Ethena, Pendle ve Aave: Merkezi Olmayan Finans Arbitraj zincirinin riskleri ve fırsatları
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir Arbitraj zinciri hızlı bir şekilde işlemeye başladı: (e/s)USDe teminatı ile borç verme platformunda stabilcoin ödünç alarak, bir DEX'in YT/PT'sini satın almak ve getiri elde etmek, bazı pozisyonları geri borç verme platformuna PT sağlayarak kaldıraçlı işlem yapmak, böylece Ethena puanı gibi ek teşvikler elde etmek. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabilcoin kullanımı %80'in üzerine çıkarak yüksek seviyelere ulaşıyor, tüm sistem daha kırılgan hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işletim mekanizmasını, çıkış yollarını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçek ustaların ilerlemesi, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle veri analiz araçları ile "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınken, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları öngörmeyi ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemeyi, sonra kazancı tartışmayı ihmal ederiz.
Arbitraj nasıl çalışır: "Gelir tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Bu arbitraj yolunun genel hatları şöyle: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe yatırın, bu, teminat olarak kullanılan eUSDe'dir, yerel getirisi ile birlikte ), stabil coin ödünç alın, ardından bir DEX'te YT/PT satın alın. YT gelecekteki getirileri temsil ederken, PT getirilerinden ayrıldığı için her zaman iskontolu olarak satın alınabilir, vadesine kadar tutarak 1:1 oranında geri dönüş sağlar ve aradaki farkı kazanır. Elbette, gerçek "büyük pay" Ethena puanları gibi ek teşviklerdir.
Elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabileceğinden, döngüsel kredi için mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, nispeten belirli getirilerle, kaldıraç kullanarak Ethena puanı gibi yüksek esneklikte getiri elde etmektir.
Bu finansman zinciri nasıl borç verme pazarını yeniden yazdı?
Borç verme platformunun açık pozisyonu ve ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıklar giderek ana akım teminat haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana akım stablecoin'lerin kullanım oranını artırdı.
Borç alma tarafındaki yoğunluk: PT teminatı için USDe eMode'un devreye alınmasının ardından, USDe borçlanma hacmi yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraçlı PT stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Yoğunluk ve Yeniden Teminatlandırma: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğundur, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu yoğunluk ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Neden "çıkış" zorlaşıyor: DEX'in yapısal kısıtlamaları
Önceki döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma sırasında, esasen iki yol vardır:
Piyasa Çıkışı: Vadesinden önce PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme ve teminat serbest bırakmak.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödeme yapma. Bu yol daha yavaş ama piyasa dalgalanmaları sırasında daha güvenilir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit Süre: PT vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraçtan hızlı bir şekilde kurtulmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmeniz ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının ikili sınavına katlanmanız gerekir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": DEX'in AMM'si önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Bir kez piyasa duygusu değiştiğinde ve getiri fiyatlandırması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "aktif olmayan" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince emir defterinde gerçekleştirilebilir, kayma ve tasfiye riski keskin bir şekilde artar. Riskin yayılmasını önlemek için, borç verme protokolleri PT risk oracle'ını devreye alır: PT fiyatı belirli bir alt seviyeye düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak aynı zamanda kısa vadede PT'yi satmanın zor olduğu anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vadesine kadar tutabilirsiniz.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Verme Platformunun "Fren ve Süspansiyon": Kaldıraç Azaltmanın Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olması
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşı karşıya kalan borç verme protokolleri nasıl risk kontrolü yapar? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması bulundurur:
Donma ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa vadesine kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlıklara ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapıların neden olduğu likidite uyumsuzluğu dışa akışını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce tampon oluşturulur ve ardından teminatın parçalı olarak işlenmesi: USDe, likidite geri kazanıldığında ikincil piyasada satılacaktır, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasada likiditenin az olduğu emir defterinde pasif satıştan kaçınılacak ve kayma artırılacaktır.
Beyaz liste geri alımı: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile alt stabil coin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüşü artırabilir.
