Büyüme Odaklı Değerin Geri Dönüşü: Token Projeleri Nasıl Anlatıcılığın Çıkmazından Kurtulabilir?

Temel Görüş

• Mevcut piyasa durgunluğunun temel nedeni, önceki döngüde birincil piyasadaki aşırı yatırım ve mantıksız değerlemelerdir. Bu durum, elenmesi gereken bazı projelerin ve yatırım kurumlarının hayatta kalmasına ve yüksek değerlemelerle ikincil piyasaya girmesine yol açmıştır.

• Dış fon akışının eksik olduğu durumda, kripto pazarındaki iç rekabet giderek artmakta ve piramit benzeri bir hiyerarşik yapı oluşturulmaktadır. Her seviyenin kazancı, alt seviyeden sömürü ile elde edilmektedir, bu da pazarın güvensizlik atmosferini ve iç rekabet seviyesini daha da artırmaktadır.

• Bu büyük rekabet döneminde, projelerin ve Token'ların elenme oranı önemli ölçüde artacak. Geçmişte popüler olan "teknoloji belirleyiciliği", "arka plan belirleyiciliği" ve "anlatıcilik", yeterli koşullardan gerekli koşullara dönüşecek. Pazarın tek önem verdiği şey, gerçek büyüme verileri olacak; bu da kullanıcı büyümesi, gelir büyümesi ve benimseme oranı büyümesini içermektedir.

Kripto Pazarının Genel Çıkmazı

Sadece bazı Token'ler kriz içine girmedi, tüm kripto pazarları zorluklarla karşı karşıya. Karşılaştırma yapıldığında, sadece bazı Token'ler değil, aynı zamanda tam dolaşımdaki küçük piyasa değeri coin'ler, popüler tema coin'ler hatta Ethereum bile Bitcoin'e göre büyük ölçüde geri kaldı. Bu, yalnızca Token'lerin dolaşım durumunun mevcut piyasa düşüşünü tam olarak açıklayamayacağını göstermektedir.

Makro açıdan bakıldığında, son dört yılda bir döngüsel boğa piyasası kuralının bozulmuş olduğu görülüyor. 2024 yılı ikinci çeyreğinden itibaren, piyasa olağandışı bir düşük likidite durumuna girdi. Bitcoin'in hâkimiyet zirvesi, fiyat zirvesinin ardından gerçekleşti ki bu, alışılmış kurallara aykırı. Önceki birkaç döngüde, Bitcoin hâkimiyetinin zirvesi genellikle piyasa döngüsünün dip noktasıyla örtüşüyordu, ancak bu sefer Bitcoin'in yeni zirvelere ulaşması diğer kripto para birimlerinin genel bir yükselişine neden olmadı.

Bu durumun ortaya çıkmasının birden fazla nedeni vardır. Bir yandan, Bitcoin yarılanmasının getirdiği arz azalması etkisi birçok kez tekrarlandığında marjinal etki azalmaktadır ve daha büyük piyasa değeri tabanı da fiyat artış alanını sınırlamaktadır. Diğer yandan, Bitcoin ETF'sinin piyasaya sürülmesi tam olarak yarılanma döngüsü ile çakışmakta ve piyasalara yeni bir boğa sezonunun başladığı izlenimini vermektedir, ancak aslında bu sadece geçici bir yanılsama olabilir. Ayrıca, Bitcoin'in doğuşundan bu yana, küresel ekonomi genel olarak yükseliş veya istikrar içinde olmuştur, ancak bu eğilim de değişim yaşamaktadır.

Aşırı Yatırımın Sonuçları

Sektör içinden bakıldığında, aşırı yatırım ve yanlış fiyatlandırmanın olumsuz etkileri kendini göstermeye başladı. Daha önce ortaya koyduğumuz "Yatırım Mutluluk Endeksi" (mevcut dönem kripto para toplam piyasa değeri artışı, bir önceki dönem blok zinciri sektörü finansman toplamına bölündüğünde) bunu çok iyi yansıtıyor. Bu göstergenin değeri ne kadar yüksekse, yatırım kuruluşlarının yüksek getiri elde etme olasılığı o kadar büyük.

