Mercado de criptomoedas entra na "era P/E na cadeia": reestruturação de avaliação impulsionada por fluxo de caixa

No início de 2025, a restrição de liquidez no mercado secundário levou à ruptura de bolhas em várias pequenas moedas, que eram predominantemente impulsionadas por especulação e airdrops. O preço de muitas altcoins continuou a cair, enquanto a participação de mercado do Bitcoin subiu para 62,1%, um novo máximo em cinco anos. O índice sazonal de pequenas moedas caiu para um mínimo histórico de 4 pontos em maio de 2023.

No entanto, alguns tokens com valor prático subiram contra a maré, com preços e receitas na cadeia a aumentarem em conjunto. A característica comum desses tokens é: possuir fluxos de caixa de protocolo reais e auditáveis, e retribuir valor aos detentores através de recompra, distribuição de lucros ou staking.

Este artigo analisará a lógica de fluxo de fundos no mercado de criptomoedas e explorará, através de quatro projetos representativos, como a "era P/E na cadeia" está a remodelar o sistema de avaliação dos ativos criptográficos.

Contexto do mercado: a narrativa está a recuar, o fluxo de caixa torna-se uma mercadoria escassa

• A redução do capital de risco: No segundo trimestre de 2025, o financiamento global em encriptação caiu abruptamente para 4,99 bilhões de dólares, uma queda de 21% em relação ao trimestre anterior, estabelecendo um novo mínimo trimestral desde 2020, com os investidores se tornando mais cautelosos em relação à especulação de conceitos.
• Refluxo de capital para projetos DeFi de qualidade: o Bitcoin continua a fortalecer-se, mas há uma séria desagregação dentro do setor DeFi; os protocolos com um ciclo fechado de "rendimento-distribuição" têm visto um aumento contínuo no montante de capital bloqueado e no volume de transações.
• Mudança nos critérios de avaliação: em períodos de queda de apetite ao risco, os investidores tendem a pagar por fluxos de caixa quantificáveis, em vez de simplesmente por um prémio de conceito.

Definição e Padrões Típicos de Tokens Utilitários

Os tokens utilitários referem-se a detentores que podem compartilhar a receita do protocolo, ou aumentar indiretamente o "EPS na cadeia" (rendimento verificável correspondente a cada token) através de recompra/destruição, staking e distribuição de lucros.

Padrões típicos incluem:

1. Distribuição de lucros de transação: Devolver ou recomprar a taxa de serviço do protocolo proporcionalmente.
2. Diferença de juros de empréstimos e taxas de liquidação: usar a diferença de juros e recompensas de liquidação para recompra
3. Tokenização da taxa de retorno: dividir a negociação dos rendimentos futuros, com uma comissão para o protocolo.
4. Combustível de infraestrutura: recompra e destruição instantânea das taxas de transação de alta frequência

Quatro grandes análises de caso

1. Um token de governança:

   • Aumento no ano: 127%
   • Mecanismo de retorno de valor: proposta de conversão de taxas (ainda não implementada)
   • Catalisador chave: a fundação através de um plano de investimento de 165,5 milhões de dólares

2. Token de uma plataforma de empréstimo:

   • Aumento no ano: 157%
   • Mecanismo de reembolso de valor: recompra de 100 mil dólares em tokens por semana e depósito na reserva ecológica
   • Catalisador-chave: o plano de recompra foi aprovado em junho

3. Uma plataforma de tokenização de rendimento:

   • Aumento no ano: 148%
   • Mecanismo de retorno de valor: a protocolo retira 5% de lucros e 0,05% de taxas de transação
   • Catalisador chave: o volume de fundos bloqueados ultrapassou 5,5 bilhões de dólares, a taxa de rendimento anualizada de um determinado token é de 11,11%

4. Token de uma plataforma de negociação de alta frequência:

   • Aumento no ano: 376%
   • Mecanismo de retorno de valor: 30% da taxa de transação é recomprada e destruída em tempo real
   • Catalisador chave: Atualização do sistema central em 5 de julho

Mecanismo de reparação de avaliação impulsionado pelo fluxo de caixa

1. Um token de governança:

   • A fundação propôs alocar 165,5 milhões de dólares para o programa de desenvolvedores, contribuidores principais, validadores, expansão da equipe, desenvolvimento de ferramentas de governança e incentivos à liquidez.
   • Atualmente, o token não possui um plano de captura de valor e recompra real.

2. Token de uma plataforma de empréstimo:

   • O protocolo recompra cerca de 1 milhão de dólares em tokens semanalmente e os bloqueia.
   • A execução da primeira semana impulsionou um aumento diário de 13%, com o volume de negociações a dobrar.
   • A diferença de taxas de empréstimo e as taxas de liquidação proporcionam um fluxo de caixa estável, juntamente com um aumento anual de 32% na quantidade de fundos bloqueados, o que confere ao plano de recompra uma sustentabilidade a longo prazo.

3. Uma plataforma de tokenização de rendimento:

   • Tornar o conceito de "rendimentos futuros" uma realidade no mercado de negociação.
   • Extrair 5% de rendimento e 0,05% de taxa de transação, gerando uma receita diária auditável.
   • Estratégias de alto rendimento são mais atraentes em ambientes de taxas de juro baixas, continuando a atrair fluxos de capital.

4. Token de uma plataforma de negociação de alta frequência:

   • Lançamento da funcionalidade pré-compilada em julho, permitindo pedidos, liquidações e correspondência na cadeia.
   • Após a atualização, o número de endereços ativos na cadeia e o volume de transações atingiram um novo recorde histórico.
   • O retorno de valor instantâneo e a escala das taxas de negociação de alta frequência fazem deste token um representante típico do conceito de "na cadeia fluxo de caixa".

Três grandes vantagens de atravessar um mercado em baixa

1. Fluxo de caixa determinístico: as receitas e despesas na cadeia podem ser auditadas, o processo de tomada de decisão é transparente, reduzindo a assimetria de informações.
2. Recompra/Fecho de Dividendos: escrever um mecanismo que converte a receita do protocolo em valor de token no contrato inteligente, semelhante à recompra de ações ou dividendos.
3. Amigável para instituições: Indicadores de rendimento quantificáveis reduzem a incerteza na avaliação, facilitando a criação de mercados e o design de produtos estruturados.

Conclusão

Com o arrefecimento da onda de capital de risco, o mercado está a reavaliar o valor do "fluxo de caixa verificável". Os tokens utilitários combinam receitas na cadeia, valor dos tokens e direitos de governação, tornando-se ativos escassos que atravessam ciclos. À medida que os protocolos DeFi mainstream vão introduzindo mecanismos de conversão de taxas, recompra ou distribuição de lucros, a lógica de avaliação do mercado de criptomoedas está a passar de "impulsionada por conceitos" para "impulsionada por fluxo de caixa".