبة" عالمي، يتضمن الأصول الشخصية، سجلات المعاملات، بالإضافة إلى قواعد وشروط المعاملات.
على سبيل المثال، يتم إصدار USDC الخاص بـ Circle استنادًا إلى معيار ERC-20، والذي يحدد قواعد تحويل الرموز: خصم المبلغ من حساب المرسل، وإضافة نفس المبلغ إلى حساب المستلم. تتكامل هذه القواعد مع آلية توافق الشبكة، مما يضمن أن المستخدمين لا يمكنهم تحويل أكثر من USDC الذي يملكونه (، وهو ما يعرف بمشكلة إنفاق العملة المزدوجة ). باختصار، تعتبر blockchain بمثابة قاعدة بيانات أو دفتر أستاذ مزدوجة لا تتناقص أبدًا، تحتوي على حالة أولية، وتسجل كل معاملة داخل شبكة مغلقة.
تُحتفظ جميع الأصول على blockchain، بما في ذلك USDC، بواسطة حسابات Ethereum (EOA أو محفظة ) أو عقود ذكية، والتي يمكنها استلام وتحويل الأصول عند استيفاء شروط معينة. يتم تحقيق ملكية EOA من خلال مخطط التشفير العام والخاص في blockchain الأساسية، مما يربط كل عنوان مفتاح عام بمفتاح خاص واحد. امتلاك المفتاح الخاص يعادل امتلاك الأصول في عنوان المفتاح العام ( "ليس مفتاحك، ليس عملتك" ). تحتفظ العقود الذكية بالعملة المستقرة وتقوم بالتداول وفقًا لمنطق شفاف محدد مسبقًا، مما يمكّن المنظمات على السلسلة ( مثل DAO أو الوكلاء الذكاء الاصطناعي ) من تداول العملة المستقرة برمجيًا دون تدخل بشري.
"الثقة" في دقة النظام تأتي من تنفيذ آلية الإجماع في البلوكشين الأساسي ( مثل آلة الإيثريوم الافتراضية EVM وإثبات الحصة ). يمكن التحقق من الدقة من خلال الحالة الأولية للبلوكشين والسجل العام القابل للتدقيق لكل معاملة لاحقة. يتم إدارة تسوية المعاملات من قبل شبكة مشغلي العقد المنتشرة عالميًا على مدار الساعة، مما يجعل تسوية العملات المستقرة غير مقيدة بساعات عمل البنوك التقليدية. لتعويض مشغلي العقد، يتم فرض رسوم المعاملات أثناء معالجة المعاملة (Gas )، عادةً ما تكون مقيمة بالعملة الأصلية للبلوكشين الأساسي ( مثل ETH ).
قد تبدو هذه التعريفات أكاديمية بعض الشيء، وحتى متمردة بالنسبة للبعض، لكن هذا الملخص العملي والموجز يوفر للقراء أساساً مشتركاً مناسباً. والآن، دعنا ندخل في الجزء الأكثر إثارة: كيف وصلنا إلى هذه النقطة؟
تاريخ العملات المستقرة
قبل 12 عامًا، كانت عملة مستقرة مجرد فكرة. اليوم، تستعد Circle، التي أصدرت ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم USDC، للبيع أو الإدراج. توفر وثيقة S-1 الخاصة بـ Circle معلومات من المصدر الأول عن مؤسس USDC، جيريمي ألير، وتروي قصة تأسيس USDC.
دعونا مؤسسي أكبر عملة مستقرة (USDT) وثالث أكبر عملة مستقرة (DAI)، فيل بوتر ورون كريستنسن، لمشاركة قصصهم في ريادة الأعمال.