Eşleşen araçların sınırı: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması tarafından kısıtlandığı için, taşınma için belirli bir eşik ve adım gereklidir, daha yeterli teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi protokolü "fren"e sahipken, varlık destek tarafı Ethena'nın "otomatik şanzımanı"na ihtiyaç duyuyor.
Destek yapısı ve fon maliyet oranı durumu üzerinde: Fon maliyet oranı düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir ara ~%76.3'e kadar yükseldi, ardından ~%50 bölgesine geriledi, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif maliyet dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltabiliyor.
Daha ileri, tampon kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisinin yaklaşık %0,304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), dolayısıyla sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde tutulmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklayıcılar aracılığıyla tezgah üstü uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilir: örneğin, borsa kesintiye uğrarsa, saklayıcı belirli bir uzlaşma turunu kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatları serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltır.
Yanlış hizalama esas olarak "örtük getiri oranı yeniden fiyatlandırmasından" kaynaklandığında ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle donması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü alacak riski kontrol edilebilir; gerçekten öncelikle korunması gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Neye Dikkat Etmelisin: 6 Risk Sinyali
Aşağıda özetlenen 6 sinyal, borç verme platformları, DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkili olup, günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun süre ~%80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar ( rapor döneminde ~%50'den ~%80'e yükselir ).
Borç verme platformunun açık pozisyonu ve stabilcoin ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki payına dikkat edin ( yaklaşık ~%43.5 ) ve temel stabilcoin kullanım oranına yönelik iletim etkisi.
Konsantrasyon ve yeniden teminat: Lider adreslerin mevduat oranını izlemek; lider adreslerin konsantrasyonu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılan işlemlerin likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir ( raporlama döneminin zirvesi >%61 ).
İçsel getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun içsel getiri oranının AMM'nin belirlediği aralık sınırına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yakınlık veya aşılması, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk tahminci durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk tahmincisinin en düşük fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşik değerine yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğine dair güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ( yaklaşık %76.3'ten %50'ye geri dönmesi ) fon maliyetine uyum stratejisi ve sistem tampon kapasitesini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz (. Örneğin: Kullanım oranı ≥%80 → Döngü kat sayısını düşür ).
Gözlemden Sınırda: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" haline getirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü Katı
Döngüsel kaldıraç, getiriyi artırırken ( dış teşvikleri üst üste bindirdiğinde ) aynı zamanda fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçülür.
Limit: Maksimum döngü çarpanını ve minimum teminat fazlasını ayarlayın ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin borçlanma oranları hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekli olduğunda "Vade Sonuna Kadar Tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Sınırlaması (PT)
PT vadesi gelmeden geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değerlendirilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: "Vade sonundan önce satmaya" bağımlı pozisyonlar için bir boyut sınırı belirleyin.
Tetkik: örtük getiri oranı aralığı aşıyor / piyasa derinliği ani düşüş yaşıyor / oracle taban fiyatına yakın.
Eylem: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurmayı tetikliyorsa, bu, zincirin düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci temel fiyatla en küçük fiyat farkı ( buffer ) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetkik: Fark ≤ Ayarlanan Eşik Değeri / Donmuş Sinyal Tetiklendi.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Borç Değişimi / Kaldıraç Düşürme SOP'sini uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler, sıkışık dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman aralığı ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetkik: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırın altına düşerse.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanalı ( kademeli olarak kapatma/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alım ) ve strateji genişletmesini durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile ilgili Arbitraj, borç verme platformları, DEX ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar bir iletim zinciri oluşturacak şekilde bir araya getiriyor. Fon tarafındaki döngü hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokoller ise kendi risk kontrol tasarımlarıyla bir tampon sağlıyor.
