O tamanho e a importância do mercado de stablecoins continuam a crescer, impulsionados pelo entusiasmo do mercado de criptomoedas e pela expansão de cenários de aplicação mainstream. Até meados de 2025, seu valor de mercado total já ultrapassou 250 bilhões de dólares, um aumento de mais de 22% em relação ao início do ano. Um relatório do Morgan Stanley mostra que esses tokens vinculados ao dólar têm um volume de negociação diário superior a 100 bilhões de dólares e, em 2024, deverão impulsionar um volume total de transações on-chain de até 27,6 trilhões de dólares. De acordo com dados da Nasdaq, esse volume de transações já supera a soma da Visa e da Mastercard. No entanto, por trás desse cenário próspero, há uma série de riscos ocultos, sendo especialmente crítico o modelo de negócios dos emissores e a estabilidade de seus tokens, que estão intimamente ligados às flutuações das taxas de juros nos Estados Unidos. Com a próxima decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, este estudo foca nas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária (como USDT, USDC), adotando uma perspectiva global para investigar como o ciclo de taxas de juros do Federal Reserve e outros riscos potenciais irão remodelar o panorama dessa indústria.
Stablecoins 101: Crescendo entre a euforia e a regulamentação
Definição de stablecoin:
As stablecoins são ativos criptográficos projetados para manter um valor constante, com cada token geralmente ancorado ao dólar na proporção de 1:1. Seu mecanismo de estabilidade de valor é principalmente alcançado de duas maneiras: suportado por ativos de reserva adequados (como dinheiro e títulos de curto prazo) ou dependendo de algoritmos específicos para regular a oferta de tokens. Os stablecoins colateralizados em moeda fiduciária, representados por Tether (USDT) e Circle (USDC), fornecem garantia colateral completa para cada unidade de token emitida, mantendo dinheiro e títulos de curto prazo. Esse mecanismo de garantia é o núcleo da estabilidade de seu preço. De acordo com dados do Atlantic Council, atualmente cerca de 99% do volume de circulação de stablecoins é dominado por tipos denominados em dólar.
Significado e estado da indústria:
Em 2025, as stablecoins estão saltando para fora das cercas do setor de criptomoedas, acelerando sua integração em cenários financeiros e comerciais mainstream. A gigante de pagamentos internacionais Visa lança uma plataforma que suporta a emissão de stablecoins por bancos, a Stripe integra a funcionalidade de pagamento com stablecoins, e Amazon e Walmart também estão preparando a emissão de suas próprias stablecoins. Ao mesmo tempo, um quadro regulatório global está tomando forma. Em junho de 2025, o Senado dos EUA aprova a histórica "Lei de Clareza dos Pagamentos em Stablecoins" (GENIUS Act), tornando-se a primeira lei de regulação de stablecoins em nível federal; seus principais requisitos incluem: os emissores devem manter uma taxa de apoio estável de 1:1 com ativos de alta liquidez (dinheiro ou títulos do governo de curto prazo com vencimento em três meses) e esclarecer as obrigações de proteção dos direitos dos detentores. No mercado transatlântico europeu, a implementação do "Regulamento sobre os Mercados de Ativos Cripto" (MiCA) estabelece regras mais rigorosas, conferindo às autoridades o poder de restringir a circulação de stablecoins não euro quando ameaçarem a estabilidade monetária da zona do euro. No nível do mercado, as stablecoins mostram uma forte dinâmica de crescimento: até junho de 2025, seu valor total em circulação já ultrapassou 255 bilhões de dólares. O Citigroup (Citi) prevê que o tamanho desse mercado pode aumentar para 1,6 trilhões de dólares antes de 2030, alcançando um crescimento de cerca de sete vezes. Isso indica claramente que as stablecoins estão se tornando mainstream, mas seu rápido crescimento também traz novos riscos e atritos.
