Relatório de Pesquisa Profundidade em Finanças Descentralizadas: A nova política da SEC impulsiona a transformação da indústria, e as Finanças Descentralizadas enfrentam uma reestruturação institucional.

I. Introdução: A nova política da SEC e a chave para a mudança no panorama regulatório das Finanças Descentralizadas

Finanças Descentralizadas(DeFi) tem se desenvolvido rapidamente desde 2018, tornando-se um dos pilares centrais do sistema de ativos criptográficos global. Através de protocolos financeiros abertos e sem permissão, o DeFi oferece uma ampla gama de funções financeiras, incluindo negociação de ativos, empréstimos, derivativos, stablecoins, gestão de ativos, entre outros. Tecnologicamente, depende de contratos inteligentes, liquidações on-chain, oráculos descentralizados e mecanismos de governança, realizando uma simulação e reestruturação profunda das estruturas financeiras tradicionais. Desde o "Verão do DeFi" em 2020, o valor total bloqueado(TVL) ultrapassou brevemente 180 bilhões de dólares, mostrando a escalabilidade e o reconhecimento de mercado deste campo.

No entanto, a rápida expansão também traz problemas como a ambiguidade regulatória, riscos sistemáticos e um vácuo regulatório. Sob a liderança do ex-presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), foi adotada uma estratégia de supervisão mais rigorosa e centralizada para toda a indústria de criptomoedas, incluindo protocolos DeFi, plataformas DEX e estruturas de governança DAO como possíveis categorias de ilegalidade. Entre 2022 e 2024, vários projetos foram alvo de investigações e ações da SEC ou CFTC. Ao mesmo tempo, a falta de critérios de avaliação a longo prazo em torno do nível de descentralização, financiamento público e plataformas de negociação de valores mobiliários fez com que toda a indústria DeFi enfrentasse dificuldades como restrições tecnológicas, contração de capital e saída de desenvolvedores.

No segundo trimestre de 2025, houve uma mudança significativa neste contexto regulatório. O novo presidente da SEC apresentou, pela primeira vez em uma audiência no Congresso, um caminho para a exploração da regulamentação ativa das Finanças Descentralizadas (DeFi), delineando três direções políticas: primeiro, estabelecer um "mecanismo de isenção para inovação" para protocolos altamente descentralizados; segundo, promover um "quadro regulatório de classificação funcional"; terceiro, incluir a governança DAO e projetos RWA na caixa de areia regulatória. Esta mudança de política se alinha com o white paper do Comitê de Supervisão da Estabilidade Financeira do Departamento do Tesouro dos EUA, que sugere que devemos evitar "sufocar a inovação" através de caixas de areia e mecanismos de teste.

Dois, a evolução do caminho regulatório dos Estados Unidos: da "ilegalidade implícita" à lógica de "adequação funcional"

A evolução da regulamentação da DeFi nos Estados Unidos reflete o processo pelo qual o quadro de conformidade financeira enfrenta os desafios das novas tecnologias, além de evidenciar o equilíbrio que os órgãos reguladores buscam entre "inovação" e "prevenção de riscos". A postura atual da SEC é o resultado de mais de cinco anos de jogos institucionais e evolução lógica.

Desde que o ecossistema DeFi se formou em 2019, a lógica central de supervisão da SEC depende do quadro do Howey Test, considerando a maioria dos tokens DeFi como valores mobiliários não registados. Entre 2021 e 2022, a SEC tomou ações de execução em grande destaque, investigando ou acusando vários projetos, adotando uma estratégia de "presunção de ilegalidade".

No entanto, a abordagem de "aplicação da lei em primeiro lugar, regras em atraso" rapidamente enfrentou desafios. O julgamento do tribunal enfraqueceu a posição da SEC de que "todos os tokens são valores mobiliários", e a indústria está a promover a legislação para "clareza regulatória". A SEC também enfrenta desafios fundamentais na aplicação legal de estruturas como as DAOs.

