Kripto Varlıkların nihai ürünü: stablecoin

Geçtiğimiz yıl, üç büyük olay stabilcoinlerin ana akıma girmesini sağladı:

1. Tether, 200'den az çalışanla yaklaşık 13 milyar dolar kâr elde etti;

2. Trump'un göreve başlaması ve ABD'nin düzenleyici tutumundaki değişim;

3. Stripe, 11 milyar dolara stablecoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı.

Bir ekosistem katılımcıların bol kazanç elde etmesini sağladığında, düzenleme de giderek netleşecektir.

Eğer bir stablecoin çıkarıyorsanız veya kullanıyorsanız, bu kılavuz, sektördeki deneyimli kişilerin görüşlerini anlamanıza yardımcı olacaktır. Stabilcoin alanındaki birçok öncüyü görüşmek üzere bir araya getirdik, böylece çeşitli bakış açıları sunabilmekteyiz.

Hadi başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin genellikle ABD doları cinsinden borçlanma olup, eşdeğer veya daha yüksek piyasa değeri olan varlık rezervleriyle desteklenmektedir.

Başlıca iki tür vardır:

• Fiat para desteği: Tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit benzeri varlıklar ( gibi devlet tahvilleri ) teminatı ile

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Temelde, ETH veya BTC gibi ( şifreleme varlıkları ile aşırı teminatlanmıştır.

Stablecoin'in faydası, ABD Doları ile olan "bağlantısı"na dayanır. Bu bağlantı, iki mekanizma ile korunur: birincil geri alma ve ikincil piyasa. Öncelikle, eşit miktarda rezervin hemen geri alınabilir olup olmadığına bakılır. Eğer mümkün değilse, bağlantılı döviz kuru ticareti için derin ve kalıcı bir ikincil piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alım daha güvenilir bir bağlantı mekanizmasıdır. Ayrıca, bazı düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemeleri de vardır, ancak bunları burada tartışmayacağız.

Dikkat edilmesi gereken nokta, stablecoinlerin boşuna ortaya çıkmadığıdır. Tıpkı JPMorgan Chase'deki dolar mevduatınız gibi, stablecoinler de blokzincir sayesinde aynı temel işlevselliği sağlar.

![Geçmişi ve bugününü anlamak, stablecoin çalışanları için rehber])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

Blok Zincirinin Tanımı

Blockchain, bireysel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kuralları ile şartlarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Örneğin, Circle'ın USDC'si ERC-20 standardına dayalı olarak ihraç edilmiştir ve token transfer kurallarını belirler: gönderici hesabından düşülür, alıcı hesabına aynı miktar eklenir. Bu kurallar, kullanıcıların sahip oldukları miktardan fazlasını transfer edemeyeceklerini sağlamak için blok zinciri konsensüs mekanizması ile bir araya gelir: USDC) yani çift harcama sorunu(. Kısacası, blok zinciri sadece artan bir veritabanı veya çift kayıt defteri gibidir; başlangıç durumu vardır ve kapalı bir ağdaki her işlemi kaydeder.

Blockchain üzerindeki tüm varlıklar, USDC dahil, Ethereum hesabı )EOA veya cüzdan ( veya akıllı sözleşme tarafından yönetilmektedir; bu sonuncusu belirli koşullar sağlandığında varlıkları alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, temel blockchain'in açık-özel anahtar şifreleme düzeni ile gerçekleştirilir ve her açık anahtar adresi ile özel anahtar birbiriyle eşleştirilir. Özel anahtara sahip olmak, açık anahtar adresindeki varlıkların ) "senin anahtarın değil, senin coin'in değil" ( anlamına gelir. Akıllı sözleşmeler, önceden belirlenmiş şeffaf bir mantık ile stablecoin'leri tutar ve ticaretini yapar, bu da zincir üzerindeki organizasyonların ) DAO veya AI ajanları ( gibi programlanabilir bir şekilde stablecoin ticareti yapabilmesini sağlar, bu da manuel müdahale gerektirmez.

