Stablecoin pazarının ölçeği ve önemi sürekli olarak artmakta, bu durum kripto para piyasasının popülaritesi ve ana akım uygulama senaryolarının genişlemesinden kaynaklanmaktadır. 2025 yılı ortasına kadar toplam piyasa değeri 250 milyar doları aşarak, yılın başına göre %22'den fazla bir artış göstermiştir. Morgan Stanley raporu, bu dolar ile bağlantılı tokenlerin günlük işlem hacminin 100 milyar doları aştığını ve 2024'te zincir üstü toplam işlem hacminin 27.6 trilyon dolara ulaşacağını göstermektedir. Nasdaq verilerine göre, bu işlem hacmi Visa ve Mastercard'ın toplamını geçmiştir. Ancak, bu refah tablosunun arkasında bir dizi risk gizlidir, özellikle de ihraççıların iş modelinin ve tokenlerin istikrarının kendisinin ABD faiz oranlarındaki değişimle sıkı bir şekilde bağlı olmasıdır. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki kararına yaklaşırken, bu çalışma, fiat teminatlı dolar stabilcoinlerine (örneğin, USDT, USDC) odaklanarak, küresel bir bakış açısıyla, Fed faiz döngüsünün ve diğer potansiyel risklerin bu sektörü nasıl yeniden şekillendireceğini derinlemesine araştırmaktadır.
Stablecoin 101: Heyecan ve düzenleme içinde büyümek
Stablecoin tanımı:
Stablecoin, sabit bir değeri korumak amacıyla tasarlanmış bir kripto varlıktır ve her bir token genellikle 1:1 oranında ABD Doları'na sabitlenmiştir. Değer istikrarı mekanizması esasen iki şekilde sağlanmaktadır: yeterli rezerv varlıklar (nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler gibi) ile desteklenmek veya belirli algoritmalara dayanarak token arzını düzenlemek. Tether (USDT) ve Circle (USDC) gibi fiat teminatlı stablecoin'ler, her bir token birimi için nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler tutarak tam teminat garantisi sağlar. Bu güvence mekanizması, fiyat istikrarının temelidir. Atlantic Council verilerine göre, şu anda yaklaşık %99 oranında stablecoin dolaşımı ABD Doları cinsinden türler tarafından domine edilmektedir.
Sektör Anlamı ve Mevcut Durum:
2025 yılında, stabil coin'ler kripto alanının sınırlarını aşarak ana akım finans ve ticaret sahalarına hızla entegre olmaktadır. Uluslararası ödeme devi Visa, bankaların stabil coin ihraç etmesine olanak tanıyan bir platform başlatırken, Stripe stabil coin ödeme fonksiyonunu entegre etmektedir, Amazon ve Walmart da kendi stabil coin'lerini çıkarma hazırlığı içindedir. Bu arada, küresel düzenleyici çerçeve giderek şekillenmektedir. 2025 Haziranında, ABD Senatosu tarihi bir "Stabil Coin Ödeme Açıklık Yasası"nı (GENIUS Act) kabul ederek federal düzeydeki ilk stabil coin düzenleme yasasını oluşturmuştur; bu yasanın temel gereksinimleri arasında: ihraççıların stabil bir 1:1 destek oranını sürdürmek için yüksek kaliteli likidite varlıkları (nakit veya üç ay içinde vadesi dolacak kısa vadeli devlet tahvilleri) ile desteklemeleri ve token sahiplerinin haklarını güvence altına alma yükümlülüklerinin açıkça belirtilmesi yer almaktadır. Atlantik'in ötesindeki Avrupa pazarında, "Kripto Varlık Pazarları Düzenleme Yasası" (MiCA) çerçevesi daha sıkı düzenlemeler getirmekte ve yetkililere, stabil coin'lerin Euro bölgesinin para istikrarını tehdit ettiği durumlarda Euro dışındaki stabil coin'lerin dolaşımını kısıtlama yetkisi vermektedir. Pazar düzeyinde, stabil coin'ler güçlü bir büyüme ivmesi sergilemektedir: 2025 Haziran itibarıyla, toplam dolaşım değeri 255 milyar doları aşmıştır. Citi, bu pazarın ölçeğinin 2030 yılına kadar 1.6 trilyon dolara fırlayarak yaklaşık yedi kat büyüme göstermesini öngörmektedir. Bu, stabil coin'lerin ana akıma doğru ilerlediğini net bir şekilde göstermektedir, ancak hızlı büyümesi yeni riskler ve sürtüşmelerle de birlikte gelmektedir.