Merkezi Olmayan Finans alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin en iyi adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının trendini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü bize yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlama konusunda yardımcı olur. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik sistem çöküşüne nasıl evrileceğini bize söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için, öngörücü "stres testleri"nin uygulanması gerekmektedir - bu tam olarak
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
13 Likes
Reward
13
12
Share
Comment
0/400
MetaverseLandlord
· 12h ago
Sadece popülerlikten yararlanıp para kazanmak.
View OriginalReply0
RebaseVictim
· 08-04 12:34
Arbitrajcılar yine kımıldanmaya başladı, değil mi?
View OriginalReply0
rugdoc.eth
· 08-04 01:11
Doğrudan çöküş riski biraz yüksek.
View OriginalReply0
WalletDivorcer
· 08-03 06:00
insanları enayi yerine koymak just insanları enayi yerine koymak
View OriginalReply0
DeFiAlchemist
· 08-03 05:59
ethena'nın getiri transmutasyon desenlerini izlemek... oldukça büyüleyici ama korkutucu aslında
View OriginalReply0
CoinN92
· 08-03 05:59
FUD
Reply0
CoinN92
· 08-03 05:59
HODL chặt 💪
Reply0
StablecoinAnxiety
· 08-03 05:59
Yine emiciler tarafından oyuna getirmenin tuzağı. Kim düşerse, o enayi.
View OriginalReply0
GateUser-75ee51e7
· 08-03 05:59
Hmm, risk nerede?
View OriginalReply0
FastLeaver
· 08-03 05:48
Küçük kumar, küçük kayıplar; hadi büyük oynayalım!
Ethena Arbitraj zinciri Derinlik analiz: risk sinyalleri, çıkış mekanizması ve risk yönetimi sınırları
Ethena, Pendle ve Aave: Merkezi Olmayan Finans Arbitraj zincirinin riskleri ve fırsatları
Ethena'nın popülaritesinin artmasıyla birlikte, karmaşık bir Arbitraj zinciri hızlı bir şekilde işlemeye başladı: (e/s)USDe teminatı ile borç verme platformunda stabilcoin ödünç alarak, bir DEX'in YT/PT'sini satın almak ve getiri elde etmek, bazı pozisyonları geri borç verme platformuna PT sağlayarak kaldıraçlı işlem yapmak, böylece Ethena puanı gibi ek teşvikler elde etmek. Sonuç açıkça ortada, borç verme platformundaki PT'nin teminat açığı hızla artıyor, ana akım stabilcoin kullanımı %80'in üzerine çıkarak yüksek seviyelere ulaşıyor, tüm sistem daha kırılgan hale geliyor.
Bu makale, bu finansman zincirinin işletim mekanizmasını, çıkış yollarını ve ilgili platformların risk kontrol tasarımını derinlemesine analiz edecektir. Ancak mekanizmayı anlamak sadece ilk adımdır, gerçek ustaların ilerlemesi, analiz çerçevesinin yükseltilmesindedir. Genellikle veri analiz araçları ile "geçmişi" gözden geçirmeye alışkınken, "gelecek" ile ilgili çeşitli olasılıkları öngörmeyi ve gerçekten - önce risk sınırlarını belirlemeyi, sonra kazancı tartışmayı ihmal ederiz.
Arbitraj nasıl çalışır: "Gelir tarafı"ndan "sistem tarafı"na
Bu arbitraj yolunun genel hatları şöyle: Borç verme platformuna eUSDe veya sUSDe(sUSDe yatırın, bu, teminat olarak kullanılan eUSDe'dir, yerel getirisi ile birlikte ), stabil coin ödünç alın, ardından bir DEX'te YT/PT satın alın. YT gelecekteki getirileri temsil ederken, PT getirilerinden ayrıldığı için her zaman iskontolu olarak satın alınabilir, vadesine kadar tutarak 1:1 oranında geri dönüş sağlar ve aradaki farkı kazanır. Elbette, gerçek "büyük pay" Ethena puanları gibi ek teşviklerdir.
