Ethena, Pendle e Aave: Riscos e Oportunidades da Cadeia de Arbitragem em Finanças Descentralizadas
Com a popularidade da Ethena em ascensão, uma complexa cadeia de arbitragem está rapidamente operando: colateralizando (e/s)USDe para emprestar stablecoins em uma plataforma de empréstimo, comprando YT/PT em um DEX para obter rendimento, parte da posição sendo novamente fornecida de volta à plataforma de empréstimo para alavancar, a fim de obter pontos Ethena como incentivos adicionais. O resultado é evidente, a exposição colateral de PT na plataforma de empréstimo aumentou drasticamente, e a utilização de stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais vulnerável.
Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de operação desta cadeia de financiamento, as vias de saída, bem como o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. No entanto, compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto ignoramos as várias possibilidades de prever o "futuro" e realmente conseguimos - primeiro delinear os limites de risco, e depois discutir os lucros.
Arbitragem como funciona: do "lado do rendimento" ao "lado do sistema"
Este caminho de Arbitragem é aproximadamente o seguinte: depositar eUSDe ou sUSDe(sUSDe em uma plataforma de empréstimo como garantia, trazendo rendimentos nativos ), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um DEX. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desprendidos, pode sempre ser comprado com desconto, e mantido até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grosso" são os incentivos adicionais como os pontos Ethena.
O PT obtido, por si só, pode ser usado como colateral na plataforma de empréstimos, tornando-se o ponto de partida perfeito para o empréstimo cíclico: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar a alavancagem para tentar obter recompensas altamente elásticas como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de fundos reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente a garantia mainstream, com a sua quota a subir para cerca de 43,5%, o que aumentou diretamente a utilização das stablecoins mainstream.
Congestion no lado dos empréstimos: Após a introdução do USDe eMode para colateralizar PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a taxa de utilização subindo de cerca de 50% para aproximadamente 80%.
Concentração e rehipoteca: a oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes somando mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os lucros e também agrava a fragilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionado o ciclo, e o sistema como um todo torna-se mais sensível. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna mais difícil: as restrições estruturais do DEX
Para reduzir a alavancagem ou liquidar a posição do ciclo mencionado, há principalmente duas vias:
Saída de mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoin para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro durante a volatilidade do mercado.
A dificuldade de saída decorre principalmente de duas restrições estruturais das DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, só é possível vender no mercado secundário. Se você quer "reduzir rapidamente a alavancagem", deve observar o mercado secundário e suportar o duplo teste de volatilidade de profundidade e preço.
A "faixa de rendimento implícita" do AMM: O AMM de um DEX é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícita pré-definida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faz com que a precificação do rendimento ultrapasse essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, os protocolos de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai para um determinado preço mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar contas inadimplentes, mas também significa que você terá dificuldade em vender PT a curto prazo, tendo que esperar o mercado se recuperar ou manter até o vencimento.
Assim, sair do mercado quando a situação está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se um ponto de atrito principal, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
A "frenagem e amortecimento" das plataformas de empréstimo: permitir que a desalavancagem seja ordenada e controlada
Diante dessa fricção estrutural, como os protocolos de empréstimo realizam o controle de risco? Eles possuem um mecanismo interno de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até a data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo depois liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a dislocação de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois desmembrando a disposição das garantias: USDe será vendido em nível secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate na lista branca: Se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca da Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Durante períodos de tensão na liquidez do USDe, o Debt Swap pode trocar dívidas denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, está sujeito a restrições de configuração do E-mode, a migração tem limiares e etapas, e requer garantias mais robustas.
A "Base Adaptativa" da Ethena: Suporta Isolamento Estrutural e de Custódia
O protocolo de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver o impacto.
