Circle IPO analizi: Görünüşte çelişkili düşük kâr marjının ardında büyük bir yükseliş potansiyeli yatıyor
Kripto sektöründeki kış mevsiminde, Circle'ın halka açılması, çelişkili gibi görünen ama potansiyel dolu bir hikayeyi ortaya koyuyor. Net kar marjı sürekli düşmesine rağmen, şirket güçlü bir büyüme görünümü sergiliyor. Bir yandan, Circle yüksek derecede şeffaf, sıkı bir uyum içinde işletim modeli ve istikrarlı rezerv gelirlerine sahip; diğer yandan, kârlılığı görece ılımlı kalıyor, 2024 yılı için net kar marjı yalnızca %9.3. Bu yüzeysel "verimsizlik", iş modeli başarısızlığının bir yansıması değil, aksine daha derin bir büyüme mantığını ortaya koyuyor: Faiz oranı avantajları yavaş yavaş azalırken ve dağıtım maliyet yapısı karmaşıklaşırken, Circle son derece ölçeklenebilir, uyumlu bir stabil coin altyapısı inşa ediyor ve kârını stratejik olarak piyasa payı genişlemesi ve düzenleyici avantajların güçlendirilmesine "yeniden yatırıyor".
1. Yedi Yıllık Borsa Tarihi: Kripto Regülasyonunun Evrimi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı girişimleri, düzenleyici ortamın değişimini yansıtmaktadır (2018-2025)
Circle'ın halka arz yolu, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik mücadeleye dair tipik bir örnektir. 2018'deki ilk IPO denemesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun kripto para birimlerine ilişkin belirsiz nitelendirme dönemiyle çakıştı, şirket, ödeme ve ticaret işlerini birleştirerek büyük bir yatırımcı çekti, ancak düzenleyici şüpheler ve piyasa dalgalanmaları nedeniyle değerlemesi büyük ölçüde düştü. 2021'deki SPAC planı, geleneksel IPO'nun katı denetimlerinden kaçınmış olsa da, stabilcoin düzenleme sorunları nedeniyle başarısız oldu, ancak şirketin "stabilcoin hizmeti" stratejisine dönüşümünü teşvik etti. 2025'te NYSE'de halka arz edilme kararı, kripto şirketlerinin sermayelendirme yolunun olgunlaştığını gösteriyor ve rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez detaylı bir şekilde açıklayarak, aslında geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturdu.
1.2 Bir ticaret platformuyla işbirliği: Ekosistem inşasından hassas ilişkilere
Erken dönemlerde, Circle bir ticaret platformu ile ortaklık kurarak USDC'yi birlikte tanıttı. 2023'te, Circle ortaklığın geri kalan hisselerini 210 milyon dolarlık hisse senedi ile satın aldı ve paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi. Mevcut dinamik paylaşım modeli, bu ticaret platformunun sağladığı USDC miktarıyla ilişkilidir. Veriler, bu platformun toplam USDC arzının yaklaşık %20'sini elinde bulundurduğunu, ancak yaklaşık %55'lik rezerv gelirini paylaştığını göstermektedir. Bu durum, Circle için bir risk oluşturuyor: USDC, bu platformun ekosisteminin dışında genişledikçe, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir şekilde artacaktır.
2. USDC rezerv yönetimi ve şirket hisse yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanlı Stratejisi
USDC rezervleri "likidite katmanları" yönetimi kullanıyor:
%15 nakit sistemik öneme sahip finansal kuruluşlarda tutulur, ani geri çekilmeleri karşılamak için
%85, belirli bir varlık yönetim şirketi tarafından yönetilen Circle rezerv fonuna tahsis edildi.
2023'ten itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka nakitleri ve rezerv fonları ile sınırlıdır, esas olarak kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine ve gecelik repo sözleşmelerine yatırım yapılmaktadır, varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vadesi ve sürekliliği sıkı bir şekilde kontrol edilmektedir.