Elde edilen PT, borç verme platformunda teminat olarak kullanılabileceğinden, döngüsel kredi için mükemmel bir başlangıç noktası haline gelir: "PT'yi teminat göster → Stabilcoin borç al → PT/YT satın al → Yeniden teminat göster". Bunu yapmak, nispeten belirli getirilerle, kaldıraç kullanarak Ethena puanı gibi yüksek esneklikte getiri elde etmektir.
Bu finansman zinciri nasıl borç verme pazarını yeniden yazdı?
Borç verme platformunun açık pozisyonu ve ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıklar giderek ana akım teminat haline geliyor, payı bir ara yaklaşık %43.5'e yükseldi ve doğrudan ana akım stablecoin'lerin kullanım oranını artırdı.
Borç alma tarafındaki yoğunluk: PT teminatı için USDe eMode'un devreye alınmasının ardından, USDe borçlanma hacmi yaklaşık 370 milyon dolar, bunun yaklaşık 220 milyon (≈%60 ) kaldıraçlı PT stratejileri için kullanılmakta, kullanım oranı yaklaşık %50'den %80'e fırladı.
Yoğunluk ve Yeniden Teminatlandırma: Borç verme platformundaki USDe arzı yüksek derecede yoğundur, ilk iki ana aktör toplamda >%61. Bu yoğunluk ve döngüsel kaldıraç, getirileri artırırken, sistemin kırılganlığını da artırmaktadır.
Kural çok basit: Kazanç ne kadar cazip olursa, döngü o kadar kalabalıklaşır ve tüm sistem o kadar hassas hale gelir. Fiyat, faiz oranı veya likiditedeki en küçük dalgalanmalar, bu kaldıraç zinciri tarafından acımasızca büyütülecektir.
Neden "çıkış" zorlaşıyor: DEX'in yapısal kısıtlamaları
Önceki döngü pozisyonunu kaldıraç azaltma veya kapatma sırasında, esasen iki yol vardır:
Piyasa Çıkışı: Vadesinden önce PT / YT satmak, stabilcoin ile geri ödeme ve teminat serbest bırakmak.
Vade sonuna kadar tutma: PT'yi vade sonuna kadar tutarak, 1:1 oranında temel varlıkla geri ödeme yapma. Bu yol daha yavaş ama piyasa dalgalanmaları sırasında daha güvenilir.
Çıkışın zorlaşmasının başlıca nedeni DEX'in iki yapısal kısıtlamasından kaynaklanmaktadır:
Sabit Süre: PT vadesi gelmeden doğrudan geri alınamaz, yalnızca ikincil piyasada satılabilir. "Kaldıraçtan hızlı bir şekilde kurtulmak" istiyorsanız, ikincil piyasanın durumuna dikkat etmeniz ve derinlik ile fiyat dalgalanmalarının ikili sınavına katlanmanız gerekir.
AMM'nin "gizli getiri aralığı": DEX'in AMM'si önceden belirlenmiş gizli getiri aralığında en yüksek verimlilikte çalışır. Bir kez piyasa duygusu değiştiğinde ve getiri fiyatlandırması bu aralığın dışına çıktığında, AMM "aktif olmayan" hale gelebilir, işlemler yalnızca daha ince emir defterinde gerçekleştirilebilir, kayma ve tasfiye riski keskin bir şekilde artar. Riskin yayılmasını önlemek için, borç verme protokolleri PT risk oracle'ını devreye alır: PT fiyatı belirli bir alt seviyeye düştüğünde, doğrudan piyasayı dondurur. Bu kötü borçları önleyebilir, ancak aynı zamanda kısa vadede PT'yi satmanın zor olduğu anlamına gelir, yalnızca piyasanın toparlanmasını bekleyebilir veya vadesine kadar tutabilirsiniz.
Bu nedenle, piyasa istikrarlı olduğunda çıkmak genellikle zor değildir, ancak piyasa yeniden fiyatlandırmaya başladığında ve likidite sıkıştığında, çıkış ana sürtünme noktası haline gelir ve önceden bir plan hazırlamak gerekir.