Bu süreçte ekonomik bir döngüye benzer bir sarmal oluştu: Kripto paraların spekülatif piyasa değeri büyük ölçüde dış faktörlerden etkilenmektedir. Eğer bir süre boyunca yatırım az olursa, bir sonraki döngüde zenginlik etkisi kolayca ortaya çıkarak boğa piyasasının oluşmasını destekler. Boğa piyasası da alım satım duygusu ve finansman kolaylığı getirerek aşırı yatırımlara yol açar. Aşırı yatırım, bir sonraki döngünün nakde dönüştürülmesini zorlaştırarak ayı piyasasının oluşmasına neden olur. Ayı piyasası da yetersiz yatırımlara yol açarak bu döngü devam eder ve boğa-ayı değişimi meydana gelir.

2020-2021 yılları, birçok yatırım kuruluşunun en parlak dönemiydi. Normal çalışan kuruluşlar bu süre zarfında para kazandı. Bu, onları finansman ölçeklerini büyük ölçüde genişletmeye teşvik etti ve 2021-2022 yıllarında sektörün finansman toplamı 30 milyar doları aştı, yüz milyonlarca hatta milyarlarca dolar değerinde birçok proje ortaya çıktı. Ancak şimdiye kadar, yıllık sözleşme geliri 30 milyon doları aşan kripto projeleri sadece yaklaşık 30 adet.

2020-2021 yıllarındaki bolluk, aslında iflas etmesi gereken bazı fonların hayatta kalmasını sağladı ve almaması gereken fonları topladı. Bu fonlar, 2021-2022 yıllarında, var olmaması gereken bazı projelerin faaliyetlerine devam etmesine ve hatta mantıksız bir değerlemeyle fazla fon sağlamasına neden oldu. Sonuç olarak, 2023-2024 yıllarında bu projeler, abartılı bir değerleme ile ikincil piyasalarda ortaya çıktı.

İç içe geçmiş piramit yapısının artması

Ancak, durum hızla kötüleşiyor; bu büyük ölçekli negatif-sum oyunu, bir kara delik gibi daha fazla katılımcıyı içine çekiyor. Buna karşılık, yatırım kuruluşları sözleşme ve kilitlenme sürelerinin kısıtlamaları nedeniyle bu büyük kaçış oyununda zayıf bir grup haline geliyor. "Daha düşük maliyetler ve yüksek likidite" standartlarına göre sıralandığında, yatırım kuruluşları muhtemelen sadece 6. sırada yer alacak.

Dışarıdan gelen nakit akışının (ister protokol gelirinden ister yeni fonlardan) eksik olduğu durumlarda, her bir seviyenin kârı alt seviyelerden sömürüden gelmekte ve piyasadan likidite çekilmektedir. Bu süreç, bir sonraki seviyenin güvensizliğini artırmakta ve içe kapanmayı daha da derinleştirmektedir.

Gerçek Yükselişe Dönüş

Bu büyük içsel çekişme döneminde, projelerin ve Token'ların elenme oranı önemli ölçüde artacaktır. Geçmişte popüler olan "teknoloji belirleyiciliği", "arka plan belirleyiciliği" ve "narrativizm" yeterli koşullardan gerekli koşullara dönüşecektir. Pazarın gerçek anlamda odaklandığı temel itici faktörler "gerçek büyüme"ye, yani gerçek kullanıcı büyümesi, gerçek gelir büyümesi ve gerçek benimseme oranı büyümesine kayacaktır.

organik büyümeye önem verin

Şu anda piyasalarda yaygın olarak iki yanlış algı bulunmaktadır:

1. Teknolojinin veya ürünün piyasa kadar önemli olmadığını düşünmek. Aslında, tüm protokollerin veya projelerin özü bir iştir ve işin merkezi kâr etmektir. Bu nedenle, her şey iki aşamaya indirgenebilir: ürün yaratma ve ürün satma. Çoğu kripto projesi için ilki teknoloji ve ürünle, ikincisi ise piyasa ile ilgilidir. Likidite bol olduğunda, herhangi bir ürün alıcı bulabilir, ancak mevcut likidite kıtlığı ortamında projelerin karşılaştığı sadece büyüme veya ölüm yolları vardır.

2. Verilerin yükselişinin gerçek yükselişle eşit olduğu yanılgısı. Çeşitli pazarlama araçları ve aktiviteleri giderek daha fazla rol oynasa da, ne piyasa takımları ne de pazarlama acenteleri bu araçlara aşırı derecede bağımlı olmamalıdır ve basit bir taşıyıcı haline gelmemelidir.