Fiat para, stablecoin ve faiz hassasiyeti modeli desteği
Geleneksel bankacılık mevduatlarının müşterilere faiz getirmesinin aksine, stablecoin sahipleri genellikle herhangi bir getiri elde etmezler. "Stablecoin Ödeme Şeffaflık Yasası" (GENIUS Act) uyarınca, fiat teminatlı dolar stablecoin kullanıcı hesap bakiyeleri açıkça faizsiz olarak belirlenmiştir (%0). Bu düzenleyici yapı, yayıncıların rezerv yatırımlarından elde edilen tüm getiri üzerinde hak sahibi olmalarını sağlar. Mevcut yüksek faiz oranı ortamında, bu mekanizma Tether (USDT) ve Circle (USD Coin ihraççısı) gibi şirketlerin yüksek kârlı varlıklar haline gelmesine yol açmıştır. Ancak, bu model aynı zamanda düşük faiz dönemlerinde büyük bir kırılganlıkla karşı karşıya kalmalarına neden olmaktadır.
Rezerv Yatırım Yapısı:
Likiditeyi sağlamak ve stabil coin'in değerini korumak için, ana ihraççılar rezervlerinin büyük bir kısmını kısa vadeli ABD Hazine bonoları (U.S. Treasury bills) ve diğer kısa vadeli finansal araçlara tahsis etmektedir. 2025 yılının başlarına kadar, Tether şirketinin elinde bulundurduğu ABD hükümeti borcu miktarı 113 milyar ile 120 milyar dolar arasında olup, bu miktar toplam rezervlerinin yaklaşık %80'ini oluşturarak dünyanın en büyük 20 ABD Hazine bonosu sahibinden biri konumundadır. Aşağıdaki grafik, Tether rezerv varlıklarının detaylı dağılımını göstererek, varlıklarının büyük ölçüde Hazine bonoları ve nakit benzeri varlıklara yoğunlaştığını, diğer menkul kıymetler, altın ve Bitcoin gibi geleneksel olmayan varlıkların portföydeki oranının belirgin şekilde daha düşük olduğunu açıkça göstermektedir.
Şekil 2. 2025 Yılı Tether Rezerv Varlık Yapısı (Ağırlıklı Olarak ABD Hazine Bonoları), Fiat Para Destekli Stabilcoinlerin Faiz Getiren Hükümet Varlıklarına Yüksek Bağlılığını Gösteriyor
Yüksek kaliteli rezerv varlıkları, bağlı değerleri korurken ve kullanıcı güvenini artırırken, aynı zamanda mevcut stabilcoin iş modelinin hayati damarı olan maddi faiz gelirleri üretmektedir. 2022 ile 2023 yılları arasında, Federal Reserve’ın agresif faiz artırma politikası, kısa vadeli Hazine bonolarının (T-bills) getirilerini ve banka mevduat faiz oranlarını yıllardır en yüksek seviyelere çıkarmış, bu da stabilcoin rezervlerinin yatırım getirilerini doğrudan artırmıştır. Örneğin, Circle şirketinin açıkladığı mali rapora göre, 2024 yılı toplam geliri 1.68 milyar doların, 1.67 milyar doları (yüzde 99) rezerv varlıklarının faiz gelirinden gelmektedir. Öte yandan, Techxplore'a göre, 2024 yılında Tether şirketinin kârının 13 milyar dolar olduğu bildirilmektedir ki bu da Goldman Sachs gibi Wall Street'in önde gelen bankalarının kâr büyüklükleriyle başa baş ya da onları geçebilmektedir. Bu tür kâr büyüklükleri (Tether şirketinin yaklaşık 100 kişilik operasyon ekibi tarafından yaratılmıştır) yüksek faiz ortamının stabilcoin ihraççıları üzerindeki güçlü teşvik etkisini özellikle vurgulamaktadır. Temelde, stabilcoin ihraççıları, kullanıcı fonlarını yüzde 5'in üzerinde getiri sağlayan Hazine varlıklarına yönlendirerek ve kullanıcıların sıfır faiz kabul etmesi nedeniyle bu faiz farkı gelirlerini tamamen elde ederek yüksek getirili bir "carry trade" işlemi yürütmektedirler. Faiz oranı dalgalanmalarına karşı kırılganlık.