No estado de suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento cai ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição ao hedge e aumenta o suporte às stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a ~76,3%, depois caiu para a área de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo reduzir proativamente a pressão durante o ciclo de taxa de financiamento negativa.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque ( representa apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas são liquidadas fora da bolsa e isoladas através de um custodiante terceirizado. Isso significa que, mesmo que a exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos, que servem como garantia, permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de isolamento, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a exchange for interrompida, o custodiante pode invalidar posições em aberto após perder certos ciclos de liquidação, liberando as garantias e ajudando a Ethena a migrar rapidamente as posições de hedging para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocação principal vem da "reavaliação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de inadimplência é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com foco são os eventos extremos de deterioração do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente relacionados com plataformas de empréstimos, DEX e Ethena, podendo ser usados como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e utilização do USDe: monitorização contínua do total de empréstimos do USDe, proporção de estratégias de PT alavancadas e curva de utilização. A utilização a longo prazo está acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segundo grau das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados pelo USDe no total da colateralização (, cerca de ~43,5% ), assim como o efeito de transmissão sobre a taxa de utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (, como os dois principais somados ), ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento à possível pressão de liquidez que suas operações em conjunto podem causar, com pico no período de relatório >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limiar de preço mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; estar próximo do limiar é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ~76,3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de ativação para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas ), por exemplo: utilização ≥80% → reduzir o múltiplo de ciclo (.
Da observação à fronteira: gestão de riscos e liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de Ciclo
A alavancagem em ciclo, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o multiplicador, menor a margem de saída.
Limite: definir o máximo de multiplicadores de ciclo e o mínimo de redundância de margem ) como limite inferior de LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: Utilização ≥ 80% / Taxa de juros de empréstimos em stablecoins a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir multiplicadores, adicionar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrições de prazo ) PT (
Não pode ser resgatado antes do vencimento; "manter até ao vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Trigger: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "apenas redução, sem aumento" se necessário.
Fronteira 3: Estado do Oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou ativa o congelamento, o que significa que a rede entra na fase de desaceleração ordenada de desalavancagem.
Limite: a menor diferença de preço em relação ao preço mínimo do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite pré-definido / sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posição em etapas, aumento do alerta de liquidação, execução do Debt Swap / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de consulta de dados.
fronteira 4: atrito de ferramentas
A troca de dívida e a migração eMode são eficazes em períodos de tensão, mas existem atritos como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: O montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o máximo deslizamento e custo suportáveis.
Disparar: taxa de juros de empréstimo ou tempo de espera excede o limite / profundidade de negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar o canal alternativo ) para fechamento gradual/manter até o vencimento/resgate na lista branca (, e pausar a estratégia de expansão de posição.
Conclusão e Direções Futuras
Em geral, a arbitragem relacionada ao Ethena conecta plataformas de empréstimo, DEX e Ethena em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo do lado do financiamento aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto o protocolo oferece um buffer através de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo das Finanças Descentralizadas, a evolução da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como por exemplo, rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências de utilização dos protocolos. Isso é importante, pois nos ajuda a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram um "instantâneo estático" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para entender esses riscos de cauda ocultos e prever seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" prospectivos - é exatamente isso que
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MetaverseLandlord
· 08-06 01:55
É apenas uma maneira de aproveitar a popularidade para fazer dinheiro.
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RebaseVictim
· 08-04 12:34
O partido da Arbitragem começou a agitar-se, não é?
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rugdoc.eth
· 08-04 01:11
O risco de uma falência direta é um pouco elevado.
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WalletDivorcer
· 08-03 06:00
fazer as pessoas de parvas就割吧 冲了
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DeFiAlchemist
· 08-03 05:59
assistindo aos padrões de transmutação de rendimento da ethena se desenrolarem... fascinante, mas aterrador, para ser sincero
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CoinN92
· 08-03 05:59
FUD
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CoinN92
· 08-03 05:59
HODL chặt 💪
Responder0
StablecoinAnxiety
· 08-03 05:59
Mais uma armadilha para fazer as pessoas de parvas, quem entra é que é parvo.