Tether: ولادة الملك
في عام 2013، كانت سوق الأصول الرقمية في عصر الغرب المتوحش، وكانت أماكن التداول الرئيسية هي بورصات مثل Mt.Gox وBitFinex. كانت البيئة التنظيمية في ذلك الوقت أكثر غموضًا: تم نصح البورصات بقبول الودائع والسحوبات من الأصول الرقمية فقط مثل إيداع BTC وسحب BTC. أجبر ذلك المتداولين على تحويل الدولارات إلى أصول رقمية بأنفسهم، مما أعاق انتشار الأصول الرقمية. علاوة على ذلك، كان المتداولون بحاجة إلى أدوات للتحوط لمواجهة تقلبات الأسعار.
دخل فيل بوتر، الذي يتمتع بخلفية من وول ستريت، مجال التشفير، حيث أدرك بشكل حاد الاختناقات في السوق. كانت حلوله بسيطة: "عملة مستقرة" - عملة مشفرة مدعومة باحتياطي من الدولارات - مما يمكّن المتداولين من مواجهة التقلبات من خلال الالتزامات المقومة بالدولار. في عام 2014، قدم هذا المفهوم إلى BitFinex، التي كانت واحدة من أكبر البورصات في ذلك الوقت. في النهاية، تعاون مع BitFinex لتأسيس Tether، ككيان مستقل حصل على الترخيص اللازم لنقل الأموال، من أجل دمج شبكة أوسع من البنوك والتدقيق والتنظيم المالي. كان هؤلاء المزودون ضروريين لتأمين أصول الاحتياطي لـ Tether، ومعالجة المعاملات المعقدة بالعملات القانونية، بينما حافظت BitFinex على موقعها "الرقمي النقي".
المنتج بسيط، لكن الهيكل جريء: تصدر Tether ديونًا مقومة بالدولار (USDT)، ولا يمكن فقط للكيانات الموثوقة المعتمدة من KYC أن تقوم بعملية سك أو استرداد USDT للحصول على الأصول الاحتياطية. لكن USDT تعمل على سلسلة blockchain غير المصرح بها، ويمكن لأي حامل أن ينقل USDT بحرية، في السوق الثانوية المفتوحة لتبادل أصول أخرى.
لمدة عامين كاملين، يبدو أن هذا المفهوم قد وُلِد ميتًا.
حتى عام 2017، اكتشف فيل أن معدل اعتماد USDT في مناطق مثل جنوب شرق آسيا في تزايد. وأظهرت التحقيقات أن الشركات المصدّرة بدأت تعتبر USDT بديلاً أسرع وأرخص لشبكة المدفوعات بالدولار الأمريكي الإقليمية. في النهاية، بدأت هذه الشركات في استخدام USDT كضمانات للتصدير والاستيراد. في الوقت نفسه، لاحظ المتخصصون في التشفير السيولة المتزايدة لـ USDT، وبدأوا في استخدامه كضمان لهامش التحكيم عبر البورصات. أدرك فيل أن Tether قد أنشأت شبكة دولارية موازية أسرع وأسهل ومفتوحة على مدار الساعة.
بمجرد أن تدور العجلة, لن تبطئ أبدًا. يتم إصدار واسترداد العملات دائمًا ضمن نطاق تنظيم, بينما تتداول الرموز بحرية على شبكات blockchain مثل ترون وإيثيريوم, وتصل USDT إلى سرعة الهروب. كل مستخدم جديد, تاجر أو بورصة تقبل USDT, تعزز فقط من تأثير الشبكة, مما يزيد من فائدة USDT كوسيلة لتخزين القيمة والدفع.
اليوم، تبلغ قيمة تداول USDT حوالي 150 مليار دولار، متجاوزة بكثير USDC البالغة 61 مليار دولار، ويقول الكثيرون إن Tether هي الشركة الأكثر ربحية للفرد في العالم.
فيليب بوتر هو شخصية بارزة في مجال التشفير، لديه أفكار فريدة. لكنه ليس "شخص غريب" عن القطاع المالي التقليدي؛ إنه الشخص الذي تتوقع منه إنشاء أكبر عملة مستقرة في العالم. أما روني كريستنسن فلا يبدو كذلك.