Figura 1: Comparação da adoção de stablecoins Ethereum e análise da atividade de mercado (últimos 30 dias)
Apoio à moeda fiduciária com stablecoins e modelos sensíveis à taxa de juros
Ao contrário dos depósitos bancários tradicionais que trazem juros para os clientes, os detentores de stablecoins geralmente não desfrutam de nenhum rendimento. De acordo com o "Ato de Clareza de Pagamento de Stablecoins" (GENIUS Act), o saldo das contas dos usuários de stablecoins atreladas ao dólar em moeda fiduciária é explicitamente definido como sem juros (0%). Este arranjo regulatório permite que os emissores retenham todos os rendimentos gerados pelos investimentos da reserva. Em um ambiente de altas taxas de juros, esse mecanismo levou empresas como Tether e Circle (emissora do USD Coin) a se tornarem entidades altamente lucrativas. No entanto, esse modelo também as torna extremamente vulneráveis durante períodos de queda das taxas de juros.
Estrutura de investimento de reservas:
Para garantir a liquidez e manter o valor atrelado das moedas estáveis, os principais emissores alocam a maior parte de suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA (U.S. Treasury bills) e outros instrumentos financeiros de curto prazo. Até o início de 2025, a Tether possuía uma dívida do governo dos EUA no valor de 113 bilhões a 120 bilhões de dólares, representando cerca de 80% de suas reservas totais, posicionando-se entre os 20 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. Abaixo, a figura mostra a composição detalhada dos ativos de reserva da Tether, indicando claramente que seus ativos estão altamente concentrados em títulos do Tesouro e ativos em dinheiro, enquanto outros valores mobiliários, ouro e ativos não tradicionais como Bitcoin representam uma proporção significativamente menor na carteira.
Figura 2. Composição dos ativos de reserva da Tether em 2025 (principalmente em títulos do Tesouro dos EUA), refletindo a alta dependência de moedas fiduciárias apoiadas por stablecoins em ativos governamentais que geram juros.
Ativos de reserva de alta qualidade, ao manter o valor atrelado e aumentar a confiança do usuário, também geram receita de juros substancial - a linha de vida do atual modelo de negócios das stablecoins. Entre 2022 e 2023, a política agressiva de aumento das taxas de juros do Federal Reserve elevou os rendimentos dos títulos do tesouro de curto prazo (T-bills) e as taxas de juros de depósitos bancários para os níveis mais altos em anos, ampliando diretamente o retorno sobre o investimento das reservas de stablecoins. Tomando como exemplo o relatório financeiro divulgado pela Circle, de sua receita total de 1,68 bilhões de dólares em 2024, impressionantes 1,67 bilhões de dólares (99% do total) provêm da receita de juros dos ativos de reserva. Por outro lado, segundo a Techxplore, o lucro da Tether em 2024 é reportado em 13 bilhões de dólares, o que é suficiente para igualar ou até superar a escala de lucro de grandes bancos de Wall Street como o Goldman Sachs. Esse tipo de escala de lucro (gerado por uma equipe operacional de cerca de 100 pessoas na Tether) destaca especialmente o forte efeito de impulso que um ambiente de altas taxas de juros tem sobre a receita dos emissores de stablecoins. Essencialmente, os emissores de stablecoins operam em um "carry trade" de alto retorno, alocando os fundos dos usuários em ativos de títulos do tesouro com rendimento superior a 5%, e, devido à aceitação dos usuários por uma taxa de juros zero, capturam totalmente essa receita de spread. A vulnerabilidade às flutuações das taxas de juros.
Exposição ao risco de flutuação da taxa de juros
O modelo de receita dos emissores de stablecoins é altamente sensível às mudanças nas taxas de juros do Federal Reserve. Por exemplo, uma redução de apenas 50 pontos base (0,50%) pode resultar em uma queda de cerca de 600 milhões de dólares na receita de juros anual da Tether. Como alertou uma instituição de análise da Nasdaq: "A dependência excessiva da receita de juros colocará emissores como a Circle em uma posição vulnerável durante um ciclo de redução de juros."
A figura 3 abaixo mostra a curva de taxa de fundos federais projetada pela Chicago Mercantile Exchange (CME) com base nas expectativas de mercado para 23 de julho de 2025 (período de previsão até o final de 2026); a figura 4, por sua vez, elucida especificamente o mecanismo de impacto das variações nas taxas sobre os rendimentos das reservas da Circle através de uma análise quantitativa na ordem de milhões de dólares.