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GateUser-75ee51e7
· 08-03 05:59
Hum, então onde está o risco?
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FastLeaver
· 08-03 05:48
Apostar pouco e perder pouco, vamos jogar em grande!
Análise Profunda da Cadeia de Arbitragem Ethena: Sinais de Risco, Mecanismos de Saída e Limites de Controle de Risco
Ethena, Pendle e Aave: Riscos e Oportunidades da Cadeia de Arbitragem em Finanças Descentralizadas
Com a popularidade da Ethena em ascensão, uma complexa cadeia de arbitragem está rapidamente operando: colateralizando (e/s)USDe para emprestar stablecoins em uma plataforma de empréstimo, comprando YT/PT em um DEX para obter rendimento, parte da posição sendo novamente fornecida de volta à plataforma de empréstimo para alavancar, a fim de obter pontos Ethena como incentivos adicionais. O resultado é evidente, a exposição colateral de PT na plataforma de empréstimo aumentou drasticamente, e a utilização de stablecoins principais foi elevada para mais de 80%, tornando todo o sistema mais vulnerável.
Este artigo irá analisar em profundidade o mecanismo de operação desta cadeia de financiamento, as vias de saída, bem como o design de gestão de risco das plataformas relacionadas. No entanto, compreender o mecanismo é apenas o primeiro passo; o verdadeiro avanço para os especialistas está na análise da atualização do quadro. Muitas vezes, estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para rever o "passado", enquanto ignoramos as várias possibilidades de prever o "futuro" e realmente conseguimos - primeiro delinear os limites de risco, e depois discutir os lucros.
Arbitragem como funciona: do "lado do rendimento" ao "lado do sistema"
Este caminho de Arbitragem é aproximadamente o seguinte: depositar eUSDe ou sUSDe(sUSDe em uma plataforma de empréstimo como garantia, trazendo rendimentos nativos ), emprestar stablecoins e, em seguida, comprar YT/PT em um DEX. YT corresponde aos rendimentos futuros, enquanto PT, por ter os rendimentos desprendidos, pode sempre ser comprado com desconto, e mantido até o vencimento para ser trocado na proporção de 1:1, lucrando com a diferença. Claro, o verdadeiro "grosso" são os incentivos adicionais como os pontos Ethena.
O PT obtido, por si só, pode ser usado como colateral na plataforma de empréstimos, tornando-se o ponto de partida perfeito para o empréstimo cíclico: "Colateralizar PT → Emprestar stablecoins → Comprar PT/YT → Recolateralizar". Fazer isso é para, com um retorno relativamente certo, usar a alavancagem para tentar obter recompensas altamente elásticas como os pontos Ethena.
Como esta cadeia de fundos reescreveu o mercado de empréstimos?
A exposição das plataformas de empréstimo e os efeitos de segunda ordem: os ativos suportados por USDe tornaram-se gradualmente a garantia mainstream, com a sua quota a subir para cerca de 43,5%, o que aumentou diretamente a utilização das stablecoins mainstream.
Congestion no lado dos empréstimos: Após a introdução do USDe eMode para colateralizar PT, o volume de empréstimos em USDe é de aproximadamente 370 milhões de dólares, dos quais cerca de 220 milhões (≈60%) servem para estratégias de PT alavancadas, com a taxa de utilização subindo de cerca de 50% para aproximadamente 80%.
Concentração e rehipoteca: a oferta de USDe nas plataformas de empréstimo está altamente concentrada, com os dois principais agentes somando mais de 61%. Essa concentração, juntamente com a alavancagem cíclica, amplifica os lucros e também agrava a fragilidade do sistema.
A regra é simples: quanto mais atraente o retorno, mais congestionado o ciclo, e o sistema como um todo torna-se mais sensível. Qualquer pequena oscilação nos preços, taxas de juros ou liquidez será implacavelmente amplificada por esta cadeia de alavancagem.