( DAI: أول عملة مستقرة لامركزية
اكتشف رون في وقت مبكر الأصول الرقمية، وسرعان ما أطلق على نفسه "زعيم البيتكوين". إنه نموذج للمستخدمين الأوائل في التشفير، حيث يعتبر BTC و blockchain تذكرة للهروب من نظام مالي غير عادل واستثنائي. في عام 2013، ارتفع سعر BTC من 13 دولارًا إلى 700 دولار، وكان المستخدمون الأوائل يعتقدون أن الأصول الرقمية يمكن أن تحل محل النظام المالي حقًا.
ومع ذلك، أدت الركود الاقتصادي اللاحق إلى إدراك Rune أن الفائدة النهائية للأصول الرقمية تعتمد على إدارة التقلبات. "الاستقرار مفيد للأعمال التجارية،" خلاصة Rune، ومن هنا نشأت فكرة جديدة.
في عام 2015، بعد أن شهد فشل "العملة المستقرة الأولى" لبيتكوين، تعاون روني مع نيكولاي موشيغيان لتصميم وبناء عملة مستقرة مقومة بالدولار. لكنه لم يكن لديه علاقات لتنفيذ استراتيجية تيثير، ولم يكن لديه نية لبناء حل يعتمد على النظام المالي التقليدي. ظهر الإيثيريوم كبديل قابل للبرمجة للبيتكوين، مما سمح بتشفير المنطق في الشبكة من خلال العقود الذكية، مما وفر لروني منصة الإبداع. هل يمكنه استخدام ETH لإصدار عملة مستقرة تعتمد عليها؟ إذا كانت تقلبات الأصول الاحتياطية الأساسية ETH مشابهة لتقلبات BTC، كيف يمكن لهذا النظام الحفاظ على القدرة على السداد؟
حل Rune وNikolai هو بروتوكول MakerDAO، الذي تم إطلاقه في ديسمبر 2017 على الإيثيريوم. يتيح MakerDAO للمستخدمين إيداع 100 دولار من ETH للحصول على مبلغ ثابت من DAI) مثل 50 دولار###، مما أنشأ عملة مستقرة مدعومة من احتياطي ETH بديون مفرطة. لضمان قدرة النظام على السداد، تحدد العقود الذكية عتبة التصفية( مثل سعر ETH 70 دولار)، وبمجرد تجاوزها، يمكن للمصفين من طرف ثالث بيع الأصول الأساسية من ETH، وإعفاء ديون DAI. مع مرور الوقت، تم تطوير وحدات جديدة لتبسيط عملية المزاد، وتحديد أسعار الفائدة لتنظيم إصدار DAI، مما يعزز المزيد من المصفين من طرف ثالث لأغراض الربح.
تُعرف هذه الحلول الذكية اليوم باسم "مركز ديون الرهن العقاري (CDP)" عملة مستقرة، وقد أثار المفهوم الأصلي عشرات المحاكيات. يكمن مفتاح تشغيل النظام بدون حارس مركزي في قابلية برمجة الإيثريوم وشفافية السلسلة العامة: جميع الأصول الاحتياطية، والديون، ومعلمات التصفية، والمنطق متاحة لكل مشارك في السوق. كما يقول روني، فإن هذا يحقق "حل النزاعات اللامركزية"، مما يضمن أن كل مشارك يفهم القواعد اللازمة للحفاظ على قدرة النظام على السداد.