Figura 3. Perspectiva da taxa de fundos federais para dezembro de 2026 (CME, 23/07/2025)
Figura 4. Sensibilidade da receita de reservas Circle às variações da taxa de juros
Tomando 2024 como exemplo, a receita de juros dos ativos de reserva da Circle foi de 1,67 bilhões de dólares, representando 99% de sua receita total (1,68 bilhões de dólares). Com base no modelo de dados da Chicago Mercantile Exchange (CME) (até 23 de julho de 2025), se a taxa dos fundos federais cair para a faixa de 2,25%–2,50% em dezembro de 2026 (com uma probabilidade de cerca de 90%), a Circle estima que perderá cerca de 882 milhões de dólares em receita de juros, mais da metade do total de sua receita relacionada em 2024. Para compensar essa lacuna de receita, a empresa deve dobrar a oferta circulante de seu stablecoin USDC até o final de 2026.
Outras riscos centrais além da taxa de juros: os múltiplos desafios do sistema de stablecoins
Embora a dinâmica das taxas de juro ocupe uma posição central na indústria das stablecoins, existem ainda várias outras riscos e desafios fundamentais dentro desse sistema. Num contexto de expectativas otimistas no setor, há uma necessidade urgente de uma sistematização desses fatores de risco, a fim de fornecer uma análise abrangente e serena:
Incerteza regulatória e legal
A operação de stablecoins está atualmente sujeita a estruturas regulatórias fragmentadas, como a "Lei de Clareza de Pagamentos de Stablecoin" dos EUA (GENIUS Act) e a "Lei de Regulamentação do Mercado de Ativos Cripto" da UE (MiCA). Embora essa estrutura confira legitimidade a alguns emissores, também traz altos custos de conformidade e restrições de acesso ao mercado inesperadas. As autoridades reguladoras impõem medidas coercitivas devido à falta de transparência nas reservas, evasão de sanções (como as transações de bilhões de dólares envolvendo a Tether em áreas sancionadas) ou violação dos direitos dos consumidores, o que pode rapidamente levar à suspensão da funcionalidade de resgate de stablecoins específicas ou à sua exclusão do mercado principal.
Risco de concentração de liquidez e colaboração bancária
Os serviços de custódia de reservas e canais fiduciários (depósitos / retiradas) de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária dependem fortemente de bancos parceiros limitados. Crises inesperadas em bancos parceiros (como a falência do Silicon Valley Bank SVB, que levou ao congelamento de 3,3 bilhões de dólares em reservas USDC) ou uma onda de resgates em grande escala podem rapidamente esgotar as reservas de depósitos bancários, provocando a desvinculação do token e, quando a pressão de resgates em atacado ultrapassa o colchão de caixa do banco, ameaçando a estabilidade da liquidez do sistema bancário mais amplo.
Estabilidade de âncora e risco de desâncora
Mesmo alegando colateralização total, as stablecoins podem, e de fato já ocorreram, colapsos em seus mecanismos de ancoragem quando a confiança do mercado vacila (por exemplo, em março de 2023, devido a preocupações sobre a acessibilidade dos ativos de reserva, o preço do USDC caiu para 0,88 dólares). A curva de robustez das stablecoins algorítmicas é ainda mais íngreme, com o colapso do TerraUSD (UST) em 2022 servindo como um exemplo significativo disso.
Transparência e risco contraparte
Os usuários dependem dos relatórios de prova de reserva (Attestations) emitidos pelos emissores (geralmente trimestralmente) para avaliar a veracidade e liquidez dos ativos. No entanto, a falta de auditorias públicas abrangentes levanta dúvidas sobre a credibilidade. Seja em dinheiro depositado em bancos, cotas de fundos do mercado monetário ou ativos de acordos de recompra, os ativos de reserva implicam riscos de contraparte e riscos de crédito, podendo prejudicar substancialmente a capacidade de resgate em cenários de pressão.
Riscos de segurança operacional e técnica
Moedas estáveis centralizadas podem congelar ou confiscar tokens para lidar com ataques, mas isso também traz riscos de governança em ponto único; a versão DeFi é suscetível a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a pontes cross-chain e hacks em instituições custodiantes. Ao mesmo tempo, erros de operação do usuário, phishing e a irreversibilidade das transações em blockchain representam desafios de segurança diários para os detentores de tokens.
