Hyperliquid: Arena baru untuk perdagangan on-chain

Hyperliquid adalah DEX kontrak berjangka permanen yang sangat cepat, berjalan di Layer 1 yang dikembangkan sendiri, menawarkan kinerja setara dengan bursa terpusat, sambil mempertahankan transparansi on-chain. Token asli $HYPE bertanggung jawab untuk tata kelola jaringan, dapat mengurangi biaya transaksi setelah dipertaruhkan, dan menangkap nilai melalui pembelian kembali yang dilakukan melalui lelang. Likuiditas inti dari protokol ini adalah HLP Vault, sebuah gudang campuran yang menggabungkan pembuat pasar dan pelunasan, menguasai lebih dari 90% TVL.

Pada bulan Maret 2025, Hyperliquid mengalami sebuah peristiwa black swan yang serius: peristiwa manipulasi $JELLYJELLY, yang hampir memicu likuidasi berantai seluruh treasury. Peristiwa ini mengungkap masalah sentralisasi dalam tata kelola validator: intervensi Hyper Foundation mencegah keruntuhan, meskipun langkah ini menjamin kelangsungan hidup tetapi memicu kontroversi desentralisasi. Namun setelah krisis, Hyperliquid dengan cepat bangkit berkat daya tarik para paus dan ekspansi ekosistem, mencetak rekor baru dalam volume perdagangan, open interest, dan harga $HYPE. Saat ini, platform ( termasuk HyperEVM) telah meluncurkan lebih dari 21 dApps baru, mencakup NFT, alat DeFi, dan infrastruktur treasury, dengan fungsi yang jauh melampaui bursa perpetual.

"Panggung Baru" untuk "Pedagang Berisiko Tinggi"

James Wynn adalah seorang spekulan terkenal di dunia kripto, ia adalah seorang investor anonim yang dalam tiga tahun berhasil mengubah $210 menjadi $80 juta. Prestasi terbesarnya adalah mengubah $7,000 dari $PEPE menjadi $25 juta, dan selama bertahun-tahun menggunakan leverage 40x untuk membuat posisi sembilan digit.

Wynn sering kali secara terbuka menunjukkan posisi masuknya, merespons fluktuasi pasar secara real-time, bahkan menganggap remeh likuidasi delapan digit. Namun yang benar-benar penting bukan siapa Wynn, tetapi di mana dia melakukan perdagangan.

Bagi Wynn dan semua spekulan dengan leverage tinggi dan posisi besar, Hyperliquid adalah arena baru. Pemain besar anonim melakukan perdagangan posisi besar di Hyperliquid, dan posisi mereka kini dianggap sebagai indikator sentimen pasar secara real-time dan dominasi platform oleh media kripto berbahasa Mandarin.

Bagaimana Hyperliquid bisa sampai ke titik ini? Mengapa para trader berisiko tinggi memilihnya?

Kami akan membongkar satu per satu.

Apa itu Hyperliquid?

Hyperliquid adalah sebuah bursa terdesentralisasi, tetapi tidak menggunakan model AMM seperti DEX tertentu.

Ini menggunakan mekanisme buku pesanan yang sepenuhnya on-chain, tidak menetapkan harga melalui kolam likuiditas, melainkan melalui pencocokan on-chain, menyediakan pengalaman perdagangan waktu nyata yang mirip dengan platform perdagangan tertentu. Pesanan terbatas, transaksi, pembatalan, dan penyelesaian terjadi secara transparan on-chain, dan dapat diselesaikan dalam satu blok.

Hyperliquid membangun blockchain Layer 1 eksklusif yang juga bernama "Hyperliquid", dirancang khusus untuk performa tinggi. Hal ini memungkinkan untuk mengeksekusi transaksi dengan kecepatan dan stabilitas yang dibutuhkan oleh trader frekuensi tinggi.

Kinerja ini bukan hanya omong kosong. Pada Juni 2025, Hyperliquid memiliki pangsa pasar derivatif on-chain sebesar 78%, dengan volume perdagangan harian melebihi $55 miliar.

