Şifreleme Hazine Stratejisi Endişelere Neden Oluyor: Halka Açık Şirketler GBTC Krizini Yeniden mi Yaşayacak?
Şifreleme kasası, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan araştırmalara göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi finansal stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir unsur olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme para birimlerinin kasa stratejilerini benimsemeye başladı.
Ancak, bazı endüstri uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini ifade ettiler. Bu listeleme yatırım araçlarının, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) senaryosunu yeniden oynayabileceğini düşünüyorlar. GBTC uzun süre primli işlem gördü, ancak primin iskonto haline dönüşmesi birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer BTC fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satışlar yapmasına yol açabileceğini uyardı. Eğer BTC 90.000 doların altına geri düşerse, yaklaşık yarısı şirketin pozisyonlarının kayıp riski ile karşı karşıya kalabileceğini belirtti.
MicroStrategy akım oluşturuyor, yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski endişe verici
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580.955 adet BTC bulundurmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta, prim neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, en son Bitcoin finansman stratejisini benimseyen bazı şirketlerin de dikkat çekici geçmişleri var. Bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve toplam 685 milyon dolar toplayarak tümünü Bitcoin satın almak için kullandı. Diğer bir şirket, halka açık bir tıbbi şirketle birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Ayrıca, başka bir şirket, Bitcoin finansmanı oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyurdu.
Son zamanlarda yapılan incelemeler, BTC hazine stratejisinin, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan birçok halka açık şirket tarafından büyük ilgi gördüğünü gösteriyor.
Ancak, bazı sektör uzmanları bu şirketlerin operasyonel izlerinin o zamanki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği ve "basamak etkisi" oluşturabileceği belirtiliyor.
GBTC'nin Dersi: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Patlamalara Neden Oluyor
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem oldukça gözdeydi ve prim %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021 yılına girince, GBTC hızla negatif prim haline döndü ve nihayetinde birçok kurumun iflas etmesine neden olan kıvılcım haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkan yok" olan tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birinci piyasada alım yaptıktan sonra, ikinci piyasada satabilmek için 6 ay boyunca beklemek zorundadır, doğrudan Bitcoin'i geri alamazlar. Erken dönemlerde, GBTC, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmeleri için yasal bir yol haline gelmiş ve ikinci piyasanın uzun vadede primli kalmasını sağlamıştır.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunu"nu doğuruyor: Yatırım kuruluşları düşük maliyetle BTC borç alıyor, GBTC'yi talep etmek için yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıyor ve sabit gelir elde ediyor.
Açık belgelerde, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonunun dolaşımdaki payların %11'ine ulaştığı belirtiliyor. Bazı kurumlar, müşterilerinin yatırdığı BTC'leri GBTC'ye dönüştürerek, faiz ödemek için kredi teminatı olarak kullanıyor. Ayrıca, bazı kurumlar GBTC'yi artırmak için 6,5 milyar dolara kadar teminatsız krediler kullanarak, teminat göstererek likidite elde etmek amacıyla çoklu kaldıraç işlemleri gerçekleştiriyor.
Boğa piyasasında bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdükten sonra, GBTC talebi aniden düştü, primden negatif prime geçti, döner yapı anında çöktü.
Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar ediyor ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kalıyor. Bazı kurumlar 2020 ve 2021'de toplamda 2.85 milyar dolardan fazla zarar etti, GBTC üzerindeki zararlarının 700 milyon dolara yakın olduğu tahmin ediliyor. Diğer bir kurum tasfiye edildi ve teminat varlıkları elden çıkarıldı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla gelişen ve likidite çöküşüyle yıkılan "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistemik krizin prologu haline geldi.
Borsa Şirketi Şifreleme Hazine Flywheel: Yeni Bir Sistematik Risk mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC hazine uçurumunu" oluşturuyor, temel mantığı şu: Hisse senedi fiyatları artar → Yeni hisse ihraç edilerek finansman sağlanır → BTC satın alınır → Piyasa güveni artar → Hisse senedi fiyatları devam eder. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerinin kriptopara ile bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planladığı ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken kriptopara pozisyonlarını dikkate alacağına dair haberler ortaya çıktı.
Ancak bazı analizler, hazine döngüsü modelinin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayı dönemi başladığında zincirin kopabileceğini düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneği kısıtlanacaktır. Eğer borç veya ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğun bir şekilde gerçekleşecek ve "satış duvarı" oluşturacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri, borç veren kurumlar veya borsalar tarafından teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla iletilecek ve risk zincirini büyütecektir.
Bazı analistler, şu anda 61 kamu şirketinin toplam 673.800 BTC'ye sahip olduğunu ve bu miktarın toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer BTC fiyatı bu şirketlerin ortalama alış fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabilir. Eğer BTC fiyatı 90.000 $'ın altına düşerse, yaklaşık yarıdan fazlası şirketlerin pozisyonları zarar riskiyle karşı karşıya kalabilir.