Sistemin doğruluğunun "güveni", temel blok zincirinin yürütme ve konsensüs mekanizması ) gibi Ethereum Sanal Makinesi EVM ve Hisse Kanıtı ( ile sağlanmaktadır. Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve sonraki her işlem için kamuya açık, denetlenebilir geçmiş ile doğrulanabilir. İşlem uzlaşması, dünya genelinde dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stablecoin uzlaşmasının geleneksel bankaların çalışma saatlerinden etkilenmediği anlamına gelir. Düğüm operatörlerini tazmin etmek için, işlem işlenirken işlem ücreti ) Gas ( alınmakta olup, genellikle temel blok zincirinin yerel para birimi ) gibi ETH ( cinsinden hesaplanmaktadır.

Bu tanımlar biraz akademik görünebilir, hatta bazı insanlar için biraz isyankar olabilir, ancak bu özlü ve pratik özet okuyuculara uygun bir ortak temel sunmaktadır. Şimdi daha ilginç kısıma geçelim: Bu noktaya nasıl geldik?

![Geçmiş ve şimdi üzerine, stablecoin çalışanları kılavuzu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

Stablecoin Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Bugün, dünya çapında ikinci en büyük stablecoin olan USDC'yi çıkaran Circle, satış veya halka arz için hazırlanıyor. Circle'ın S-1 belgesi, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sunarak, USDC'nin kuruluş hikayesini anlatıyor.

Dünyanın en büyük stablecoin'i )USDT( ve üçüncü en büyük stablecoin'i )DAI('in kurucuları Phil Potter ve Rune Christensen'i, girişimcilik hikayelerini paylaşmaları için davet ettik.

) Tether: Kralın Doğuşu

2013 yılında, Kripto Varlıklar piyasası vahşi batı dönemindeydi, ana ticaret yerleri Mt.Gox ve BitFinex gibi borsalardı. O zamanlar düzenleyici ortam daha belirsizdi: borsalara sadece şifreleme para yatırma ve çekme işlemleri###, örneğin BTC yatırma ve BTC çekme( öneriliyordu. Bu, yatırımcıların kendi başlarına doları Kripto Varlıklar'a çevirmeye zorladı ve şifrelemenin yayılmasını engelledi. Ayrıca, yatırımcıların fiyat dalgalanmalarına karşı korunma araçlarına ihtiyaçları vardı.

Phil Potter, Wall Street kökenli biri olarak şifreleme alanına girdi ve piyasa darboğazlarını keskin bir şekilde fark etti. Onun çözümü oldukça basit: bir "stablecoin" --- bir dolar değeri olan şifreleme varlıkları, bir dolar rezervi ile destekleniyor --- bu da yatırımcıların dalgalanmalara karşı dolar cinsinden yükümlülüklerle başa çıkmalarını sağlıyor. 2014 yılında, bu fikri o zamanların en büyük borsalarından biri olan BitFinex'e getirdi. Nihayetinde BitFinex ile iş birliği yaparak Tether'i kurdu ve bağımsız bir kuruluş olarak gerekli para transferi lisansını aldı, böylece daha geniş bir banka, denetim ve düzenleyici finansal ağ ile entegrasyon sağladı. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yöneten ve karmaşık fiat işlemlerini arka planda işleyen kritik öneme sahipken, BitFinex'in "sadece şifreleme" konumunu korumasına yardımcı oldu.

Ürün basit, ancak yapısı radikal: Tether, )USDT( değerinde dolar cinsinden borçlar çıkarır, yalnızca KYC onaylı güvenilir varlıklar doğrudan USDT basabilir veya geri alabilir ve rezerv varlık alabilir. Ancak USDT, izin gerektirmeyen bir blockchain üzerinde çalışır, herhangi bir sahibi USDT'yi serbestçe transfer edebilir ve açık ikincil piyasada diğer varlıklarla değiştirebilir.

Tam iki yıl, bu kavram sanki doğmadan öldü.

2017 yılına kadar, Phil, Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT kullanım oranının arttığını keşfetti. Araştırmalar, ihracatçıların USDT'yi bölgesel bir dolar ödeme ağı için daha hızlı ve daha ucuz bir alternatif olarak görmeye başladığını ortaya koydu. Sonunda, bu şirketler USDT'yi ithalat ve ihracat teminatı olarak kullanmaya başladı. Aynı zamanda, kripto yerel kullanıcıları USDT'nin artan likiditesini fark etti ve bunu borsa arası arbitraj teminatı olarak kullanmaya başladı. Phil, Tether'ın daha hızlı, daha basit ve 7/24 açık bir paralel dolar ağı inşa ettiğini fark etti.