$HYPE

Hyperliquid bukan hanya platform perdagangan, tetapi juga sistem keuangan on-chain yang lengkap, dan token inti nya adalah $HYPE.

Tokenomics dan Filosofi

Total pasokan $HYPE adalah 1 miliar koin, yang akan didistribusikan melalui airdrop besar-besaran pada November 2024, dengan 31% dari ( diberikan kepada sekitar 94.000 pengguna, menjadikannya salah satu proyek dengan distribusi pengguna yang paling nyata dalam beberapa tahun terakhir.

Total 70% dialokasikan untuk airdrop komunitas, insentif, dan kontributor: Tidak ada VC. Ini adalah berdasarkan visi yang jelas dari pendiri Jeffrey Yan. Dia adalah lulusan matematika Harvard, mantan insinyur perdagangan frekuensi tinggi di Hudson River Trading.

Yan pernah secara terbuka menyatakan: "Membiarkan VC mengendalikan jaringan akan menjadi sebuah luka". Dia berharap untuk membangun sebuah sistem keuangan "yang dibangun oleh pengguna, juga milik pengguna".

Konsep "prioritas komunitas + kinerja protokol" ini juga tercermin dalam desain mekanisme $HYPE: itu bukan hanya alat tata kelola, tetapi juga token yang dapat digunakan secara nyata.

![IOSG menginterpretasikan Hyperliquid: Arena baru Degen, Ekosistem baru DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3311fc0c4515058639f6922f8eb80a24.webp(

Praktis)Utility(

$HYPE selain fungsi tata kelola, juga langsung digunakan untuk mengurangi biaya transaksi. Pengguna dapat mempertaruhkan $HYPE untuk mendapatkan diskon biaya transaksi.

Selain itu, $HYPE adalah inti dari keamanan jaringan. Hyperliquid berjalan di atas mekanisme konsensus Proof-of-stake, mempertaruhkan $HYPE tidak hanya untuk mengurangi biaya atau mendapatkan hadiah, tetapi merupakan dasar dari seluruh mekanisme penciptaan blok.

Menjadi validator harus memenuhi syarat berikut:

• Setidaknya staking 10.000 koin $HYPE
• Melalui verifikasi identitas KYC/KYB
• Membangun infrastruktur yang sangat tersedia ) mencakup beberapa node non-verifikasi (
• Kinerja node akan terus dipantau dan pengelolaan distribusi hak akan dilakukan melalui program delegasi Hyper Foundation.

Saat ini, imbal hasil staking tahunan validator sekitar 2,5%, dengan kurva imbal hasil dirancang berdasarkan model Ethereum.

![IOSG Menginterpretasikan Hyperliquid: Arena Baru Degen, Ekosistem DeFi Baru])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

)# Fitur lain dari Hyperliquid

a.Mekanisme lelang HIP-1: Proses pencantuman koin terdesentralisasi

Salah satu mekanisme paling unik dan sering kali diremehkan dari Hyperliquid adalah sistem listing koin berbasis lelangnya: HIP-1.

Mekanisme ini menentukan kelayakan listing Token baru melalui lelang Belanda on-chain:

• Harga awal adalah dua kali lipat dari harga transaksi terakhir;
• Penurunan linier berlangsung selama 31 jam, terendah hingga 10.000 USDC;
• Alamat dompet yang pertama menerima harga saat ini, akan mendapatkan hak untuk membuat dan meluncurkan Token tersebut.

Berbeda dengan operasi kotak hitam di platform perdagangan tertentu dan biaya tinggi untuk penambahan koin, penambahan koin HIP-1 sepenuhnya transparan, tidak perlu negosiasi, dan tidak ada distribusi di balik layar.

Misalnya, pada akhir 2024, CEO suatu lembaga menuduh suatu platform perdagangan meminta 15% token dari suatu proyek Tier 1 sebagai biaya listing ### sekitar $5.000.000~$100.000.000 (. Suatu platform perdagangan bahkan dikabarkan memerlukan biaya listing hingga $300.000.000.