2.2 Üç katmanlı hisse yapısı tasarımı
Halka arz sonrası, Circle üç katmanlı hisse yapısını benimseyecek:
A sınıfı hisse senedi: adi hisse senedi, hisse başına bir oy hakkı
B sınıfı hisseleri: Kurucuların sahip olduğu, hisse başına beş oy hakkı, ancak toplam oy hakkı limiti %30'dur.
C sınıfı hisseleri: oy hakkı yok, belirli koşullar altında dönüştürülebilir
Bu yapı, açık piyasa finansmanı ile uzun vadeli stratejik istikrarı dengelemeyi amaçlarken, aynı zamanda temel ekibin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü sağlamayı hedefliyor.
2.3 Yöneticiler ve Kurumların Hisse Durumu
Yönetim ekibi büyük miktarda hisseye sahip, birçok tanınmış risk sermayesi kuruluşu toplamda 130 milyondan fazla hisse bulunduruyor, 50 milyar dolarlık değerlemeye sahip IPO onlara kayda değer bir getiri sağlayacak.
3. Karlılık Modeli Analizi
3.1 Gelir Kaynakları ve Operasyon Göstergeleri
Temel gelir: Rezerv geliri toplam gelirlerin %99'unu oluşturuyor, 2024'te yaklaşık 1.661 milyar dolar.
Dağıtım Mekanizması: Belirli bir ticaret platformu ile USDC tutma miktarına göre yaklaşık %50 rezerv gelirini paylaşmak
Diğer gelirler: Kurumsal hizmetler, madeni para basım işleri gibi katkılar oldukça az, sadece 1516 milyon dolar.
3.2 Gelir yükselişi ve kâr daralmasının yapısal faktörleri (2022-2024)
Gelir yapısının tekdüzeleşmesi: Rezerv gelirinin payı %95.3'ten %99.1'e yükseldi.
Dağıtım maliyetleri patladı: Üç yıl içinde %253 artış, brüt kar marjını daraltıyor.
Kâr gerçekleşti ancak marj yavaşladı: 2024 net kar 155 milyon dolar, net kar marjı %9,28
Maliyetlerin katılaşması: Uyumla ilgili harcamalar sürekli olarak artmakta, "uyum öncelikli" stratejisini yansıtmaktadır.
Circle finansal yapısı giderek geleneksel finansal kurumlara yaklaşmakta, ancak faiz farkı ve işlem hacmine yüksek derecede bağımlı olan gelir modeli döngüsel risklerle karşı karşıya kalmaktadır.
3.3 düşük net kar marjının arkasındaki yükseliş potansiyeli
2024 yılı net kar marjı sadece %9.3 olmasına rağmen, iş modeli hala birden fazla yükseliş potansiyeli barındırıyor:
Sürekli artış: USDC piyasa değeri yıl sonuna kadar 90 milyar dolara ulaşması bekleniyor, CAGR %160'tan fazla.
Dağıtım maliyet yapısının optimizasyonu: Yeni ortaklarla yapılan anlaşmalar, birim müşteri edinim maliyetini önemli ölçüde düşürmüştür.
Piyasa kıtlığı primi: ABD hisse senetleri arasında tek gerçek stabilcoin varlığı olarak, değerleme sistemi henüz kıtlığını tam olarak yansıtmıyor.
Döngüsel direnç: Diğer kripto ile ilgili hisse senetlerine kıyasla, USDC ayı piyasasında daha güçlü bir dayanıklılık sergilemiştir.
4. Risk Faktörleri
4.1 Kurumsal ilişki ağının kırılganlığı
Asimetrik dağıtım mekanizması yüksek dağıtım maliyetlerine neden olur.
Kanal bağımlılığı "dağıtım maliyetlerinde artış sarmalı" yaratabilir.
4.2 Stabilcoin yasasının iki yönlü etkisi
Rezerv varlık yerelleştirme gereksinimleri veya büyük ölçekli ayarlama maliyetleri ortaya çıkabilir.
Uygunluk maliyetleri kâr marjını daha da sıkıştırabilir.