Riscos de estabilidade financeira macroeconômica
Centenas de bilhões de dólares em reservas de stablecoins estão concentradas no mercado de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e suas grandes atividades de resgate afetarão diretamente a estrutura da demanda por títulos e a volatilidade dos rendimentos. Cenários de saídas extremas podem desencadear vendas forçadas no mercado de títulos; enquanto a ampla aplicação da dolarização das stablecoins pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária do Federal Reserve (Fed), acelerando assim o desenvolvimento da moeda digital do banco central dos EUA (CBDC) ou a implementação de barreiras regulatórias mais rigorosas.
Conclusão
Com a próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, embora o mercado espere amplamente que as taxas de juros permaneçam inalteradas, as atas da reunião seguinte e as orientações futuras se tornarão o foco da atenção. O crescimento significativo de stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária, como USDT e USDC, esconde a essência de seu modelo de negócios profundamente ligado às variações das taxas de juros nos EUA. Olhando para o futuro, mesmo uma redução moderada das taxas de juros (por exemplo, 25-50 pontos base) pode corroer receitas de juros na casa das centenas de milhões, forçando os emissores a reavaliar seus caminhos de crescimento ou a transferir parte dos lucros para os detentores de moedas a fim de manter a taxa de adoção no mercado.
Além da sensibilidade à taxa de juros, as stablecoins também devem enfrentar um ambiente regulatório em constante evolução, riscos de concentração bancária e de liquidez, desafios à integridade da âncora, bem como riscos operacionais que vão desde vulnerabilidades em contratos inteligentes até falta de transparência nas reservas. O mais crítico é que, quando esses tokens se tornam emissores sistemicamente importantes de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, seu comportamento de resgate pode impactar o mecanismo de precificação dos mercados de obrigações globais e interferir nos caminhos de transmissão da eficácia da política monetária.
Ver original
Esta página pode conter conteúdo de terceiros, que é fornecido apenas para fins informativos (não para representações/garantias) e não deve ser considerada como um endosso de suas opiniões pela Gate nem como aconselhamento financeiro ou profissional. Consulte a Isenção de responsabilidade para obter detalhes.
A Reserva Federal (FED) decisão antecipada: como a Taxa de juros nos Estados Unidos afeta a indústria de moeda estável?
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
O tamanho e a importância do mercado de stablecoins continuam a crescer, impulsionados pelo entusiasmo do mercado de criptomoedas e pela expansão de cenários de aplicação mainstream. Até meados de 2025, seu valor de mercado total já ultrapassou 250 bilhões de dólares, um aumento de mais de 22% em relação ao início do ano. Um relatório do Morgan Stanley mostra que esses tokens vinculados ao dólar têm um volume de negociação diário superior a 100 bilhões de dólares e, em 2024, deverão impulsionar um volume total de transações on-chain de até 27,6 trilhões de dólares. De acordo com dados da Nasdaq, esse volume de transações já supera a soma da Visa e da Mastercard. No entanto, por trás desse cenário próspero, há uma série de riscos ocultos, sendo especialmente crítico o modelo de negócios dos emissores e a estabilidade de seus tokens, que estão intimamente ligados às flutuações das taxas de juros nos Estados Unidos. Com a próxima decisão do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, este estudo foca nas stablecoins lastreadas em moeda fiduciária (como USDT, USDC), adotando uma perspectiva global para investigar como o ciclo de taxas de juros do Federal Reserve e outros riscos potenciais irão remodelar o panorama dessa indústria.
Stablecoins 101: Crescendo entre a euforia e a regulamentação
Definição de stablecoin:
As stablecoins são ativos criptográficos projetados para manter um valor constante, com cada token geralmente ancorado ao dólar na proporção de 1:1. Seu mecanismo de estabilidade de valor é principalmente alcançado de duas maneiras: suportado por ativos de reserva adequados (como dinheiro e títulos de curto prazo) ou dependendo de algoritmos específicos para regular a oferta de tokens. Os stablecoins colateralizados em moeda fiduciária, representados por Tether (USDT) e Circle (USDC), fornecem garantia colateral completa para cada unidade de token emitida, mantendo dinheiro e títulos de curto prazo. Esse mecanismo de garantia é o núcleo da estabilidade de seu preço. De acordo com dados do Atlantic Council, atualmente cerca de 99% do volume de circulação de stablecoins é dominado por tipos denominados em dólar.
