Kripto piyasası "on-chain F/K dönemi"ne giriyor: Nakit akışına dayalı değerleme yeniden yapılandırması

2025'in başında, ikincil piyasalardaki likidite sıkışıklığı, büyük ölçüde spekülasyon ve airdrop ile ilgili olan birçok küçük altcoin balonunun patlamasına yol açtı. Birçok altcoin fiyatı sürekli olarak düştü, Bitcoin'in piyasa değeri oranı ise %62.1 ile beş yılın en yüksek seviyesine ulaştı, küçük altcoin mevsim endeksi ise 23 Mayıs'ta tarihsel düşük olan 4 puana düştü.

Ancak, bazı gerçek uygulama değeri olan tokenlar, tersine bir yükseliş göstererek, fiyatları ve on-chain gelirleri ikisi birden artış gösterdi. Bu tokenların ortak özelliği: Gerçekten denetlenebilir protokol nakit akışına sahip olmaları ve geri alım, kar payı veya staking yoluyla değerlerini sahiplerine geri vermeleridir.

Bu makalede, kripto piyasasında fonların akış mantığı analiz edilecek ve "on-chain F/K dönemi"nin kripto varlıkların değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiği dört temsilci proje aracılığıyla tartışılacaktır.

Piyasa Arka Planı: Anlatı Geriledi, Nakit Akışı Kıt Bir Mal Haline Geldi

• Girişim sermayesi azalması: 2025'in ikinci çeyreğinde küresel şifreleme finansmanı 4.99 milyar dolara düşerek bir önceki çeyreğe göre %21 azaldı ve 2020'den bu yana en düşük çeyrek seviyesine ulaştı; yatırımcılar kavram spekülasyonuna karşı temkinli hale geldi.
• Fon akışı geri dönen kaliteli DeFi projeleri: Bitcoin'in sürekli güçlenmesi, ancak DeFi alanında ciddi bir farklılaşma var; "gelir-dağıtım" kapalı döngüye sahip protokollerin kilitli fon miktarı ve işlem hacmi sürekli olarak artıyor.
• Değerleme standartlarının değişimi: Risk iştahının düştüğü dönemlerde, yatırımcılar yalnızca kavramsal primler için değil, ölçülebilir nakit akışları için ödeme yapmaya daha yatkındır.

Kullanışlı Tokenların Tanımı ve Tipik Modelleri

Kullanışlı tokenler, sahiplerinin protokol gelirlerini paylaşmasına veya geri alım/imtihan, staking ile kazanç paylaşımı gibi yöntemlerle dolaylı olarak her bir tokenin "on-chain EPS" (her bir token için doğrulanabilir kazanç) artırmasına olanak tanır.

Tipik modeller şunları içerir:

1. İşlem payı: Protokol işlem ücretini orantılı olarak iade etme veya geri alma
2. Kredi faizi farkı ve tasfiye ücreti: Faiz farkı ve tasfiye ödüllerini geri alım için kullanma
3. Getiri oranı tokenleştirme: Gelecek getiri parçalama işlemi, protokol kesinti.
4. Altyapı yakıtı: Yüksek frekanslı işlem ücretlerinin anlık geri alımı ve imhası

Dört Büyük Vaka Analizi

1. Belirli bir yönetişim tokeni:

   • Yıl içindeki artış: %127
   • Değer geri akış mekanizması: Ücret dönüşüm teklifi (henüz uygulanmadı)
   • Ana katalizör: Vakıf 1.655 milyon dolarlık yatırım planı ile

2. Bir borç verme platformu tokeni:

   • Yıl içindeki artış: %157
   • Değer geri akış mekanizması: Her hafta 1.000.000 $ değerinde token geri alınıp ekosistem rezervine yatırılır.
   • Ana katalizör: Geri alım planı Haziran ayında onaylandı

3. Bir getiri tokenleştirme platformu:

   • Yıl içindeki artış: %148
   • Değer geri akış mekanizması: Protokol %5 gelir ve %0.05 işlem ücreti alır.
   • Ana katalizör: Fon kilitleme miktarı 5.5 milyar doları aştı, bir tokenin yıllık getiri oranı %11.11

4. Bir yüksek frekanslı ticaret platformu tokeni:

   • Yıl içindeki artış: 376%
   • Değer geri akış mekanizması: %30 işlem ücreti anlık geri alım imha
   • Ana katalizör: 5 Temmuz'da temel sistem yükseltmesi

Nakit Akışı Tahrik Edilen Değerleme Onarım Mekanizması

1. Bir yönetim tokeni:

   • Vakıf, geliştirici programları, ana katkıda bulunanlar, doğrulayıcılar, ekip genişlemesi, yönetişim araçları geliştirme ve likidite teşvikleri için 165.5 milyon dolar tahsis edilmesini önerdi.
   • Şu anda bu tokenin gerçek bir değer yakalama ve geri alma planı yok.

2. Bir borç verme platformu tokeni:

   • Protokol, her hafta yaklaşık 1 milyon dolar değerinde token geri alım yaparak kilitli tutuyor.
   • İlk hafta uygulaması, günlük artışı %13, işlem hacmini iki katına çıkardı.
   • Kredi faiz farkı ve tasfiye ücreti, istikrarlı nakit akışı sağlar; ayrıca, fon kilitlenme miktarı yıllık %32 artış gösteriyor, geri alım planı uzun vadeli sürdürülebilirliğe sahip.

3. Bir getiri tokenleştirme platformu:

   • "Gelecek Gelir" kavramını gerçek ticaret pazarına dönüştürmek.
   • %5 gelir ve %0.05 işlem ücreti alın, denetlenebilir günlük gelir elde edin.
   • Yüksek getirili stratejiler düşük faiz ortamında daha çekici hale geliyor ve sürekli olarak fon akışını çekiyor.

4. Bir yüksek frekanslı ticaret platformu tokeni:

   • Temmuz ayında önceden derlenmiş özellikler sunulacak, on-chain sipariş, hesaplama ve eşleştirme sağlanacak.
   • Güncellemeden sonra on-chain aktif adresler ve işlem hacmi tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı.
   • Anlık değer geri akışı ve yüksek frekanslı ticaret ücretleri, bu tokeni "on-chain nakit akışı" kavramının tipik bir temsilcisi haline getiriyor.

Ayı Piyasasında Üç Büyük Avantaj

1. Belirleyici nakit akışı: on-chain gelir ve giderler denetlenebilir, karar alma süreci şeffaftır, bilgi asimetrisini azaltır.
2. Geri alım/kar paylaşımı kapalı döngü: Protokol gelirlerini token değerine dönüştüren mekanizmayı akıllı sözleşmeye yazmak, hisse geri alımına veya temettüye benzer.
3. Kurum dostu: Ölçülebilir getiri göstergeleri, değerleme belirsizliğini azaltır, piyasa yapımını ve yapılandırılmış ürünlerin tasarımını kolaylaştırır.

Sonuç

Rüzgar yatırımlarındaki coşkunun sona ermesiyle, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"nın değerini yeniden değerlendiriyor. Kullanılabilir tokenler, on-chain gelirini, token değerini ve yönetişim haklarını birleştirerek döngüleri aşan kıt varlık haline geliyor. Ana akım DeFi protokolleri, ücret dönüşümü, geri alım veya kâr dağıtım mekanizmalarını sırayla tanıttıkça, kripto piyasasının değerleme mantığı "kavram odaklı" olmaktan "nakit akışı odaklı" olmaya geçiyor.