Ancak bazı görüşler, belirli şirketlerin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modelinden ziyade, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç tekerleği" sistemi olduğunu savunmaktadır. Şirketler, BTC satın almak için tahvil, süresiz öncelikli hisse senedi ihraç ederek ve piyasa fiyatına eklemeler yaparak kaynak sağlamaktadır ve bu sayede sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken dalgalanma mantığı oluşturulmaktadır. Daha önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri genellikle 2028 ve sonrasına odaklanmıştır, bu da onların döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı ile karşılaşmadığı anlamına gelmektedir.
Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi, yapısal riskleri konusunda tartışmalara yol açtı. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalar ile nispeten sağlam finansal modeller oluşturmasına rağmen, genel sektörün piyasa dalgalanmaları sırasında istikrarını koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı" döneminin GBTC tarzı risk yolunu tekrarlayıp tekrarlamayacağı ise belirsizlikle dolu bir soru.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
18 Likes
Reward
18
5
Share
Comment
0/400
SignatureDenied
· 08-01 08:14
piyasa yapıcı Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek'in eski taktiği.
şifreleme kasa stratejisi: Halka açık şirket GBTC'nin izinden mi gidecek? Riskler ve fırsatlar bir arada.
Şifreleme Hazine Stratejisi Endişelere Neden Oluyor: Halka Açık Şirketler GBTC Krizini Yeniden mi Yaşayacak?
Şifreleme kasası, halka açık şirketler için popüler bir strateji haline geldi. Yapılan araştırmalara göre, en az 124 halka açık şirket, BTC'yi finansal stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir unsur olarak kullanıyor. Aynı zamanda, bazı şirketler de Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme para birimlerinin kasa stratejilerini benimsemeye başladı.
Ancak, bazı endüstri uzmanları son zamanlarda potansiyel endişelerini ifade ettiler. Bu listeleme yatırım araçlarının, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) senaryosunu yeniden oynayabileceğini düşünüyorlar. GBTC uzun süre primli işlem gördü, ancak primin iskonto haline dönüşmesi birçok kurumun çöküşünün kıvılcımı oldu.
Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer BTC fiyatı bu şifreleme hazine stratejisini benimseyen şirketlerin ortalama alım fiyatının %22'sinin altına düşerse, bunun şirketlerin zorunlu satışlar yapmasına yol açabileceğini uyardı. Eğer BTC 90.000 doların altına geri düşerse, yaklaşık yarısı şirketin pozisyonlarının kayıp riski ile karşı karşıya kalabileceğini belirtti.
MicroStrategy akım oluşturuyor, yüksek primin arkasındaki kaldıraç riski endişe verici
4 Haziran itibarıyla, bir şirket yaklaşık 580.955 adet BTC bulundurmakta ve piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta, prim neredeyse 1.76 kat.
Bunun yanı sıra, en son Bitcoin finansman stratejisini benimseyen bazı şirketlerin de dikkat çekici geçmişleri var. Bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve toplam 685 milyon dolar toplayarak tümünü Bitcoin satın almak için kullandı. Diğer bir şirket, halka açık bir tıbbi şirketle birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Ayrıca, başka bir şirket, Bitcoin finansmanı oluşturmak için 2.44 milyar dolar toplamayı duyurdu.
Son zamanlarda yapılan incelemeler, BTC hazine stratejisinin, Ethereum satın almayı, SOL ve XRP biriktirmeyi planlayan birçok halka açık şirket tarafından büyük ilgi gördüğünü gösteriyor.
Ancak, bazı sektör uzmanları bu şirketlerin operasyonel izlerinin o zamanki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği ve "basamak etkisi" oluşturabileceği belirtiliyor.
GBTC'nin Dersi: Kaldıraç Çöküşü Kurumsal Patlamalara Neden Oluyor
Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında bir dönem oldukça gözdeydi ve prim %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021 yılına girince, GBTC hızla negatif prim haline döndü ve nihayetinde birçok kurumun iflas etmesine neden olan kıvılcım haline geldi.
GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giren, çıkan yok" olan tek yönlü bir ticarettir: Yatırımcılar birinci piyasada alım yaptıktan sonra, ikinci piyasada satabilmek için 6 ay boyunca beklemek zorundadır, doğrudan Bitcoin'i geri alamazlar. Erken dönemlerde, GBTC, nitelikli yatırımcıların şifreleme pazarına girmeleri için yasal bir yol haline gelmiş ve ikinci piyasanın uzun vadede primli kalmasını sağlamıştır.
Bu prim, büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunu"nu doğuruyor: Yatırım kuruluşları düşük maliyetle BTC borç alıyor, GBTC'yi talep etmek için yatırıyor, 6 ay sonra primli ikincil piyasada satıyor ve sabit gelir elde ediyor.