Significado e estado da indústria:
Em 2025, as stablecoins estão saltando para fora das cercas do setor de criptomoedas, acelerando sua integração em cenários financeiros e comerciais mainstream. A gigante de pagamentos internacionais Visa lança uma plataforma que suporta a emissão de stablecoins por bancos, a Stripe integra a funcionalidade de pagamento com stablecoins, e Amazon e Walmart também estão preparando a emissão de suas próprias stablecoins. Ao mesmo tempo, um quadro regulatório global está tomando forma. Em junho de 2025, o Senado dos EUA aprova a histórica "Lei de Clareza dos Pagamentos em Stablecoins" (GENIUS Act), tornando-se a primeira lei de regulação de stablecoins em nível federal; seus principais requisitos incluem: os emissores devem manter uma taxa de apoio estável de 1:1 com ativos de alta liquidez (dinheiro ou títulos do governo de curto prazo com vencimento em três meses) e esclarecer as obrigações de proteção dos direitos dos detentores. No mercado transatlântico europeu, a implementação do "Regulamento sobre os Mercados de Ativos Cripto" (MiCA) estabelece regras mais rigorosas, conferindo às autoridades o poder de restringir a circulação de stablecoins não euro quando ameaçarem a estabilidade monetária da zona do euro. No nível do mercado, as stablecoins mostram uma forte dinâmica de crescimento: até junho de 2025, seu valor total em circulação já ultrapassou 255 bilhões de dólares. O Citigroup (Citi) prevê que o tamanho desse mercado pode aumentar para 1,6 trilhões de dólares antes de 2030, alcançando um crescimento de cerca de sete vezes. Isso indica claramente que as stablecoins estão se tornando mainstream, mas seu rápido crescimento também traz novos riscos e atritos.
Figura 1: Comparação da adoção de stablecoins Ethereum e análise da atividade de mercado (últimos 30 dias)
Apoio à moeda fiduciária com stablecoins e modelos sensíveis à taxa de juros
Ao contrário dos depósitos bancários tradicionais que trazem juros para os clientes, os detentores de stablecoins geralmente não desfrutam de nenhum rendimento. De acordo com o "Ato de Clareza de Pagamento de Stablecoins" (GENIUS Act), o saldo das contas dos usuários de stablecoins atreladas ao dólar em moeda fiduciária é explicitamente definido como sem juros (0%). Este arranjo regulatório permite que os emissores retenham todos os rendimentos gerados pelos investimentos da reserva. Em um ambiente de altas taxas de juros, esse mecanismo levou empresas como Tether e Circle (emissora do USD Coin) a se tornarem entidades altamente lucrativas. No entanto, esse modelo também as torna extremamente vulneráveis durante períodos de queda das taxas de juros.
Estrutura de investimento de reservas:
Para garantir a liquidez e manter o valor atrelado das moedas estáveis, os principais emissores alocam a maior parte de suas reservas em títulos do Tesouro dos EUA (U.S. Treasury bills) e outros instrumentos financeiros de curto prazo. Até o início de 2025, a Tether possuía uma dívida do governo dos EUA no valor de 113 bilhões a 120 bilhões de dólares, representando cerca de 80% de suas reservas totais, posicionando-se entre os 20 maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA no mundo. Abaixo, a figura mostra a composição detalhada dos ativos de reserva da Tether, indicando claramente que seus ativos estão altamente concentrados em títulos do Tesouro e ativos em dinheiro, enquanto outros valores mobiliários, ouro e ativos não tradicionais como Bitcoin representam uma proporção significativamente menor na carteira.
Figura 2. Composição dos ativos de reserva da Tether em 2025 (principalmente em títulos do Tesouro dos EUA), refletindo a alta dependência de moedas fiduciárias apoiadas por stablecoins em ativos governamentais que geram juros.