Faiz oranı dalgalanma riski açığı
Stablecoin çıkarıcılarının gelir modeli, Federal Reserve faiz oranlarındaki değişikliklere son derece duyarlıdır. Örneğin, yalnızca 50 baz puanlık bir faiz indiriminde (0.50%), Tether'in yıllık faiz gelirinin yaklaşık 600 milyon dolar azalması mümkün olabilir. Nasdaq analiz kuruluşunun uyardığı gibi: "Faiz gelirine aşırı bağımlılık, Circle gibi çıkarıcıları faiz indirimleri döngüsünde savunmasız bir duruma sokacaktır."
Aşağıdaki Şekil 3, Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) 23 Temmuz 2025 tarihli piyasa beklentilerine dayanarak çizdiği federal fon oranı eğrisinin seyrini (2026 yıl sonuna kadar olan tahmin dönemi) göstermektedir; Şekil 4 ise milyon dolar seviyesindeki nicel analizle, faiz oranı değişimlerinin Circle şirketinin rezerv gelirleri üzerindeki etki mekanizmasını ayrıntılı bir şekilde açıklamaktadır.
Şekil 3. 2026 Aralık Federal Fon Oranı Beklentisi (CME, 2025/07/23)
Şekil 4. Circle rezerv gelirlerinin faiz oranı değişikliklerine duyarlılığı
2024 yılı itibarıyla, Circle şirketinin rezerv varlıklarından elde ettiği faiz geliri 1.67 milyar dolar olup, toplam gelirinin (1.68 milyar dolar) %99'unu oluşturmaktadır. 2025 yılı 23 Temmuz itibarıyla Chicago Ticaret Borsası (CME) veri modeline dayanarak, eğer 2026 yılının Aralık ayında federal fon oranı %2.25–%2.50 aralığına düşerse (olasılık yaklaşık %90), Circle, 2024 yılıyla ilgili toplam gelirinin yarısından fazlasını aşan yaklaşık 882 milyon dolar faiz geliri kaybedeceğini öngörmektedir. Bu gelir açığını kapatmak için, şirketin 2026 yılı sonuna kadar USDC stabilcoin’inin dolaşımdaki arzını iki katına çıkarması gerekmektedir.
Faiz oranı dışındaki diğer temel riskler: Stabilcoin sisteminin çoklu zorlukları
Faiz oranlarındaki dinamikler, stablecoin endüstrisinin merkezinde yer alsa da, bu sistem içinde hala çeşitli diğer temel riskler ve zorluklar bulunmaktadır. Sektördeki iyimser beklentilerin hâkim olduğu bir ortamda, bu risk faktörlerinin sistematik bir şekilde özetlenmesi gerekmektedir; böylece sakin bir kapsamlı analiz sağlanabilir:
Regülasyon ve hukuki belirsizlik
Stablecoin operasyonları, ABD'nin Stabilcoin Ödeme Netlik Yasası (GENIUS Act) ve AB'nin Kripto Varlıklar Piyasa Yönetmelikleri (MiCA) gibi parçalı düzenleyici çerçevelerle sınırlıdır. Bu çerçeve, bazı ihraççılara yasallık sağlasa da, yüksek uyum maliyetleri ve ani piyasa giriş kısıtlamaları da getirmektedir. Düzenleyici otoriteler, rezervlerin şeffaflığının yetersizliği, yaptırımlardan kaçınma (örneğin, Tether'in yaptırım uygulanan bölgelerdeki milyarlarca dolarlık işlemleri) veya tüketici haklarının ihlali gibi davranışlara zorlayıcı tedbirler uygulayabilir, bu da belirli stablecoin'lerin geri alım işlevinin durdurulmasına veya ana pazardan çıkarılmasına hızla yol açabilir.
Banka işbirliği ve likidite yoğunlaşma riski
Fiat teminatlı stabilcoinlerin rezerv yönetimi ve fiat kanalları (para yatırma/çekme) hizmetleri büyük ölçüde sınırlı ortak bankalara bağımlıdır. Ortak bankalarda ani krizler (örneğin, Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflası sonucunda 3.3 milyar dolar değerindeki USDC rezervinin dondurulması) veya büyük ölçekli toplu geri çekilme dalgaları, banka mevduat rezervlerini hızla tüketebilir, tokenlerin değer kaybetmesine yol açabilir ve toptan geri çekilme baskısı bankanın nakit tamponunu aştığında daha geniş bankacılık sisteminin likidite istikrarını tehdit edebilir.
