Análise do IPO da Circle: O aparente paradoxo de uma baixa margem de lucro esconde um enorme potencial de subir
No inverno rigoroso da indústria de criptomoedas, a Circle optou por abrir capital, revelando uma história que parece contraditória, mas está repleta de potencial. Apesar da margem líquida em constante declínio, a empresa ainda demonstra fortes perspectivas de crescimento. Por um lado, a Circle possui um modelo operacional altamente transparente e rigorosamente conforme, com receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é uma indicação de falha do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto de redução gradual do bônus de taxa de juros e estrutura complexa de custos de distribuição, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" de forma estratégica na expansão de participação de mercado e na consolidação de vantagens regulatórias.
1. Sete anos de história no mercado: um reflexo da evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Três tentativas de capitalização refletem a mudança no ambiente regulatório (2018-2025)
O caminho de listagem da Circle é um exemplo típico da dinâmica de jogo entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 coincidiu com um período de ambiguidade na qualificação das criptomoedas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA; a empresa atraiu um grande investimento ao integrar negócios de pagamentos e transações, mas a desconfiança regulatória e a turbulência do mercado levaram a uma grande desvalorização. Embora o plano SPAC de 2021 tenha evitado a rigorosa fiscalização do IPO tradicional, ele fracassou devido a questões de regulamentação de stablecoins, mas impulsionou a empresa a uma transformação estratégica para "stablecoin como serviço". A escolha da listagem na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda, revelando pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas, construindo essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção do ecossistema a relações delicadas
No início, a Circle promoveu o USDC em conjunto com uma plataforma de negociação através de uma aliança. Em 2023, a Circle adquiriu a participação remanescente da aliança por 210 milhões de dólares em ações, redefinindo o acordo de divisão. O modelo atual de divisão dinâmica está ligado à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma de negociação. Dados mostram que a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas compartilha cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária da empresa
2.1 Estratégia de gestão em camadas de reservas
A reserva de USDC é gerida através de "camadas de liquidez":
15% em dinheiro mantido em instituições financeiras de importância sistemática, para enfrentar resgates inesperados
85% alocado através de um fundo de reserva da Circle gerido por uma empresa de gestão de ativos
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas a dinheiro em bancos e fundos de reserva, investindo principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, controlando rigorosamente a duração média ponderada do portfólio de ativos e a sua duração.
2.2 Design de Estrutura de Capital em Três Níveis
Após a listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas:
Ações Classe A: ações ordinárias, com direito a um voto por ação.
Ações da Classe B: os fundadores possuem, com cinco votos por ação, mas o limite total de votos é de 30%.
Ações da classe C: sem direito de voto, podem ser convertidas sob condições específicas
Esta estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica a longo prazo, garantindo ao mesmo tempo o controlo da equipa central sobre as decisões-chave.
2.3 Situação das ações dos executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, várias conhecidas instituições de capital de risco acumulam mais de 130 milhões de ações, e a IPO avaliada em 5 bilhões de dólares trará um retorno considerável para eles.
3. Análise do modelo de lucro
3.1 Fontes de rendimento e indicadores operacionais
Receita principal: A receita de reservas representa 99% da receita total, aproximadamente 1.661 milhões de dólares em 2024.
Mecanismo de divisão: compartilhar cerca de 50% da receita de reservas com uma plataforma de negociação com base na quantidade de USDC detida.
Outras receitas: serviços empresariais, atividades de cunhagem, etc. contribuíram com um valor relativamente pequeno, apenas 1516 milhões de dólares.
3.2 Fatores estruturais para o subir da receita e a contração do lucro (2022-2024)
Estrutura de receita unificada: a proporção da receita de reservas aumentou de 95,3% para 99,1%
Custo de distribuição a aumentar: subiu 253% em três anos, comprimindo o espaço de margem bruta
Lucros realizados, mas com desaceleração marginal: lucro líquido de 155 milhões de dólares em 2024, com margem líquida reduzida para 9,28%
Rigidez de custos: os gastos relacionados com a conformidade continuam a subir, refletindo a estratégia de "prioridade à conformidade".