No início de 2025, a SEC passou por uma reestruturação estratégica após mudanças na sua liderança. O novo presidente defende a "neutralidade tecnológica", enfatizando a regulação das fronteiras de acordo com a função. A SEC criou um grupo de pesquisa em Finanças Descentralizadas (DeFi) para construir um sistema de classificação de riscos e avaliação de governança. Isso representa uma transição da legislação tradicional de valores mobiliários para uma "regulação adaptativa à função".

De um modo geral, o caminho de regulação do DeFi nos EUA está evoluindo gradualmente de uma aplicação rigorosa da lei e repressão à aplicação da lei, para uma negociação institucional, identificação de funções e orientação de riscos. O desafio chave será como equilibrar a proteção dos investidores, garantir a estabilidade e promover o desenvolvimento tecnológico no futuro.

Três, os três grandes códigos de riqueza: reavaliação de valor sob a lógica institucional

Com a implementação da nova política da SEC, a atitude geral do ambiente regulatório em relação às Finanças Descentralizadas sofreu uma mudança substancial, trazendo incentivos positivos para o setor. O mercado começou a reavaliar o valor subjacente dos protocolos DeFi, com várias áreas que foram pressionadas pela "incerteza regulatória" mostrando potencial de reavaliação. A partir da lógica institucional, a atual reavaliação do valor DeFi concentra-se em três direções:

1. Prêmio institucional da estrutura de intermediários em conformidade. Intermediários em conformidade na blockchain tornaram-se um novo vale de valor; em pontos críticos como KYC, AML na blockchain, divulgação de riscos e custódia de governança, projetos com estrutura jurídica e licenciamento serão favorecidos. O protocolo DID, provedores de serviços de custódia em conformidade e sistemas de avaliação de plataformas front-end de alta transparência devem ser atualizados.

2. A posição estratégica da infraestrutura de liquidez on-chain. Plataformas de agregação de liquidez, como DEX, voltarão a ser a escolha preferida para o fluxo de fundos no ecossistema. Os riscos legais associados aos protocolos AMM subjacentes diminuem, somados à riqueza das pontes RWA, enquanto a profundidade das transações on-chain e a eficiência do capital esperada se recuperam. Infraestruturas como oráculos também se tornarão "nós neutros com risco controlável" fundamentais.

3. Espaço de reconstrução de crédito do protocolo de modelo de rendimento interno elevado. Protocolos de empréstimo, entre outros, com modelos de rendimento real quantificáveis, têm potencial para se tornar "um veículo de fluxo de caixa estável em cadeia". Stablecoins em cadeia ancoradas em múltiplas garantias + RWA construirão uma barreira institucional, aumentando a atratividade para instituições.

Por trás dessas três linhas principais, está o processo de reequilíbrio da "dividendo de reconhecimento de políticas" transformado em "peso de precificação de capital de mercado". Os protocolos DeFi irão estabelecer um mecanismo de ancoragem de avaliação voltado para instituições, através de receitas reais, capacidade de conformidade e barreiras de participação, criando as condições institucionais para a integração ao sistema financeiro tradicional.

Quatro, Reação do Mercado: da Elevação do TVL à Reavaliação dos Preços dos Ativos

A nova política da SEC rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, formando um feedback positivo de "expectativa institucional - retorno de capital - reavaliação de ativos". O total de valor bloqueado em DeFi (TVL) subiu significativamente, com um aumento superior a 17% no TVL em DeFi na cadeia do Ethereum na semana seguinte à nova política. Vários protocolos principais tiveram aumento sincronizado no valor bloqueado, e a atividade na cadeia recuperou-se completamente.