Fırlama bir kez döndüğünde, asla hızını kaybetmez. İhraç ve geri alım her zaman düzenlenen kapsamda gerçekleşir, aynı zamanda token'lar Tron ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaşır, USDT kaçış hızına ulaşır. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, tüccar veya borsa, yalnızca ağ etkisini artırır ve USDT'nin değer saklama ve ödeme aracı olarak faydasını artırır.

Bugün, USDT'nin piyasa değeri yaklaşık 150 milyar USD, USDC'nin 61 milyar USD'sinin çok üzerinde, birçok kişi Tether'i dünya genelinde kişi başına en yüksek kâr elde eden şirket olarak nitelendiriyor.

Phil Potter, kripto alanının önde gelen isimlerinden biridir, kendine has bir bakış açısı vardır. Ancak o, geleneksel finans dünyasının "dışarıdan biri" değildir; global ölçekte en büyük stablecoin'i yaratmasını bekleyeceğiniz birisidir. Rune Christensen ise böyle değildir.

![Önceki ve güncel durumu anlamak, stablecoin çalışanları için rehber])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, erken dönemde Kripto Varlıklar'ı keşfetti ve hızla kendine "Bitcoin lideri" unvanını verdi. O, BTC ve blockchain'i adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzenin üstesinden gelmek için bir bilet olarak gören tipik bir şifreleme benimseyicisidir. 2013'te BTC'nin 13 dolardan 700 dolara yükselmesiyle, erken benimseyenler Kripto Varlıklar'ın gerçekten finansal sistemi değiştirebileceğine inandılar.

Ancak, sonraki ekonomik durgunluk Rune'un şunu fark etmesini sağladı: Kripto Varlıkların nihai faydası, dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar ticaret için faydalıdır," diye özetledi Rune, bu şekilde yeni bir fikir doğdu.

2015 yılında, BitShares'in "ilk" stablecoin başarısızlığını gören Rune, Nikolai Mushegian ile birlikte ABD doları bazlı stablecoin tasarlamak için işbirliği yaptı. Ancak, Tether stratejisini uygulamak için gerekli bağlantılardan yoksundu ve geleneksel finansal sistemlere dayanan bir çözüm inşa etmeye de niyeti yoktu. Ethereum, akıllı sözleşmeler aracılığıyla mantığı ağa kodlamaya olanak tanıyan programlanabilir bir Bitcoin alternatif olarak ortaya çıktı ve Rune'a yaratım platformu sağladı. ETH üzerinde bir stablecoin çıkarabilir mi? Eğer temel rezerv varlığı ETH'nin volatilitesi BTC kadar büyükse, bu sistem nasıl ödeme kabiliyeti sürdürebilir?

Rune ve Nikolai'nin çözümü, Aralık 2017'de Ethereum'da başlatılan MakerDAO protokolüdür. MakerDAO, kullanıcıların 100 dolar değerinde ETH yatırarak 50 dolar gibi sabit bir miktar DAI### almasına olanak tanır ve bu, ETH rezervleri tarafından desteklenen aşırı teminatlı bir stablecoin borcu yaratır. Sisteminin ödeme kabiliyetini sağlamak için, akıllı sözleşme, ETH fiyatı 70 dolar( gibi bir tasfiye eşiği belirler; bu eşik aşıldığında, üçüncü taraf tasfiye edicileri, DAI borcunu kaldırarak temel ETH varlıklarını satabilir. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmış, müzayede sürecini basitleştirmiş, DAI arzını ayarlamak için faiz oranları belirlemiş ve kâr amacı güden üçüncü taraf tasfiye edicilerini daha da teşvik etmiştir.

Bu ince çözüm günümüzde "teminat borç pozisyonu )CDP(" stablecoin olarak anılmaktadır; orijinal kavram onlarca taklidi tetikledi. Sistem merkezi bir koruyucunun çalışmasına ihtiyaç duymadan, Ethereum'un programlanabilirliği ve halka açık zincirin şeffaflığına dayanıyor: Tüm rezerv varlıkları, borçlar, tasfiye parametreleri ve mantık her piyasa katılımcısına açıktır. Rune'un sözleriyle, bu "merkeziyetsiz uyuşmazlık çözümü" sağlamakta, her katılımcının sistemin temerrüt riskini koruma kurallarını anlamasını garanti etmektedir.