مع تداول DAI( ومشروعها الشقيق USDS) بأكثر من 70 مليار دولار، أصبح ابتكار Rune عمودًا مهمًا في نظام DeFi. ومع ذلك، في ظل المشهد التنافسي سريع التغير، أصبح من الصعب بشكل متزايد إدارة المطالب الإيديولوجية للهروب من نظام الانهيار؛ حيث أن كفاءة رأس المال في CDP منخفضة وتفتقر إلى آلية استرداد مباشرة وفعالة، مما يعيق القابلية للتوسع. واعترافًا بهذه الحقيقة، بدأت MakerDAO في عام 2021 بالتحول نحو الأصول الاحتياطية التقليدية( مثل USDC)، وفي عام 2025 ستتحول إلى صندوق السوق النقدي المرمز( BUIDL) من بلاك روك. خلال هذه الفترة، أصبحت MakerDAO( حاليًا Sky) من خلال مسابقة الجوائز المرمزة، وإدارة Steakhouse Financial لصندوق السوق النقدي المرمز بقيمة مليار دولار RFP، وصندوق الائتمان الخاص بقيمة 220 مليون دولار الذي تم إصداره بالتعاون مع BlockTower Credit وCentrifuge، مما يرسخ مكانتها كمزود رئيسي للسيولة للأصول المرمزة.
عملة مستقرة:المنتجات الحالية
الالتزام الأساسي للعملة المستقرة هو: يجب أن يكون أي حامل قادرًا على استبدال عملة مستقرة بدولار واحد في أي وقت، دون خصم، مع الحد الأدنى من الاحتكاك في المعاملات. الأساس لتحقيق هذا الالتزام المكافئ هو إدارة الأصول السليمة، وشفافية الاحتياطيات، والعمليات الممتازة، والسيولة، والتكامل في الحراسة، وإمكانية الوصول للمطورين، وكذلك الترخيص التنظيمي الذي تم الحصول عليه بصعوبة. وُلدت Tether وCircle وMaker في عصر المساحات الخضراء، مما ساعدها على تحقيق النجاح خلال عملية التطوير؛ من الصعب تخيل أن الداخلين الجدد يمكنهم الوصول إلى حجم Tether، بينما يستثمرون احتياطياتهم في أوراق تجارية صينية ذات عائد مرتفع.
نظرًا للنجاح الكبير الذي حققته جهات إصدار العملات المستقرة في وقت مبكر، أصبح المنافسة في السوق أكثر شدة. هناك حاليًا ما لا يقل عن 200 نوع من العملات المستقرة، ومن المحتمل أن يكون هناك الآلاف في المستقبل. قد يؤدي هذا الضغط الشديد إلى تشتيت السيولة، وتقليل تجربة المستخدم، مما يؤدي إلى تبخر الأموال الاستثمارية التي تسعى لتحقيق الإنجاز الكبير التالي. للتنافس بشكل فعال مع الشركات القائمة والوافدين الجدد، من الضروري وضع استراتيجيات جديدة وتقديم منتجات متماسكة منذ البداية. بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية، تشمل العناصر الأساسية للنجاح ولكن لا تقتصر على:
• إدارة احتياطي احترافية: "ما لم تكن مستعدًا لتجهيز فريق تداول محترف," قال أوستن كامبل ( الرئيس السابق للمخاطر في باكوس )، "فلا ينبغي عليك إدارة الاحتياطيات الأساسية بنفسك." يعتمد الحفاظ على الربط على القدرة على السداد، والإدارة المهنية هي الحد الأدنى من المتطلبات للعديد من العملات المستقرة المدعومة من العملات القانونية الكبيرة. قد يميل المصدّرون الأصغر إلى البدء من صناديق السوق النقدية المرمّزة الموجودة ( MMF )، وفي النهاية الانتقال من عبء الرسوم النسبي الأعلى إلى حلول أرخص.
• تغطية الحفظ: على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم الاحتفاظ بالعملة المستقرة في محافظ المتصفح مثل MetaMask، إلا أن المؤسسات ستقوم بتخزين الأصول الرقمية لدى مقدمي الخدمات مثل Coinbase وBitGo وFireblocks وCopper وAnchorage. قد تتقاضى بعض المؤسسات رسومًا من مُصدري الأصول مقابل الإدراج.