Açık belgelerde, bazı kurumların GBTC toplam pozisyonunun dolaşımdaki payların %11'ine ulaştığı belirtiliyor. Bazı kurumlar, müşterilerinin yatırdığı BTC'leri GBTC'ye dönüştürerek, faiz ödemek için kredi teminatı olarak kullanıyor. Ayrıca, bazı kurumlar GBTC'yi artırmak için 6,5 milyar dolara kadar teminatsız krediler kullanarak, teminat göstererek likidite elde etmek amacıyla çoklu kaldıraç işlemleri gerçekleştiriyor.
Boğa piyasasında bu model iyi çalışıyordu. Ancak 2021 Mart ayında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdükten sonra, GBTC talebi aniden düştü, primden negatif prime geçti, döner yapı anında çöktü.
Birçok kurum negatif prim ortamında sürekli zarar ediyor ve GBTC'yi büyük ölçekte satmak zorunda kalıyor. Bazı kurumlar 2020 ve 2021'de toplamda 2.85 milyar dolardan fazla zarar etti, GBTC üzerindeki zararlarının 700 milyon dolara yakın olduğu tahmin ediliyor. Diğer bir kurum tasfiye edildi ve teminat varlıkları elden çıkarıldı.
Bu, primle başlayan, kaldıraçla gelişen ve likidite çöküşüyle yıkılan "patlama", 2022'deki şifreleme sektöründeki sistemik krizin prologu haline geldi.
Borsa Şirketi Şifreleme Hazine Flywheel: Yeni Bir Sistematik Risk mi?
Giderek daha fazla şirket kendi "BTC hazine uçurumunu" oluşturuyor, temel mantığı şu: Hisse senedi fiyatları artar → Yeni hisse ihraç edilerek finansman sağlanır → BTC satın alınır → Piyasa güveni artar → Hisse senedi fiyatları devam eder. Bu mekanizma, gelecekte kurumların şifreleme ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak kademeli olarak kabul etmesiyle hızlanabilir.
Son günlerde, büyük bir finans kurumunun müşterilerinin kriptopara ile bağlantılı varlıkların bir kısmını kredi teminatı olarak kullanmalarına izin vermeyi planladığı ve müşterilerin varlıklarını değerlendirirken kriptopara pozisyonlarını dikkate alacağına dair haberler ortaya çıktı.
Ancak bazı analizler, hazine döngüsü modelinin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, ancak aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, bir kez piyasa ayı dönemi başladığında zincirin kopabileceğini düşünüyor.
Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveni sarsılacak, hisse senedi fiyatları düşecek ve şirketin finansman yeteneği kısıtlanacaktır. Eğer borç veya ek teminat baskısı varsa, şirket BTC'yi nakde çevirmek zorunda kalacaktır. Büyük miktarda BTC satışı yoğun bir şekilde gerçekleşecek ve "satış duvarı" oluşturacak, bu da fiyatları daha da düşürecektir.
Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri, borç veren kurumlar veya borsalar tarafından teminat olarak kabul edildiğinde, dalgalanmaları geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla iletilecek ve risk zincirini büyütecektir.
Bazı analistler, şu anda 61 kamu şirketinin toplam 673.800 BTC'ye sahip olduğunu ve bu miktarın toplam arzın %3,2'sini oluşturduğunu uyarısında bulundu. Eğer BTC fiyatı bu şirketlerin ortalama alış fiyatının %22'sinin altına düşerse, bu durum şirketlerin zorunlu satış yapmasına neden olabilir. Eğer BTC fiyatı 90.000 $'ın altına düşerse, yaklaşık yarıdan fazlası şirketlerin pozisyonları zarar riskiyle karşı karşıya kalabilir.
Ancak bazı görüşler, belirli şirketlerin sermaye yapısının geleneksel anlamda yüksek riskli kaldıraç modelinden ziyade, yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraç tekerleği" sistemi olduğunu savunmaktadır. Şirketler, BTC satın almak için tahvil, süresiz öncelikli hisse senedi ihraç ederek ve piyasa fiyatına eklemeler yaparak kaynak sağlamaktadır ve bu sayede sürekli olarak piyasanın dikkatini çeken dalgalanma mantığı oluşturulmaktadır. Daha önemlisi, bu borç araçlarının vade tarihleri genellikle 2028 ve sonrasına odaklanmıştır, bu da onların döngüsel düzeltmeler sırasında neredeyse hiç kısa vadeli geri ödeme baskısı ile karşılaşmadığı anlamına gelmektedir.
Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi, yapısal riskleri konusunda tartışmalara yol açtı. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalar ile nispeten sağlam finansal modeller oluşturmasına rağmen, genel sektörün piyasa dalgalanmaları sırasında istikrarını koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazine çılgınlığı" döneminin GBTC tarzı risk yolunu tekrarlayıp tekrarlamayacağı ise belirsizlikle dolu bir soru.