DAI) ve kardeş projeleri USDS('nin 70 milyar doları aşan dolaşım miktarı ile Rune, DeFi'de sistemsel öneme sahip bir sütun haline gelmiştir. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında çöküş sisteminin ideolojik taleplerinden kurtulmak giderek daha zor hale gelmektedir; CDP'nin sermaye verimliliği düşüktür ve etkili, doğrudan bir geri alma mekanizmasından yoksundur, bu da ölçeklenebilirliği boğmaktadır. Bu gerçeği kabul eden MakerDAO, 2021'de geleneksel rezerv varlıklarına ) USDC( gibi dönüşüm sürecine başlamış, 2025 yılında BlackRock'ın tokenleştirilmiş para piyasası fonuna )BUIDL( geçiş yapmayı planlamaktadır. Bu süre zarfında, MakerDAO) şu anda Sky( aracılığıyla tokenleştirilmiş ödül yarışması, Steakhouse Financial tarafından yönetilen 1 milyar dolarlık tokenleştirilmiş MMF RFP ve BlockTower Credit ile Centrifuge iş birliği ile çıkarılan 220 milyon dolarlık özel kredi fonu ile tokenleştirilmiş varlıkların önemli bir likidite sağlayıcısı olarak konumunu pekiştirmiştir.

![Geçmişi ve güncel durumu detaylıca anlatan, stablecoin çalışanları rehberi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c3bfc43f71f60ec895ba1219b25fbf9.webp(

stablecoin: Mevcut Ürünler

Stablecoin'ların temel taahhüdü şudur: Herhangi bir sahip, bir stablecoin'i her zaman bir dolara, indirim olmaksızın ve en az ticaret sürtünmesi ile değiştirebilmelidir. Bu eşdeğer taahhüdünü gerçekleştirmek için sağlam varlık yönetimi, rezerv şeffaflığı, mükemmel operasyon, likidite, saklama entegrasyonu, geliştirici erişilebilirliği ve zor kazanılan düzenleyici izinler temeldir. Tether, Circle ve Maker, gelişim süreçlerinde başarı elde etmelerini sağlayan yeşil alan döneminde doğdular; yeni girişimcilerin Tether'la aynı ölçeğe ulaşması, aynı zamanda rezervlerini yüksek getirili Çin ticari senetlerine yatırması oldukça zor.

Erken dönem stablecoin ihraççıların büyük başarısı göz önüne alındığında, günümüzde piyasa rekabeti daha da yoğunlaşmış durumda. Şu anda en az 200 çeşit stablecoin bulunmakta ve gelecekte binlerce çeşit daha olabilir. Bu sert darbe, likiditeyi dağıtabilir, kullanıcı deneyimini azaltabilir ve bir sonraki büyük başarıyı takip eden yatırım sermayesinin buharlaşmasına neden olabilir. Mevcut işletmelerle ve yeni gelenlerle etkili bir şekilde rekabet edebilmek için, başlangıçtan itibaren yeni stratejiler geliştirmek ve tutarlı ürünler sunmak gerekmektedir. Fiat para birimi destekli stablecoin’ler için başarının temel unsurları arasında, ancak bunlarla sınırlı olmamak kaydıyla:

• Profesyonel rezerv yönetimi: "Profesyonel bir ticaret ekibi kurmaya istekli değilseniz," Austin Campbell)Paxos'un eski Risk Yönetimi Sorumlusu( belirtti, "o halde temel rezervleri kendiniz yönetmeyin." Takasın sürdürülmesi, ödeme yeteneğine bağlıdır; profesyonel yönetim, büyük fiat destekli stablecoin'ler için en düşük gerekliliktir. Daha küçük émisyoncular, mevcut tokenleştirilmiş para piyasası fonlarından)MMF( başlama eğiliminde olabilir ve nihayetinde nispeten yüksek maliyet yüklerinden daha ucuz çözümlere geçiş yapabilir.

• Varlık Yönetimi Kapsamı: Tüketiciler stabilcoinleri MetaMask gibi tarayıcı cüzdanlarında saklayabilse de, kurumlar dijital varlıklarını Coinbase, BitGo, Fireblocks, Copper ve Anchorage gibi sağlayıcılarda saklayacaktır. Bazı kurumlar varlık ihraççılarından listeleme ücreti talep edebilir.