Sabitlik ve de-ankraj riskine dayalı
Tam teminatlı olduğunu iddia etse de, stabilize paraların piyasa güveni sarsıldığında bağlantı mekanizmasının çökmesi mümkün ve bu durum geçmişte de yaşanmıştır (örneğin, 2023 Mart ayında rezerv varlıklarının erişilebilirliği endişeleri nedeniyle USDC fiyatı 0.88 dolara kadar düştü). Algoritmik stabilize paraların (Algorithmic Stablecoins) sağlamlık eğrisi daha dik bir yapıya sahiptir; TerraUSD'nin (UST) 2022'deki çöküşü buna önemli bir örnek teşkil etmektedir.
Şeffaflık ve karşı taraf riski
Kullanıcılar, varlıkların gerçekliğini ve likiditesini değerlendirmek için genellikle çeyrek dönemlerde yayımlanan yayıcıların (İspat) rezerv raporlarına güvenmektedir. Ancak, kapsamlı bir kamu denetiminin eksikliği güvenilirlik konusunda şüphe yaratmaktadır. İster bankada tutulmuş nakit, ister para piyasası fonu payları veya geri alım anlaşması varlıkları olsun, rezerv varlıkları karşı taraf riski ve kredi riski taşımaktadır ve stres senaryolarında geri çekim garantisi yeteneğini önemli ölçüde etkileyebilir.
Operasyon ve teknik güvenlik riskleri
Merkezi stablecoinler, saldırılara karşı tokenleri dondurabilir veya el koyabilir, ancak bu da tek nokta yönetişim riski getirir; DeFi versiyonu ise akıllı sözleşme açıkları, köprü saldırıları ve saklama kurumlarının hacklenmesi gibi tehditlere daha açıktır. Aynı zamanda, kullanıcı hataları, kimlik avı ve blockchain işlemlerinin geri alınamaz olması gibi faktörler, token sahipleri için günlük güvenlik zorlukları oluşturmaktadır.
Mikroekonomik finansal istikrar riskleri
Binlerce milyar dolarlık stabilcoin rezerv fonları kısa vadeli ABD hazine tahvili pazarında yoğunlaşmış durumdadır, bu büyük ölçekli geri çekilme davranışı hazine tahvili talep yapısını ve getiri dalgalanmasını doğrudan etkileyecektir. Aşırı çıkış senaryoları hazine tahvili pazarında panik satışlarını (Fire-sales) tetikleyebilir; ayrıca stabilcoin'in geniş çapta dolarlaşma uygulaması, Fed'in para politikası iletim etkinliğini zayıflatabilir ve ABD Merkez Bankası dijital para biriminin (CBDC) geliştirilmesini veya daha katı düzenleyici kısıtların kurulmasını hızlandırabilir.
Sonuç
Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki toplantısı yaklaşırken, piyasa genel olarak faiz oranlarının sabit kalmasını beklese de, sonraki toplantı tutanakları ve öngörücü yönergeler dikkat çekici hale gelecek. USDT, USDC gibi fiat teminatlı stabil coinlerin belirgin artışı, bunların ABD faiz oranlarındaki değişimlerle derin bir şekilde bağlı olan iş modeli doğasını gizlemektedir. Geleceğe baktığımızda, hafif bir faiz indiriminin (örneğin 25-50 baz puan) bile yüz milyonlarca dolarlık faiz gelirini erozyona uğratabileceği, bu durumun da ihraççıları büyüme yollarını yeniden değerlendirmeye veya piyasa kabul oranını korumak için token sahiplerine kârlarının bir kısmını devretmeye zorlayabileceği öngörülmektedir.
Faiz hassasiyeti dışında, stabil coinler sürekli gelişen düzenleyici ortam, banka ve likidite yoğunlaşma riski, sabitlik bütünlüğü zorlukları ve akıllı sözleşme açıklarından rezerv şeffaflığının yetersizliğine kadar işletme riskleri ile de başa çıkmak zorundadır. Özellikle önemli olan, bu tür tokenler kısa vadeli ABD Hazine bonolarının sistematik olarak önemli birer sahipleri haline geldiğinde, onların geri alım işlemlerinin küresel tahvil piyasası fiyatlama mekanizmasını etkileyebileceği ve para politikası etkinliğinin iletim yolunu bozabileceğidir.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Federal Rezerv (FED) karar öncesi: ABD faiz oranları stabilcoin sektörünü nasıl etkiliyor?