Meskipun suatu platform perdagangan meluncurkan mekanisme "Batch Vote to List", masih ada masalah ketidaktransparanan di mana dua proyek terdaftar, tetapi sebenarnya ada empat proyek yang diluncurkan.

Dan di Hyperliquid:

• Proses lelang sepenuhnya on-chain, sepenuhnya dijalankan oleh kontrak pintar;
• Biaya listing 100% masuk ke Assistance Fund) dan digunakan untuk membeli kembali dan menghancurkan $HYPE;
• Tidak ada potongan tim, dan tidak ada kuota yang disisihkan.

Dibandingkan dengan protokol lain yang umumnya mendapatkan biaya listing dari tim dan VC, logika distribusi biaya transaksi Hyperliquid adalah:

• Semua biaya diperoleh oleh komunitas: HLP, dana bantuan, dan penerbit spot dibagi bersama.

Namun, meskipun mekanismenya transparan, pasar spot Hyperliquid masih memiliki masalah yang jelas:

• Sebagian besar harga penjualan lelang mendekati harga dasar ( seperti 500 $HYPE), mencerminkan minat pasar yang terbatas terhadap koin spot.
• Volume transaksi Token setelah diluncurkan sangat rendah;
• Halaman resmi tidak secara jelas menandai informasi koin baru, menyebabkan rendahnya perhatian;
• Saat ini, pasar spot hanya menyumbang 2% dari total volume perdagangan spot DEX, di mana 84% adalah pasangan $HYPE/USDC.

Jika Hyperliquid ingin benar-benar menantang posisi listing koin di sebuah platform perdagangan, mereka harus meningkatkan visibilitas UI, aktivitas, dan keterkaitan dengan pasar sekunder.

b.Vault mekanisme

Hyperliquid tidak hanya melayani trader aktif, tetapi juga menyediakan cara untuk mendapatkan pendapatan pasif melalui sistem vault( ) bagi pengguna, sehingga dana dapat berpartisipasi dalam strategi perdagangan algoritmik.

Saat ini ada dua jenis brankas:

• Pengguna membuat Vault (Vault yang dibuat pengguna): Siapa pun dapat memulai sebuah vault dan menggunakan kumpulan dana untuk berdagang. Investor berbagi keuntungan dan kerugian secara proporsional, sementara pengelola vault dapat mengambil biaya pengelolaan sebesar 10% dari keuntungan. Untuk memastikan kepentingan yang konsisten, pengelola harus mempertaruhkan setidaknya 5% dari TVL vault( total nilai terkunci). Model ini mirip dengan "Copy Trading(Copy Trading)" di platform perdagangan tertentu.

• HLP(Hyperliquidity Provider): HLP treasury menjalankan strategi pasar di Hyperliquid. Meskipun eksekusi strategi saat ini masih dilakukan offchain(, namun posisi, order terbuka, riwayat perdagangan, setoran dan penarikan, serta data lainnya secara real-time diunggah ke on-chain untuk publik, dapat diaudit oleh siapa saja. Siapa pun dapat memberikan likuiditas untuk HLP dan berbagi keuntungan dan kerugian secara proporsional. HLP tidak memungut biaya pengelolaan, semua keuntungan dan kerugian akan dibagikan sepenuhnya berdasarkan proporsi setiap penyedia di dalam treasury.

Saat ini HLP menyumbang 91% dari total TVL Hyperliquid. Strateginya dibagi menjadi dua kategori:

#Pembuatan Pasar)Market Making(:

• Terus menampilkan penawaran beli/jual secara dua arah;
• Menghasilkan selisih jual beli )spread(.

Likuidator Penyelesaian ) (:

• Pengguna jaminan margin jatuh di bawah margin pemeliharaan, platform mencoba untuk menempatkan pesanan batas untuk menutup posisi;
• Jika posisi berada di bawah 66% dari margin pemeliharaan, sistem akan memanggil kas likuidasi untuk mengambil alih posisi;
• HLP mencoba untuk menutup posisi dengan batas harga, mengurangi slippage dan risiko;
• Jika risiko terlalu besar dan tidak dapat dikendalikan, mekanisme Auto-Deleveraging)ADL( akan diaktifkan untuk melakukan pemotongan paksa posisi.