5. Stratejik Gelişim Yönü
5.1 Uyum Dönemindeki Pazar Konumlandırması
Birçok bölgede düzenleyici lisansların oluşturulması sermaye avantajı sağlar
Sınır ötesi ödeme alternatifleri ile yeni pazarlar oluşturma
B2B finansal altyapının derinlemesine uygulama senaryosu
5.2 yükseliş uçurumu inşası
Gelişen piyasa para birimlerinin yerine geçmesi, dolaşım miktarındaki yükselişi hızlandırıyor.
Off-shore dolar geri dönüş kanalı, fon kanallarını genişletiyor.
RWA varlık tokenizasyonu yeni gelir kaynakları yaratır
Denetim boşluğundan yararlanarak kurumsal müşteri pazarını ele geçirmek
Kurumsal hizmet paketi, rezerv dışı gelirleri derinleştirir.
Circle'ın düşük net kar marjı, aslında "kârı ölçekle değiştirme" stratejik seçimlerini yansıtmaktadır. USDC ekosistemi kritik ölçeğe ulaştığında, değerleme mantığı "stabilcoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı işletmecisi" konumuna yükselebilir. Bu dönüşüm, yatırımcıların daha uzun dönemli bir perspektif ile, ağ etkilerinin sağladığı tekel primini yeniden değerlendirmelerini gerektirmektedir. Geleneksel finans ile kripto ekonomi arasındaki kesişim noktasında, Circle'ın IPO'su sadece şirket için bir dönüm noktası değil, aynı zamanda tüm sektörün değer yeniden değerlendirmesi için önemli bir işarettir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Circle IPO analizi: Düşük kârın arkasındaki stablecoin yükseliş fırsatları
Circle IPO analizi: Görünüşte çelişkili düşük kâr marjının ardında büyük bir yükseliş potansiyeli yatıyor
Kripto sektöründeki kış mevsiminde, Circle'ın halka açılması, çelişkili gibi görünen ama potansiyel dolu bir hikayeyi ortaya koyuyor. Net kar marjı sürekli düşmesine rağmen, şirket güçlü bir büyüme görünümü sergiliyor. Bir yandan, Circle yüksek derecede şeffaf, sıkı bir uyum içinde işletim modeli ve istikrarlı rezerv gelirlerine sahip; diğer yandan, kârlılığı görece ılımlı kalıyor, 2024 yılı için net kar marjı yalnızca %9.3. Bu yüzeysel "verimsizlik", iş modeli başarısızlığının bir yansıması değil, aksine daha derin bir büyüme mantığını ortaya koyuyor: Faiz oranı avantajları yavaş yavaş azalırken ve dağıtım maliyet yapısı karmaşıklaşırken, Circle son derece ölçeklenebilir, uyumlu bir stabil coin altyapısı inşa ediyor ve kârını stratejik olarak piyasa payı genişlemesi ve düzenleyici avantajların güçlendirilmesine "yeniden yatırıyor".
1. Yedi Yıllık Borsa Tarihi: Kripto Regülasyonunun Evrimi
1.1 Üçüncü sermaye artırımı girişimleri, düzenleyici ortamın değişimini yansıtmaktadır (2018-2025)
Circle'ın halka arz yolu, kripto şirketleri ile düzenleyici çerçeve arasındaki dinamik mücadeleye dair tipik bir örnektir. 2018'deki ilk IPO denemesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun kripto para birimlerine ilişkin belirsiz nitelendirme dönemiyle çakıştı, şirket, ödeme ve ticaret işlerini birleştirerek büyük bir yatırımcı çekti, ancak düzenleyici şüpheler ve piyasa dalgalanmaları nedeniyle değerlemesi büyük ölçüde düştü. 2021'deki SPAC planı, geleneksel IPO'nun katı denetimlerinden kaçınmış olsa da, stabilcoin düzenleme sorunları nedeniyle başarısız oldu, ancak şirketin "stabilcoin hizmeti" stratejisine dönüşümünü teşvik etti. 2025'te NYSE'de halka arz edilme kararı, kripto şirketlerinin sermayelendirme yolunun olgunlaştığını gösteriyor ve rezerv yönetim mekanizmasını ilk kez detaylı bir şekilde açıklayarak, aslında geleneksel para piyasası fonlarıyla eşdeğer bir düzenleyici çerçeve oluşturdu.