Borç Verme Platformunun "Fren ve Süspansiyon": Kaldıraç Azaltmanın Düzenli ve Kontrol Edilebilir Olması
Bu tür yapısal sürtüşmelerle karşı karşıya kalan borç verme protokolleri nasıl risk kontrolü yapar? İçinde bir "fren ve tampon" mekanizması bulundurur:
Donma ve Taban Fiyat Mekanizması: Eğer PT fiyatı oracle taban fiyatına ulaşır ve sürdürülürse, ilgili piyasa vadesine kadar donabilir; vade sonunda PT doğal olarak temel varlıklara ayrışır, ardından güvenli bir şekilde tasfiye/serbest bırakılır, sabit süreli yapıların neden olduğu likidite uyumsuzluğu dışa akışını mümkün olduğunca önlemek için.
İçselleştirilmiş tasfiye: Aşırı durumlarda, tasfiye ödülü 0 olarak belirlenir, önce tampon oluşturulur ve ardından teminatın parçalı olarak işlenmesi: USDe, likidite geri kazanıldığında ikincil piyasada satılacaktır, PT ise vadesine kadar tutulacak, böylece ikincil piyasada likiditenin az olduğu emir defterinde pasif satıştan kaçınılacak ve kayma artırılacaktır.
Beyaz liste geri alımı: Eğer borç verme sözleşmesi Ethena beyaz listesine alınmışsa, ikincil piyasayı atlayarak doğrudan USDe ile alt stabil coin'i geri alabilir, darbe etkisini azaltabilir ve geri dönüşü artırabilir.
Eşleşen araçların sınırı: USDe likidite aşırı sıkıştığında, Debt Swap USDe cinsinden borçları USDT/USDC'ye dönüştürebilir; ancak E-mode yapılandırması tarafından kısıtlandığı için, taşınma için belirli bir eşik ve adım gereklidir, daha yeterli teminat gerekmektedir.
Ethena'nın "Uyumlu Tabanı": Yapı ve Saklama İzolasyonunu Destekler
Kredi protokolü "fren"e sahipken, varlık destek tarafı Ethena'nın "otomatik şanzımanı"na ihtiyaç duyuyor.
Destek yapısı ve fon maliyet oranı durumu üzerinde: Fon maliyet oranı düştüğünde veya negatif hale geldiğinde, Ethena hedge pozisyonunu azaltır ve stabilcoin desteğini artırır; 2024 Mayıs ortasında stabilcoin oranı bir ara ~%76.3'e kadar yükseldi, ardından ~%50 bölgesine geriledi, önceki yıllara göre hala yüksek, negatif maliyet dönemlerinde aktif olarak baskıyı azaltabiliyor.
Daha ileri, tampon kapasitesi açısından: Aşırı LST el koyma senaryolarında, USDe'nin genel destek üzerindeki net etkisinin yaklaşık %0,304 olarak tahmin edilmektedir; 60 milyon dolarlık rezerv, bu tür şokları absorbe etmek için yeterlidir (, bu nedenle yaklaşık %27'sini oluşturmaktadır ), dolayısıyla sabitleme ve geri ödeme üzerindeki maddi etki kontrol edilebilir.
Varlıkların saklanması ve ayrılması kritik bir aşamadır: Ethena'nın varlıkları doğrudan borsa içinde tutulmaz, bunun yerine üçüncü taraf saklayıcılar aracılığıyla tezgah üstü uzlaşma ve varlık ayrımı gerçekleştirilir. Bu, borsa kendisi işletim veya ödeme sorunları yaşasa bile, teminat olarak kullanılan varlıkların mülkiyetinin bağımsız ve korunmuş olduğu anlamına gelir. Bu ayrılma yapısı altında, etkili acil durum süreçleri gerçekleştirilir: örneğin, borsa kesintiye uğrarsa, saklayıcı belirli bir uzlaşma turunu kaçırdıktan sonra açık pozisyonları iptal edebilir, teminatları serbest bırakabilir ve Ethena'nın hedge pozisyonlarını diğer borsalara hızlı bir şekilde taşımasına yardımcı olabilir, böylece risk maruziyeti penceresini büyük ölçüde kısaltır.