Yazı: 0xYYcn Yiran, Bitfox Araştırma
Stablecoin pazarının ölçeği ve önemi sürekli olarak artmakta, bu durum kripto para piyasasının popülaritesi ve ana akım uygulama senaryolarının genişlemesinden kaynaklanmaktadır. 2025 yılı ortasına kadar toplam piyasa değeri 250 milyar doları aşarak, yılın başına göre %22'den fazla bir artış göstermiştir. Morgan Stanley raporu, bu dolar ile bağlantılı tokenlerin günlük işlem hacminin 100 milyar doları aştığını ve 2024'te zincir üstü toplam işlem hacminin 27.6 trilyon dolara ulaşacağını göstermektedir. Nasdaq verilerine göre, bu işlem hacmi Visa ve Mastercard'ın toplamını geçmiştir. Ancak, bu refah tablosunun arkasında bir dizi risk gizlidir, özellikle de ihraççıların iş modelinin ve tokenlerin istikrarının kendisinin ABD faiz oranlarındaki değişimle sıkı bir şekilde bağlı olmasıdır. Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki kararına yaklaşırken, bu çalışma, fiat teminatlı dolar stabilcoinlerine (örneğin, USDT, USDC) odaklanarak, küresel bir bakış açısıyla, Fed faiz döngüsünün ve diğer potansiyel risklerin bu sektörü nasıl yeniden şekillendireceğini derinlemesine araştırmaktadır.
Stablecoin 101: Heyecan ve düzenleme içinde büyümek
Stablecoin tanımı:
Stablecoin, sabit bir değeri korumak amacıyla tasarlanmış bir kripto varlıktır ve her bir token genellikle 1:1 oranında ABD Doları'na sabitlenmiştir. Değer istikrarı mekanizması esasen iki şekilde sağlanmaktadır: yeterli rezerv varlıklar (nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler gibi) ile desteklenmek veya belirli algoritmalara dayanarak token arzını düzenlemek. Tether (USDT) ve Circle (USDC) gibi fiat teminatlı stablecoin'ler, her bir token birimi için nakit ve kısa vadeli menkul kıymetler tutarak tam teminat garantisi sağlar. Bu güvence mekanizması, fiyat istikrarının temelidir. Atlantic Council verilerine göre, şu anda yaklaşık %99 oranında stablecoin dolaşımı ABD Doları cinsinden türler tarafından domine edilmektedir.
Sektör Anlamı ve Mevcut Durum:
2025 yılında, stabil coin'ler kripto alanının sınırlarını aşarak ana akım finans ve ticaret sahalarına hızla entegre olmaktadır. Uluslararası ödeme devi Visa, bankaların stabil coin ihraç etmesine olanak tanıyan bir platform başlatırken, Stripe stabil coin ödeme fonksiyonunu entegre etmektedir, Amazon ve Walmart da kendi stabil coin'lerini çıkarma hazırlığı içindedir. Bu arada, küresel düzenleyici çerçeve giderek şekillenmektedir. 2025 Haziranında, ABD Senatosu tarihi bir "Stabil Coin Ödeme Açıklık Yasası"nı (GENIUS Act) kabul ederek federal düzeydeki ilk stabil coin düzenleme yasasını oluşturmuştur; bu yasanın temel gereksinimleri arasında: ihraççıların stabil bir 1:1 destek oranını sürdürmek için yüksek kaliteli likidite varlıkları (nakit veya üç ay içinde vadesi dolacak kısa vadeli devlet tahvilleri) ile desteklemeleri ve token sahiplerinin haklarını güvence altına alma yükümlülüklerinin açıkça belirtilmesi yer almaktadır. Atlantik'in ötesindeki Avrupa pazarında, "Kripto Varlık Pazarları Düzenleme Yasası" (MiCA) çerçevesi daha sıkı düzenlemeler getirmekte ve yetkililere, stabil coin'lerin Euro bölgesinin para istikrarını tehdit ettiği durumlarda Euro dışındaki stabil coin'lerin dolaşımını kısıtlama yetkisi vermektedir. Pazar düzeyinde, stabil coin'ler güçlü bir büyüme ivmesi sergilemektedir: 2025 Haziran itibarıyla, toplam dolaşım değeri 255 milyar doları aşmıştır. Citi, bu pazarın ölçeğinin 2030 yılına kadar 1.6 trilyon dolara fırlayarak yaklaşık yedi kat büyüme göstermesini öngörmektedir. Bu, stabil coin'lerin ana akıma doğru ilerlediğini net bir şekilde göstermektedir, ancak hızlı büyümesi yeni riskler ve sürtüşmelerle de birlikte gelmektedir.