Gerçek "organik büyüme" ürün stratejisiyle yüksek düzeyde bütünleşmeli, operasyonel yol haritasıyla uyumlu olmalı ve sürdürülebilir olmayan faktörlerin (örneğin çekiliş, kısa vadeli teşvikler, puanlar vb.) çıkarılmasından sonra hala yüksek bir tutma oranını koruyabilmelidir.

Gerçekten mükemmel bir pazarlama yöneticisi, zamanının %70'ini stratejik gözlem ve düşünmeye, %20'sini plan yapmaya, %10'unu ise uygulamaya ve %100'ün üzerinde etki elde etmeye ayırmalıdır.

görüş liderleri işbirliğini yeniden tanımak

Görüş liderlerinin rolü düşük değerlendiriliyor ve yanlış yerleştiriliyor; bunun başlıca nedeni işbirliği yollarındaki hatalardır. Bir yandan, son zamanlarda görüş liderleri veya görüş lideri döngüleri neredeyse kötü bir anlam kazanmış durumda, bu da bazı görüş liderlerinin veya matris hesaplarının ayrım gözetmeksizin, sınır tanımayan bir şekilde seri tanıtım yapmasından kaynaklanıyor; bu durum kullanıcıların görüş liderlerine karşı olumsuz bir tutum geliştirmesine yol açıyor. Ancak piyasada hâlâ birçok yüksek kaliteli görüş lideri mevcut; bunların etkisi %80'lik bir etki oranına sahip %20'lik bir kısım tarafından sağlanıyor. Bu görüş liderleri genellikle çoklu özelliklere sahiptir; sundukları sadece pazar ve marka düzeyiyle sınırlı kalmaz, aynı zamanda ürün, strateji düzeyinde öneriler, kaynak ağları ve hatta bazı görüş liderlerinin yatırım yetenekleri küçük ve orta ölçekli yatırım kuruluşlarıyla yarışacak düzeydedir.

Bu, tipik bir "ters seçim" fenomenidir. Kalitesi düşük olan düşünce liderlerinin, tanıtım yapma veya düşünce lideri döngüsüne katılma motivasyonu daha güçlüdür; ve daha kötü projeler, daha iyi koşullar sunar, hatta paketlenip satılabilir. Kurucular için, gerçekten her türlü tanıtım görevini kabul etmeye istekli bir düşünce liderinin projenize somut bir büyüme getireceğine inanıyor musunuz?

Bir anlamda, fikir liderleri de bir tür müşteridir. Eğer 10-20 fikir lideri bile planınıza inanmıyorsa, o zaman pazar nasıl inansın? Öte yandan, eğer kurucu kritik fikir liderlerini tanımıyorsa, o zaman tüm sektörü nasıl tanıdığını söyleyebilir? Bu nedenle, çözüm çok basit: Fikir liderleri listesi, ajanslar veya aracılar yalnızca yardımcı bir rol oynayabilir; kurucu veya takım üyeleri, her önemli fikir lideriyle en az bir kez bire bir iletişim kurmalıdır.

Öncelikle protokol gelirine odaklanın

Kripto pazarının insanlara verdiği en büyük yanılsama, Token çıkarmanın çok kolay olduğu, varlıklaştırmanın çok kolay olduğu ve çıkış yapmanın çok kolay olduğudur; bu da insanların bir gerçeği göz ardı etmesine neden olmaktadır: Varlık teşviki (Token/NFT/puan çıkarma, görev platformları, teşvik test ağı gibi) ile sağlanan yükseliş her zaman tek seferliktir ve gerçek sürdürülebilir yükseliş, sürdürülebilir iş modellerinin sağladığı sürekli gelirden kaynaklanmaktadır.

Sürdürülebilir bir gelişimin ilk adımı güvenilir gelir kaynakları oluşturmaktır. Objektif olarak, kripto teknolojisi henüz büyük ölçekli benimseme gerçekleştirememiştir, bu da protokol gelirinin sınırlı olduğu anlamına gelmektedir. Genellikle, protokol gelirinin iki kaynağı vardır: biri, bazı stabil coinlerin gerçek varlıklar ve stabil coinler üzerinden faiz farkı kazanarak gelir elde edebileceği dış kaynaklar; diğeri ise, kamu blok zincirinin gas ücreti kazanabileceği, borsa işlemlerinin işlem ücretleri kazanabileceği iç kaynaklardır. Zincir üzerindeki işlemler ve ikincil piyasa işlemleri, nesnel bir talep olarak mevcuttur.