Yanlış hizalama esas olarak "örtük getiri oranı yeniden fiyatlandırmasından" kaynaklandığında ve USDe desteği zarar görmediğinde, oracle donması ve katmanlı tasfiye koruması altında, kötü alacak riski kontrol edilebilir; gerçekten öncelikle korunması gereken, destek tarafının zarar gördüğü kuyruk olaylarıdır.
Neye Dikkat Etmelisin: 6 Risk Sinyali
Aşağıda özetlenen 6 sinyal, borç verme platformları, DEX ve Ethena ile yüksek derecede ilişkili olup, günlük gösterge paneli olarak izlenebilir.
USDe borçlanma ve kullanım oranı: USDe'nin toplam borç miktarını, kaldıraçlı PT stratejilerinin oranını ve kullanım oranı eğrisini sürekli takip edin. Kullanım oranı uzun süre ~%80'in üzerinde kalırsa, sistemin hassasiyeti önemli ölçüde artar ( rapor döneminde ~%50'den ~%80'e yükselir ).
Borç verme platformunun açık pozisyonu ve stabilcoin ikinci dereceden etkisi: USDe destekli varlıkların toplam teminattaki payına dikkat edin ( yaklaşık ~%43.5 ) ve temel stabilcoin kullanım oranına yönelik iletim etkisi.
Konsantrasyon ve yeniden teminat: Lider adreslerin mevduat oranını izlemek; lider adreslerin konsantrasyonu (, ilk iki büyük toplam ) %50-60'ı aştığında, aynı yönde yapılan işlemlerin likidite şokuna yol açabileceğine dikkat edilmelidir ( raporlama döneminin zirvesi >%61 ).
İçsel getiri oranı aralığının yakınlığı: Hedef PT/YT havuzunun içsel getiri oranının AMM'nin belirlediği aralık sınırına ne kadar yaklaştığını kontrol edin; aralığa yakınlık veya aşılması, eşleştirme verimliliğinin düştüğü ve çıkış sürtünmesinin arttığı anlamına gelir.
PT risk tahminci durumu: PT piyasa fiyatı ile borç verme platformu risk tahmincisinin en düşük fiyat eşiği arasındaki mesafeye dikkat edin; eşik değerine yaklaşmak, kaldıraç zincirinin "düzenli bir şekilde yavaşlaması" gerektiğine dair güçlü bir sinyaldir.
Ethena destek durumu: Ethena'nın açıkladığı rezerv yapısını düzenli olarak kontrol edin. Stabilcoin oranındaki değişiklik ( yaklaşık %76.3'ten %50'ye geri dönmesi ) fon maliyetine uyum stratejisi ve sistem tampon kapasitesini yansıtmaktadır.
Daha ileri giderek, her sinyal için tetikleme eşiği ayarlayabilir ve yanıt eylemlerini önceden planlayabilirsiniz (. Örneğin: Kullanım oranı ≥%80 → Döngü kat sayısını düşür ).
Gözlemden Sınırda: Risk ve Likidite Yönetimi
Bu sinyaller nihayetinde risk kontrolüne hizmet etmelidir. Bunları 4 net "sınır" haline getirebiliriz ve "risk limiti → tetikleme eşiği → işlem hareketi" bu kapalı döngü etrafında hareket edebiliriz.
Sınır 1: Döngü Katı
Döngüsel kaldıraç, getiriyi artırırken ( dış teşvikleri üst üste bindirdiğinde ) aynı zamanda fiyat, faiz oranı ve likiditeye olan hassasiyeti de artırır; çarpan ne kadar yüksekse, çıkış alanı o kadar küçülür.
Limit: Maksimum döngü çarpanını ve minimum teminat fazlasını ayarlayın ( gibi LTV/Sağlık Faktörü alt sınırı ).