Şekil 1: Ethereum stabilcoin benimseme karşılaştırması ve piyasa aktivitesi analizi (son 30 gün)
Fiat para, stablecoin ve faiz hassasiyeti modeli desteği
Geleneksel bankacılık mevduatlarının müşterilere faiz getirmesinin aksine, stablecoin sahipleri genellikle herhangi bir getiri elde etmezler. "Stablecoin Ödeme Şeffaflık Yasası" (GENIUS Act) uyarınca, fiat teminatlı dolar stablecoin kullanıcı hesap bakiyeleri açıkça faizsiz olarak belirlenmiştir (%0). Bu düzenleyici yapı, yayıncıların rezerv yatırımlarından elde edilen tüm getiri üzerinde hak sahibi olmalarını sağlar. Mevcut yüksek faiz oranı ortamında, bu mekanizma Tether (USDT) ve Circle (USD Coin ihraççısı) gibi şirketlerin yüksek kârlı varlıklar haline gelmesine yol açmıştır. Ancak, bu model aynı zamanda düşük faiz dönemlerinde büyük bir kırılganlıkla karşı karşıya kalmalarına neden olmaktadır.
Rezerv Yatırım Yapısı:
Likiditeyi sağlamak ve stabil coin'in değerini korumak için, ana ihraççılar rezervlerinin büyük bir kısmını kısa vadeli ABD Hazine bonoları (U.S. Treasury bills) ve diğer kısa vadeli finansal araçlara tahsis etmektedir. 2025 yılının başlarına kadar, Tether şirketinin elinde bulundurduğu ABD hükümeti borcu miktarı 113 milyar ile 120 milyar dolar arasında olup, bu miktar toplam rezervlerinin yaklaşık %80'ini oluşturarak dünyanın en büyük 20 ABD Hazine bonosu sahibinden biri konumundadır. Aşağıdaki grafik, Tether rezerv varlıklarının detaylı dağılımını göstererek, varlıklarının büyük ölçüde Hazine bonoları ve nakit benzeri varlıklara yoğunlaştığını, diğer menkul kıymetler, altın ve Bitcoin gibi geleneksel olmayan varlıkların portföydeki oranının belirgin şekilde daha düşük olduğunu açıkça göstermektedir.
Şekil 2. 2025 Yılı Tether Rezerv Varlık Yapısı (Ağırlıklı Olarak ABD Hazine Bonoları), Fiat Para Destekli Stabilcoinlerin Faiz Getiren Hükümet Varlıklarına Yüksek Bağlılığını Gösteriyor
Yüksek kaliteli rezerv varlıkları, bağlı değerleri korurken ve kullanıcı güvenini artırırken, aynı zamanda mevcut stabilcoin iş modelinin hayati damarı olan maddi faiz gelirleri üretmektedir. 2022 ile 2023 yılları arasında, Federal Reserve’ın agresif faiz artırma politikası, kısa vadeli Hazine bonolarının (T-bills) getirilerini ve banka mevduat faiz oranlarını yıllardır en yüksek seviyelere çıkarmış, bu da stabilcoin rezervlerinin yatırım getirilerini doğrudan artırmıştır. Örneğin, Circle şirketinin açıkladığı mali rapora göre, 2024 yılı toplam geliri 1.68 milyar doların, 1.67 milyar doları (yüzde 99) rezerv varlıklarının faiz gelirinden gelmektedir. Öte yandan, Techxplore'a göre, 2024 yılında Tether şirketinin kârının 13 milyar dolar olduğu bildirilmektedir ki bu da Goldman Sachs gibi Wall Street'in önde gelen bankalarının kâr büyüklükleriyle başa baş ya da onları geçebilmektedir. Bu tür kâr büyüklükleri (Tether şirketinin yaklaşık 100 kişilik operasyon ekibi tarafından yaratılmıştır) yüksek faiz ortamının stabilcoin ihraççıları üzerindeki güçlü teşvik etkisini özellikle vurgulamaktadır. Temelde, stabilcoin ihraççıları, kullanıcı fonlarını yüzde 5'in üzerinde getiri sağlayan Hazine varlıklarına yönlendirerek ve kullanıcıların sıfır faiz kabul etmesi nedeniyle bu faiz farkı gelirlerini tamamen elde ederek yüksek getirili bir "carry trade" işlemi yürütmektedirler. Faiz oranı dalgalanmalarına karşı kırılganlık.