A estrutura financeira da Circle está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais, mas o modelo de receita altamente dependente da diferença de taxas e do volume de transações enfrenta riscos cíclicos.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
Embora a margem líquida em 2024 seja apenas de 9,3%, o modelo de negócios ainda contém múltiplos motores de subir:
Volume em circulação continua a subir: o valor de mercado do USDC deverá atingir 90 mil milhões de dólares até ao final do ano, com um CAGR superior a 160%
Otimização da estrutura de custos de distribuição: os acordos com novos parceiros reduziram significativamente o custo de aquisição por unidade.
Prêmio de escassez de mercado: como o único ativo de stablecoin puro e verdadeiro nas ações dos EUA, o sistema de avaliação ainda não reflete plenamente sua escassez.
Capacidade anticíclica: em comparação com outras ações relacionadas a criptomoedas, o USDC demonstrou uma resiliência maior em mercados em baixa.
4. Fatores de risco
4.1 A vulnerabilidade da rede de relações institucionais
O mecanismo de divisão assimétrica leva a altos custos de distribuição
A dependência de canais pode levar a uma "espiral ascendente de custos de distribuição"
4.2 O impacto bidirecional da lei das stablecoins
Exigências de localização de ativos de reserva podem resultar em altos custos de ajuste
Os custos de conformidade podem comprimir ainda mais a margem de lucro
5. Direção de Desenvolvimento Estratégico
5.1 A posição de mercado na era da conformidade
Vários locais regulatórios constroem vantagens de capital de licenciamento
Alternativas de pagamento transfronteiriço para expandir o mercado de incremento
Cenários de aplicação aprofundados de infraestrutura financeira B2B
5.2 subir roda de crescimento
A substituição das moedas dos mercados emergentes acelera o crescimento do volume de circulação
Expansão do canal de retorno do dólar offshore para aumentar os fluxos de capital
A tokenização de ativos RWA cria novas fontes de rendimento
Aproveitar o mercado de clientes institucionais durante o período de vácuo regulatório
O conjunto de serviços empresariais aprofunda a receita não reservada
A baixa margem líquida da Circle reflete essencialmente sua escolha estratégica de "trocar lucro por escala". Quando o ecossistema USDC alcançar uma escala crítica, sua lógica de avaliação se elevará de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Essa mudança exige que os investidores adotem uma perspectiva de longo prazo, reavaliando o prêmio de monopólio trazido pelos seus efeitos de rede. No ponto de interseção entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco para a empresa, mas também um importante sinal de reavaliação do valor de toda a indústria.
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just_another_wallet
· 08-04 04:58
A estabilidade é uma vantagem a longo prazo
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LootboxPhobia
· 08-01 16:24
A estabilidade é a chave para uma navegação segura.
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LiquidityWitch
· 08-01 05:36
Baixas taxas têm recompensa no final.
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MetaMisery
· 08-01 05:22
Fugir da fome é melhor do que engordar rapidamente
Análise do IPO da Circle: oportunidades de crescimento da moeda estável por trás de baixos lucros
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No inverno rigoroso da indústria de criptomoedas, a Circle optou por abrir capital, revelando uma história que parece contraditória, mas está repleta de potencial. Apesar da margem líquida em constante declínio, a empresa ainda demonstra fortes perspectivas de crescimento. Por um lado, a Circle possui um modelo operacional altamente transparente e rigorosamente conforme, com receitas de reservas estáveis; por outro lado, sua capacidade de lucro parece relativamente moderada, com uma margem líquida de apenas 9,3% em 2024. Essa aparente "ineficiência" não é uma indicação de falha do modelo de negócios, mas revela uma lógica de crescimento mais profunda: em um contexto de redução gradual do bônus de taxa de juros e estrutura complexa de custos de distribuição, a Circle está construindo uma infraestrutura de stablecoin altamente escalável e em conformidade, cujos lucros estão sendo "reinvestidos" de forma estratégica na expansão de participação de mercado e na consolidação de vantagens regulatórias.