Por que "sair" se torna mais difícil: as restrições estruturais do DEX
Para reduzir a alavancagem ou liquidar a posição do ciclo mencionado, há principalmente duas vias:
Saída de mercado: vender PT / YT antes do vencimento, trocar por stablecoin para reembolso e desbloqueio.
Manter até o vencimento: manter PT até o vencimento, resgatar 1:1 o ativo subjacente e reembolsar. Este caminho é mais lento, mas é mais seguro durante a volatilidade do mercado.
A dificuldade de saída decorre principalmente de duas restrições estruturais das DEX:
Prazo fixo: Não é possível resgatar diretamente antes do vencimento do PT, só é possível vender no mercado secundário. Se você quer "reduzir rapidamente a alavancagem", deve observar o mercado secundário e suportar o duplo teste de volatilidade de profundidade e preço.
A "faixa de rendimento implícita" do AMM: O AMM de um DEX é mais eficiente dentro da faixa de rendimento implícita pré-definida. Uma vez que a mudança no sentimento do mercado faz com que a precificação do rendimento ultrapasse essa faixa, o AMM pode "desativar-se", e as transações só podem ser realizadas em livros de ordens mais finos, aumentando drasticamente o deslizamento e o risco de liquidação. Para evitar a propagação de riscos, os protocolos de empréstimo implementaram oráculos de risco PT: quando o preço do PT cai para um determinado preço mínimo, o mercado é congelado diretamente. Isso pode evitar contas inadimplentes, mas também significa que você terá dificuldade em vender PT a curto prazo, tendo que esperar o mercado se recuperar ou manter até o vencimento.
Assim, sair do mercado quando a situação está estável geralmente não é difícil, mas quando o mercado começa a reavaliar e a liquidez se torna apertada, sair torna-se um ponto de atrito principal, necessitando de um plano de contingência preparado com antecedência.
A "frenagem e amortecimento" das plataformas de empréstimo: permitir que a desalavancagem seja ordenada e controlada
Diante dessa fricção estrutural, como os protocolos de empréstimo realizam o controle de risco? Eles possuem um mecanismo interno de "frenagem e amortecimento":
Mecanismo de congelamento e preço mínimo: se o preço do PT atingir o preço mínimo do oráculo e mantiver, o mercado relacionado pode ser congelado até a data de vencimento; após a data de vencimento, o PT se decompõe naturalmente em ativos subjacentes, sendo depois liquidado/descongelado de forma segura, evitando ao máximo a dislocação de liquidez causada por estruturas de prazo fixo.
Liquidação interna: em situações extremas, a recompensa de liquidação é definida como 0, formando primeiro um buffer e depois desmembrando a disposição das garantias: USDe será vendido em nível secundário após a recuperação da liquidez, enquanto PT será mantido até o vencimento, evitando a venda passiva em um livro de ordens com liquidez escassa no mercado secundário, ampliando assim o deslizamento.
Resgate na lista branca: Se o protocolo de empréstimo obtiver a lista branca da Ethena, poderá contornar o mercado secundário e resgatar diretamente a moeda estável subjacente com USDe, reduzindo o impacto e aumentando a recuperação.
Limites das ferramentas de suporte: Durante períodos de tensão na liquidez do USDe, o Debt Swap pode trocar dívidas denominadas em USDe por USDT/USDC; no entanto, está sujeito a restrições de configuração do E-mode, a migração tem limiares e etapas, e requer garantias mais robustas.
A "Base Adaptativa" da Ethena: Suporta Isolamento Estrutural e de Custódia
O protocolo de empréstimo tem um "freio", enquanto a parte de suporte de ativos precisa da "transmissão automática" da Ethena para absorver o impacto.