Faiz oranı dalgalanma riski açığı
Stablecoin çıkarıcılarının gelir modeli, Federal Reserve faiz oranlarındaki değişikliklere son derece duyarlıdır. Örneğin, yalnızca 50 baz puanlık bir faiz indiriminde (0.50%), Tether'in yıllık faiz gelirinin yaklaşık 600 milyon dolar azalması mümkün olabilir. Nasdaq analiz kuruluşunun uyardığı gibi: "Faiz gelirine aşırı bağımlılık, Circle gibi çıkarıcıları faiz indirimleri döngüsünde savunmasız bir duruma sokacaktır."
Aşağıdaki Şekil 3, Chicago Ticaret Borsası'nın (CME) 23 Temmuz 2025 tarihli piyasa beklentilerine dayanarak çizdiği federal fon oranı eğrisinin seyrini (2026 yıl sonuna kadar olan tahmin dönemi) göstermektedir; Şekil 4 ise milyon dolar seviyesindeki nicel analizle, faiz oranı değişimlerinin Circle şirketinin rezerv gelirleri üzerindeki etki mekanizmasını ayrıntılı bir şekilde açıklamaktadır.
Şekil 3. 2026 Aralık Federal Fon Oranı Beklentisi (CME, 2025/07/23)
Şekil 4. Circle rezerv gelirlerinin faiz oranı değişikliklerine duyarlılığı
2024 yılı itibarıyla, Circle şirketinin rezerv varlıklarından elde ettiği faiz geliri 1.67 milyar dolar olup, toplam gelirinin (1.68 milyar dolar) %99'unu oluşturmaktadır. 2025 yılı 23 Temmuz itibarıyla Chicago Ticaret Borsası (CME) veri modeline dayanarak, eğer 2026 yılının Aralık ayında federal fon oranı %2.25–%2.50 aralığına düşerse (olasılık yaklaşık %90), Circle, 2024 yılıyla ilgili toplam gelirinin yarısından fazlasını aşan yaklaşık 882 milyon dolar faiz geliri kaybedeceğini öngörmektedir. Bu gelir açığını kapatmak için, şirketin 2026 yılı sonuna kadar USDC stabilcoin’inin dolaşımdaki arzını iki katına çıkarması gerekmektedir.
Faiz oranı dışındaki diğer temel riskler: Stabilcoin sisteminin çoklu zorlukları
Faiz oranlarındaki dinamikler, stablecoin endüstrisinin merkezinde yer alsa da, bu sistem içinde hala çeşitli diğer temel riskler ve zorluklar bulunmaktadır. Sektördeki iyimser beklentilerin hâkim olduğu bir ortamda, bu risk faktörlerinin sistematik bir şekilde özetlenmesi gerekmektedir; böylece sakin bir kapsamlı analiz sağlanabilir:
Regülasyon ve hukuki belirsizlik
Stablecoin operasyonları, ABD'nin Stabilcoin Ödeme Netlik Yasası (GENIUS Act) ve AB'nin Kripto Varlıklar Piyasa Yönetmelikleri (MiCA) gibi parçalı düzenleyici çerçevelerle sınırlıdır. Bu çerçeve, bazı ihraççılara yasallık sağlasa da, yüksek uyum maliyetleri ve ani piyasa giriş kısıtlamaları da getirmektedir. Düzenleyici otoriteler, rezervlerin şeffaflığının yetersizliği, yaptırımlardan kaçınma (örneğin, Tether'in yaptırım uygulanan bölgelerdeki milyarlarca dolarlık işlemleri) veya tüketici haklarının ihlali gibi davranışlara zorlayıcı tedbirler uygulayabilir, bu da belirli stablecoin'lerin geri alım işlevinin durdurulmasına veya ana pazardan çıkarılmasına hızla yol açabilir.
Banka işbirliği ve likidite yoğunlaşma riski
Fiat teminatlı stabilcoinlerin rezerv yönetimi ve fiat kanalları (para yatırma/çekme) hizmetleri büyük ölçüde sınırlı ortak bankalara bağımlıdır. Ortak bankalarda ani krizler (örneğin, Silicon Valley Bank'ın (SVB) iflası sonucunda 3.3 milyar dolar değerindeki USDC rezervinin dondurulması) veya büyük ölçekli toplu geri çekilme dalgaları, banka mevduat rezervlerini hızla tüketebilir, tokenlerin değer kaybetmesine yol açabilir ve toptan geri çekilme baskısı bankanın nakit tamponunu aştığında daha geniş bankacılık sisteminin likidite istikrarını tehdit edebilir.