A reabertura de fundos está a impulsionar a reavaliação dos preços dos principais ativos DeFi. Os principais tokens de governança tiveram uma valorização de 25%-60% na semana, superando amplamente o BTC e ETH no mesmo período. O mercado começou a usar múltiplos baseados no lucro do protocolo, múltiplos de TVL e outros indicadores para a recuperação da avaliação, com os ativos DeFi a evoluírem para "ativos de fluxo de caixa".

Os dados on-chain mostram mudanças na estrutura de distribuição de fundos. A proporção de instituições de protocolos com alta integração com RWA aumentou, como o aumento de 40% no volume de emissão do OUSG da Ondo. A entrada de stablecoins em exchanges centralizadas caiu, enquanto a entrada líquida em protocolos DeFi recuperou, mostrando uma recuperação da confiança dos investidores.

Apesar do impacto significativo no mercado, a reavaliação ainda está em fase inicial, e o espaço para a realização do prêmio institucional ainda não está completo. Atualmente, vários protocolos líderes têm P/S ainda muito abaixo dos níveis de mercado em alta, e a certeza regulatória irá impulsionar a elevação do centro de avaliação. Alguns protocolos estão reiniciando a recompra de tokens, aumentando a proporção de dividendos, entre outros, incorporando ainda mais a "captura de valor" na lógica de precificação.

Cinco, Perspectivas Futuras: a reestruturação institucional do DeFi e um novo ciclo

A nova regulamentação da SEC é um ponto de viragem crucial para a institucionalização, reestruturação e desenvolvimento saudável e contínuo das Finanças Descentralizadas. O futuro do desenvolvimento das Finanças Descentralizadas apresentará as seguintes tendências:

1. A reestruturação institucional impacta profundamente os paradigmas de design e os modelos de negócios. Projetos DeFi irão projetar um sistema de identidade dual que combina vantagens tecnológicas e atributos de conformidade, formando um novo paradigma de "conformidade embutida".

2. Diversificação e aprofundamento do modelo de negócios. A equipe do projeto irá focar mais na construção de um modelo de lucro sustentável, como a partilha de receitas da camada de protocolo, a tokenização de ativos do mundo real (RWA), criando um ciclo de receita comparável aos ativos tradicionais.

3. Reestruturação do sistema de governança. Explorar um quadro de governança com maior eficácia legal, adotando um modelo de governança híbrido, aumentando a legitimidade e a capacidade de execução.

4. Transformação dos participantes e da estrutura de capital. A barreira de entrada para investidores institucionais diminuiu, gerando produtos e serviços personalizados. Espera-se um crescimento explosivo nos mercados de seguros, crédito e derivativos.

5. Inovação tecnológica e fusão entre cadeias aceleram. A tecnologia de proteção da privacidade é amplamente aplicada, e os protocolos de cross-chain realizam a transferência sem costura de ativos, promovendo a integração profunda das Finanças Descentralizadas com as finanças tradicionais.

Os desafios futuros ainda existem, como a estabilidade da execução de políticas, o controle de custos de conformidade e a proteção da privacidade. O setor precisa colaborar para promover a elaboração de normas e a construção de mecanismos de autorregulação, elevando continuamente o nível institucional e a confiança do mercado.

VI. Conclusão: As novas fronteiras da riqueza em Finanças Descentralizadas, apenas começaram.

As Finanças Descentralizadas estão em um ponto crucial de reestruturação institucional e atualização tecnológica. A nova política da SEC impulsiona a indústria a passar de um crescimento descontrolado para um desenvolvimento em conformidade, com a expectativa de alcançar uma inclusão financeira mais ampla e uma reestruturação de valor no futuro. No entanto, a indústria ainda precisa continuar a se esforçar em conformidade, segurança e educação, para realmente abrir o caminho para a prosperidade de longo prazo nas novas fronteiras da riqueza. Com a nova política da SEC, a transição de "isenção de inovação" para "finanças em cadeia" pode levar a uma explosão total, o verão das Finanças Descentralizadas pode se repetir, e os tokens blue chip do setor podem esperar uma reavaliação de valor.