No estado de suporte à estrutura e taxa de financiamento: quando a taxa de financiamento cai ou se torna negativa, a Ethena reduz a exposição ao hedge e aumenta o suporte às stablecoins; em meados de maio de 2024, a proporção de stablecoins chegou a ~76,3%, depois caiu para a área de ~50%, ainda assim superior aos anos anteriores, conseguindo reduzir proativamente a pressão durante o ciclo de taxa de financiamento negativa.
Além disso, do ponto de vista da capacidade de amortecimento: em cenários extremos de apreensão LST, a estimativa do impacto líquido no suporte geral ao USDe é de cerca de 0,304%; 60 milhões de dólares em reservas são suficientes para absorver esse tipo de choque ( representa apenas cerca de 27% ), portanto, o impacto substancial na ancoragem e no pagamento é controlável.
A custódia e a separação dos ativos são uma parte crucial: os ativos da Ethena não são armazenados diretamente na exchange, mas são liquidadas fora da bolsa e isoladas através de um custodiante terceirizado. Isso significa que, mesmo que a exchange enfrente problemas operacionais ou de pagamento, esses ativos, que servem como garantia, permanecem independentes e protegidos em termos de propriedade. Com essa estrutura de isolamento, processos de emergência eficientes podem ser implementados: se a exchange for interrompida, o custodiante pode invalidar posições em aberto após perder certos ciclos de liquidação, liberando as garantias e ajudando a Ethena a migrar rapidamente as posições de hedging para outras exchanges, reduzindo assim significativamente a janela de exposição ao risco.
Quando a deslocação principal vem da "reavaliação da taxa de retorno implícita" e não da deterioração do suporte do USDe, sob a proteção do congelamento do oráculo e da disposição em camadas, o risco de inadimplência é controlável; o que realmente precisa ser prevenido com foco são os eventos extremos de deterioração do suporte.
O que você deve prestar atenção: 6 sinais de risco
Os 6 sinais resumidos a seguir estão altamente relacionados com plataformas de empréstimos, DEX e Ethena, podendo ser usados como um painel diário para monitorização.
Empréstimos e utilização do USDe: monitorização contínua do total de empréstimos do USDe, proporção de estratégias de PT alavancadas e curva de utilização. A utilização a longo prazo está acima de ~80%, a sensibilidade do sistema aumentou significativamente de ~50% para ~80%.
Exposição da plataforma de empréstimos e o efeito de segundo grau das stablecoins: atenção à proporção de ativos suportados pelo USDe no total da colateralização (, cerca de ~43,5% ), assim como o efeito de transmissão sobre a taxa de utilização das stablecoins principais.
Concentração e rehipoteca: monitorar a proporção de depósitos dos principais endereços; quando a concentração dos principais endereços (, como os dois principais somados ), ultrapassar 50-60%, é necessário estar atento à possível pressão de liquidez que suas operações em conjunto podem causar, com pico no período de relatório >61%(.
Proximidade da faixa de taxa de retorno implícita: verifique se a taxa de retorno implícita do pool PT/YT alvo está próxima dos limites da faixa pré-definida do AMM; estar próximo ou ultrapassar a faixa significa que a eficiência de correspondência diminui e a fricção de saída aumenta.
Estado do oráculo de risco PT: Preste atenção à distância entre o preço de mercado do PT e o limiar de preço mínimo do oráculo de risco da plataforma de empréstimos; estar próximo do limiar é um forte sinal de que a cadeia de alavancagem precisa de uma "redução ordenada".
Estado de suporte da Ethena: verifique regularmente a composição das reservas divulgadas pela Ethena. A mudança na proporção de stablecoins de ~76,3% para ~50% reflete sua estratégia de adaptação às taxas de financiamento e capacidade de amortecimento do sistema.
Mais avançado, você pode definir um limite de ativação para cada sinal e planejar antecipadamente as ações a serem tomadas ), por exemplo: utilização ≥80% → reduzir o múltiplo de ciclo (.