Sabitlik ve de-ankraj riskine dayalı
Tam teminatlı olduğunu iddia etse de, stabilize paraların piyasa güveni sarsıldığında bağlantı mekanizmasının çökmesi mümkün ve bu durum geçmişte de yaşanmıştır (örneğin, 2023 Mart ayında rezerv varlıklarının erişilebilirliği endişeleri nedeniyle USDC fiyatı 0.88 dolara kadar düştü). Algoritmik stabilize paraların (Algorithmic Stablecoins) sağlamlık eğrisi daha dik bir yapıya sahiptir; TerraUSD'nin (UST) 2022'deki çöküşü buna önemli bir örnek teşkil etmektedir.
Şeffaflık ve karşı taraf riski
Kullanıcılar, varlıkların gerçekliğini ve likiditesini değerlendirmek için genellikle çeyrek dönemlerde yayımlanan yayıcıların (İspat) rezerv raporlarına güvenmektedir. Ancak, kapsamlı bir kamu denetiminin eksikliği güvenilirlik konusunda şüphe yaratmaktadır. İster bankada tutulmuş nakit, ister para piyasası fonu payları veya geri alım anlaşması varlıkları olsun, rezerv varlıkları karşı taraf riski ve kredi riski taşımaktadır ve stres senaryolarında geri çekim garantisi yeteneğini önemli ölçüde etkileyebilir.
Operasyon ve teknik güvenlik riskleri
Merkezi stablecoinler, saldırılara karşı tokenleri dondurabilir veya el koyabilir, ancak bu da tek nokta yönetişim riski getirir; DeFi versiyonu ise akıllı sözleşme açıkları, köprü saldırıları ve saklama kurumlarının hacklenmesi gibi tehditlere daha açıktır. Aynı zamanda, kullanıcı hataları, kimlik avı ve blockchain işlemlerinin geri alınamaz olması gibi faktörler, token sahipleri için günlük güvenlik zorlukları oluşturmaktadır.
Mikroekonomik finansal istikrar riskleri
Binlerce milyar dolarlık stabilcoin rezerv fonları kısa vadeli ABD hazine tahvili pazarında yoğunlaşmış durumdadır, bu büyük ölçekli geri çekilme davranışı hazine tahvili talep yapısını ve getiri dalgalanmasını doğrudan etkileyecektir. Aşırı çıkış senaryoları hazine tahvili pazarında panik satışlarını (Fire-sales) tetikleyebilir; ayrıca stabilcoin'in geniş çapta dolarlaşma uygulaması, Fed'in para politikası iletim etkinliğini zayıflatabilir ve ABD Merkez Bankası dijital para biriminin (CBDC) geliştirilmesini veya daha katı düzenleyici kısıtların kurulmasını hızlandırabilir.
Sonuç
Federal Açık Piyasa Komitesi'nin (FOMC) bir sonraki toplantısı yaklaşırken, piyasa genel olarak faiz oranlarının sabit kalmasını beklese de, sonraki toplantı tutanakları ve öngörücü yönergeler dikkat çekici hale gelecek. USDT, USDC gibi fiat teminatlı stabil coinlerin belirgin artışı, bunların ABD faiz oranlarındaki değişimlerle derin bir şekilde bağlı olan iş modeli doğasını gizlemektedir. Geleceğe baktığımızda, hafif bir faiz indiriminin (örneğin 25-50 baz puan) bile yüz milyonlarca dolarlık faiz gelirini erozyona uğratabileceği, bu durumun da ihraççıları büyüme yollarını yeniden değerlendirmeye veya piyasa kabul oranını korumak için token sahiplerine kârlarının bir kısmını devretmeye zorlayabileceği öngörülmektedir.
Faiz hassasiyeti dışında, stabil coinler sürekli gelişen düzenleyici ortam, banka ve likidite yoğunlaşma riski, sabitlik bütünlüğü zorlukları ve akıllı sözleşme açıklarından rezerv şeffaflığının yetersizliğine kadar işletme riskleri ile de başa çıkmak zorundadır. Özellikle önemli olan, bu tür tokenler kısa vadeli ABD Hazine bonolarının sistematik olarak önemli birer sahipleri haline geldiğinde, onların geri alım işlemlerinin küresel tahvil piyasası fiyatlama mekanizmasını etkileyebileceği ve para politikası etkinliğinin iletim yolunu bozabileceğidir.