İkinci adım, protokolün kâr elde etme olasılığını sağlamaktır. Protokol geliri, bir işletmenin temel iş gelirine benzer, ancak temel iş geliri kâr ile eşit değildir. Bir görüşe göre, eğer bir protokol sürekli olarak token ihraç etmeye dayanıyorsa, o zaman token'ı hiçbir anlam ifade etmez. Buradaki mantık, token ihraç etmenin bir "dışsal kan verme" eylemi olduğudur; belirli bir süre boyunca kan verme ile işletmeyi sürdürebiliriz, ancak bunu kalıcı olarak yapamayız. Yıllar içinde gelişimle, pek çok protokolün bunu başardığını görebiliyoruz; örneğin bazı borsa platform token'ları net deflasyon sağlarken, bazı kaliteli kamu blok zincirleri/DeFi projelerinin protokol geliri token enflasyonunu aşmıştır.

Üçüncü adım, etkili bir yönetişim mekanizması ve ekonomik model tasarımı oluşturmaktır. İlk iki adım gerçekleştirilse bile, hala bazı sorunlarla karşılaşabiliriz, örneğin, bazı protokollerin her yıl on milyonlarca dolarlık işletme maliyetine sahip olması, bazı protokollerin tüm Token'ların serbest bırakılmasının ardından ekibin uzun vadeli teşviklerden yoksun kalması, adaletsiz Token dağıtımı gibi. Bu sorunların çözülmesi, çekirdek ekip, yatırımcılar, topluluk gibi birçok paydaşın ortak çabasını gerektirir.

gerçek bir ekonomik model oluşturmak

Çoğu projenin karşılaştığı sorun, Token dolaşım miktarındaki yükseliş ile iş gelişiminin uyumsuzluğudur. Örneğin, lansmandan 6 ay ile 2 yıl arasındaki bu süre zarfında, ekipler/fondlar/yatırımcılar/geliştiriciler/erken kullanıcılar Token'ları kilitlerini açmaya başlarlar; en tipik örneklerden biri bazı Layer 2 projeleridir, şu anda dolaşım oranı hala yaklaşık %30 civarındadır ve ekosistem gelişiminin zirve noktası Token'ın döngüsünden daha önce gelmektedir. Bazı yeni rakiplerin sorunları daha da ciddidir; kullanıcılar ve işletmelere yönelik büyük teşvikler nihayetinde herhangi bir tutma oluşturamamıştır. Gerçek bir ekonomik model aşağıdaki birkaç koşulu karşılamalıdır:

1. Sürdürülebilirlik protokollerinden gelir elde etme veya gelecekte elde etme imkanı. Örneğin, bazı protokoller sürdürülebilirliğe ulaşmış veya ulaşması beklenmektedir, örneğin: ( belirli bir DEX protokolü tarafından tahsis edilen gelir, enflasyon üretimini aşmıştır. ) belirli bir stabilcoin protokolünün yıllık net geliri 50 milyon doları aşmaktadır ve yeni yönetişim planı bu çeyrekte uygulanmaya başlanacaktır. ( belirli bir DEX, ön uç ücretleri getirmiştir; başlangıçta sorgulanmasına rağmen, bu mekanizma aracılığıyla şu anda on milyonlarca dolar gelir elde etmektedir.

2. Token döngüsü ve proje büyüme döngüsü eşleşmelidir. Token'ın başlangıçta dolaşım oranını artırarak uzun vadeli enflasyon oranını düşürmek, "sanayi dolaşım oranı" nedeniyle oluşan piyasa değeri yanlış tahminini azaltmak, token'ın kilidini açma döngüsünü uzatmak/ertelemek ve şeffaf ve kesin bir fayda dağıtım/geri alma mekanizması kurmak. Bunlar yüzeysel ama gerçekten etkili çözüm yollarıdır.

3. Teşvikleri harcama değil, yatırım davranışı olarak değerlendirin.