Tetikleme: Kullanım oranı ≥ %80 / Stabil coin borçlanma oranları hızlı bir şekilde yükseliyor / Aralık yakınlığı artıyor.
Hareket: Çarpanı azalt, teminat ekle, yeni döngüleri duraklat; gerekli olduğunda "Vade Sonuna Kadar Tut" seçeneğine geç.
Sınır 2: Süre Sınırlaması (PT)
PT vadesi gelmeden geri alınamaz, "vade sonuna kadar tut" normal bir yol olarak değerlendirilmelidir, geçici bir çözüm olarak değil.
Limit: "Vade sonundan önce satmaya" bağımlı pozisyonlar için bir boyut sınırı belirleyin.
Tetkik: örtük getiri oranı aralığı aşıyor / piyasa derinliği ani düşüş yaşıyor / oracle taban fiyatına yakın.
Eylem: Nakit ve teminat oranını artırmak, çıkış önceliğini ayarlamak; gerekirse "sadece azalt, artırma" dondurma süresi belirlemek.
Sınır 3: Tahminci durumu
Fiyat, en düşük fiyat eşiğine yakınsa veya dondurmayı tetikliyorsa, bu, zincirin düzenli bir yavaşlama ve kaldıraç azaltma aşamasına girdiği anlamına gelir.
Limit: Tahminci temel fiyatla en küçük fiyat farkı ( buffer ) ve en kısa gözlem penceresi.
Tetkik: Fark ≤ Ayarlanan Eşik Değeri / Donmuş Sinyal Tetiklendi.
Hareket: Bölümlü pozisyon azaltma, tasfiye uyarısını artırma, Borç Değişimi / Kaldıraç Düşürme SOP'sini uygulama ve veri anketi sıklığını artırma.
Sınır 4: Araç Sürtünmesi
Borç Değişimi, eMode geçişi gibi işlemler, sıkışık dönemlerde etkilidir, ancak eşik, bekleme süresi, ek teminat ve kayma gibi sürtüşmeler bulunmaktadır.
Limit: Araç kullanılabilir limit/ zaman aralığı ve maksimum kabul edilebilir kayma ve maliyet.
Tetkik: Kredi faiz oranı veya bekleme süresi eşiği aşılırsa / İşlem derinliği alt sınırın altına düşerse.
Hareket: Fon fazlası ayırma, alternatif kanalı ( kademeli olarak kapatma/tutma süresine kadar/beyaz liste geri alım ) ve strateji genişletmesini durdurma.
Sonuç ve Gelecek Yönleri
Genel olarak, Ethena ile ilgili Arbitraj, borç verme platformları, DEX ve Ethena'yı "getiri çekimi"nden "sistem esnekliği"ne kadar bir iletim zinciri oluşturacak şekilde bir araya getiriyor. Fon tarafındaki döngü hassasiyeti artırırken, piyasa tarafındaki yapısal kısıtlamalar çıkış eşiğini yükseltiyor ve protokoller ise kendi risk kontrol tasarımlarıyla bir tampon sağlıyor.
Merkezi Olmayan Finans alanında, analiz yeteneğinin ilerlemesi, verileri nasıl gördüğümüz ve kullandığımızla kendini gösteriyor. Geçmişi gözden geçirmek için veri analiz araçları kullanmaya alışkınız, örneğin en iyi adreslerin pozisyon değişikliklerini veya protokol kullanım oranlarının trendini takip etmek gibi. Bu önemlidir, çünkü bize yüksek kaldıraç ve yoğunluk gibi sistem zayıflıklarını tanımlama konusunda yardımcı olur. Ancak sınırlamaları da oldukça belirgindir: Tarihsel veriler riskin "statik bir anlık görüntüsünü" sunar, ancak piyasa fırtınası geldiğinde bu statik risklerin dinamik sistem çöküşüne nasıl evrileceğini bize söyleyemez.
Bu gizli kuyruk risklerini net bir şekilde görmek ve iletim yollarını öngörmek için, öngörücü "stres testleri"nin uygulanması gerekmektedir - bu tam olarak