Singkatnya, HLP = pembuat pasar + kliring.

• Sebagai pembuat pasar, HLP terus menyediakan likuiditas ) penawaran dua arah (;
• Sebagai penyelesaian, HLP mengambil alih posisi pengguna yang mengalami likuidasi dan mengurangi posisi tersebut.

Kesimpulan

Struktur pendapatan platform Hyperliquid adalah sebagai berikut:

• Biaya transaksi ) Taker/Maker (: dialokasikan untuk penyetor HLP;
• Biaya lelang dan perdagangan spot: 100% masuk ke dana bantuan, digunakan untuk membeli kembali dan menghancurkan $HYPE;
• Tidak ada komisi tim / pemotongan biaya keuangan, berbeda dengan sebagian besar DEX.

![IOSG menginterpretasikan Hyperliquid: Arena baru Degen, ekosistem DeFi baru])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

Kinerja HLP

Kami mengukur pendapatan protokol HLP yang sebenarnya melalui "Hedged PnL)". Data ini tidak termasuk keuntungan atau kerugian posisi yang muncul karena fluktuasi pasar, hanya mencakup:

• biaya transaksi taker/maker;
• Pendapatan biaya modal;
• Biaya likuidasi, dll.

Oleh karena itu, itu mencerminkan kemampuan "Alpha" yang nyata dari protokol.

Data menunjukkan bahwa dalam tren kenaikan di tahun 2025, posisi bersih harian HLP biasanya bernilai negatif, yang menunjukkan bahwa sebagian besar waktu HLP melakukan short terhadap pasar. Ini karena platform memasang banyak limit order beli, HLP secara pasif menerima order jual, yang menyebabkan eksposur keseluruhan cenderung bearish.

Pada bulan Maret, kita dapat dengan jelas melihat puncak besar, dengan eksposur nominal bersih mendekati -$50 juta. Ini adalah saat ketika peristiwa $JELLYJELLY meledak, dan Hyperliquid hampir ditembus.

( Risiko eksposur Hyperliquid

Masalah konsentrasi risiko HLP

Seperti yang disebutkan sebelumnya, HLP menyumbang lebih dari 90% TVL di Hyperliquid, dan juga bertanggung jawab sebagai sumber likuiditas utama dan tugas likuidasi platform. Konsentrasi yang sangat tinggi ini membentuk risiko sistemik: jika HLP gagal, seluruh platform mungkin akan runtuh.

Kita dapat melihat bahwa HLP TVL menyumbang sekitar 75% dari total TVL hypeliquid di seluruh rantai.

Hal ini terungkap secara telanjang dalam peristiwa $JELLYJELLY pada bulan Maret 2025. Peristiwa ini adalah serangan yang dimanipulasi dengan cermat, hampir menyebabkan likuidasi berantai sistematis seluruh brankas HLP.

Ringkasan proses peristiwa adalah sebagai berikut:

• $JELLYJELLY adalah proyek meme + ICM di Solana, dengan kapitalisasi pasar pernah mencapai $250 juta, kemudian turun menjadi $10 juta, likuiditas sangat rendah;
• Penyerang menyetor jaminan 3,5 juta USDC di Hyperliquid;
• Membuka posisi jual $JELLYJELLY pada harga $0.0095, dengan jumlah posisi jual sekitar $4.08 juta;
• Sambil membeli banyak spot, harga spot melambung tinggi;
• Menarik kembali margin, membuat posisi dipaksa dilikuidasi, HLP mengambil alih posisi short;
• Di pasar tidak ada pihak lawan untuk membeli, HLP secara pasif memegang posisi short yang besar;
• Kerugian yang belum terbayar saat itu mencapai $10 juta, jika harga terus naik, akan memicu likuidasi berantai di seluruh platform.

Akhirnya, Hyperliquid mengeluarkan pengumuman darurat, menyatakan bahwa mereka mengalami "perilaku pasar yang tidak normal", dan dengan cepat mengoordinasikan pemungutan suara validator untuk mencabut J.