Ativos de reserva de alta qualidade, ao manter o valor atrelado e aumentar a confiança do usuário, também geram receita de juros substancial - a linha de vida do atual modelo de negócios das stablecoins. Entre 2022 e 2023, a política agressiva de aumento das taxas de juros do Federal Reserve elevou os rendimentos dos títulos do tesouro de curto prazo (T-bills) e as taxas de juros de depósitos bancários para os níveis mais altos em anos, ampliando diretamente o retorno sobre o investimento das reservas de stablecoins. Tomando como exemplo o relatório financeiro divulgado pela Circle, de sua receita total de 1,68 bilhões de dólares em 2024, impressionantes 1,67 bilhões de dólares (99% do total) provêm da receita de juros dos ativos de reserva. Por outro lado, segundo a Techxplore, o lucro da Tether em 2024 é reportado em 13 bilhões de dólares, o que é suficiente para igualar ou até superar a escala de lucro de grandes bancos de Wall Street como o Goldman Sachs. Esse tipo de escala de lucro (gerado por uma equipe operacional de cerca de 100 pessoas na Tether) destaca especialmente o forte efeito de impulso que um ambiente de altas taxas de juros tem sobre a receita dos emissores de stablecoins. Essencialmente, os emissores de stablecoins operam em um "carry trade" de alto retorno, alocando os fundos dos usuários em ativos de títulos do tesouro com rendimento superior a 5%, e, devido à aceitação dos usuários por uma taxa de juros zero, capturam totalmente essa receita de spread. A vulnerabilidade às flutuações das taxas de juros.
Exposição ao risco de flutuação da taxa de juros
O modelo de receita dos emissores de stablecoins é altamente sensível às mudanças nas taxas de juros do Federal Reserve. Por exemplo, uma redução de apenas 50 pontos base (0,50%) pode resultar em uma queda de cerca de 600 milhões de dólares na receita de juros anual da Tether. Como alertou uma instituição de análise da Nasdaq: "A dependência excessiva da receita de juros colocará emissores como a Circle em uma posição vulnerável durante um ciclo de redução de juros."
A figura 3 abaixo mostra a curva de taxa de fundos federais projetada pela Chicago Mercantile Exchange (CME) com base nas expectativas de mercado para 23 de julho de 2025 (período de previsão até o final de 2026); a figura 4, por sua vez, elucida especificamente o mecanismo de impacto das variações nas taxas sobre os rendimentos das reservas da Circle através de uma análise quantitativa na ordem de milhões de dólares.
Figura 3. Perspectiva da taxa de fundos federais para dezembro de 2026 (CME, 23/07/2025)
Figura 4. Sensibilidade da receita de reservas Circle às variações da taxa de juros
Tomando 2024 como exemplo, a receita de juros dos ativos de reserva da Circle foi de 1,67 bilhões de dólares, representando 99% de sua receita total (1,68 bilhões de dólares). Com base no modelo de dados da Chicago Mercantile Exchange (CME) (até 23 de julho de 2025), se a taxa dos fundos federais cair para a faixa de 2,25%–2,50% em dezembro de 2026 (com uma probabilidade de cerca de 90%), a Circle estima que perderá cerca de 882 milhões de dólares em receita de juros, mais da metade do total de sua receita relacionada em 2024. Para compensar essa lacuna de receita, a empresa deve dobrar a oferta circulante de seu stablecoin USDC até o final de 2026.
Outras riscos centrais além da taxa de juros: os múltiplos desafios do sistema de stablecoins
Embora a dinâmica das taxas de juro ocupe uma posição central na indústria das stablecoins, existem ainda várias outras riscos e desafios fundamentais dentro desse sistema. Num contexto de expectativas otimistas no setor, há uma necessidade urgente de uma sistematização desses fatores de risco, a fim de fornecer uma análise abrangente e serena:
Incerteza regulatória e legal
A operação de stablecoins está atualmente sujeita a estruturas regulatórias fragmentadas, como a "Lei de Clareza de Pagamentos de Stablecoin" dos EUA (GENIUS Act) e a "Lei de Regulamentação do Mercado de Ativos Cripto" da UE (MiCA). Embora essa estrutura confira legitimidade a alguns emissores, também traz altos custos de conformidade e restrições de acesso ao mercado inesperadas. As autoridades reguladoras impõem medidas coercitivas devido à falta de transparência nas reservas, evasão de sanções (como as transações de bilhões de dólares envolvendo a Tether em áreas sancionadas) ou violação dos direitos dos consumidores, o que pode rapidamente levar à suspensão da funcionalidade de resgate de stablecoins específicas ou à sua exclusão do mercado principal.