1. Sete anos de história no mercado: um reflexo da evolução da regulamentação de criptomoedas
1.1 Três tentativas de capitalização refletem a mudança no ambiente regulatório (2018-2025)
O caminho de listagem da Circle é um exemplo típico da dinâmica de jogo entre empresas de criptomoeda e estruturas regulatórias. A primeira tentativa de IPO em 2018 coincidiu com um período de ambiguidade na qualificação das criptomoedas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA; a empresa atraiu um grande investimento ao integrar negócios de pagamentos e transações, mas a desconfiança regulatória e a turbulência do mercado levaram a uma grande desvalorização. Embora o plano SPAC de 2021 tenha evitado a rigorosa fiscalização do IPO tradicional, ele fracassou devido a questões de regulamentação de stablecoins, mas impulsionou a empresa a uma transformação estratégica para "stablecoin como serviço". A escolha da listagem na NYSE em 2025 marca a maturidade do caminho de capitalização das empresas de criptomoeda, revelando pela primeira vez detalhadamente o mecanismo de gestão de reservas, construindo essencialmente uma estrutura regulatória equivalente aos fundos de mercado monetário tradicionais.
1.2 Colaboração com uma plataforma de negociação: da co-construção do ecossistema a relações delicadas
No início, a Circle promoveu o USDC em conjunto com uma plataforma de negociação através de uma aliança. Em 2023, a Circle adquiriu a participação remanescente da aliança por 210 milhões de dólares em ações, redefinindo o acordo de divisão. O modelo atual de divisão dinâmica está ligado à quantidade de USDC fornecida por essa plataforma de negociação. Dados mostram que a plataforma detém cerca de 20% do total em circulação de USDC, mas compartilha cerca de 55% da receita de reservas, o que cria um risco para a Circle: quando o USDC se expande fora do ecossistema dessa plataforma, o custo marginal aumentará de forma não linear.
2. Gestão de reservas USDC e estrutura acionária da empresa
2.1 Estratégia de gestão em camadas de reservas
A reserva de USDC é gerida através de "camadas de liquidez":
A partir de 2023, as reservas de USDC estão limitadas a dinheiro em bancos e fundos de reserva, investindo principalmente em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, controlando rigorosamente a duração média ponderada do portfólio de ativos e a sua duração.
2.2 Design de Estrutura de Capital em Três Níveis
Após a listagem, a Circle adotará uma estrutura acionária de três camadas:
Esta estrutura visa equilibrar o financiamento do mercado aberto com a estabilidade estratégica a longo prazo, garantindo ao mesmo tempo o controlo da equipa central sobre as decisões-chave.
2.3 Situação das ações dos executivos e instituições
A equipe de executivos detém uma grande quantidade de ações, várias conhecidas instituições de capital de risco acumulam mais de 130 milhões de ações, e a IPO avaliada em 5 bilhões de dólares trará um retorno considerável para eles.
3. Análise do modelo de lucro
3.1 Fontes de rendimento e indicadores operacionais
3.2 Fatores estruturais para o subir da receita e a contração do lucro (2022-2024)
A estrutura financeira da Circle está gradualmente se aproximando das instituições financeiras tradicionais, mas o modelo de receita altamente dependente da diferença de taxas e do volume de transações enfrenta riscos cíclicos.
3.3 baixo potencial de crescimento por trás da baixa margem de lucro
Embora a margem líquida em 2024 seja apenas de 9,3%, o modelo de negócios ainda contém múltiplos motores de subir:
4. Fatores de risco
4.1 A vulnerabilidade da rede de relações institucionais
4.2 O impacto bidirecional da lei das stablecoins
5. Direção de Desenvolvimento Estratégico
5.1 A posição de mercado na era da conformidade
5.2 subir roda de crescimento
A baixa margem líquida da Circle reflete essencialmente sua escolha estratégica de "trocar lucro por escala". Quando o ecossistema USDC alcançar uma escala crítica, sua lógica de avaliação se elevará de "emissor de stablecoin" para "operador de infraestrutura do dólar digital". Essa mudança exige que os investidores adotem uma perspectiva de longo prazo, reavaliando o prêmio de monopólio trazido pelos seus efeitos de rede. No ponto de interseção entre finanças tradicionais e economia cripto, o IPO da Circle não é apenas um marco para a empresa, mas também um importante sinal de reavaliação do valor de toda a indústria.