1.2 Bir ticaret platformuyla işbirliği: Ekosistem inşasından hassas ilişkilere
Erken dönemlerde, Circle bir ticaret platformu ile ortaklık kurarak USDC'yi birlikte tanıttı. 2023'te, Circle ortaklığın geri kalan hisselerini 210 milyon dolarlık hisse senedi ile satın aldı ve paylaşım anlaşmasını yeniden belirledi. Mevcut dinamik paylaşım modeli, bu ticaret platformunun sağladığı USDC miktarıyla ilişkilidir. Veriler, bu platformun toplam USDC arzının yaklaşık %20'sini elinde bulundurduğunu, ancak yaklaşık %55'lik rezerv gelirini paylaştığını göstermektedir. Bu durum, Circle için bir risk oluşturuyor: USDC, bu platformun ekosisteminin dışında genişledikçe, marjinal maliyetler doğrusal olmayan bir şekilde artacaktır.
2. USDC rezerv yönetimi ve şirket hisse yapısı
2.1 Rezerv Yönetimi Katmanlı Stratejisi
USDC rezervleri "likidite katmanları" yönetimi kullanıyor:
2023'ten itibaren, USDC rezervleri yalnızca banka nakitleri ve rezerv fonları ile sınırlıdır, esas olarak kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine ve gecelik repo sözleşmelerine yatırım yapılmaktadır, varlık portföyünün ağırlıklı ortalama vadesi ve sürekliliği sıkı bir şekilde kontrol edilmektedir.
2.2 Üç katmanlı hisse yapısı tasarımı
Halka arz sonrası, Circle üç katmanlı hisse yapısını benimseyecek:
Bu yapı, açık piyasa finansmanı ile uzun vadeli stratejik istikrarı dengelemeyi amaçlarken, aynı zamanda temel ekibin kritik kararlar üzerindeki kontrolünü sağlamayı hedefliyor.
2.3 Yöneticiler ve Kurumların Hisse Durumu
Yönetim ekibi büyük miktarda hisseye sahip, birçok tanınmış risk sermayesi kuruluşu toplamda 130 milyondan fazla hisse bulunduruyor, 50 milyar dolarlık değerlemeye sahip IPO onlara kayda değer bir getiri sağlayacak.
3. Karlılık Modeli Analizi
3.1 Gelir Kaynakları ve Operasyon Göstergeleri
3.2 Gelir yükselişi ve kâr daralmasının yapısal faktörleri (2022-2024)
Circle finansal yapısı giderek geleneksel finansal kurumlara yaklaşmakta, ancak faiz farkı ve işlem hacmine yüksek derecede bağımlı olan gelir modeli döngüsel risklerle karşı karşıya kalmaktadır.
3.3 düşük net kar marjının arkasındaki yükseliş potansiyeli
2024 yılı net kar marjı sadece %9.3 olmasına rağmen, iş modeli hala birden fazla yükseliş potansiyeli barındırıyor:
4. Risk Faktörleri
4.1 Kurumsal ilişki ağının kırılganlığı
4.2 Stabilcoin yasasının iki yönlü etkisi
5. Stratejik Gelişim Yönü
5.1 Uyum Dönemindeki Pazar Konumlandırması
5.2 yükseliş uçurumu inşası
Circle'ın düşük net kar marjı, aslında "kârı ölçekle değiştirme" stratejik seçimlerini yansıtmaktadır. USDC ekosistemi kritik ölçeğe ulaştığında, değerleme mantığı "stabilcoin ihraççısı" olmaktan "dijital dolar altyapı işletmecisi" konumuna yükselebilir. Bu dönüşüm, yatırımcıların daha uzun dönemli bir perspektif ile, ağ etkilerinin sağladığı tekel primini yeniden değerlendirmelerini gerektirmektedir. Geleneksel finans ile kripto ekonomi arasındaki kesişim noktasında, Circle'ın IPO'su sadece şirket için bir dönüm noktası değil, aynı zamanda tüm sektörün değer yeniden değerlendirmesi için önemli bir işarettir.