Risco de concentração de liquidez e colaboração bancária
Os serviços de custódia de reservas e canais fiduciários (depósitos / retiradas) de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária dependem fortemente de bancos parceiros limitados. Crises inesperadas em bancos parceiros (como a falência do Silicon Valley Bank SVB, que levou ao congelamento de 3,3 bilhões de dólares em reservas USDC) ou uma onda de resgates em grande escala podem rapidamente esgotar as reservas de depósitos bancários, provocando a desvinculação do token e, quando a pressão de resgates em atacado ultrapassa o colchão de caixa do banco, ameaçando a estabilidade da liquidez do sistema bancário mais amplo.
Estabilidade de âncora e risco de desâncora
Mesmo alegando colateralização total, as stablecoins podem, e de fato já ocorreram, colapsos em seus mecanismos de ancoragem quando a confiança do mercado vacila (por exemplo, em março de 2023, devido a preocupações sobre a acessibilidade dos ativos de reserva, o preço do USDC caiu para 0,88 dólares). A curva de robustez das stablecoins algorítmicas é ainda mais íngreme, com o colapso do TerraUSD (UST) em 2022 servindo como um exemplo significativo disso.
Transparência e risco contraparte
Os usuários dependem dos relatórios de prova de reserva (Attestations) emitidos pelos emissores (geralmente trimestralmente) para avaliar a veracidade e liquidez dos ativos. No entanto, a falta de auditorias públicas abrangentes levanta dúvidas sobre a credibilidade. Seja em dinheiro depositado em bancos, cotas de fundos do mercado monetário ou ativos de acordos de recompra, os ativos de reserva implicam riscos de contraparte e riscos de crédito, podendo prejudicar substancialmente a capacidade de resgate em cenários de pressão.
Riscos de segurança operacional e técnica
Moedas estáveis centralizadas podem congelar ou confiscar tokens para lidar com ataques, mas isso também traz riscos de governança em ponto único; a versão DeFi é suscetível a vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a pontes cross-chain e hacks em instituições custodiantes. Ao mesmo tempo, erros de operação do usuário, phishing e a irreversibilidade das transações em blockchain representam desafios de segurança diários para os detentores de tokens.
Riscos de estabilidade financeira macroeconômica
Centenas de bilhões de dólares em reservas de stablecoins estão concentradas no mercado de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, e suas grandes atividades de resgate afetarão diretamente a estrutura da demanda por títulos e a volatilidade dos rendimentos. Cenários de saídas extremas podem desencadear vendas forçadas no mercado de títulos; enquanto a ampla aplicação da dolarização das stablecoins pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária do Federal Reserve (Fed), acelerando assim o desenvolvimento da moeda digital do banco central dos EUA (CBDC) ou a implementação de barreiras regulatórias mais rigorosas.
Conclusão
Com a próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) se aproximando, embora o mercado espere amplamente que as taxas de juros permaneçam inalteradas, as atas da reunião seguinte e as orientações futuras se tornarão o foco da atenção. O crescimento significativo de stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária, como USDT e USDC, esconde a essência de seu modelo de negócios profundamente ligado às variações das taxas de juros nos EUA. Olhando para o futuro, mesmo uma redução moderada das taxas de juros (por exemplo, 25-50 pontos base) pode corroer receitas de juros na casa das centenas de milhões, forçando os emissores a reavaliar seus caminhos de crescimento ou a transferir parte dos lucros para os detentores de moedas a fim de manter a taxa de adoção no mercado.
Além da sensibilidade à taxa de juros, as stablecoins também devem enfrentar um ambiente regulatório em constante evolução, riscos de concentração bancária e de liquidez, desafios à integridade da âncora, bem como riscos operacionais que vão desde vulnerabilidades em contratos inteligentes até falta de transparência nas reservas. O mais crítico é que, quando esses tokens se tornam emissores sistemicamente importantes de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, seu comportamento de resgate pode impactar o mecanismo de precificação dos mercados de obrigações globais e interferir nos caminhos de transmissão da eficácia da política monetária.