Da observação à fronteira: gestão de riscos e liquidez
Esses sinais devem, em última análise, servir para o controle de riscos. Podemos solidificá-los em 4 "limites" claros e operar em torno do ciclo "limite de risco → limiar de ativação → ação de disposição".
Limite 1: Múltiplo de Ciclo
A alavancagem em ciclo, ao aumentar os rendimentos ) e sobrepor incentivos externos, ( também amplifica a sensibilidade ao preço, taxa de juros e liquidez; quanto maior o multiplicador, menor a margem de saída.
Limite: definir o máximo de multiplicadores de ciclo e o mínimo de redundância de margem ) como limite inferior de LTV/Fator de Saúde (.
Disparar: Utilização ≥ 80% / Taxa de juros de empréstimos em stablecoins a subir rapidamente / Aumento da proximidade do intervalo.
Ação: reduzir multiplicadores, adicionar margem, pausar novas rodadas; mudar para "manter até o vencimento" se necessário.
fronteira 2: restrições de prazo ) PT (
Não pode ser resgatado antes do vencimento; "manter até ao vencimento" deve ser visto como um caminho regular e não como uma solução temporária.
Limite: estabelecer um limite de tamanho para posições que dependem da "venda antes do vencimento".
Trigger: a taxa de retorno implícita ultrapassa o intervalo / a profundidade do mercado cai abruptamente / o preço mínimo do oráculo está próximo.
Ação: aumentar a proporção de caixa e margem, ajustar a prioridade de saída; estabelecer um período de congelamento de "apenas redução, sem aumento" se necessário.
Fronteira 3: Estado do Oráculo
O preço está próximo do limite mínimo ou ativa o congelamento, o que significa que a rede entra na fase de desaceleração ordenada de desalavancagem.
Limite: a menor diferença de preço em relação ao preço mínimo do oráculo )buffer( e a janela de observação mais curta.
Disparar: diferença de preço ≤ limite pré-definido / sinal de congelamento disparado.
Ação: redução de posição em etapas, aumento do alerta de liquidação, execução do Debt Swap / SOP de redução de alavancagem, e aumento da frequência de consulta de dados.
fronteira 4: atrito de ferramentas
A troca de dívida e a migração eMode são eficazes em períodos de tensão, mas existem atritos como limiares, espera, margem adicional e slippage.
Limite: O montante disponível da ferramenta/janela de tempo e o máximo deslizamento e custo suportáveis.
Disparar: taxa de juros de empréstimo ou tempo de espera excede o limite / profundidade de negociação cai abaixo do limite.
Ação: reservar fundos em excesso, alternar o canal alternativo ) para fechamento gradual/manter até o vencimento/resgate na lista branca (, e pausar a estratégia de expansão de posição.
Conclusão e Direções Futuras
Em geral, a arbitragem relacionada ao Ethena conecta plataformas de empréstimo, DEX e Ethena em uma cadeia de transmissão que vai de "magnetismo de rendimento" a "resiliência do sistema". O ciclo do lado do financiamento aumentou a sensibilidade, as restrições estruturais do lado do mercado elevaram a barreira de saída, enquanto o protocolo oferece um buffer através de seus respectivos designs de gestão de risco.
No campo das Finanças Descentralizadas, a evolução da capacidade de análise se reflete em como vemos e usamos os dados. Estamos habituados a usar ferramentas de análise de dados para revisar o "passado", como por exemplo, rastrear as mudanças nas posições dos endereços principais ou as tendências de utilização dos protocolos. Isso é importante, pois nos ajuda a identificar vulnerabilidades sistêmicas, como alta alavancagem e concentração. Mas suas limitações também são evidentes: os dados históricos mostram um "instantâneo estático" dos riscos, mas não conseguem nos dizer como esses riscos estáticos se transformarão em um colapso dinâmico do sistema quando a tempestade do mercado chegar.
Para entender esses riscos de cauda ocultos e prever seus caminhos de transmissão, é necessário introduzir "testes de estresse" prospectivos - é exatamente isso que